文 | 阿爾法工場金融家
一邊是銀行業(yè)凈息差持續(xù)走低，另一邊卻是險資逆勢掃貨。
4月15日，杭州銀行（600926.SH）發(fā)布公告稱，新華保險（601336.SH）受讓該公司3.3億股獲批。
杭州銀行，是今年以來被險資舉牌的第4家銀行。其中，招商銀行還被平安人壽“舉牌”了兩次。
銀行業(yè)受到的種種經(jīng)營挑戰(zhàn)，并不影響險資入局銀行股的決心。高企的分紅率、新會計準(zhǔn)則帶來的平滑效應(yīng)、以及銀行和保險的戰(zhàn)略協(xié)同，都讓險資對銀行動心不已。
銀行同樣也需要長期穩(wěn)定的資金支持，以度過經(jīng)濟周期下轉(zhuǎn)型不可避免的陣痛。
金妹妹從業(yè)內(nèi)了解到，在本輪國有大行注資落地前，今年初，幾家具有代表性的大型保險公司受邀進行小范圍座談，主題是討論保險資金給城商行注資的可行性。
從公開釋放出的信號看，取消監(jiān)事會、鼓勵險資權(quán)益投資等多項利好，都讓保險和銀行的聯(lián)姻萬事俱備，只欠東風(fēng)。
當(dāng)5200億國有大行注資落地，險資與城商行的"東風(fēng)"又何時到來？
01 新“壓艙石”
長期以來，保險公司都是銀行概念股的座上賓。
金妹妹從近年來上市公司的年報中統(tǒng)計，在險資持股市值前10位的個股中，有7只都是銀行股。
在去年險資紛紛開啟的新一輪“舉牌潮”中，銀行股已頗受青睞。進入2025年后，這一趨勢表現(xiàn)得更為明顯。
平安人壽四度舉牌銀行股，標(biāo)的包括郵儲銀行、招商銀行，農(nóng)業(yè)銀行。其中，平安人壽兩次招商銀行舉牌，持股比例超過10%。
新華保險亦在今年首次大手筆增持杭州銀行。
弱水三千，為何險資獨鐘愛銀行股？這要從險資本身的配置訴求說起。
債券，本是險資投資的壓艙石。但在債券收益率下行環(huán)境下，保險公司想要覆蓋3.5%左右的負債端成本，便需要另尋出路。
而存在“類債”屬性的銀行股，普遍具備較高的股息率。獲得險資青睞，便不足為奇。
例如，平安人壽（601318.SH）舉牌的農(nóng)業(yè)銀行H股股息率高達6%，遠高于同期債券收益。險資通過配置高股息銀行股，既能滿足長期收益需求，又符合其風(fēng)險偏好較低的資產(chǎn)配置邏輯。
此外，新會計準(zhǔn)則也在一定程度上，為險資舉牌銀行股按下了“加速鍵”。
在保險新會計準(zhǔn)則下，部分金融資產(chǎn)從“可供出售金融資產(chǎn)”調(diào)整為FVTPL（Fair Value through Profit and Loss，以公允價值計量且其變動直接計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）。這樣的計量方式轉(zhuǎn)變，放大了險企凈利潤波動幅度。
今年一季度，合計“日賺10億”的2024年報，令各家上市險企收獲歷史最佳成績單。這主要是由于，自2024年三季度以來資本市場表現(xiàn)亮眼，保險公司的投資收益更能即時、直觀地反映在利潤表現(xiàn)上。
既然能暴漲，也就能暴跌。新準(zhǔn)則下利潤表的波動性提高后，保險公司對于大幅提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，大多持有謹慎態(tài)度。
那么，增配高股息、高分紅的股票，并將之放入FVOCI（Fair Value through Other Comprehensive Income，以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）賬戶，就成為更廣泛的選擇。
在FVOCI下，股息、分紅被確認為投資收益。但市值變動和買賣價差，因為不計入投資收益，只影響總資產(chǎn)而不影響利潤表和投資收益，就可減少對當(dāng)期利潤的影響。
收益穩(wěn)定且對報表影響較小，無疑是險資配置資產(chǎn)端的最佳選擇之一。
除了資產(chǎn)端考量，在負債端越來越重要的銀保渠道，也讓險資和銀行的“聯(lián)姻”更具吸引力。
對于頭部險企而言，2025年一季度，個險保費下滑的同時，銀保渠道因“報行合一”后較低的手續(xù)費，異軍突起。
有保險公司總精算師對金妹妹表示，過去因為公司重點銷售重疾險，銀保渠道銷售的躉交儲蓄險，總是被視作是低價值產(chǎn)品。現(xiàn)在隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，銀保渠道和個險渠道的邊界日益模糊化，銀保渠道又更貼近客戶的理財需求，業(yè)已成為新業(yè)務(wù)價值的增長點。
新華保險在舉牌杭州銀行后亦明確表示，投資杭州銀行可促進銀保業(yè)務(wù)協(xié)同，增強公司在金融服務(wù)領(lǐng)域的競爭力和抗風(fēng)險能力。
02 雙向奔赴
保險業(yè)需要銀行股作為資產(chǎn)端“定盤星”，銀行同樣也需要新資金“解渴”。
3月30日，四家大型國有商業(yè)銀行——中國銀行(601988.SH)、建設(shè)銀行(601939.SH)、交通銀行(601328.SH)和郵儲銀行(601658.SH)，相繼發(fā)布向特定對象發(fā)行A股股票的預(yù)案公告，擬募集資金總額不超過5200億元人民幣。本次定增對象主體為財政部及大型國企資本。
