川投能源（600674.SH）控股股東四川能源發(fā)展集團(tuán)（原川投集團(tuán)與四川省能源投資集團(tuán)合并設(shè)立）計劃在未來12個月內(nèi)通過集中競價交易方式增持公司股份，金額不低于5億元、不高于10億元，資金來源為自有或自籌資金。增持價格不設(shè)上限，將視資本市場情況擇機(jī)實施。此次增持前，增持方及其一致行動人已合計持有公司2,440,810,525股，占總股本50.07%。

公開數(shù)據(jù)顯示，四川能源發(fā)展集團(tuán)于2025年2月正式設(shè)立，意在整合四川省兩大能源國企，即承接川投集團(tuán)與四川能投全部資產(chǎn)。在合并完成后，川投能源的控股股東由川投集團(tuán)變更為四川能源發(fā)展集團(tuán)，實際控制人仍為四川省政府國資委。

作為水電頭部上市公司，川投能源股價表現(xiàn)強(qiáng)勢，2019年-2024年連續(xù)創(chuàng)下新高；今年以來股價累計跌幅2.43%，依然跑贏指數(shù)。

四川能源發(fā)展集團(tuán)此番出手增持，除短期刺激股價外，還有深意。

順應(yīng)政策

4月8日起，多家四川國資背景上市公司，包括川投能源、五糧液（000858.SZ）、四川路橋（600039.SH）等在內(nèi)的多家企業(yè)陸續(xù)披露增持或回購計劃。其中五糧液集團(tuán)繼2024年6月完成5億元增持后，再次宣布增持5億至10億元；四川路橋啟動2億元回購，并設(shè)立市價150%的回購價格上限等。

金融層面的支持也在降低這些增持、回購措施的成本。根據(jù)披露，四川轄區(qū)16家上市公司通過銀行融資渠道獲得24億元再貸款支持，用于回購與增持?？苿?chuàng)企業(yè)亦積極參與穩(wěn)定行動，如中無人機(jī)（688297.SH）率先公布2億元回購計劃，極米科技（688696.SH）等持續(xù)推進(jìn)原定增持進(jìn)程。4月8日，成都銀行與其兩家國有股東啟動14億元增持計劃，成為四川本輪增持中單筆最大規(guī)模的案例。

川投能源的此次增持還有些特殊。由于股權(quán)變更，發(fā)起增持的主體成立才2個月。2025年2月，四川能源發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司的正式設(shè)立。從歷程來看，此次重組自2024年11月29日首次公告籌劃，歷時近三個月完成工商登記與交割手續(xù)，效率和速度都稱得上“神速”。根據(jù)披露，四川能源發(fā)展集團(tuán)及其一致行動人原已持有川投能源50.07%股份，本輪增持計劃如若完成，將提升其持股比例至更高水平，從而增強(qiáng)其在未來經(jīng)營戰(zhàn)略、資本運作、治理安排等方面的主導(dǎo)地位。

從產(chǎn)業(yè)整合角度看，川投能源在集團(tuán)旗下承擔(dān)“水電核心平臺”的定位。擁有穩(wěn)定水電資源、明確分紅政策和可拓展的光伏業(yè)務(wù)，是集團(tuán)對外展示資產(chǎn)質(zhì)量的重要窗口。適度增持，也可視作對該平臺基本面與估值的認(rèn)同，同時為后續(xù)可能的資產(chǎn)注入、資本協(xié)同預(yù)留空間。

增持動作也可能服務(wù)于集團(tuán)整體資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略考量。按照國企改革“三年行動計劃”與《“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》要求，地方能源國企需通過整合提升資本市場活躍度與透明度。四川能源發(fā)展集團(tuán)增持旗下上市公司，正是提高市值管理能力、推動資本運作機(jī)制市場化的重要實踐。

基本面有保底

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)到運營能力，川投能源近年來在財務(wù)指標(biāo)和業(yè)務(wù)表現(xiàn)方面持續(xù)穩(wěn)健，具備一定“底倉”性質(zhì)的投資特征。

去年前三個季度，川投能源營業(yè)收入10.87億元，同比增長6.48%；歸母凈利潤44.22億元，同比增長15.10%。在電力板塊整體盈利趨緩背景下，公司保持穩(wěn)定增長反映出其經(jīng)營質(zhì)量較高。

支撐川投能源基本面的核心在于其控股水電資產(chǎn)的穩(wěn)定輸出能力。2025年一季度，公司控股企業(yè)累計完成發(fā)電量9.60億千瓦時，同比增長21.98%；其中水電發(fā)電量9.06億千瓦時，同比增長20.32%。水電發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率高、運營成本低，是公司收入和利潤的基本盤。在傳統(tǒng)能源價格波動較大的當(dāng)下，水電成本穩(wěn)定提供了良好的財務(wù)對沖。

另一方面，川投能源旗下光伏業(yè)務(wù)也表現(xiàn)出增長。2025年一季度控股光伏企業(yè)發(fā)電量達(dá)0.54億千瓦時，同比增長74.19%。這一板塊雖尚未成為利潤主體，但展現(xiàn)出良好的成長潛力。在四川能源“水光互補(bǔ)”資源結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，公司具備拓展綠電業(yè)務(wù)的天然稟賦。

水資源端來看，川投能源背靠雅礱江流域與長江上游水電資源優(yōu)勢。根據(jù)相關(guān)測算，雅礱江水電2025年一季度完成發(fā)電量222.30億千瓦時，同比增長13.2%；長江電力發(fā)電量達(dá)577.72億千瓦時，同比增長9.5%。截至2025年3月底，雅礱江與長江流域蓄能分別為103.8億度與187.7億度，同比提升28.75億度和40.48億度，后續(xù)發(fā)電潛力依舊充足。高蓄能水平提供了水電在二季度乃至三季度持續(xù)釋放電量的支撐。

此外，從估值與分紅角度看，川投能源具有一定的“收益型”配置屬性。公司長期維持穩(wěn)定分紅，根據(jù)歷年公告，分紅比例穩(wěn)定在50%以上，2023年度分紅派息合計17.9億元，對應(yīng)股息率超過3%。在當(dāng)前利率環(huán)境走低、資金更偏好確定性的背景下，川投能源分紅政策成為其估值下限的重要保障。行業(yè)龍頭長江電力（600900.SH）當(dāng)前股息率為3.2%，歷史區(qū)間通常在3.5%～3.7%。在估值修復(fù)預(yù)期下，川投能源的“類債券股”屬性或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)。

值得關(guān)注的是，四川能源發(fā)展集團(tuán)下屬擁有川投能源、川能動力（000155.SZ）、華海清科（688120.SH）三家A股上市平臺，分別代表水電、新能源和先進(jìn)制造三大業(yè)務(wù)方向。這種集團(tuán)-平臺化架構(gòu)有利于資源調(diào)度、產(chǎn)業(yè)協(xié)同，未來若集團(tuán)內(nèi)再推進(jìn)上市公司資產(chǎn)注入或戰(zhàn)略協(xié)同，有望帶來外延式增長機(jī)會。

雖然短期內(nèi)并未涉及具體的資產(chǎn)注入安排，但從并購重組的路徑演變看，央地國資正在探索更為靈活的資本整合方式。作為國企整合背景下的重要組成部分，川投能源有望受益于四川能源發(fā)展集團(tuán)未來的資本運作與產(chǎn)業(yè)調(diào)整。