文｜融中財經(jīng)
“溜溜果園沖A未果后轉戰(zhàn)港股IPO！”
“遇見小面闖關港交所上市”
“貨拉拉第五次沖擊港股IPO”
“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)藍思科技近期向港交所提交上市申請”
“全國最大中藥飲片企業(yè)之一四川‘新荷花’四闖資本市場赴港IPO”.....
短短一個月，一眾中國創(chuàng)新企業(yè)跟商量好似的，集體向港交所發(fā)起IPO沖擊。
北京某芯片公司創(chuàng)始人也告訴融中，“最近就在考慮赴港上市。投資人希望公司能盡快登陸資本市場?！边^去幾年，不少投資人對港股上市抱有偏見——企業(yè)估值偏低、市場缺乏流動性等，今年以來，市場風向似乎正逐漸轉變。
一季度，港股新增51家上市申請，近四分之一為A股上市公司。15只已上市新股，融資182億港元，相比2024年大增287％，且大部分來自內地，如古茗、蜜雪冰城。目前，在港排隊IPO的中國公司仍有100余家，包括恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、歌爾微電子、老鄉(xiāng)雞、滬上阿姨等明星公司，以及尋求“A+H”機會的中概股公司。
北京某機構投資人陳海告訴融中，“香港一直以來被視為中概股海外上市的首選地。隨著中美關系波動，中國企業(yè)在海外上市環(huán)境也變得更加緊迫。一方面，很多企業(yè)，面臨對賭、回購壓力，不得不加快IPO上市步伐。另一方面，A股收緊、美股不明，港股勢頭正好，特別是被內地三大交易所‘封殺’的公司正試圖通過香港獲得上市資格?！?/p>
對賭背后，“不得不”港交所IPO
從最近幾家遞交港股招股書或更新招股書的企業(yè)看，與VC/PE機構的對賭或是這波港股上市潮中的一大部分。
4月15日，ADC明星企業(yè)映恩生物登陸港交所，IPO首日暴漲113%，創(chuàng)下2022年以來18A企業(yè)最大融資規(guī)模創(chuàng)下最大融資規(guī)模。但光環(huán)背后，是3年虧損18億、對賭壓頂?shù)纳谰帧绻?025年前無法上市，投資者將以10%-30%的年利率贖回股份。
4月14日，“卡游”公司更新招股書再度向港股IPO發(fā)起沖擊?？ㄓ卧?021年6月獲得紅杉和騰訊投資以A輪優(yōu)先股方式入股，對價1.4億美元，卡游整體估值高達9億美元。該筆投資內含對賭贖回條款，其中提及一個時間點為“優(yōu)先股發(fā)行日期起計第五周年”，即2026年。若雙方約定條款沒有完成，投資者可要求卡游贖回全部或部分發(fā)行在外的優(yōu)先股，而每股優(yōu)先股的贖回價格將再加上自適用發(fā)行日期起按股份發(fā)行價每年8%的利率計算應計利息。
這些都并非個例。無獨有偶，3月7日，保險中介機構“手回集團”第三次遞表港交所，該公司曾于2024年1月、7月兩度遞表港交所但均未果。從最新招股書看，手回集團或也迫于對賭協(xié)議而急于IPO。
招股書顯示，該公司在A輪、B輪、C輪融資中與投資者約定了撤資權在內的特殊權利條款。若IPO失敗，投資者可根據(jù)上述條款行使撤資權，屆時手回集團需履行回購股份的義務。手回集團投資者中不乏歌斐資產(chǎn)、經(jīng)緯創(chuàng)投等知名機構。截至2024年末，手回集團擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為1.13億元。而在三輪融資中，公司合計獲得1.35億元融資。若公司后續(xù)未能通過自身業(yè)務實現(xiàn)“造血”，或將無法履行對上述投資者的回購義務。
此外還有，今年2月，周六福自2019年來第五次嘗試進入資本市場，再次向港交所遞交了招股書。從A股轉戰(zhàn)港股，這份執(zhí)著背后或也是因為李氏兄弟對賭失敗回購1.6億元股份。
