文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯 | 馮羽
4月17日晚間，藍(lán)思科技披露了2025年一季報。繼2024年營收和利潤雙增后，2025年一季度公司繼續(xù)維持營收和利潤雙增。
數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度藍(lán)思科技實現(xiàn)營業(yè)收入170.63億元，同比增長10.10%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.29億元，同比增長38.71%
此前，昔日中國女首富周群飛旗下的藍(lán)思科技向聯(lián)交所遞交了招股書，謀求A+H同時上市。有意思的是，在消息公布第二天，藍(lán)思科技股價便大跌8.16%。
與A股相比，港股流動性要差不少。一般而言，同時在A、H兩地上市的公司，其H股股價要明顯低于A股。投資者擔(dān)憂發(fā)行H股會拉低藍(lán)思科技A股估值，因此在消息公布第二天其股價大跌。
令人疑惑的是，藍(lán)思科技自身并不缺錢，其貨幣資金超100億元，其2021年定增的150億元，仍有40億元尚未使用。在資金如此充沛的背景下，藍(lán)思科技又為何選擇此時赴港募資？
01 毛利率近十年新低，營收創(chuàng)新高但利潤難回巔峰
在披露一季報不久之前，藍(lán)思科技完成了2024年年報披露。3月28日，藍(lán)思科技披露2024年年報顯示，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入698.97億元，同比增長28.27%，該營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高；實現(xiàn)歸母凈利潤36.24億元，同比增長19.94%。這也是公司自2021年以來，連續(xù)第三年實現(xiàn)營業(yè)收入及歸母凈利潤雙增長。
雖然營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，但歸母凈利潤較2020年的48.96億元仍相差甚遠(yuǎn)。值得注意的是，2020年藍(lán)思科技營業(yè)收入僅為369.4億元，僅相當(dāng)于2024年營業(yè)收入的一半左右。但利潤卻比2024年多出12.7億元。
藍(lán)思科技增收不增利與公司最大的客戶蘋果有很大關(guān)系。進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈以來，其便與蘋果深度綁定。巔峰時，公司超70%營收來源于蘋果。
2020年蘋果手機(jī)大賣，“果鏈”企業(yè)充分受益。藍(lán)思科技也不例外，2020年藍(lán)思科技?xì)w母凈利潤同比增速達(dá)98.32%。
由于需求旺盛，其向蘋果提供屏幕等產(chǎn)品價格也在上漲。在此帶動下，2020年藍(lán)思科技毛利率及凈利率分別為29.44%、13.41%，創(chuàng)2014年以來新高。
但蘋果對供應(yīng)鏈產(chǎn)品技術(shù)要求較高，“果鏈”企業(yè)為了確保達(dá)到蘋果使用要求，不得不加大研發(fā)費用投入。
藍(lán)思科技也不例外，藍(lán)思科技研發(fā)投入便從2020年的14.42億元增長至2021年的21.34億元，研發(fā)投入增幅遠(yuǎn)高于營收增幅。
此外，為了跟上蘋果產(chǎn)品更新，藍(lán)思科技設(shè)備等固定資產(chǎn)折舊非?？?。如激光設(shè)備短短幾年就要換新，一套完整的激光設(shè)備幾年時間便要全部折舊。
隨著蘋果銷量的提升，藍(lán)思科技采購設(shè)備力度也在持續(xù)加大。帶來的問題便是，由于設(shè)備等固定資產(chǎn)的擴(kuò)大，藍(lán)思科技固定資產(chǎn)折舊及減值金額快速上升。
2020年藍(lán)思科技資產(chǎn)減值金額為3.92億元，2021年便大幅增長至8.86億元。除固定資產(chǎn)及存貨減值外，面對蘋果如此強(qiáng)勢的大客戶，藍(lán)思科技議價能力并不強(qiáng)。
自2020年以來，不止一次傳出蘋果要求供應(yīng)鏈企業(yè)產(chǎn)品降價，藍(lán)思科技也不例外。在產(chǎn)品持續(xù)降價影響下，2024年藍(lán)思科技毛利率及凈利率分別下滑至15.89%、5.26%，這也是藍(lán)思科技自2020年后，連續(xù)四年毛利率出現(xiàn)下滑。
