文｜恒鈦度 高恒
在大模型進入技術(shù)趨同、資本冷靜、商業(yè)難解的第二階段，北京智譜華章科技股份有限公司（下稱“智譜”）率先啟動IPO輔導，成為“大模型六小龍”中第一家邁向上市的創(chuàng)業(yè)公司。
從清華實驗室走出、背靠紅杉高瓴阿里騰訊、吸引地方國資入局的它，不只是講出了一個關(guān)于國產(chǎn)大模型的宏大敘事，也走向了最現(xiàn)實的一題：技術(shù)理想主義能否用真金白銀換來市場認同？在泡沫與希望交織之間，這場IPO既是一次主動的資本躍遷，也是一個創(chuàng)業(yè)范式的分水嶺。
01 為什么現(xiàn)在IPO？
4月15日中國證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，智譜已在北京證監(jiān)局辦理上市輔導備案，成為第一家正式啟動IPO流程的大模型創(chuàng)業(yè)公司，輔導機構(gòu)為中國國際金融股份有限公司。時間表顯示，其將在今年8月-10月完成IPO輔導計劃。對此，智譜方面回應(yīng)稱，公司是第一家正式啟動IPO流程的“大模型六小龍”。也是第一家正式啟動IPO流程的大模型創(chuàng)業(yè)公司。
這一節(jié)點并不意外，卻也充滿信號意義。智譜從2019年成立以來，已完成15輪融資，累計融資超160億元，在2024年估值達200億元——當幾乎所有潛在投資人都已入場，傳統(tǒng)一級市場空間已被透支，IPO成為必然出口。
2025年3月，公司完成股份制改革，智譜CEO張鵬隨后接受采訪時說：“智譜會持續(xù)推進融資工作，包括IPO前的準備工作也在持續(xù)有效的進展過程當中。”同期迎來杭州、珠海、成都三地國資合計18億元戰(zhàn)略入股，資本結(jié)構(gòu)完成地方政策加持的最后拼圖。4月14日發(fā)布的GLM-4-32B系列新模型、開源MIT協(xié)議下的32B/9B全系列，以及全球域名“z.ai”的啟用，也進一步強化其“技術(shù)信心”和“國際視野”。
但相比發(fā)布模型時的喧嘩，真正值得注意的，是智譜對IPO時間點的拿捏。當前A股科技板塊估值整體下行，大模型行業(yè)熱度回落，政策監(jiān)管仍趨謹慎——智譜此時申報，更像是提前搶占窗口期。一旦順利過會，它不僅可能搶到“行業(yè)第一股”的估值溢價，也將為一眾AI創(chuàng)業(yè)公司打開退出通路。在融資壓力、政策導向、技術(shù)敘事三重作用下，這場IPO帶有強烈的系統(tǒng)運作色彩。
這不是一次普通的上市預(yù)案，而是一次主動拉開的階段性落地試驗。
02 技術(shù)夢想背后的變現(xiàn)難題
智譜起步于清華大學的知識工程實驗室，是國內(nèi)少數(shù)幾家以大模型技術(shù)為核心的公司之一。自成立以來，它通過開源與技術(shù)積累迅速在行業(yè)內(nèi)建立了話語權(quán)。到2025年，公司已發(fā)布50多款開源模型，其中最知名的包括ChatGLM和GLM系列，全球累計下載量超3000萬次，GitHub星標超過15萬個，迅速在開發(fā)者社區(qū)和AI領(lǐng)域中積累了大量的影響力。
然而，單純依靠開源和技術(shù)積累，并不能保證其在資本市場中的成功轉(zhuǎn)化。智譜的技術(shù)能力雖然過硬，但其商業(yè)化路徑仍面臨諸多難題。C端用戶量超2500萬的“智譜清言App”顯現(xiàn)了用戶需求的初步驗證，但年化收入僅突破千萬，遠未達到市場對于成功IPO的財務(wù)預(yù)期。這表明，盡管模型開源能迅速積累聲量，但要讓C端用戶付費并保持較高的用戶粘性，仍然需要攻克更多產(chǎn)品化和運營化的難題。
