界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東
港機(jī)企業(yè)華東重機(jī)（002685.SZ）披露了五年來(lái)最好的一份業(yè)績(jī)“成績(jī)單”。
華東重機(jī)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.84億元，同比增長(zhǎng)76.48%；歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比增長(zhǎng)115.17%。
年報(bào)發(fā)布次日（4月11日），華東重機(jī)股價(jià)漲停，報(bào)6.29元/股。4月14日午間收盤(pán)，該股繼續(xù)大漲6.68%，報(bào)6.71元/股。4月11日，華東重機(jī)獲主力資金凈流入8819.26萬(wàn)元，近5日總體呈流入狀態(tài)，5日共流入9409.62萬(wàn)元。
界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，華東重機(jī)業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)連年虧損的同時(shí)，面臨三大隱憂。首先，公司核心主業(yè)集裝箱裝卸設(shè)備業(yè)務(wù)去年?duì)I收規(guī)模明顯萎縮，毛利率也出現(xiàn)下滑。
其次，華東重機(jī)去年的光伏業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長(zhǎng)282.86%至2.96億元，但光伏行業(yè)目前仍處“至暗時(shí)刻”，光伏龍頭如隆基綠能（601012.SH）等紛紛發(fā)布業(yè)績(jī)巨虧預(yù)告。
華東重機(jī)目前面臨最重要的問(wèn)題是，上市公司剛剛甩掉虧損的數(shù)控機(jī)床資產(chǎn)，并借此實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)扭虧，卻又溢價(jià)70倍收購(gòu)GPU芯片領(lǐng)域企業(yè)。這樁跨界收購(gòu)能否打一場(chǎng)“翻身仗”？
港機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比明顯減少
近幾年來(lái)，港機(jī)市場(chǎng)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，疊加疫情期間項(xiàng)目招標(biāo)和交付的波動(dòng)幅度較大等因素影響，華東重機(jī)業(yè)績(jī)大幅下滑。
2020年至2023年，華東重機(jī)營(yíng)收分別同比下滑44.16%、7.54%、79.11%、54.53%，四年間凈利虧損合計(jì)達(dá)34.71億元。其中，2021年虧損額最高，為14.08億元。
華東重機(jī)之所以能在2024年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)扭虧，也是因?yàn)槠浯蛘鄢鍪哿似煜聰?shù)控機(jī)床資產(chǎn)。
2023年9月，華東重機(jī)在深交所公開(kāi)掛牌以9.37億元為底價(jià)出售子公司潤(rùn)星科技100%股權(quán)。因無(wú)意向受讓方報(bào)名申購(gòu)，公司兩次下調(diào)報(bào)價(jià)，最終轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額定為7億元，相當(dāng)于打了七五折。
賣(mài)掉潤(rùn)星科技讓華東重機(jī)2024年度利潤(rùn)總額增加約2.1至2.6億元，因此年內(nèi)公司扣非后凈利潤(rùn)為-1.39億元。
華東重機(jī)目前主要從事集裝箱裝卸設(shè)備業(yè)務(wù)、光伏電池組件業(yè)務(wù)及GPU芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，2024年?duì)I收占比分別為25%、25%、1.6%。
2023年開(kāi)始，華東重機(jī)的集裝箱裝卸設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模出現(xiàn)同比大幅下滑，較2022年下滑62.95%至3.71億元。2024年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑20.08%至2.96億元。
這一主業(yè)成績(jī)與港機(jī)行業(yè)同行相比較為遜色。2024年，振華重工岸橋產(chǎn)品繼續(xù)保持全球市占率第一的行業(yè)龍頭地位，近兩年的港口機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模也較為穩(wěn)定。2023年，振華重工港口機(jī)械領(lǐng)域業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.44%至212.37億元；2024年該領(lǐng)域業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比減少3.03%至205.94億元，毛利率為15.02%。
