文 | 江瀚視野觀察
說(shuō)起最近的黃金價(jià)格走勢(shì)，讓人最大的感覺(jué)是看不懂，但是想想似乎又在情理之中，這不黃金好不容易跌下來(lái)兩天又開始進(jìn)入了大漲，金飾價(jià)格漲破千元，年內(nèi)漲超200元了，讓人不禁想問(wèn)這黃金的邏輯到底在哪里？
一、金飾漲破千元？
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的消息，隨著國(guó)際金價(jià)站上3200美元/盎司關(guān)口，國(guó)內(nèi)金飾價(jià)格也升至歷史高位。
4月11日，周生生足金飾品價(jià)格達(dá)到991元/克，周大福足金、周六福足金999的飾品價(jià)格均為990元/克，周六福足金999.9價(jià)格則達(dá)到1010元/克。金投網(wǎng)顯示，今年1月2日，周生生每克黃金報(bào)價(jià)803元，據(jù)此計(jì)算，金飾漲價(jià)超200元/克。
值得一提的是，現(xiàn)貨黃金和COMEX黃金于4月7日均一度跌破3000美元關(guān)口。當(dāng)時(shí)，周生生足金飾品標(biāo)價(jià)為912元/克，短短四日內(nèi)累計(jì)漲近80元。
上海黃金交易所10日發(fā)布公告稱，近期國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，貴金屬價(jià)格波動(dòng)較大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。請(qǐng)各會(huì)員提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，繼續(xù)做細(xì)做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，提示投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，合理控制倉(cāng)位，理性投資。
也不怪黃金交易所著急出來(lái)公告，從邏輯來(lái)說(shuō)，從2008年金融危機(jī)到2021年，金價(jià)整體和美國(guó)實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。
但2022年后，這個(gè)黃金交易邏輯似乎被打破了。據(jù)招商期貨統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)，美國(guó)實(shí)際利率（10年國(guó)債收益率-通脹預(yù)期）上漲了318個(gè)基點(diǎn)，至2025年4月10日的2.21%。按照以往的規(guī)律，金價(jià)或會(huì)下降。但2022年以來(lái)，金價(jià)已漲超68%。
據(jù)證券時(shí)報(bào)的報(bào)道，面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的黃金價(jià)格走勢(shì)，不少投資者開始紛紛計(jì)算手中黃金的保值程度，有人選擇繼續(xù)持有，也有人趁機(jī)出貨。
有水貝的商家告訴記者，最近黃金金飾回收量環(huán)比3月又增長(zhǎng)近20%，許多消費(fèi)者拿著金飾前來(lái)咨詢。不過(guò)，記者發(fā)現(xiàn)，黃金回收價(jià)格與售價(jià)之間差價(jià)也越來(lái)越大，目前水貝市場(chǎng)的回收金價(jià)與售價(jià)的差距達(dá)到25元左右。而在過(guò)去，該差價(jià)多在10元左右。
“黃金回購(gòu)價(jià)格一般會(huì)參考上海黃金交易所的實(shí)時(shí)金價(jià)，正常的回收?qǐng)?bào)價(jià)范圍是在實(shí)時(shí)金價(jià)的基礎(chǔ)上自主減價(jià)，消費(fèi)者在做出決策前應(yīng)充分了解市場(chǎng)行情和回收政策。”有黃金回收商表示，“雖然黃金價(jià)格越來(lái)越高，但面對(duì)震蕩的行情，我們當(dāng)天回收的黃金都會(huì)當(dāng)天出貨，不敢持金過(guò)夜。其實(shí)，我們也很糾結(jié)，這么強(qiáng)勢(shì)的金價(jià)表現(xiàn)還真是少見(jiàn)?！?/p>
二、黃金的邏輯到底在哪里？
當(dāng)前，黃金的急漲大跌似乎完全沒(méi)有邏輯，黃金價(jià)格上漲的背后邏輯究竟何在？真的黃金已經(jīng)開始進(jìn)入隨機(jī)漫步的狀態(tài)了嗎？
首先，黃金經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下的傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯并未改變。長(zhǎng)期以來(lái)，黃金作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的反向指標(biāo)，其價(jià)格走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊密相連。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)良好，投資者傾向于將資金投入股票、債券等領(lǐng)域，以追求更高的回報(bào)，此時(shí)黃金的吸引力相對(duì)下降，價(jià)格往往走低。
然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入不穩(wěn)定、波動(dòng)加劇的時(shí)期，情況則截然不同。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)意味著風(fēng)險(xiǎn)增加，不確定性上升，投資者對(duì)資產(chǎn)的安全性和保值性需求大幅提升。黃金因其獨(dú)特的屬性，成為投資者避險(xiǎn)的首選資產(chǎn)之一。它不依賴于任何國(guó)家或機(jī)構(gòu)的信用，具有全球通用性和價(jià)值穩(wěn)定性，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期能夠有效抵御風(fēng)險(xiǎn)。例如，在 2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)多家大型金融機(jī)構(gòu)倒閉，股市暴跌，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。在這種情況下，投資者紛紛拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，大量買入黃金尋求避險(xiǎn)，導(dǎo)致黃金價(jià)格在短短一年內(nèi)大幅上漲。在當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)格局下，這一邏輯依然在起作用。
