文 | 娛樂資本論 張逸虹
2024年劇集市場遇冷已經(jīng)是行業(yè)不爭的事實。
即使有了一定的心理預(yù)期，電視劇上市公司的財報仍然不免讓人感到一陣悲涼。小娛統(tǒng)計了七家電視劇行業(yè)的上市公司，主營業(yè)務(wù)涵蓋電視劇的出品與制作，部分涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、院線業(yè)務(wù)等。其中，五家公司營業(yè)收入發(fā)生下降，五家公司發(fā)生虧損。
圖1 各上市公司2024年盈利情況 數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND
注：幸福藍海主要業(yè)務(wù)為電影院線，慈文傳媒、華策影視、歡瑞世紀(jì)、唐德影視其他主營業(yè)務(wù)包含經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等。
圖2 各上市公司2024年毛利率與凈利率情況 數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND
小娛認(rèn)為，1）電視劇行業(yè)的萎縮是從消費者端開始的行業(yè)層級的問題，是劇集數(shù)目和單劇集創(chuàng)造收益的“雙殺”。2）微短劇是劇集公司繞不開的新故事，但微短劇業(yè)務(wù)無論從規(guī)模還是從盈利能力上都還未達到讓公司愿意主動披露的程度。3）劇集行業(yè)的核心矛盾是投入和回報的失衡，長劇、短劇皆是如此。整個行業(yè)都在尋找新的盈虧平衡的錨點，行業(yè)需要的不只是好內(nèi)容，而是能做到收支平衡的好內(nèi)容。
小娛預(yù)測，2025年結(jié)構(gòu)性變化不會走到終點，對于劇集行業(yè)而言，這又是在生死線上掙扎的一年。
長劇：有人堅守，有人轉(zhuǎn)向
如前文所述，由于部分公司存在其他主營業(yè)務(wù)，小娛整理了各上市公司電視劇相關(guān)業(yè)務(wù)的營收和毛利情況。
去掉其他業(yè)務(wù)后，電視劇行業(yè)面臨的危機更加清晰地呈現(xiàn)在人們眼前。代表電視劇行業(yè)頭部的上市公司們的電視劇業(yè)務(wù)營收在2024年全線下滑，平均營業(yè)收入同比降幅近20%；絕大多數(shù)毛利率也大幅回落。
小娛在這里補充幾個數(shù)據(jù)：從行業(yè)層面看，根據(jù)云合數(shù)據(jù)，2024年上新國產(chǎn)新劇總集數(shù)7610集，同比減少14%；從平臺層面看，愛奇藝2024年營收同比下降8%。電視劇行業(yè)的萎縮是從消費者端開始的行業(yè)層級的問題，是劇集數(shù)目和單劇集創(chuàng)造收益的“雙殺”。
圖3 各上市公司電視劇業(yè)務(wù)營收情況 數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND
圖4 各上市公司2024年首播劇集 資料來源：公司財報
蛋糕在縮小，分蛋糕的人卻并沒有減少。各上市公司羅列的2024年首播劇集中，只有華策影視的《我是刑警》、《承歡記》和檸萌影視的《獵罪圖鑒2》登上了云合2024上新劇累計有效播放霸屏榜。劇集市場的新競爭格局逐漸穩(wěn)定：騰訊+閱文+新麗的超級生態(tài)穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)上位圈；歡娛、正午陽光、恒星引力等非上市的老牌制作公司競爭力不減；萬達、儒意等電影公司也要分一杯羹。
圖5 云合數(shù)據(jù)2024上新劇累計有效播放霸屏榜 數(shù)據(jù)來源：云合數(shù)據(jù)
注：《承歡記》出品方克頓為華策子公司。
各個上市公司如何實現(xiàn)差異化打法？具有國有背景的慈文（實控人為江西省人民政府）、唐德（實控人為浙江廣電）、幸福藍海（實控人為江蘇廣電）加速回歸央視懷抱。慈文傳媒重大題材廣播劇《禾下乘涼夢》相繼在中央廣播電臺與浙江、江西、湖南、福建等省級廣播電臺播出；唐德要做重大歷史題材《諸葛亮傳》；幸福藍海重大歷史題材電視劇《張謇》已拍攝完成。
民營企業(yè)中，只剩華策、稻草熊、檸萌三家劇集公司還在繼續(xù)努力。歡瑞世紀(jì)開始找新業(yè)務(wù)：根據(jù)年報，2025年歡瑞世紀(jì)已經(jīng)殺青兩部互動劇：《完蛋，我被美女包圍了2》和《誰人天下之北伐》。
微短?。憾荚谙潞＃l能上岸
七家上市公司中，僅有稻草熊娛樂未在自己的年報中提到微短劇業(yè)務(wù)。絕大多數(shù)公司都將微短劇作為行業(yè)核心趨勢和未來主要戰(zhàn)略布局。
圖6 各上市公司微短劇業(yè)務(wù)相關(guān)表述 資料來源：公司財報
華策和檸萌是長劇公司在微短劇賽道的領(lǐng)跑者。前者在2024年推出了《我的歸途有風(fēng)》等頭部短劇；檸萌拿下超級IP慶余年，領(lǐng)先探索長+短開發(fā)模式。慈文傳媒和幸福藍海的微短劇探索略顯滯后，年報中的表述以2025年待播劇為主。