根據(jù)振華重工2024年年報(bào)，該年公司港口機(jī)械新接訂單40.01億美元，同比+11.11%；海工和鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)新接訂單20.83億美元，同比+5.2%。兩者合計(jì)較2023年末的173億元顯著增長(zhǎng)，主要得益于港口機(jī)械和海工裝備領(lǐng)域的訂單放量。
對(duì)于華東重機(jī)主業(yè)營(yíng)收下滑問(wèn)題，界面新聞?dòng)浾咧码娚鲜泄咀C券部，工作人員表示，公司集裝箱裝卸設(shè)備（港機(jī)）主要應(yīng)用于港口的集裝箱船舶裝卸作業(yè)等，合作對(duì)象主要是港口、碼頭。2024年港機(jī)業(yè)務(wù)同比下滑，主要是由于港機(jī)的產(chǎn)品特性所致，“港機(jī)屬于大型設(shè)備，有項(xiàng)目特性。公司目前在手訂單比較飽滿，有20億元?！?/p>
值得一提的是，國(guó)內(nèi)港機(jī)市場(chǎng)飽和的背景下，華東重機(jī)近兩年加速開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，但2024年國(guó)外銷(xiāo)售占比僅有14.61%（2023年為零）。2024年年報(bào)顯示，報(bào)告期公司新增土耳其、孟買(mǎi)、文萊等境外客戶。上述華東重機(jī)工作人員向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“公司海外市?chǎng)以歐亞尤其是東南亞為主，美國(guó)地區(qū)暫時(shí)沒(méi)有客戶。因此我們不會(huì)被關(guān)稅政策影響?！?/p>
在境外市場(chǎng)的開(kāi)拓速度方面，華東重機(jī)也遜色于振華重工。近兩年，振華重工的海外業(yè)務(wù)占主營(yíng)收比重超五成，境外客戶包括歐洲、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲等。
振華重工方面向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“港機(jī)業(yè)務(wù)公司有一半市場(chǎng)在海外?！薄肮疚磥?lái)還是以雙碳為目標(biāo)，向港機(jī)領(lǐng)域的智能化、綠色化、高端化方向發(fā)力?！备蹤C(jī)領(lǐng)域的很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在加大力度建設(shè)智能化、自動(dòng)化碼頭裝備，但“高端化市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化要求高，投入大，并不過(guò)于擔(dān)心行業(yè)內(nèi)卷問(wèn)題?！?/p>
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存隱憂
華東重機(jī)今年業(yè)績(jī)將如何，關(guān)鍵還要看光伏業(yè)務(wù)以及GPU芯片業(yè)務(wù)，但這兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的增長(zhǎng)性均存在隱憂。
首先，光伏業(yè)務(wù)很可能持續(xù)拖累華東重機(jī)業(yè)績(jī)。
華東重機(jī)于2023年4月成立子公司切入光伏電池組件業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為T(mén)OPCon電池片。彼時(shí)，因?yàn)楫a(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，光伏行業(yè)整體在?2023年已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入全行業(yè)盈利能力極差甚至虧損的狀態(tài)，此時(shí)切入光伏領(lǐng)域?qū)儆凇摆s了個(gè)晚集”。
2023年至2024年，?華東重機(jī)的光伏制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為0.77億元、2.96億元，分別占比總營(yíng)收的11.48%、25%，毛利率分別為-63.74%、-15.75%。
持續(xù)虧損下，?華東重機(jī)的光伏電池組件業(yè)務(wù)也在收縮。2024年8月，公司終止投資建設(shè)亳州年產(chǎn)10GW N型高效太陽(yáng)能電池片生產(chǎn)基地項(xiàng)目。據(jù)悉，這一項(xiàng)目此前計(jì)劃總投資約60億元。
