文 | 獨角金融 劉銀平

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空缺半年之后，重慶農(nóng)商行（601077.SH）終于迎來了新任董事長，48歲的劉小軍即將上任，具有建行、中信信托背景，此前在重慶發(fā)展投資有限公司任黨委書記、董事長。

在此之前，行長隋軍同時代履董事長、董秘職務(wù)，身兼三職，曾被認為權(quán)責過于集中。近兩年重慶農(nóng)商行已發(fā)生多起高管變更。

根據(jù)重慶農(nóng)商行發(fā)布的2024年年報，營收、凈利潤雙雙增長，不過營收壓力依然較大，連續(xù)兩年下滑之后，2024年終于“轉(zhuǎn)正”，不過同比僅增長1.09%。歸母凈利潤同比增長5.6%，增速連續(xù)三年放緩。

從2024年重慶農(nóng)商行財報看，傳統(tǒng)利息收入、手續(xù)費收入持續(xù)下降，依靠強勁的投資收益支撐利潤增長。

1 48歲劉小軍“空降”董事長，來自第二大股東

4月16日，重慶農(nóng)商行發(fā)布公告，董事會同意提名劉小軍為執(zhí)行董事人選，選舉劉小軍為董事長，任職資格需經(jīng)監(jiān)管機構(gòu)核準后生效。劉小軍已是重慶農(nóng)商行的黨委書記。

根據(jù)公開資料，劉小軍1976年12月生，48歲的年紀成為上市銀行董事長，算是很年輕了。此前在建設(shè)銀行、中信信托有多年從業(yè)經(jīng)歷。

值得注意的是，劉小軍此前還是重慶發(fā)展投資有限公司黨委書記、董事長，該公司為重慶農(nóng)商行股東，與子公司重慶發(fā)展置業(yè)管理有限公司為一致行動人，共持有重慶農(nóng)商行總股本的9.54%，為其第二大股東。近日重慶發(fā)展投資公司的黨委書記、董事長人選已變更為張鵬。

重慶農(nóng)商行前一任董事長是謝文輝，2024年10月16日，重慶農(nóng)商行公告稱，謝文輝因工作調(diào)動辭去董事長、執(zhí)行董事等職務(wù)，后前往重慶渝富控股集團任黨委書記、董事長，該公司及其關(guān)聯(lián)方共持有重慶農(nóng)商行總股本的10.14%，為第一大股東。

現(xiàn)任董事長來自大股東，前任董事長去大股東任職，而目前重慶農(nóng)商行又與這些股東存在關(guān)聯(lián)交易。

截至2024年末，重慶農(nóng)商行對重慶渝富控股集團有限公司及集團成員、重慶發(fā)展投資有限公司及集團成員的授信余額分別為107.67億元、49.23億元，占資本凈額比例分別為8.44%、3.86%。

來源：重慶農(nóng)商行2024年年報

資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽表示，銀行的董事長及高管由大股東派任，客觀上存在一定的關(guān)聯(lián)風險，比如大股東可能利用其影響力，以更低利率獲取銀行貸款、更優(yōu)惠條件購買銀行資產(chǎn)等，這也會損害銀行及其他股東利益。

在如何防范關(guān)聯(lián)風險方面，周毅欽說，金融監(jiān)管部門一方面促進商業(yè)銀行完善公司治理結(jié)構(gòu)。規(guī)范股東行為，確保銀行的決策機制科學合理，避免大股東過度干預銀行的日常經(jīng)營管理。另一方面，持續(xù)加強關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管。要求商業(yè)銀行嚴格遵守法律法規(guī)和監(jiān)管要求，確保關(guān)聯(lián)交易的透明性和公允性，對關(guān)聯(lián)交易進行嚴格審查和披露，防止利益輸送。

目前重慶農(nóng)商行各大股東持股比例均不高，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無控股股東和實際控制人。

謝文輝辭任之后，行長隋軍代履董事長、法定代表人職務(wù)。2025年1月，張培宗辭去執(zhí)行董事、副行長、董秘等一系列職務(wù)，隋軍又代履董秘職務(wù)。

所以，在劉小軍上任之前，隋軍身兼行長、董事長、董秘三職，此前一度被質(zhì)疑權(quán)責過于集中。

近兩年重慶農(nóng)商行副行長一職變動頻繁。除了辭任的張培宗，2024年3月28日，原黨委委員、副行長舒靜被重慶農(nóng)商行解聘；次日，重慶市紀委監(jiān)委通報舒靜涉嫌嚴重違紀違法，正接受重慶市紀委監(jiān)委紀律審查和監(jiān)察調(diào)查。

2024年8月，根據(jù)重慶市紀委監(jiān)委查明，舒靜存在違規(guī)收受禮品、禮金，多次違規(guī)接受宴請，對房貸審核把關(guān)不力，挪用公款數(shù)額巨大，非法受賄等嚴重違紀違法行為，給予舒靜開除黨籍及公職處分。