近幾年，藍(lán)思科技來源于蘋果營收逐步穩(wěn)定在300多億元。為了減少對單一大客戶的依賴，藍(lán)思科技也在積極拓展新客戶，例如2021年藍(lán)思科技便拿到了小米的代工訂單，為小米手機(jī)提供屏幕、后蓋等。
根據(jù)藍(lán)思科技招股書披露的信息，其對第二大客戶銷售為163.28億元。種種跡象表明，其第二大客戶大概率是小米集團(tuán)。
圖 / 藍(lán)思科技招股書
隨著第二大客戶對其采購金額的加大，藍(lán)思科技近幾年營業(yè)收入持續(xù)增長。但對第二大客戶銷售加大后，其毛利率及凈利率仍在下滑。由于蘋果電子產(chǎn)品售價更高，一般而言，供應(yīng)商向蘋果供貨毛利率要高于其他客戶。
對此，創(chuàng)業(yè)最前線試圖向藍(lán)思科技了解，與蘋果相比，公司向第二大客戶銷售的產(chǎn)品毛利率是否更低？自2020年以來，公司毛利率及凈利率連續(xù)四年下滑，未來這種趨勢是否還會延續(xù)？截至發(fā)稿，未獲得藍(lán)思科技回應(yīng)。
02 新業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑，“蘋果依賴癥”難解
對于企業(yè)而言，深度綁定大客戶固然能讓其享受到大客戶成長的紅利，但企業(yè)將處處受制于大客戶。此外，若大客戶停止采購，對企業(yè)傷害十分巨大。對于“果鏈”企業(yè)而言更是如此。
以攝像頭模組企業(yè)歐菲光為例，2020年因為被美國商務(wù)部宣布列入實體清單，蘋果宣布將其踢出供應(yīng)鏈。
失去蘋果，也讓歐菲光元氣大傷。2020年至2024年，歐菲光扣非后累計虧損金額近100億元，該筆虧損金額超過了歐菲光成立以來的盈利總和。在此影響下，歐菲光每股凈資產(chǎn)也從2019年的3.51元下降至2024年底的1.1元。
歐菲光的案例印證了此前業(yè)內(nèi)流傳的一句話：“蘋果拋棄誰，誰就要掉一層皮”的說法。在此之后，擺脫“蘋果依賴癥”、多元化經(jīng)營，成為眾多“果鏈”企業(yè)經(jīng)營的重中之重。
藍(lán)思科技亦是如此，為了擺脫“蘋果依賴癥”，其也在積極拓展蘋果以外的客戶。2022年，藍(lán)思科技對第二大客戶銷售收入僅為15.63億元，占公司收入比例為3.35%。
隨著小米集團(tuán)采購金額上升，2024年藍(lán)思科技對第二大客戶銷售收入達(dá)163.28億元，占公司收入比例為23.4%。
除加速拓展消費電子客戶外，藍(lán)思科技也在積極打造第二增長曲線，其盯上的便是汽車行業(yè)。早在2015年，藍(lán)思科技便開始介入新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)，研發(fā)車載玻璃及組件等產(chǎn)品。
經(jīng)過多年投入，藍(lán)思科技在汽車領(lǐng)域產(chǎn)品較為豐富，涵蓋表盤面板、B柱C柱智能飾件、車窗玻璃、充電樁外殼等。
2024年，藍(lán)思科技智能汽車與座艙類相關(guān)收入達(dá)59.35億元，占公司收入比重為8.49%。除此之外，藍(lán)思科技還在AR眼鏡領(lǐng)域發(fā)力，2024年藍(lán)思科技智能頭顯與智能穿戴類業(yè)務(wù)收入已達(dá)34.88億元，收入占比為4.99%。
在多元化布局下，蘋果占藍(lán)思科技營收比重開始下降。2022年，藍(lán)思科技來源于蘋果收入為331.36億元，占比為71%，2024年來源于蘋果收入為345.66億元，占比下降至49.45%。
僅從營收占比來看，藍(lán)思科技似乎正在擺脫“蘋果依賴癥”。但其新開拓的客戶及新布局的業(yè)務(wù)能為其帶來多少利潤還猶未可知。
由于除蘋果外，其他廠商手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率較低，其對于供應(yīng)鏈成本把控更加嚴(yán)格。而智能汽車及座艙類業(yè)務(wù)由于主機(jī)廠競爭激烈，盈利能力也在下滑。2023年，藍(lán)思科技智能汽車及座艙類業(yè)務(wù)毛利率為15.47%，2024年大幅下降至10.17%。
對此，創(chuàng)業(yè)最前線試圖向藍(lán)思科技了解，公司智能汽車及座艙類業(yè)務(wù)盈利能力未來是否會進(jìn)一步下滑。此外，公司36億元歸母凈利潤當(dāng)中，扣除蘋果帶來的利潤還有多少？截至發(fā)稿，未獲得藍(lán)思科技回應(yīng)。