一位光伏業(yè)資深人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，華東重機(jī)的光伏領(lǐng)域業(yè)務(wù)模式競(jìng)爭(zhēng)力較弱，而目前光伏制造業(yè)的內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)仍未從根本上解決，對(duì)于光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷加劇。
目前已披露2024年業(yè)績(jī)預(yù)告的光伏企業(yè)多數(shù)虧損。隆基綠能、通威股份（600438.SH）、TCL中環(huán)（002129.SZ）三大行業(yè)巨頭無(wú)一幸免。隆基綠能預(yù)計(jì)2024年全年虧損82億元至88億元，通威股份預(yù)計(jì)虧損70億元至75億元，TCL中環(huán)虧損或達(dá)82億元至89億元。
其次，跨界并購(gòu)的GPU芯片資產(chǎn)也不一定是“救命稻草”。
2024年7月，華東重機(jī)溢價(jià)近70倍收購(gòu)了GPU芯片“新貴”銳信圖芯，后者總估值約2億元，并做出業(yè)績(jī)承諾——2024年2026年，標(biāo)的公司合并報(bào)表中歸母凈利潤(rùn)分別不低于1200萬(wàn)元、2100萬(wàn)元、3000萬(wàn)元。
華東重機(jī)稱(chēng)，銳信圖芯的GPU已經(jīng)與國(guó)內(nèi)主流CPU、操作系統(tǒng)等生態(tài)廠商完成適配，在國(guó)產(chǎn)化臺(tái)式機(jī)、一體機(jī)、筆記本和平板電腦當(dāng)中批量應(yīng)用。另外，“標(biāo)的公司在協(xié)議生效之日起新簽產(chǎn)品訂單達(dá)到1億元，或完成2024年度業(yè)績(jī)約定后10個(gè)工作日內(nèi)，上市公司繳付剩余50%增資款?！?/p>
財(cái)報(bào)顯示，銳信圖芯2024年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1713.89萬(wàn)元，超額完成2024年業(yè)績(jī)承諾。
不過(guò)，雖然GPU芯片可謂目前最火賽道，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該領(lǐng)域公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期很長(zhǎng)，需考慮技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期投入。
深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮向界面新聞?dòng)浾弑硎?，GPU芯片領(lǐng)域市場(chǎng)前景看好，但競(jìng)爭(zhēng)激烈且技術(shù)門(mén)檻高?！芭c國(guó)際巨頭相比，國(guó)產(chǎn)GPU芯片企業(yè)在技術(shù)實(shí)力、品牌影響力等方面仍存在差距?！薄癎PU芯片的研發(fā)需要投入大量的人力、物力和財(cái)力。從芯片設(shè)計(jì)、制造到封裝測(cè)試，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要高昂的成本支持。特別是對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)成本的壓力尤為突出?！?/p>
以A股GPU芯片龍頭景嘉微（300474.SZ）來(lái)看，公司近兩年業(yè)績(jī)也出現(xiàn)下滑。
2023年至2024年三季報(bào)，景嘉微實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7.13億元、4.41億元，分別同比減少38.19%、5.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.6億元、0.24億元，同比變動(dòng)分別為-79.35%、53.28%。2023年，公司研發(fā)支出總額占營(yíng)收比例為46.44%。
屢屢跨界熱點(diǎn)行業(yè)
華東重機(jī)屢屢跨界高溢價(jià)收購(gòu)熱點(diǎn)行業(yè)標(biāo)的，在不斷并購(gòu)的同時(shí)，上市公司營(yíng)收規(guī)模水漲船高，并在2019年創(chuàng)下136.87億元的凈利潤(rùn)高點(diǎn)。但之后，標(biāo)的公司現(xiàn)“業(yè)績(jī)變臉”，并購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)和負(fù)債暴雷也拖累了上市公司業(yè)績(jī)。