從銀行自身面臨的流動性困境來看，盡管四大行核心一級資本充足率高于監(jiān)管底線，但凈息差持續(xù)走低，疊加認購政府債券等其他因素，大行流動性承受了不小壓力。
凈息差，作為衡量銀行資金流動性的重要指標(biāo)之一，在 2024 年表現(xiàn)不佳。
建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行的凈息差分別降至 1.51%、1.40%、1.27%、1.87% ，與上一年相比均有不同程度的下降。這背后，主要是受到 LPR 多次調(diào)整的影響。國有大行由于自身特點，在息差方面受沖擊更大。
城商行凈息差降幅好于國有大行。但城商行有更高的不良貸款，抗風(fēng)險能力相對偏弱，如資產(chǎn)質(zhì)量惡化會進一步侵蝕資本，因此也亟待補充資本金。
在國有大行注資行動的帶動下，地方城商行亦將迎來“增資潮”。如山西省財政廳已獲批入股山西銀行、南京銀行(601009.SH)和蘇州銀行(002966.SZ)同樣于近日被國資股東增持。
但僅靠國有股東增資，獨木難支。且各地方國資的支持能力也有所差異，險資則是一個不錯的選擇。
03 聯(lián)姻不易
從外部環(huán)境看，險資和銀行的合作已掃清不少障礙。在實施深度與實施方式上更進一步，恰逢其時。
今年1月，六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，該方案引導(dǎo)大型國有保險公司加大對 A 股（含權(quán)益類基金）的投資規(guī)模，提高實際投資比例；同時，對國有保險公司經(jīng)營績效實施三年以上長周期考核。
此前，在 “按年考核” 機制下，保險公司顧慮銀行股股價波動會讓險資投資效益下滑，不敢大規(guī)模 “舉牌” 銀行股。
如今，隨著險資經(jīng)營績效考核周期拉長，越來越多保險公司在銀行股估值較低時敢于出手。地方城商行因更高的股息率，或受險資青睞。
到了4月，監(jiān)管又進一步放松險資權(quán)益投資比例。業(yè)內(nèi)估計，可釋放的增量資金規(guī)模，可能在1.5萬億以上。
從銀行治理結(jié)構(gòu)上，根據(jù)公司法、監(jiān)管部門新規(guī)及大中型銀行的實踐看，銀行或不再設(shè)監(jiān)事會。
如監(jiān)事會取消，商業(yè)銀行公司章程隨之修改，董事會席位也將有所調(diào)整。這將為保險持股銀行的格局，帶來新的想象力。
目前，受制于商業(yè)銀行股東“兩參一控”和資格審查要求，根據(jù)券商測算，除了平安人壽、中國人保(601319.SH)等公司參股和控股名額已滿外，共有39家保險公司尚有參控股銀行的空間。
其中，有6家保險公司如中國人壽(601628.SH)，還可參股1家銀行；33家保險公司如泰康保險、新華保險等，還可參股2家或控股1家銀行。
如保險公司注資城商行具有更大的可行性，則“兩參一控”的放松、乃至董事會增加股東席位，也未必不可能實現(xiàn)。
不過，銀行股想要進入保險公司“法眼”也并不容易。
金妹妹從某險資投資部負責(zé)人處了解到，在選擇投資標(biāo)的時，險資更偏好國有大行，而不是什么銀行都行。
“大行信用風(fēng)險的概率低，抗風(fēng)險能力強，分紅率更有保證。同時，交易流動性相對較好，能滿足保險資金的資產(chǎn)流動性管理要求。”這位負責(zé)人提到。
而城商行彼此之間差異很大。交易流動性好的城商行，通常業(yè)績佳且核心資本充足，不需要“扶一把”；而迫切需要資金注入的城商行，往往游走在出險邊緣，難以符合險資市場化意義上的風(fēng)險收益評估標(biāo)準(zhǔn)。
另一方面，如果保險公司想要參與定增，因銀行股長期處于“破凈”狀態(tài)（股價低于每股凈資產(chǎn)），若按市價實施，會導(dǎo)致資產(chǎn)定價低于銀行凈資產(chǎn)。
尤其對于國有背景的銀行，這容易產(chǎn)生國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險。因此，銀行定增通常以凈資產(chǎn)為定價基準(zhǔn)，使溢價發(fā)行成為常態(tài)。
但保險公司，同樣會受到償付能力困擾。
被償付能力掣肘之時，保險如參與溢價定增，需動用更多資金。這可能在短期內(nèi)拉低險企流動性和償付能力充足率。
相比舉牌，險資參與定增的資金鎖定期更長。并且，權(quán)益投資屬高風(fēng)險資產(chǎn)，需要按一定比例折算為認可資產(chǎn)。
認可資產(chǎn)的折算比例，是指在計算保險公司的償付能力時，對于不同類型的資產(chǎn)按照一定比例進行認可的方法。這種折算，是基于資產(chǎn)的質(zhì)量和流動性進行的。
如果是參與溢價定增，相較于平價或折價，該認可資產(chǎn)的折算比例或更低。而認可資本的規(guī)模，則直接影響了償付能力充足率。
此外，銀行股受宏觀經(jīng)濟周期影響顯著。若定增后銀行盈利未達預(yù)期，或?qū)е码U資長期浮虧，陷入“注資—消耗”的負向循環(huán)。
可見，險資對銀行股的追捧，既熱情似火，又小心警惕。
想要讓險資解銀行、尤其是城商行之渴，還需要雙方探索更多創(chuàng)新途徑。當(dāng)然，政策傾斜力度也必不可少。