此外，智譜的B端業(yè)務(wù)雖然覆蓋智能汽車、金融、政務(wù)等多個行業(yè)，與2000多家企業(yè)建立了合作關(guān)系，但這些合作大多是單一項目式對接，缺乏規(guī)?；烷L期穩(wěn)定的商業(yè)模式。與其國內(nèi)同行如MiniMax、月之暗面等輕量化企業(yè)相比，智譜的“大模型”路徑顯得更為笨重，且當前的市場應(yīng)用場景依然較為分散。模型的“高精度”優(yōu)勢能否真正轉(zhuǎn)化為可量化的業(yè)務(wù)收入，仍是資本市場關(guān)注的核心問題。
盡管如此，智譜在技術(shù)創(chuàng)新上的突破不容忽視，特別是在“AutoGLM沉思模型”上的創(chuàng)新以及多模態(tài)大模型領(lǐng)域的布局，展現(xiàn)了其在技術(shù)研發(fā)上的雄心。但若不能在商業(yè)化轉(zhuǎn)化上取得突破，這些技術(shù)優(yōu)勢也將難以抵擋市場對其盈利模式的不信任。
03 先行者還是試驗品？
智譜的IPO，不僅是公司自身發(fā)展歷程中的一次資本化重要節(jié)點，更有著深遠的行業(yè)意義。它標志著AI大模型技術(shù)從“技術(shù)競賽”邁向了“產(chǎn)業(yè)化”與“商業(yè)變現(xiàn)”的新階段，尤其在國產(chǎn)大模型領(lǐng)域，智譜有望成為首個邁向資本市場的獨角獸公司。
然而，這一IPO背后，究竟是一場行業(yè)破局的先行者，還是資本市場的“試驗品”？我們很難簡單下結(jié)論。一方面，智譜的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場化進程都在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司開源的多個大模型、所發(fā)布的新一代GLM-4-32B系列等，都展示了強大的技術(shù)實力，其在預(yù)訓練、推理、多模態(tài)及智能體等領(lǐng)域的深度布局，尤其是在“AutoGLM沉思模型”上的突破，代表了行業(yè)的技術(shù)高度。按理說，這樣的技術(shù)創(chuàng)新本應(yīng)獲得市場的高度認可。
但另一方面，智譜從開源到商業(yè)化的路徑過于依賴“地方政府+國資戰(zhàn)略投資”，這就引出了一個資本和技術(shù)如何平衡的問題。智譜的上市計劃，雖然為國產(chǎn)大模型注入了信心，但也意味著它背后有大量資本運作和政策依賴的痕跡。這種資本導向的快速進擊，是否能真正穩(wěn)定長期盈利和現(xiàn)金流，仍是未知數(shù)。
企事界管理有限公司執(zhí)行董事李睿表示，智譜的成功IPO能否引領(lǐng)更多AI創(chuàng)業(yè)公司走向資本市場，甚至為更多大模型技術(shù)公司打開融資大門，仍有待觀察。在國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)尚未完全成熟、市場場景尚處探索階段的情況下，智譜的上市路徑能否復制，值得深思。如果其IPO后，股價表現(xiàn)平平，甚至不及預(yù)期，這將對整個AI產(chǎn)業(yè)的資本化帶來不小的沖擊。
“更深層次的批判是：智譜的這一輪融資，是否掩蓋了其技術(shù)產(chǎn)品的現(xiàn)實缺口？從“技術(shù)核心”到“產(chǎn)品應(yīng)用”，從“市場聲量”到“商業(yè)回報”，每一層的躍遷都充滿挑戰(zhàn)，而智譜背后的資本運作可能比其技術(shù)創(chuàng)新更具決定性。如果這次IPO成為資本市場的試水，失敗的后果可能是整個AI大模型產(chǎn)業(yè)進入資金短缺和技術(shù)過度燒錢的循環(huán)?！崩铑Ｖ毖缘?。
智譜的IPO是一次以大模型為核心的“資本化”冒險，既展示了其作為行業(yè)先鋒的技術(shù)實力，也揭示了其在商業(yè)化道路上的艱難挑戰(zhàn)。IPO的成敗，不僅關(guān)乎智譜自身的未來，也深刻影響著整個國產(chǎn)大模型產(chǎn)業(yè)的走向。它能否真正從技術(shù)夢想到市場財富之間架起一道穩(wěn)固的橋梁，仍是資本市場與行業(yè)觀察者最為關(guān)注的焦點。