2017年9月，華東重機(jī)作價(jià)29.5億元，通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)潤(rùn)星科技100%股權(quán)，進(jìn)入數(shù)控機(jī)床行業(yè)。這樁交易的溢價(jià)率達(dá)624.98%。交易對(duì)方承諾潤(rùn)星科技2017年度、2018年度和2019年度合并報(bào)表中扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于2.5元、3億元和3.6億元（三年累計(jì)金額為9.1億元）。
2019年財(cái)報(bào)顯示，最終潤(rùn)星科技在上述三年間共計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)9.9億元，完成了業(yè)績(jī)承諾。不過(guò)，此后潤(rùn)星科技連續(xù)四年虧損，2020年至2022年間凈利潤(rùn)虧損額合計(jì)達(dá)8.65億元，把此前的利潤(rùn)虧得所剩無(wú)幾。考慮到2023年上市公司賣(mài)掉該公司的轉(zhuǎn)讓價(jià)7億元，收購(gòu)潤(rùn)星科技的這樁生意虧損額仍超22億元。
一位券商投關(guān)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，根?jù)華東重機(jī)近年來(lái)介入的行業(yè)來(lái)看，確實(shí)有追逐熱點(diǎn)行業(yè)的特征，但實(shí)際效果卻并不理想，反而感覺(jué)舍本逐末。長(zhǎng)期這樣的經(jīng)營(yíng)思路不僅不利于公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局的規(guī)劃，也不利于股東對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展信心的建立。“光靠收購(gòu)熱點(diǎn)公司，不僅會(huì)造成收購(gòu)溢價(jià)，而且不是一個(gè)行業(yè)的，對(duì)收購(gòu)公司也不知道如何管理。這種思路很危險(xiǎn)?！?/p>
張孝榮認(rèn)為，目前，由于合適收購(gòu)的標(biāo)的數(shù)量有限，跨界收購(gòu)GPU芯片領(lǐng)域企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)泡沫化現(xiàn)象。有的企業(yè)“動(dòng)機(jī)不純”，并非跨界經(jīng)營(yíng)而是為了跟風(fēng)炒作概念，拉升自家股票。
華東重機(jī)于2024年10月完成了對(duì)GPU芯片“新貴”銳信圖芯的收購(gòu)后，上市公司股價(jià)在2024年10月內(nèi)也出現(xiàn)大漲，均價(jià)由3.8元/股左右拉升至10.49元/股高點(diǎn)，階段性漲幅達(dá)170%。
不過(guò)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，股東戶數(shù)方面，在大漲之后大批股東已流出該股。截至2024年三季度末，華東重機(jī)股東戶數(shù)為6萬(wàn)，2024年年末翻倍至12.01萬(wàn)，2025年一季度末為9.69萬(wàn)，較去年年底大幅減少19.27%。
十大股東中也有多位進(jìn)行了減持甚至離場(chǎng)。2024年財(cái)報(bào)顯示，第一大股東徐州峰湖追光投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股比例由2024年三季報(bào)的8.50%下降至5.1%；第三大股東重慶和諧志成企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）持股比例由5%下降至0.99%；持股5%的第四大股東蘇州天琛投資管理有限公司－天琛金艇1號(hào)證券投資私募基金退出；第六大股東周文元持股由3.25%降至1.98%；持股0.86%的第八大股東蔣秀霞退出；持股0.72%的第九大股東UBS AG退出；持股0.57%的第十大股東華融證券－工商銀行－華融分級(jí)固利24號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃退出。
近兩年來(lái)，華東重機(jī)的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。截至2022年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為33.68%，2023年末升至54.3%，2024年末為50.78%。截至2024年末，公司賬面上的貨幣資金余額為7.51億元，一年內(nèi)需償還的流動(dòng)負(fù)債總額為14.43億元，償債壓力不可謂不大。
華東重機(jī)近兩年的商譽(yù)規(guī)模也水漲船高。2022年末公司商譽(yù)為3.47億元，2023年末增長(zhǎng)超三成升至4.7億元，2024年末增長(zhǎng)六成至7.51億元。