文 | 野馬財經(jīng) 劉俊群
編輯 | 劉欽文
你每天都在用電，無論是給手機(jī)充電，還是打開家里的電器。但是在保障這些電力安全穩(wěn)定傳輸?shù)谋澈螅幸环N關(guān)鍵材料，就像給這些設(shè)備穿上了“保護(hù)衣”，讓電可以安全穩(wěn)定地傳輸，那就是——絕緣纖維材料。
近日，據(jù)北交所公告顯示，主要銷售絕緣纖維材料及其成型制品的企業(yè)——湖南廣信科技股份有限公司（下稱“廣信科技”），其IPO將于4月23日首發(fā)上會。
2017年，公司首次叩擊創(chuàng)業(yè)板大門，但未能通過證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核。直到2024年6月28日，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所遞表，這場跨越近三千個日夜的資本征程，終于進(jìn)入最終倒計時。
這家企業(yè)的掌舵人，是一對“湘商”父女。面對兩輪問詢中直指的經(jīng)銷商問題，在上市的“臨門一腳”時刻，廣信科技能否排除質(zhì)疑，順利過會呢？
年入超5億元，湖南企業(yè)沖刺IPO
根據(jù)《招股書》可知，廣信科技專注于絕緣纖維材料及其成型制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
這些產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于輸變電系統(tǒng)、電氣化鐵路及軌道交通牽引變壓系統(tǒng)、新能源產(chǎn)業(yè)以及軍工裝備等領(lǐng)域，是不同電壓等級輸變電設(shè)備絕緣的關(guān)鍵所在。
目前，絕緣纖維材料主要包含絕緣天然纖維材料、絕緣合成纖維材料以及絕緣復(fù)合纖維材料等，廣信科技主要聚焦于絕緣天然纖維材料。這些材料是用纖維狀物質(zhì)，經(jīng)過一道道復(fù)雜的加工工序制成的，有著特殊的絕緣能力。
來源：《招股書》
《招股書》顯示，廣信科技的產(chǎn)品主要分成絕緣纖維材料和絕緣纖維成型制品這兩大類。
具體看，2022-2024年，絕緣纖維材料營收逐年增長，分別達(dá)2.31億元、3億元和3.78億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例從76.13%下降至65.57%。
另一種產(chǎn)品絕緣纖維成型制品，其營收漲勢明顯，從2022年的0.72億元增至2023年的1.18億元，2024年達(dá)到1.98億元，占比從23.87%提升至34.43%。
來源：《招股書》
憑借兩款產(chǎn)品，公司營業(yè)收入逐年增長，分別為3.04億元、4.2億元、5.78億元，同比分別增長31.76%、38.05%、37.49%；凈利潤分別為1472萬元、4940萬元、1.16億元，同比分別增長89.75%、235.55%、135.14%。
業(yè)績增長的同時，公司也不乏資本市場的布局。
早在2017年，公司就謀求在創(chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)時廣信科技借助“扶貧綠色通道”，創(chuàng)造了從申報到過會僅271天的快速紀(jì)錄。但由于存在內(nèi)部控制缺陷，及業(yè)務(wù)獨(dú)立性方面的問題，被發(fā)審委予以否決。
2024年6月28日，廣信科技再次踏上征程，向北交所遞交了上市申請材料。經(jīng)過近10個月的等待，2輪問詢，2025年4月23日，廣信科技迎來重要時刻，北交所上市委員會將對其上市申請進(jìn)行審議。
從公司募資情況看，廣信科技此次擬發(fā)行2000萬股，募資約2億元，分別用于電氣絕緣新材料擴(kuò)建項目(1.3億元)、研發(fā)中心建設(shè)項目(0.4億元)、補(bǔ)充流動資金(0.3億元)。
前五大客戶占比33.87%，公司被問詢經(jīng)銷收入真實性
公司業(yè)績大幅增長后，剛好達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。
廣信科技選擇的是北交所第一套上市標(biāo)準(zhǔn)。即“預(yù)計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%”。
從數(shù)據(jù)來看，2022年公司歸母凈利潤僅1472.36萬元，未達(dá)“連續(xù)兩年凈利潤1500萬元”的門檻，但2023年公司凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）為4521萬元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.13%，滿足第二項“最近一年”的達(dá)標(biāo)條件。
但是業(yè)績的爆發(fā)式增長，與公司同行表現(xiàn)形成強(qiáng)烈反差。
2024年，廣信科技營業(yè)收入和扣非后歸母凈利潤增幅（37.49%、157.99%），遠(yuǎn)高于同行東材科技（14.85%、-14.02%）、民士達(dá)（19.82%、49.94%）和恒緣新材（0.58%、-38.41%）。如此業(yè)績表現(xiàn)，自然引來了北交所的問詢，要求公司說明業(yè)績增幅高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性。
公司回應(yīng)稱，這主要是因為公司與同行業(yè)可比公司在產(chǎn)品內(nèi)容、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品定價、原材料種類、產(chǎn)品銷售區(qū)域、下游應(yīng)用市場、客戶結(jié)構(gòu)等方面存在一定的差異。
