文 | 定焦One 金玙璠
編輯 | 魏佳
特斯拉今年開局不太順，北京時(shí)間4月23日凌晨更是交出一份兩年來最差的季報(bào)。
2025年一季度，特斯拉總營收193億美元，同比下跌9%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是因?yàn)橘u車生意拖了后腿：全球交付量33.67萬，比上一年同期少了5萬輛，汽車收入直接縮水兩成到139.7億美元，相當(dāng)于每天少進(jìn)賬近4000萬美元；
汽車業(yè)務(wù)賺得少了，自動(dòng)駕駛和人形機(jī)器人項(xiàng)目更燒錢了，導(dǎo)致特斯拉公司整體毛利率從去年同期的17.4%降到16.3%，汽車業(yè)務(wù)的毛利率從上個(gè)季度的16.6%降到了16.2%；
降幅更大的是利潤：經(jīng)營利潤僅有4億美元，同比減少近8億美元；凈利潤（GAAP）4.1億美元，同比減少10億美元，下滑了七成以上，相當(dāng)于每天少賺約一千萬美元。
但面對(duì)這份汽車銷量大滑坡、營收利潤雙降的財(cái)報(bào)，馬斯克在電話會(huì)上只用幾句話帶過了賣車生意，表示“特斯拉‘更實(shí)惠的汽車’基本上是Model 3和Model Y的廉價(jià)版本，將在未來幾個(gè)月內(nèi)投產(chǎn)”，卻大談Cybercab（自動(dòng)駕駛出租車）和Optimus（人形機(jī)器人）。
這正是部分投資者擔(dān)心的。一位關(guān)注新能源汽車的投資人對(duì)「定焦One」表示，投資者懷疑馬斯克“不務(wù)正業(yè)”——一邊對(duì)電動(dòng)車“擺爛”（除小眾產(chǎn)品Cybertruck外，4年沒發(fā)全新車型），一邊用AI概念講故事。
唯一讓投資者感到寬心的是，馬斯克稱自5月起將從DOGE（政府效率部）抽身，會(huì)把大部分時(shí)間都分配給特斯拉。隨后特斯拉盤后股價(jià)走高，截至發(fā)稿漲幅超過5%，美東時(shí)間4月22日收盤價(jià)237.97美元，總市值7654億美元，但相比于2024年底的高點(diǎn)，已經(jīng)跌了45%以上。
眼下，特斯拉正處于舊業(yè)務(wù)承壓和新業(yè)務(wù)成熟之間的斷檔期，馬斯克看起來要把所有籌碼都押在AI上。這一季財(cái)報(bào)我們重點(diǎn)關(guān)注兩點(diǎn)：第一，老本行造車到底做得怎么樣？第二，馬斯克押注的AI故事有沒有新進(jìn)展？這將決定著特斯拉2025年能否低開高走。
三大業(yè)務(wù)：車難賣，儲(chǔ)能“救火”，充電樁更賺了
特斯拉今年一季度營收193億美元，比去年同期下滑9%，完全遜于市場(chǎng)預(yù)期。
先說結(jié)論：特斯拉的電動(dòng)車生意越來越難，直接拖累整體業(yè)績，好在儲(chǔ)能電池和充電樁業(yè)務(wù)硬是撐住了近3成的營收，才沒讓財(cái)報(bào)徹底翻車。不過，這兩塊業(yè)務(wù)現(xiàn)在也遇到些麻煩，能不能長期扛大旗還得看馬斯克怎么出招。
分業(yè)務(wù)來看：核心的“汽車業(yè)務(wù)”（包括電動(dòng)車、充電樁、電池、自動(dòng)駕駛FSD、Robotaxi無人駕駛出租車）嚴(yán)重拖后腿：收入139.7億美元，同比下跌20%。
銷量下滑是導(dǎo)致賣車收入下滑的直接原因，今年一季度的交付量是特斯拉2022年以來最差的季度表現(xiàn)：全球一共交付了33.67萬輛，比上一年同期少5萬輛，相當(dāng)于每天少賣500多輛車；其中，主力車型Model 3、Model Y共交付了32.4萬輛，比上一年同期少了4.6萬輛，所以主要是特斯拉的Model 3、Model Y賣不動(dòng)了。