03 累計募資超320億元，遞表前仍大額分紅
為了擴(kuò)大其他業(yè)務(wù)收入，藍(lán)思科技計劃赴港融資加大智能汽車、智能穿戴設(shè)備等業(yè)務(wù)投入，但公司頻繁向資本市場融資也令眾多投資者心生疑慮，藍(lán)思科技是否真的缺錢？
早在2021年，藍(lán)思科技便通過定向增發(fā)5.89億股募資了150億元。值得注意的是，該筆資金藍(lán)思科技尚未完全使用，仍有40億元在公司銀行賬戶上閑置。在此背景下，藍(lán)思科技仍計劃赴港募資。
此次赴港IPO，藍(lán)思科技計劃發(fā)行不超過總股本7%的股份，以藍(lán)思科技現(xiàn)有市值計算，若成功發(fā)行，則至少為藍(lán)思科技帶來50億元以上的融資。
翻看藍(lán)思科技的過往履歷，其發(fā)展壯大很大程度依靠頻繁融資。公開資料顯示，藍(lán)思科技成立于2006年，其創(chuàng)始人為中國昔日女首富周群飛。
作為一線工人出身的周群飛因為抓住了智能手機(jī)發(fā)展浪潮，并成功打入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，讓藍(lán)思科技一步步成為國內(nèi)消費電子領(lǐng)軍企業(yè)。
2015年藍(lán)思科技順利上市，上市首日股價即暴漲，此后連續(xù)8個交易日一字漲停，市值突破千億元大關(guān)。憑借持有藍(lán)思科技股權(quán)，2015年周群飛以500億元身家問鼎中國女首富。
為了擴(kuò)大生產(chǎn)，利用上市公司融資便利，藍(lán)思科技瘋狂對外融資。2016年，藍(lán)思科技通過定向增發(fā)募資31.68億元、2017年其又通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式募資48億元、2021年又定增150億元。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來藍(lán)思科技累計融資320億元，其中通過資本市場直接融資金額便高達(dá)245.17億元。
圖 / Wind
作為重資產(chǎn)企業(yè)，通過資本市場融資擴(kuò)大生產(chǎn)無可厚非，但如此頻繁、超大規(guī)模的融資在資本市場并不多見。
值得注意的是，此次遞表前夕，藍(lán)思科技剛披露完2024年年報，公司隨之宣布了19.84億元的分紅，占公司2024年歸母凈利潤的54.74%。
Wind數(shù)據(jù)顯示，周群飛個人間接持有藍(lán)思科技股權(quán)比例約為62%，這也意味著2024年藍(lán)思科技19.84億元的分紅超12億元落入周群飛個人之手。
縱觀藍(lán)思科技分紅史，由于經(jīng)營所需資金龐大，其分紅率一直不高。而2024年無論是分紅金額還是分紅比例均創(chuàng)下藍(lán)思科技上市以來新高。
圖 / Wind
在遞表募資前夕，如此大規(guī)模分紅是否妥當(dāng)還有待商榷。此外，藍(lán)思科技自身并不缺錢，截至2024年底，公司在手貨幣資金高達(dá)109.88億元，其一年內(nèi)到期非流動負(fù)債僅為50.05億元。在手貨幣資金在償還債務(wù)的情況下，仍有大量盈余。
此外，藍(lán)思科技自身負(fù)債率也并不高。截至2024年底，藍(lán)思科技資產(chǎn)負(fù)債率僅為39.71%，其“加杠桿”仍有較大空間。
此前，證監(jiān)會明確表示要促進(jìn)股市投融資平衡。作為國內(nèi)消費電子代表企業(yè)，其派息融資比僅為38.31%。在港股流動性稍有回暖的情況下，藍(lán)思科技又計劃赴港IPO。
對此，創(chuàng)業(yè)最前線試圖向藍(lán)思科技了解，公司在此前定增仍有40億元盈余的背景下，赴港募資必要性在哪？遞表前夕，公司計劃實施上市以來最大一筆分紅，左手分紅，右手募資意義何在？此外，公司智能汽車及座艙類業(yè)務(wù)毛利率快速下滑，仍要募資擴(kuò)產(chǎn)是否合適？截至發(fā)稿，未獲得藍(lán)思科技回應(yīng)。
對于藍(lán)思科技而言，擺脫單一客戶依賴、加大其他業(yè)務(wù)開展很有必要。但在智能汽車及座艙類業(yè)務(wù)毛利率下滑背景下，仍要赴港募資擴(kuò)產(chǎn)，是否必要還有待商榷。僅從藍(lán)思科技2024年披露的數(shù)據(jù)來看，其要擺脫“蘋果依賴癥”，仍有很長的路要走。