在任高管非法經(jīng)營同類營業(yè)、挪用公款、受賄犯罪，說明重慶農(nóng)商行在內(nèi)控機制上產(chǎn)生了漏洞。

目前重慶農(nóng)商行為“一正三副”格局，三名副行長周國華、譚彬、張進相繼于2023年末至2024年初上任。周國華、張進均來自重慶銀行，前者此前擔任重慶銀行副行長，后者此前擔任重慶銀行董事會辦公室主任、互聯(lián)網(wǎng)金融部總經(jīng)理、數(shù)字銀行部總經(jīng)理。譚彬則是內(nèi)部提拔，主管會計工作。

除此之外，2024年1月，董路因工作調(diào)動辭去副行長職務(wù)，辜校旭因個人工作安排辭去非執(zhí)行董事及董事會相關(guān)專門委員會職務(wù)；2024年5月，彭玉龍被聘為非執(zhí)行董事，12月任職資格獲監(jiān)管批復。

2 營利雙增竟“暗藏玄機”，投資業(yè)務(wù)成增長引擎

重慶農(nóng)商行前身為重慶市農(nóng)村信用社，成立于1951年，在農(nóng)村信用社改革推動下于2008年組建重慶農(nóng)商行。2010年在香港H股主板上市，成為全國首家上市農(nóng)商行、西部首家上市銀行。2019年10月在上交所主板上市，成為全國首家“A+H”股上市農(nóng)商行，西部首家“A+H”股上市銀行。

截至2024年末，總資產(chǎn)1.51萬億元，同比增長5.13%，在已公布業(yè)績的上市農(nóng)商行中位列第一，綜合實力是農(nóng)商行中的“領(lǐng)頭羊”。根據(jù)2025年一季度業(yè)績預告，總資產(chǎn)已達到1.61萬億元。

在業(yè)績方面，經(jīng)過了兩年營收下降之后，2024年營收終于“轉(zhuǎn)正”，實現(xiàn)規(guī)模和效益雙增，營業(yè)收入282.61億元，同比增長1.09%，歸母凈利潤115.13億元，同比增長5.6%。

不過總體來看，營收壓力依然較大，增速較低，凈利潤增速則連續(xù)三年放緩，2021-2024年凈利潤增速分別為13.79%、7.49%、6.1%、5.6%。如果扒開年報詳細數(shù)據(jù)來看，營利雙增的背后，利息收入及手續(xù)費凈收入均在下降，投資收益大漲是支撐其業(yè)績增長的重要原因。

2024年重慶農(nóng)商行利息凈收入為224.94億元，同比下降4.25%，連續(xù)三年下降。

截至2024年末，存款總額9419.46億元，同比增長5.1%，增幅下降3.54個百分點。重慶農(nóng)商行表示，要持續(xù)做好存款結(jié)構(gòu)管控，加強管控成本相對較高的存款產(chǎn)品規(guī)模，但實際上個人定存款規(guī)模占比連續(xù)8年上升，截至2024年末占比69.51%，相較2016年末占比53.02%上升了16.49個百分點。

定期存款利率遠高于活期存款利率，近幾年由于居民存款定期化趨勢明顯，雖然銀行拉存款相對容易一些了，但是也為此支付了更高的存款成本。

另一邊，貸款規(guī)模增速慢于存款規(guī)模增速，貸款利率下降幅度要高于存款利率下降幅度，尤其是零售貸款業(yè)務(wù)，2024年規(guī)模增幅僅0.55%，平均收益率降幅達到62BP。

來源：重慶農(nóng)商行2024年年報

在這種情況下，凈息差也持續(xù)收窄。2024年重慶農(nóng)商行凈息差1.61%，同比下降0.12個百分點，創(chuàng)上市以來的最低水平。

此外，手續(xù)費及傭金凈收入16.12億元，同比下降10%，連續(xù)四年下降，主要因銀行卡手續(xù)費大幅下降。

值得注意的是，2024年重慶農(nóng)商行其他非利息收入達到41.55億元，同比增長55.53%，其中最亮眼的是投資收益，2024年為41.99億元，相較2024年的21.69億元幾乎是翻倍式增長。2020年以來投資收益持續(xù)增長，5年翻了5倍多，占營業(yè)收入的比例由2.49%升至14.86%。

來源：重慶農(nóng)商行2024年年報

若剔除投資收益，重慶農(nóng)商行的盈利數(shù)據(jù)恐怕沒那么好看。

實際上，2024年多家銀行投資收益都實現(xiàn)了較大幅度增長，得益于持續(xù)較久的債牛行情。中泰證券認為，債牛推動其他非息收入增速大幅提升，帶動重慶農(nóng)商行營收增速回正，凈利潤增速也相應(yīng)提升。而廣發(fā)證券則認為，重慶農(nóng)商行應(yīng)該“兌現(xiàn)了部分債市浮盈”。