近來(lái)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易爭(zhēng)端不斷升級(jí)，加征關(guān)稅、貿(mào)易限制等措施頻繁出臺(tái)。這些貿(mào)易摩擦不僅影響了相關(guān)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈造成了嚴(yán)重沖擊。企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)面臨著諸多不確定性，投資和消費(fèi)信心受到抑制。在這種情況下，投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，紛紛將資金轉(zhuǎn)向黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，推動(dòng)了黃金價(jià)格的上漲。此外，經(jīng)濟(jì)政策的隨意性也是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要因素。某些國(guó)家為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)政治壓力，頻繁出臺(tái)各種經(jīng)濟(jì)政策，這些政策的不確定性增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)較大變化時(shí)，投資者往往會(huì)感到迷茫和不安，為了保護(hù)自己的資產(chǎn)，他們會(huì)選擇買入黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。
所以，避險(xiǎn)邏輯并沒(méi)有發(fā)生改變，這是我們認(rèn)知當(dāng)前黃金價(jià)格的重要基礎(chǔ)，這一點(diǎn)大家必須要牢記。
其次，黃金與美元強(qiáng)綁定邏輯逐漸失效。從布雷頓森林體系開始，黃金與美元就呈現(xiàn)出強(qiáng)綁定的狀態(tài)。在布雷頓森林體系下，美元與黃金掛鉤，規(guī)定 1 盎司黃金等于 35 美元，各國(guó)貨幣與美元保持固定匯率。這一體系確立了美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，同時(shí)也使得黃金價(jià)格與美元緊密相連。此后，盡管布雷頓森林體系在 1971 年解體，但黃金以美元計(jì)價(jià)的傳統(tǒng)延續(xù)下來(lái)，黃金價(jià)格的波動(dòng)在很大程度上與美元波動(dòng)相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)美元升值時(shí)，黃金價(jià)格往往下跌，因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)持有美元獲得更多收益，對(duì)黃金的需求減少；當(dāng)美元貶值時(shí)，黃金價(jià)格通常上漲，投資者為了避免美元貶值帶來(lái)的損失，會(huì)轉(zhuǎn)而投資黃金。
然而，近年來(lái)黃金與美元的這種強(qiáng)綁定邏輯逐漸失效。特別是各國(guó)央行大幅度持續(xù)增持黃金，使得黃金與美元脫鉤的趨勢(shì)逐漸明顯。據(jù)大眾日?qǐng)?bào)的報(bào)道，近15年來(lái)，全球央行持續(xù)凈購(gòu)黃金。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度央行購(gòu)金量同比增長(zhǎng)54%，全年購(gòu)金規(guī)模連續(xù)第三年突破千噸。今年1月，全球央行凈購(gòu)黃金為18噸，最大的黃金機(jī)構(gòu)買家是烏茲別克斯坦央行。2月末，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備增至7361萬(wàn)盎司，實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)月增持。
各國(guó)央行增持黃金的邏輯也很簡(jiǎn)單。在全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，各國(guó)央行通過(guò)增持黃金來(lái)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴，以分散風(fēng)險(xiǎn)。黃金具有超主權(quán)貨幣的屬性，被全球主要經(jīng)濟(jì)體所接受，增加黃金持有量能夠增強(qiáng)本國(guó)貨幣的信用，為本國(guó)貨幣推進(jìn)國(guó)際化提供底層支撐。此外，部分發(fā)展中國(guó)家黃金儲(chǔ)備占國(guó)際儲(chǔ)備的比例偏低，有動(dòng)力通過(guò)增持黃金來(lái)優(yōu)化國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。隨著各國(guó)央行不斷增持黃金，黃金的價(jià)格走勢(shì)逐漸呈現(xiàn)出去美元化的特征，不再完全受美元波動(dòng)的影響。
第三，黃金本身的稀缺性更加大了黃金的波動(dòng)性。如果說(shuō)避險(xiǎn)邏輯是不變邏輯，美元綁定失效是變化邏輯的話，黃金的日益稀缺則成為了客觀的波動(dòng)原因，黃金具有獨(dú)特的理化屬性，這些屬性決定了它在人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要地位。黃金并非地球自身的產(chǎn)物，而是超新星爆發(fā)帶來(lái)的沉積。這種獨(dú)特的來(lái)源決定了黃金在地球上的儲(chǔ)量是有限的。與其他金屬相比，黃金的形成過(guò)程非常特殊，需要極端的宇宙環(huán)境和漫長(zhǎng)的時(shí)間。從全球黃金儲(chǔ)量來(lái)看，雖然目前已經(jīng)探明了一定數(shù)量的黃金資源，但相對(duì)于其他金屬來(lái)說(shuō)，黃金的儲(chǔ)量仍然相對(duì)較少。
同時(shí)，隨著時(shí)間的推移，黃金開采日益艱難。許多地方的金礦已經(jīng)深入地殼深處，開采成本不斷上升。一方面，深部金礦的開采需要更先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，這增加了開采的固定資產(chǎn)投入。例如，深部礦井需要更強(qiáng)大的通風(fēng)系統(tǒng)、提升設(shè)備和安全防護(hù)設(shè)施，這些都需要大量的資金投入。另一方面，深部金礦的開采效率相對(duì)較低，單位時(shí)間內(nèi)開采出的黃金量相對(duì)較少。而且，隨著環(huán)保要求的提高，黃金開采過(guò)程中的環(huán)境治理成本也在增加。這些因素綜合起來(lái)，導(dǎo)致黃金的供應(yīng)稀缺性還在上升。在需求不變或增加的情況下，供應(yīng)的減少必然會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格的上漲。
通過(guò)上述分析我們就可以發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格的邏輯正在走出傳統(tǒng)規(guī)律，不確定性越來(lái)越大，因此，我們必須認(rèn)識(shí)到，黃金投資邏輯的變化帶來(lái)了更大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行黃金投資時(shí)，需要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治格局以及黃金市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，制定合理的投資策略。 對(duì)于黃金市場(chǎng)的參與者來(lái)說(shuō)，適應(yīng)這種變化，理解新的投資邏輯，是在當(dāng)下黃金市場(chǎng)中真正的生存之道。