如今，VC/PE們都在急等退出，不以退出為目標的投資，都是耍流氓。但是，有關對賭、回購的話題近兩年屢屢引爆創(chuàng)投圈，越來越多的訴訟和撕逼故事發(fā)生在VC/PE機構與被投企業(yè)之間。在今天，DPI越來越成為LP甄別GP的必選項。映射到退出方面，不少VC/PE開始重新思考退出策略。據(jù)融中財經(jīng)了解，當前市場上不少機構都在考慮并購等方式退出項目。
華南某國資背景機構合伙人趙亮告訴融中，“退出方式上，一定還是優(yōu)先推動符合條件的優(yōu)質項目走IPO道路。不過，受基金存續(xù)期影響，部分優(yōu)質項目也會考慮通過產(chǎn)業(yè)并購、上市公司并購的方式退出?！?/p>
“除了IPO，沒有一個項目是不能‘賣’的。不過，一二級市場投資獲利邏輯畢竟不同。IPO減持也要綜合考慮市場流動性、產(chǎn)業(yè)周期等影響因素，所以不少VC機構會選擇在Pre-IPO前搶先清倉，能退出的時候抓緊退出?！?/p>
像是溜溜梅母公司溜溜果園，4月16日向港交所遞交招股書，也是其在2019年A股上市折戟后，再次向資本市場發(fā)起沖擊。有意思的是，成立至今，溜溜果園合計獲得四輪融資，其中，紅杉資本曾于2015年斥資1.35億元參與溜溜果園的A輪投資，成為公司第三大股東。但在2024年6月，公司上市前夕，溜溜果園以減資方式回購紅杉全部股權，并于2025年1月完成減資登記。換句話說，紅杉陪跑9年后清倉退出，溜溜果園“倉促”啟動IPO。
中國香港希望接住這波兒中概股回流的“破天富貴”
今年以來，恒生科技指數(shù)、恒生指數(shù)漲幅已領跑全球。截至3月24日收盤，恒生科技指數(shù)年內飆漲超26%，位居全球資產(chǎn)表現(xiàn)榜首，恒生指數(shù)漲幅也達18%，創(chuàng)近三年新高，且領漲亞太乃至全球市場。
上個月，蜜雪冰城在港交所主板掛牌上市，上市前以5324倍的融資認購倍數(shù)、1.84萬億港元認購金額刷新港股市場新股認購紀錄。上市后，近1500億港元市值，遠超過奈雪的茶、茶百道、古茗三家港股茶飲企業(yè)市值總和。除蜜雪冰城，泡泡瑪特、老鋪黃金等消費股，以及阿里、騰訊、小米、地平線等科技股也迎來股價暴漲。
隨著港股交易市場開啟“狂飆”模式，不少企業(yè)計劃抓住窗口期，把赴港IPO納入日程，老鄉(xiāng)雞、八馬茶業(yè)、滬上阿姨、周六福、奇瑞汽車等都已遞表港交所，同時還有寧德時代、海天味業(yè)、安井食品、三花智控、賽力斯等謀劃赴港二次上市。
“這波港股高潮，從市場環(huán)境的改善以及政策層面的導向共同推進，形成了默契配合?！比A南某地國資控股平臺相關負責人商盛景告訴融中財經(jīng)。事實上，香港也在做好接住這波中概股回流的準備。
香港財政司司長陳茂波在4月13日的司長隨筆上表示，針對全球最新變化，已指示證監(jiān)會和港交所做好準備，若于海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成為它們首選上市地。
目前，在美國上市的中概股約有400家，其中約20家中概股已在美國和中國香港兩地上市。去年，為配合《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》，證監(jiān)會與香港方面再次深化合作，采取5項措施進一步拓展優(yōu)化滬深港通機制、助力香港鞏固提升國際金融中心地位，共同促進兩地資本市場協(xié)同發(fā)展。其中，非常重要的一條就是“支持內地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資”。為了吸引內地企業(yè)和新興市場企業(yè)赴港上市，港交所自身也在提升市場效率和流動性方面作出一系列改革。如啟用全新的新股結算平臺FINI，縮短新股定價日和交易日之間的間隔，還有庫存股機制、建議下調香港證券市場股票最低上落價位咨詢市場。
