作為一家以電力生產(chǎn)為主的大型央企控股上市公司，國(guó)投電力擁有多元化的電力業(yè)務(wù)格局，涵蓋水電、火電、風(fēng)電、光伏等多個(gè)領(lǐng)域，裝機(jī)規(guī)模及發(fā)電量均處于行業(yè)前列。根據(jù)公開信息，國(guó)投電力2024年末控股裝機(jī)容量達(dá)到4463.47萬千瓦，全年境內(nèi)控股企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量1718.53億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量1675.18億千瓦時(shí)，與去年同期相比分別增加6.23%和6.39%。

與此同時(shí)，國(guó)投電力收入規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入567億元，同比大幅增長(zhǎng)12.32%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)67.05億元，同比增長(zhǎng)64.31%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史新高。進(jìn)入2024年，國(guó)投電力保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入443.95億元，同比增長(zhǎng)4.34%；歸母凈利潤(rùn)為65.78億元，同比增長(zhǎng)8.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)為63.51億元，同比增長(zhǎng)5.43%；基本每股收益0.86元。

在能源變革浪潮中，作為一家兼具水電傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)與新能源蓬勃發(fā)展?jié)摿Φ木C合性電力企業(yè)，國(guó)投電力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，有望迎來價(jià)值重塑。公司水電業(yè)務(wù)宛如穩(wěn)固的“壓艙石”，為公司的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)筑牢根基；而新能源業(yè)務(wù)則如同強(qiáng)勁的“新引擎”，為國(guó)投電力的未來發(fā)展增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

大水電“壓艙石”，貢獻(xiàn)穩(wěn)定“現(xiàn)金牛”

水電是國(guó)投電力核心競(jìng)爭(zhēng)力，是主營(yíng)業(yè)務(wù)“壓艙石”。公司水電資產(chǎn)主要布局雅礱江流域，截至2024年末，公司2130.45萬千瓦水電裝機(jī)容量中，雅礱江流域水電站貢獻(xiàn)1920萬千瓦，占比90%，瀾滄江流域的大朝山水電站，裝機(jī)容量135萬千瓦，黃河流域的大峽、小峽、烏金峽水電站（合稱小三峽），裝機(jī)容量75.45萬千瓦。

值得注意的是，國(guó)投電力擁有的雅礱江流域水電資源具有極強(qiáng)的稀缺性。在中國(guó)十三大水電基地中，雅礱江流域水能資源排名第三，而國(guó)投電力控股的雅礱江水電是雅礱江干流唯一水電開發(fā)主體，具有規(guī)模化開發(fā)及集中控制調(diào)度等突出優(yōu)勢(shì)。

國(guó)投電力雅礱江水電資產(chǎn)盈利能力處于可比公司前列，有分析師測(cè)算，2020-2023年雅礱江水電度電凈利潤(rùn)0.08-0.101元/千瓦時(shí)，而同期長(zhǎng)江電力、華能水電、大渡河這一數(shù)據(jù)分別為0.087-0.106元/千瓦時(shí)、0.052-0.077元/千瓦時(shí)、0.036-0.044元/千瓦時(shí)。除上網(wǎng)電價(jià)外，2023年，雅礱江水電利用小時(shí)數(shù)為4427h，在行業(yè)中依然處于領(lǐng)先地位。

與火電受煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)、風(fēng)電和光伏受自然條件限制不同，通過科學(xué)合理的水庫(kù)調(diào)度，雅礱江流域各水電站能夠在豐水期與枯水期之間靈活調(diào)節(jié)發(fā)電量，保障電力供應(yīng)的穩(wěn)定，并為國(guó)投電力帶來了持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2024年10月25日，兩河口水電站水庫(kù)自2021年12月建成后首次蓄滿。蓄滿后兩河口水電站水庫(kù)將與下游錦屏一級(jí)、二灘水庫(kù)聯(lián)合運(yùn)行，調(diào)節(jié)庫(kù)容高達(dá)148億立方米，約占四川省內(nèi)大型水庫(kù)總調(diào)節(jié)庫(kù)容的51%，三大水庫(kù)滿水位聯(lián)合運(yùn)行蓄能值約300億千瓦時(shí)。