慈文、唐德進入微短劇的方式和華策、檸萌的“內(nèi)部孵化”有所不同，多為聯(lián)合出品，因此生產(chǎn)的作品也帶有更多的“微短劇基因”，如慈文《龍王令》女主李沐宸、唐德《清宮辭》女主馬秋元。
然而，小娛認(rèn)為有必要提醒大家看到長劇公司在微短劇行業(yè)“降維打擊”背后隱藏的“內(nèi)憂外患”。
從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，沒有一家公司在2024年報中單獨披露微短劇帶來的收入和利潤情況。目前，上市公司認(rèn)為值得在財報中呈現(xiàn)的，最多的是劇集入選了廣電或央視的“精品名單”，其次是話題量，甚至播放量數(shù)據(jù)都不一定會被主動提及。
這種“報喜不報憂”很容易理解：一方面來看，長劇公司的短劇作品還不能稱得上“上桌”。電視劇上市公司在財報中提及的短劇“集體缺席”DataEye年榜；另一方面來看，微短劇的利潤率還是要打個問號。
對比頭部短劇公司，依托子公司海南恒系、參股公司美光盛世、快創(chuàng)從直播公司轉(zhuǎn)向短劇業(yè)務(wù)的映宇宙（原名映客），2023年進入短劇業(yè)務(wù)以來，娛樂內(nèi)容服務(wù)（主要是微短劇業(yè)務(wù)）營業(yè)收入從2022年的4個億上升到2023年的9.6億和2024年的13.1億。但宣傳及廣告開支從2022年的13個億上升到2023的20個億和2024的24.8個億，考慮到原有直播業(yè)務(wù)正在縮水，這筆開支增量主要由短劇的投流和宣傳費用構(gòu)成。
出海方面，在去年1月并購FlexTV的前區(qū)塊鏈公司Mega Matrix 2024年盈利收入3618萬美元，但營銷費用就花掉2255萬美元，占營業(yè)收入比重62%，而制作、運營等營業(yè)成本僅占42%，凈虧損1078萬美元。
一言以蔽之，即使在短劇頭部公司，銷售成本對利潤的壓制也不容小覷。
此外，長劇公司最有優(yōu)勢的品牌短劇的市場規(guī)模也正在縮水——今年視聽大會的議程里，品牌短劇相關(guān)論壇徹底消失。曾經(jīng)擠滿中小玩家的戰(zhàn)場，如今只剩大量頭部品牌還在場。品牌短劇逐漸變成了薛定諤的貓，打開盒子，搜索品牌才能看到，而大多數(shù)時候顯得無人問津。
但即使在這種情況下，長劇公司也不敢對微短劇輕言放棄——畢竟如果不談微短劇，劇集公司幾乎沒有故事可以講。慈文的年報中甚至介紹了自己參投的AR眼鏡公司。
現(xiàn)金：背水一戰(zhàn)，還是飲鴆止渴
影視劇的巨大投資成本和相對較長的回款周期，疊加國劇待播期長短的高不確定性——短則幾個月，長則永遠不見天日——使得電視劇公司的盈利和現(xiàn)金流具有較高的不穩(wěn)定性。因此，現(xiàn)金儲備對劇集公司至關(guān)重要。
今年1月，唐德向浙江廣電全資子公司易通公司定向增發(fā)，易通公司認(rèn)購金額達4.13億元。唐德影視稱，本次定增募集資金扣除發(fā)行費用后擬全部用于償還借款及補充流動資金。
縱觀七家上市公司2024年財報，在已公布2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流的六家上市公司中，超半數(shù)2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負。各上市公司給出的經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅縮水甚至由正轉(zhuǎn)負的理由大多相似：本年收款較上年有所減少，同時本期電視劇、電影開機增加導(dǎo)致采購支出大幅度增加。
從現(xiàn)金儲備來看，華策和檸萌處于第一梯隊，慈文傳媒、歡瑞世紀(jì)、幸福藍海略顯遜色，稻草熊娛樂和唐德影視相對落后。然而，除了唐德影視與檸萌影視外，絕大多數(shù)上市公司現(xiàn)金比率在2024年都出現(xiàn)嚴(yán)重縮水。
圖7 各上市公司現(xiàn)金流及現(xiàn)金情況 數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND，公司財報
注：現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))/流動負債*100%
“開機多、回收少”和年報中反復(fù)提到的電視劇行業(yè)“減量提質(zhì)”的共識形成了悖論。劇集公司正在面臨這樣的困境：停止擴張，怕觀眾流失、市場份額繼續(xù)流失、被平臺拋棄；不停止擴張，就只能硬著頭皮承擔(dān)現(xiàn)金流風(fēng)險。
圖8 上市公司2025年待播劇 資料來源：公司財報
劇集行業(yè)的核心矛盾是投入和回報的失衡，長劇、短劇皆是如此。整個行業(yè)都在尋找新的盈虧平衡的錨點。先前，小娛提到的“平臺想提效，內(nèi)容在減負，但整個制作流程的協(xié)同系統(tǒng)，還沒同步完成“短打”的準(zhǔn)備”，正是這場結(jié)構(gòu)性變化的一個縮影。降本增效、精品化、做好IP開發(fā)，口號人人都會喊；但對于平臺和制作公司而言，需要的不只是好內(nèi)容，而是能做到收支平衡的好內(nèi)容。