界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑
界面新聞編輯 | 陳菲遐
蒙娜麗莎（002918.SZ）已經(jīng)連續(xù)三年業(yè)績(jī)下滑。繼2021年凈利潤(rùn)下滑44%、2022年下滑221%之后，2024年蒙娜麗莎營(yíng)收46.31億元，同比下滑22%；歸屬凈利潤(rùn)1.25億元，同比下滑53%。
房地產(chǎn)行業(yè)下行繼續(xù)、陶瓷產(chǎn)業(yè)價(jià)格戰(zhàn)內(nèi)卷持續(xù)升級(jí)，蒙娜麗莎正和行業(yè)一起面臨前所未有的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
產(chǎn)能過(guò)剩
主要用于建筑物裝修的陶瓷作為房地產(chǎn)下游，市場(chǎng)需求深受房地產(chǎn)周期影響。根據(jù)中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年，全國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量為59.1億平方米，較2023年下降12.18%。
產(chǎn)能利用率方面，全國(guó)陶瓷磚年產(chǎn)能122億平方米，實(shí)際產(chǎn)量在60億平方米左右，產(chǎn)能利用率不足50%，屬于“嚴(yán)重過(guò)剩”級(jí)別。各生產(chǎn)線出現(xiàn)頻繁開(kāi)停局面，生產(chǎn)周期縮短，部分產(chǎn)區(qū)甚至出現(xiàn)年初開(kāi)窯晚，年末停窯早的現(xiàn)象。
隨著需求下滑，陶瓷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。根據(jù)廣東陶瓷協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2024年前11個(gè)月全國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量75.2億㎡，同比下降2.8%；全國(guó)衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)量1.39億件，同比下降1.2%。產(chǎn)量下滑，價(jià)格戰(zhàn)則進(jìn)入白熱化階段。前11個(gè)月，全國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)收入2871億元，同比下降12.8%；利潤(rùn)總額138.2億元，同比下降26.2%。
應(yīng)收款項(xiàng)抵房的暗雷
2017年12月在深交所上市的蒙娜麗莎是從集體所有制企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)，后經(jīng)股改整體變更為股份有限公司。公司主要從事建筑陶瓷產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擁有“蒙娜麗莎”、“QD”、“美爾奇”三個(gè)品牌，主要產(chǎn)品可分為陶瓷磚、陶瓷板、巖板、瓷藝，銷(xiāo)售渠道以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，國(guó)際市場(chǎng)為輔。
蒙娜麗莎目前有四個(gè)生產(chǎn)基地，主要分布在廣東佛山、廣東清遠(yuǎn)、廣西藤縣、江西高安。公司以“大瓷磚、大建材、大家居”為發(fā)展戰(zhàn)略，是陶瓷大板、巖板的開(kāi)拓者，屬行業(yè)頭部品牌。不過(guò)，由于陶瓷行業(yè)門(mén)檻不高，公司2024年產(chǎn)量約為1.1億平方米，市占率較低。
雪上加霜的是，上游危機(jī)已經(jīng)波及下游，蒙娜麗莎也陷入信用危機(jī)。受房地產(chǎn)客戶（主要為恒大、融創(chuàng)等）債務(wù)違約影響，公司2022年計(jì)提信用減值損失5.69億元，其中主要為壞賬準(zhǔn)備。
需要注意的是，蒙娜麗莎手中還有應(yīng)收款項(xiàng)抵房的“暗雷”。截至2024年8月12日，公司與房地產(chǎn)公司簽訂以房抵債協(xié)議金額為13.25億元。此外，公司還有8.92億元應(yīng)收賬款未收回。2024年公司僅計(jì)提壞賬損失1.18億元，未來(lái)不排除還有進(jìn)一步減值的風(fēng)險(xiǎn)。
為了要回工程款，蒙娜麗莎甚至和客戶對(duì)簿公堂。截至2月28日，除已披露的訴訟、仲裁事項(xiàng)外，蒙娜麗莎及子公司新增累計(jì)發(fā)生的訴訟、仲裁事項(xiàng)涉案金額合計(jì)為3.79億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.97%。其中主要為公司作為原告涉及的訴訟、仲裁，合計(jì)金額為3.71億元，主要系公司的應(yīng)收款項(xiàng)回收。
蒙娜麗莎此前表示開(kāi)始減少部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的房地產(chǎn)客戶的銷(xiāo)售規(guī)模，同時(shí)放棄了部分賬期長(zhǎng)、收款風(fēng)險(xiǎn)大、毛利水平低的工程訂單。然而線下經(jīng)銷(xiāo)商方面，公司直言2024年經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)拓情況和專(zhuān)賣(mài)店新增情況不如往年，經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)拓難度非常大，經(jīng)銷(xiāo)客戶新建專(zhuān)賣(mài)店投入比較謹(jǐn)慎，也反映了大家對(duì)未來(lái)信心問(wèn)題。
通過(guò)凈利潤(rùn)率也可以看出蒙娜麗莎的業(yè)務(wù)陷入困境。2024年公司凈利潤(rùn)率為2.7%，創(chuàng)出上市以來(lái)新低（不包括2022年因上游債務(wù)違約導(dǎo)致的虧損）；毛利率為27.32%，創(chuàng)出上市以來(lái)第二低。
缺錢(qián)的惡性循環(huán)
工程核心業(yè)務(wù)縮減、線下消費(fèi)端拓展不順、債務(wù)難以收回，蒙娜麗莎自身也陷入了債務(wù)泥潭中。截至2024年底公司披露的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)52.59%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.23和0.87，負(fù)債壓力較大。
截至2024年末，蒙娜麗莎有息負(fù)債高達(dá)19.06億元，占公司歸母凈資產(chǎn)的57%。其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為4.51億元，短期借款2.79億元，長(zhǎng)期借款8.59億元，應(yīng)付債券3.17億元。
此外，蒙娜麗莎還有對(duì)外擔(dān)保的隱形債務(wù)。截至2024年底，公司及控股子公司對(duì)外實(shí)際擔(dān)保余額為3.67億元，占公司2023年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.61%，均為公司對(duì)子公司提供的擔(dān)保。
更令人擔(dān)心的是，蒙娜麗莎現(xiàn)金流問(wèn)題還在加劇。截至2024年底，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為6.14，創(chuàng)出歷史第二低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低加劇了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，再疊加行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)，使得蒙娜麗莎陷入了缺錢(qián)—難賣(mài)貨—更缺錢(qián)的惡性循環(huán)中。