文 | 創(chuàng)業(yè)最前線
作為安徽龍頭券商，2024年國元證券交出的業(yè)績足夠驚艷，公司營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高。
值得注意的是，雖然公司業(yè)績向好，但其背后的合規(guī)問題卻令人擔(dān)憂。尤其是投行業(yè)務(wù)，不僅多次被罰，其原投行總經(jīng)理王晨也被帶走調(diào)查，合規(guī)風(fēng)險不斷增加。
此外，為了擴大投資資金，過去幾年國元證券瘋狂對外融資。在此影響下，其資產(chǎn)負(fù)債率開始上升，各類風(fēng)控指標(biāo)出現(xiàn)下降。在多種不利因素影響下，未來國元證券能否推動業(yè)績進一步增長？
1 A股回暖，自營業(yè)務(wù)收入大增
4月15日，國元證券公布了2024年年報，國元證券實現(xiàn)營業(yè)收入78.48億元，同比增長23.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤22.44億元，同比增長20.17%，其中營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高。
2024年9月份由于國內(nèi)資本市場的整體回暖，A股上市券商業(yè)績普遍預(yù)喜。但像國元證券這樣，營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高的券商并不多見。
國元證券業(yè)績大幅上升與財富信用業(yè)務(wù)及自營業(yè)務(wù)收入大幅增長有很大關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，2024年，其自營業(yè)務(wù)收入達23.11億元，同比增長76.88%，是公司收入增速最快的業(yè)務(wù)。
拆分來看，國元證券自營業(yè)務(wù)收入來源主要由交易性金融工具的投資收益及其他債權(quán)投資收益兩部分組成，該兩部分收入分別為10.21億元、26.08億元，因為債券正回購等利息支出損失16.09億元，使得公司2024年自營業(yè)務(wù)收入定格在23.11億元。
所謂自營業(yè)務(wù)即券商通過自身籌集的資金用于股票、債權(quán)、債券等投資。2024年，為了擴大自營業(yè)務(wù)收入，國元證券加大了對外投資力度。
2024年，國元證券交易性金融資產(chǎn)為339.2億元，2023年則為225.8億元，債權(quán)投資余額為590.4億元，2023年為463.6億元。
在加大債權(quán)投資及可交易性金融資產(chǎn)投資背景下，國元證券自營業(yè)務(wù)收入水漲船高。
除此之外，A股整體回暖也為國元證券業(yè)績增長提供了較大助力。財富信用業(yè)務(wù)主要由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及融資融券等業(yè)務(wù)構(gòu)成。2024年由于資本市場回暖，A股整體交易額有所上升。
2024年，A股整體成交額高達254.7萬億元，相比2023年增長21.20%。在此背景下，國元證券代理買賣證券金額大幅上升。如代理股票交易額為3.61萬億元，同比增長31.57%。公司實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入12.17億元，同比增長18.81%。
此外，公允價值變動收益大幅增長也是國元證券業(yè)績新高的重要原因。2023年，國元證券公允價值變動收益為-2.87億元，2024年轉(zhuǎn)正為4.57億元。在幾大業(yè)務(wù)共同發(fā)力的背景下，國元證券營業(yè)收入創(chuàng)下歷史新高。
不過公允價值變動損益及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)很大程度要看A股整體表現(xiàn)，主動權(quán)并不在國元證券手中，要想擴大穩(wěn)定收入來源，繼續(xù)加大自營業(yè)務(wù)的投入才是關(guān)鍵。
2 累計對外借款近千億元，核心風(fēng)控指標(biāo)大幅下滑
從國元證券過去幾年的表現(xiàn)來看，其確實通過“加杠桿”的方式擴大自營業(yè)務(wù)投資資金。國元證券大幅度加杠桿始于2021年。
2022年初，國元證券發(fā)布一則公告，公告顯示，2021年國元證券新增借款199.58億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為64.65%。
國元證券主要通過賣出回購金融資產(chǎn)款、發(fā)行債券、以及應(yīng)付短期融資款等方式籌措資金。
在其大幅度加杠桿的背景下，國元證券負(fù)債總額從2020年596.9億元大幅增長至2021年的823.1億元。
國元證券將融資而來的資金主要用于交易性金融資產(chǎn)及其他債權(quán)投資。2021年，國元證券交易性金融資產(chǎn)及其他債權(quán)投資累計余額超500億元，2020年則為340億元左右。
國元證券披露的數(shù)據(jù)顯示，其交易性金融資產(chǎn)及其他債權(quán)投資的投資標(biāo)的主要以質(zhì)押式回購資產(chǎn)為主。
而該質(zhì)押資產(chǎn)主要以國債、金融債及大型企業(yè)公司為主。由于信用風(fēng)險較低，隨著投入資金的擴大，國元證券來自該領(lǐng)域的收入也會隨之增加。2021年，國元證券在自營業(yè)務(wù)收入增長的背景下，其歸母凈利潤達19.09億元，同比增長39.35%。
嘗到了“加杠桿”帶來的好處，國元證券也在持續(xù)擴大對外借款規(guī)模。2025年1月10日，國元證券發(fā)布公告稱，2024年公司新增借款245.3億元，累計新增借款占上一年凈資產(chǎn)的比例為70.91%，截至2024年底，公司借款余額為920.94億元。
通過“加杠桿”的方式固然能提升自營業(yè)務(wù)收入，但隨之而來的便是公司資產(chǎn)負(fù)債率的升高及風(fēng)控指標(biāo)的下降。
2020年，國元證券資產(chǎn)負(fù)債率僅為65.91%，2024年底，其資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升至78.47%。此外，國元證券各項風(fēng)控指標(biāo)也在大幅下滑。