博通咨詢金融行業(yè)首席分析師王蓬博認為，2024年債券市場的持續(xù)走牛為銀行投資收益的增長提供了有力基礎(chǔ)，使投資收益成為緩解銀行營收壓力、穩(wěn)定利潤表現(xiàn)的重要支撐。

在銀行息差收窄、業(yè)績增速放緩的背景下，投資收益能否持續(xù)成為重慶農(nóng)商行利潤增長的新引擎？

王蓬博表示，如果銀行能夠不斷提升自身的投資管理能力和市場預判能力，優(yōu)化投資組合，合理配置資源，投資收益有望在銀行利潤增長中發(fā)揮更重要的作用。但銀行也需注意避免過度依賴投資收益，應(yīng)平衡好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)的發(fā)展，實現(xiàn)多元化利潤增長。

3 理財子公司規(guī)模再創(chuàng)新低，產(chǎn)品類型單一

過去理財業(yè)務(wù)是銀行的重要收入來源之一。自2019年首家銀行理財子公司成立以來，理財子公司管理規(guī)模迅速上升，并且于2021年底管理規(guī)模超過傳統(tǒng)銀行，成為理財產(chǎn)品的主要發(fā)行機構(gòu)。

重慶農(nóng)商行全資理財子公司——渝農(nóng)商理財有限責任公司（簡稱“渝農(nóng)商理財”）于2020年6月注冊成立，注冊資本20億元，是全國第一家也是唯一一家農(nóng)商行理財子公司，獲批成立時間甚至比多家股份制銀行都要早。不過在隨后幾年的發(fā)展之中，渝農(nóng)商理財?shù)摹霸绨l(fā)優(yōu)勢”并未顯現(xiàn)出來。

根據(jù)重慶農(nóng)商行年報顯示，截至2024年末，渝農(nóng)商理財總資產(chǎn)30.67億元，同比增長2.75%；凈利潤2.45億元，同比增長44.12%。管理的理財產(chǎn)品余額為1137.69億元，同比下降5.59%。

在成立的前兩年，渝農(nóng)商理財管理規(guī)模較為穩(wěn)定，接近1400億元，但近兩年下降幅度較大，2020-2024年期間理財規(guī)模下降了17.71%，而在此期間全市場理財規(guī)模增長了15.82%。

來源：Wind

隨著理財產(chǎn)品規(guī)模下降，渝農(nóng)商理財利潤也隨之走低，在規(guī)模降幅最大的2023年，凈利潤只有1.7億元，同比下降52.51%，相較2020年的6.2億元峰值下降了72.58%。2024年凈利潤雖然有所回升，但是相較過去幾年仍然處在較低水平。

過去銀行理財產(chǎn)品在剛性兌付階段，銀行依靠收益差價獲利，實際投資收益扣除兌付給投資者的收益，就是銀行賺取的“差價”。

理財產(chǎn)品打破剛性兌付，向凈值化轉(zhuǎn)型之后，銀行及理財公司的盈利模式發(fā)生改變，依靠賺取手續(xù)費來獲利，包括銷售服務(wù)費、固定管理費、超額浮動管理費等，投資收益越高，機構(gòu)賺取的手續(xù)費也越多。此外，固收類產(chǎn)品的手續(xù)費一般要低于混合類、權(quán)益類理財產(chǎn)品。

渝農(nóng)商理財發(fā)行的產(chǎn)品類型單一，根據(jù)中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至目前，共有554只存續(xù)理財產(chǎn)品，全部為固收類產(chǎn)品。

今年2月，渝農(nóng)商理財董事長李思豆在與資產(chǎn)管理與財富管理市場研發(fā)機構(gòu)“普益標準”的深度對話中表示，農(nóng)商行理財往往更貼近當?shù)厥袌鲂枨?，需要服?wù)特定的人群（比如農(nóng)村居民、小微企業(yè)主、中老年客戶等），這類客戶群體通常偏好風險較低、操作簡便、貼近生活實際的理財產(chǎn)品。

所以，農(nóng)商行及其理財子公司的中低風險、固收類產(chǎn)品占比相對高一些。但如果一味追求穩(wěn)健，可能會導致產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，無法覆蓋多元化需求；同時，固收類產(chǎn)品管理效益較低，依賴規(guī)模效應(yīng)，若規(guī)模增長停滯，公司營收及利潤易觸碰天花板。在債券熊市中，產(chǎn)品凈值波動還可能引發(fā)大規(guī)模贖回。

目前渝農(nóng)商理財?shù)暮诵拿茉谟?，如何在固收賽道與頭部機構(gòu)競爭，突破區(qū)域客群與資產(chǎn)的局限性，實現(xiàn)規(guī)?；鲩L；如何培育權(quán)益投資能力，拓寬資金投向，并借助成渝地區(qū)政策紅利尋找差異化機會。

新一任“掌舵人”劉小軍上任后面臨的壓力不小，能否緩解利息收入持續(xù)下降？自營投資這張牌未來如何打？評論區(qū)聊聊吧。