過去12個月，港交所IPO審批時間，從中位數(shù)縮減至28天，相較于2022年的61天，幾乎減半。加之，港交所和香港證監(jiān)會為高市值A股上市公司開辟快速通道，“A+H”持續(xù)得到青睞。此外，港交所也在加緊做好東盟和中東市場的聯(lián)系和推廣，以吸引更多當?shù)貎?yōu)質企業(yè)來港上市，同時匯聚更多國際資金到港，進一步提升中國香港國際金融中心的實力和地位。
比如最近來自泰國的椰子水品牌if母公司IFBH向港交所遞交了招股書。公司從2017年進入中國內地市場后迅速崛起，在2024年獲得約34%的市場份額，成為中國內地椰子水市場的領頭羊。但是光鮮亮麗背后，IFBH公司也面臨對賭壓力。倘若IFBH公司沒能在2026年12月31日前成功上市，創(chuàng)始人Pongsakorn Pongsak將面臨對PP承讓人的股權回購，以及按每年獲得凈12%的回報的內部回報率計算的行使價回購Aquaviva Co.,Ltd.的所有股份。
當然，部分中國企業(yè)赴港上市背后，或也存在無奈之舉?！癆股IPO收緊持續(xù)，對一些科創(chuàng)屬性的企業(yè)，業(yè)績水平和穩(wěn)定性達不到A股上市要求，選擇港股，毫無疑問多了一個資本路徑，也給背后VC/PE機構股東多一個退出選擇?！痹谏淌⒕翱磥?，“特別是現(xiàn)在很多企業(yè)都存在對賭、回購壓力，赴港上市或能暫時解決這類生死存亡的難題?！?/p>
國資“兜底”港股基石，也怕虧
自動駕駛系統(tǒng)供應商“地平線”上市前，確認的4個基石投資者中，除了阿里、百度外，包括一家地方國資——寧波市政府基金。無獨有偶，七牛云港股IPO引入基石投資人——嘉興市國資委旗下秀洲金控管理的禾順，認購1.75億至1.82億元。
如果時間線再拉長，過去一年多，港股新上市的70多家公司中有近30家是由地方政府出資平臺擔當基石投資人。從投資額看，2022年國資占比19.7%，2023年占比29.8%，2024年上半年，國資比例就超過了58%。特別是包括出門問問、西銳、天聚地合等企業(yè)IPO時，均有同時引入超過2家地方國資作為基石投資人。
2024年，港股IPO基石投資者中，地方國資占據(jù)半壁江山。
商盛景告訴融中，“縱觀這幾年港股基石投資者的變遷，一方面，市場跌跌不休，其他LP不斷撤退。國資用產(chǎn)業(yè)投資的思維，已經(jīng)成了重要買方。另一方面，表面做產(chǎn)業(yè)投資，實則招商引資，以‘基石投資’換取‘雙總部’。不過，考慮到未來幾年的流動性和審計壓力，當?shù)貨Q策所面臨的壓力和挑戰(zhàn)仍是不小?！?/p>
基石投資者持有股票通常鎖定至少6個月，簽訂認購協(xié)議時，并不知道公司的上市發(fā)行價。也就是說，基石投資者同時承擔了發(fā)行價未知和六個月鎖定期兩大風險，卻依然堅定認購，只能是看好公司的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
商盛景告訴融中財經(jīng)，“能拉來行業(yè)內明星基金當然最好。這類基金又專業(yè)又熟知產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對上市公司的發(fā)展前景判斷更準確。而且基石數(shù)量越多，越能避免上市公司為了促銷簽訂一些拿不到臺面上的抽屜協(xié)議，畢竟人多不好做手腳。此外，因為有6個月禁售期，認購比例高，有利于股價穩(wěn)定。但也會造成一定流動性不足，抑制股票的交投，拖累潛在漲幅?？傊?，基石投資者好似一把‘雙刃劍’，怎么找、該找誰是企業(yè)家們高度關注的問題！”
更需注意的一個問題，港股新股破發(fā)率近期維持在30%左右，去年更是創(chuàng)下近五年來新低，這些新股背后的基石投資人不乏各地國資，國資LP們也不得不面對虧損問題。
“我們做過的唯一一單基石投資，首日低開破發(fā)，股價一瀉千里！假設按開盤價算，這筆交易浮虧已經(jīng)超過90%?！蹦车貒Y控股平臺負責人最近在社交平臺吐槽，“這誰頂?shù)米?！最近找我們做基石的企業(yè)，基本都被拒之門外了。”基石投資者多是折價入股，具體認購價不確定，但能讓LP退避三舍，想來虧損嚴重。