以風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等四項風(fēng)控指標(biāo)為例。2020年，該四項指標(biāo)分別為350.56%、31.11%、375.92%、158.98%，2024年該四項指標(biāo)分別下降至196.77%、18.83%、338.56%、152.96%。
作為衡量證券企業(yè)抵御風(fēng)險的幾大風(fēng)控指標(biāo)，一般而言指標(biāo)數(shù)值越高代表證券公司抵御風(fēng)險能力越強，風(fēng)控指標(biāo)下降意味著企業(yè)抵御風(fēng)險能力變?nèi)酢?/p>
近幾年雖然國元證券幾大風(fēng)控指標(biāo)仍高于預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但值得警惕的是，2024年國元證券風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率等三項指標(biāo)已經(jīng)低于行業(yè)均值。
證券業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年證券行業(yè)平均風(fēng)險覆蓋率為267.1%、平均資本杠桿率為19.9%、平均凈穩(wěn)定資金率為161.5%。
對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國元證券了解，過去幾年公司為了擴大自營業(yè)務(wù)資金來源，大幅“加杠桿”，風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率等三項指標(biāo)已經(jīng)低于行業(yè)均值，公司是否存在為追求利潤，而忽略風(fēng)險的情形？未來公司“加杠桿”的空間還有多大？截至發(fā)稿，未獲得國元證券回應(yīng)。
3 原投行總經(jīng)理被帶走，投行業(yè)務(wù)收入大幅下滑
除風(fēng)控指標(biāo)持續(xù)下行外，投行業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險頻發(fā)也是國元證券需要面臨的難題之一。
4月11日，安徽證監(jiān)局發(fā)布公告稱國元證券在開展投行業(yè)務(wù)時，個別內(nèi)部制度執(zhí)行不到位、個別項目盡職調(diào)查不充分，被安徽證監(jiān)局采取了出具警示函的監(jiān)管措施。
值得注意的是，作為地方性券商，國元證券投行業(yè)務(wù)頻繁出現(xiàn)合規(guī)問題。2025年3月14日，上交所公告，在保薦安芯電子科創(chuàng)板IPO時，由于安芯電子存在研發(fā)人員認(rèn)定不準(zhǔn)確、研發(fā)相關(guān)內(nèi)部控制存在缺陷，以及收入確認(rèn)相關(guān)內(nèi)部控制存在缺陷等違規(guī)情況。
因此，上交所對安芯電子予以1年內(nèi)不接受其提交的發(fā)行上市申請文件的紀(jì)律處分，對時任董事長兼總經(jīng)理汪良恩、時任財務(wù)總監(jiān)方月琴予以公開譴責(zé)。
在保薦過程中，上交所認(rèn)為國元證券先后出具的多份核查報告中發(fā)表與事實明顯不符的意見，違規(guī)事實清楚，情節(jié)嚴(yán)重。因此，上交所對于國元證券予以通報批評，并暫定兩位保代馬志濤、徐明予6個月內(nèi)不接受保薦代表人簽字的發(fā)行上市申請文件及信息披露文件的紀(jì)律處分。
此前，國元證券總裁助理、投資銀行總部總經(jīng)理王晨還被帶走調(diào)查。此后，國元證券對中國基金報表示，王晨因個人原因正配合有關(guān)部門調(diào)查。
早在2024年3月，安徽證監(jiān)局便指出國元證券存在部分崗位人員出現(xiàn)廉潔從業(yè)風(fēng)險，個別廉潔從業(yè)風(fēng)險線索未按期報告等問題。而王晨是否是因為廉潔問題被帶走調(diào)查外界不得而知。
作為國元證券的投行老將，在被帶走之前王晨有12個項目的保薦信息，其中首發(fā)項目有9個，非公開發(fā)行項目3個，王晨對于國元證券投行業(yè)務(wù)貢獻毋庸置疑。
隨著合規(guī)風(fēng)險頻發(fā)、重要人物被帶走調(diào)查，加之國內(nèi)IPO、定向增發(fā)大幅放緩，國元證券投行收入大幅下滑。2021年，國元證券投行業(yè)務(wù)收入高達9.5億元，2024年大幅下降至2.02億元。
作為安徽地方性券商，國元證券在安徽省內(nèi)擁有較大的影響力，因此其大部分投行收入來源于安徽省內(nèi)。在“三中一華”等大型券商夾擊下，在安徽省外，國元證券投行業(yè)務(wù)很難開展。
對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國元證券了解，公司原總裁助理、投資銀行總部總經(jīng)理被帶走調(diào)查是否已有結(jié)果？目前公司投行部總經(jīng)理是誰？王晨未來是否還會返回公司任職？
此外，公司投行業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險頻發(fā)，未來，公司又該如何加強投行業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險管理？鑒于公司投行業(yè)務(wù)在安徽省外影響力有限，未來，又該如何提升投行業(yè)務(wù)在全國的影響力？截至發(fā)稿，未獲得國元證券回應(yīng)。
對于國元證券而言，2024年營收創(chuàng)新高固然可喜，但由于大規(guī)模對外借債，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升，核心風(fēng)控指標(biāo)大幅下降，部分風(fēng)控指標(biāo)低于行業(yè)均值。
在此背景下，未來國元證券舉債空間并不大，通過加杠桿持續(xù)推動自營業(yè)務(wù)收入大幅增長情景很難重現(xiàn)。此外，在投行合規(guī)風(fēng)險頻發(fā)、收入大幅下滑背景下，國元證券又該如何推動業(yè)績持續(xù)增長，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。