新能源新引擎，打造第二增長(zhǎng)極

近年來，在國(guó)家“雙碳”發(fā)展戰(zhàn)略下，國(guó)投電力積極優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，有序開發(fā)風(fēng)電、光伏等新能源業(yè)務(wù)，新能源裝機(jī)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)逐漸成為重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“新引擎”。根據(jù)最新公告，國(guó)投電力2024年全年新能源發(fā)電量合計(jì)達(dá)到113.54億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20.19%。對(duì)于新能源發(fā)電量的快速增長(zhǎng)，國(guó)投電力在公告中解釋稱，新能源發(fā)電量的增長(zhǎng)得益于陸續(xù)投產(chǎn)多個(gè)項(xiàng)目。截至2024年末，國(guó)投電力新能源已投產(chǎn)裝機(jī)容量達(dá)到1012.94萬千瓦，據(jù)了解，該數(shù)字將在十四五末攀升至1700萬千瓦。

國(guó)投電力全力推進(jìn)雅礱江流域水風(fēng)光一體化基地開發(fā)，多個(gè)清潔能源項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)突破，兩河口水電站、楊房溝水電站、柯拉一期光伏、臘巴山風(fēng)電項(xiàng)目投產(chǎn)，按計(jì)劃推進(jìn)牙根一級(jí)、卡拉、孟底溝水電站、兩河口混蓄項(xiàng)目建設(shè)。目前，基地已投產(chǎn)清潔能源裝機(jī)近2100萬千瓦，在建項(xiàng)目裝機(jī)約1200萬千瓦，基地已建在建裝機(jī)規(guī)模約3300萬千瓦。

得益于較好的資源稟賦，雅礱江流域風(fēng)、光項(xiàng)目利用小時(shí)數(shù)高于全國(guó)平均水平，以已投產(chǎn)的柯拉光伏一期項(xiàng)目為例，其利用小時(shí)數(shù)2023年達(dá)到1735小時(shí)，遠(yuǎn)高于當(dāng)年全國(guó)光伏平均利用小時(shí)數(shù)1286小時(shí)；此外，水風(fēng)光互補(bǔ)運(yùn)行相較各自獨(dú)立運(yùn)行可增發(fā)電量12%-18%，二者疊加助力實(shí)現(xiàn)優(yōu)于可比公司的盈利水平，據(jù)分析師測(cè)算，公司23年度電凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率分別為0.154元/千瓦時(shí)、37%，在可比上市公司中處于第一梯隊(duì)。

此外，國(guó)投電力在新能源方面加大優(yōu)質(zhì)資源的獲取力度，重點(diǎn)開發(fā)領(lǐng)域、項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)新突破，在四川、云南、廣西、新疆、西藏、陜西、河北、福建、山西、湖北、天津、浙江等多區(qū)域完成了一定規(guī)模的新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)（備案），并儲(chǔ)備了大批新能源開發(fā)資源。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，在資本市場(chǎng)上，國(guó)投電力的大水電“壓艙石”與新能源“新引擎”雙重價(jià)值正逐漸被投資者所認(rèn)識(shí)和重視。水電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定收益和低風(fēng)險(xiǎn)特性，使其成為投資者在尋求穩(wěn)健投資時(shí)的優(yōu)質(zhì)選擇；而新能源業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性和廣闊發(fā)展前景，為公司帶來了估值提升的空間。

在國(guó)家支持新能源高質(zhì)量發(fā)展、構(gòu)建新型電力系統(tǒng)政策下，國(guó)投電力所打造的“水電+新能源”獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，未來增長(zhǎng)空間可期，在資本市場(chǎng)上的長(zhǎng)期投資價(jià)值也將得到凸顯。