同時，廣信科技所處行業(yè)正處于高景氣階段，下游輸變電行業(yè)需求旺盛，公司在銷售端適度提價，加之原材料采購價格未發(fā)生重大不利變化，所以營業(yè)收入和扣非后歸母凈利潤才呈現(xiàn)高速增長趨勢。
剝開業(yè)績增長的外衣，2022年-2024年，公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收款項融資總額從1.73億元增至2.18億元，其中應(yīng)收賬款余額雖從6513.98萬元降至6100.39萬元，但其中，2024年前五大客戶的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款期末余額合計數(shù)的比例高達(dá)63.4%。
《招股書》顯示，2024年，廣信科技前五大客戶銷售占比達(dá)33.87%，特變電工以5092.51萬元營收成為第一大客戶，貢獻(xiàn)了8.82%的收入。
然而，在這看似穩(wěn)固的合作背后，卻存在大量只簽字未蓋章的單據(jù)收入。2022-2024年，這部分收入分別為1.85億元、2.66億元和4.26億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例達(dá)60.96%、63.59%和73.94%。
來源：《招股書》
北交所對此高度關(guān)注，要求公司說明報告期內(nèi)收入單據(jù)客戶只簽字未蓋章等單據(jù)效力瑕疵情形的具體情況、各期金額及比例，相關(guān)簽字人員身份、是否有權(quán)代表客戶簽字，收入單據(jù)是否有效，規(guī)范整改及運(yùn)行情況。
廣信科技解釋稱，下游大型變壓器生產(chǎn)企業(yè)印章管控嚴(yán)格，審批流程漫長，加之自身產(chǎn)品交付量大、頻率高，導(dǎo)致簽收單難以蓋章。
公司還指出，收入單據(jù)簽字人員主要是采購或入庫相關(guān)人員，后續(xù)貨款付款程序能證明客戶認(rèn)可這些人員有權(quán)簽字。這些簽收單，都是有效的交付憑證，不存在效力問題。
除了存在收入確認(rèn)的瑕疵外，廣信科技來自經(jīng)銷收入的真實性也被北交所問詢，其中涉及經(jīng)銷商員工人數(shù)、毛利率差異等問題。
《招股書》顯示，2022-2024年，廣新科技的經(jīng)銷收入從1.06億元增至1.38億元，且經(jīng)銷商多為中小型企業(yè)。
根據(jù)《招股書》可知，公司前20大經(jīng)銷商中，有13家員工不足10人。沈陽市廣信緣物資銷售中心甚至僅有1名員工。
此外，公司經(jīng)銷商的毛利率差異明顯。經(jīng)銷商中，沈陽市廣信緣物資銷售中心（下稱“沈陽市廣信緣”）、邵陽市電工材料有限公司（下稱“邵陽市電工材料”），在2021年-2022年毛利率較高，前者分別為38.44%、34.98%；后者為分別為34.52%、26.35%，比非關(guān)聯(lián)方的毛利率高。
來源：《招股書》
而這兩家公司還均為公司關(guān)聯(lián)方。沈陽市廣信緣負(fù)責(zé)人王洪興、邵陽市電工材料股東成麓分別持有廣信科技0.07%、0.01%的股份。
廣信科技解釋，這與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。絕緣纖維材料按厚度分為薄、厚兩種。薄絕緣纖維材料競爭小，公司產(chǎn)品競爭力和定價權(quán)強(qiáng)，毛利率高。前兩年，兩家關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商采購薄絕緣纖維材料占比高，所以毛利率高。
“湘商”父女持股60.8%。IPO期間背上2400萬債務(wù)
公司背后的操盤手是一對湖南父女——魏冬云、魏雅琴父女?，F(xiàn)年68歲的魏冬云與42歲的魏雅琴父女，憑借60.8%的絕對控股權(quán)，穩(wěn)坐廣信科技“頭把交椅”。其中，父親魏冬云手握45.65%股份，女兒魏雅琴持有15.15%股份。
中山大學(xué)管理學(xué)院教授李新春指出，家族企業(yè)控股高在一定程度上有助于企業(yè)保持戰(zhàn)略的穩(wěn)定性。家族作為控股方，往往更注重企業(yè)的長期發(fā)展，不會因短期的市場波動或業(yè)績壓力而輕易改變戰(zhàn)略方向。
進(jìn)一步穿透股權(quán)迷霧發(fā)現(xiàn)，新材料基金持股10.62%，唐吉晃持股6.21%，云起產(chǎn)業(yè)基金持股2.52%，監(jiān)事唐昌林持股2.08%，魏勇持股1.24%。
在《招股書》中，公司表明唐吉晃2020年為公司董事，目前已從廣信科技退休，不過被返聘為顧問。此外，唐吉晃和唐昌林是父子關(guān)系，魏勇和唐靖為配偶關(guān)系。
就在廣信科技沖刺IPO的關(guān)鍵時期，投資方突然按下“估值重調(diào)鍵”。
2025年4月，新材料基金、紅土瑞錦、深創(chuàng)投與魏氏父女簽署《估值調(diào)整協(xié)議》。
回溯2020年12月的增資，彼時公司投資前估值高達(dá)6.53億元，如今卻被“砍價”至4.96億元，縮水幅度近24%。盡管投資方認(rèn)購的909.09萬元股本維持不變，但實繳出資卻從1億元驟降至7600萬元。
估值大幅縮水，致使投資方實繳出資減少，由此產(chǎn)生了2400萬元的差額。根據(jù)協(xié)議約定，這筆差額需由魏冬云和魏雅琴承擔(dān)，他們不得不自掏腰包填補(bǔ)窟窿。
來源：《招股書》
公司方面透露，魏冬云、魏雅琴作為債務(wù)人，未來可通過自有房產(chǎn)收益、其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市后分紅、股權(quán)質(zhì)押等多種方式籌措資金，稱有能力償付這筆債務(wù)。如今，背負(fù)著“債務(wù)”的廣信科技，能否順利叩開資本市場的大門呢？
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