第二大業(yè)務(wù)“能源”成了本季最大亮點(diǎn)：收入暴漲67%到27.3億美元，相當(dāng)于每天進(jìn)賬3000萬美元。這主要是因?yàn)榫扌碗姵兀∕egapack）賣得不錯(cuò)，家庭儲(chǔ)能墻（Powerwall）也在加速滲透。
但看似“救場(chǎng)”的能源生意，實(shí)際暗藏風(fēng)險(xiǎn)。
特斯拉儲(chǔ)能訂單的短期增長，大部分靠政府的大項(xiàng)目和補(bǔ)貼政策撐著，長期來看，因?yàn)轳R斯克的政治身份以及被放大的技術(shù)硬傷，風(fēng)險(xiǎn)極大。
一位關(guān)注儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資人分析，一方面，美國加州社區(qū)儲(chǔ)能項(xiàng)目的延期，會(huì)直接影響特斯拉儲(chǔ)能訂單的節(jié)奏和現(xiàn)金流，間接壓縮儲(chǔ)能市場(chǎng)空間；另一方面，特斯拉的Powerwall 3雖然靠低價(jià)搶市場(chǎng)，但部分安裝商為了規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)，以及故障率偏高，主動(dòng)“切割”特斯拉品牌。
圖源 / 特斯拉官網(wǎng)
而能源業(yè)務(wù)受貿(mào)易政策的影響可能比汽車業(yè)務(wù)更嚴(yán)重。特斯拉在財(cái)報(bào)中提到，僅上海新建的超級(jí)工廠（2025年2月11日正式投產(chǎn)）就造了100多臺(tái)巨型儲(chǔ)能設(shè)備，不過本季度沒能直接貢獻(xiàn)收入，因?yàn)樯a(chǎn)的設(shè)備還在運(yùn)輸途中。交付延遲再加上關(guān)稅波動(dòng)，導(dǎo)致能源收入環(huán)比上一季度（30.61億美元）下降了11%。
接下來看特斯拉的第三大業(yè)務(wù)“服務(wù)及其他”：本季收入26.4億美元，同比增長15%，主要是充電樁建得更多了；毛利潤增長了25%，則是因?yàn)樾捃嚕ㄅ鲎簿S修、二手車翻新）賺得更多了。
“服務(wù)及其他”包含很多業(yè)務(wù)，如二手車銷售、非保修維護(hù)服務(wù)和碰撞、零件銷售、付費(fèi)超級(jí)充電、保險(xiǎn)服務(wù)收入和零售商品銷售等，但核心還是充電樁業(yè)務(wù)：
特斯拉本季新增加了1800個(gè)超充站，目前總數(shù)已經(jīng)超過7000個(gè)，不光特斯拉車主在用，更大的增量來自于其他品牌電動(dòng)車也來交錢充電。
但與此同時(shí)，充電樁暗戰(zhàn)也在升級(jí)。日前，特斯拉公司副總裁陶琳稱，特斯拉在中國市場(chǎng)已經(jīng)建了2000多座超充站。不過，比亞迪、蔚來等對(duì)手也在自建充電樁，特斯拉在中國市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)不確定能持續(xù)多久。
整體來看，當(dāng)賣車不好掙錢的時(shí)候，特斯拉把另外兩個(gè)業(yè)務(wù)當(dāng)作了緩沖帶：一邊靠儲(chǔ)能電池對(duì)沖汽車收入下滑；一邊靠高毛利的充電樁業(yè)務(wù)降低對(duì)硬件銷售的依賴。
而特斯拉今年的業(yè)績?cè)鲩L，關(guān)鍵得看儲(chǔ)能業(yè)務(wù)接了多少單子，但這門生意面臨政策風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)壓力?！案銉?chǔ)能電池，得盯著政策風(fēng)向、確保供應(yīng)鏈別掉鏈子、技術(shù)穩(wěn)定性更要靠譜。”上述投資人稱。
利潤大降：汽車賺得少了，AI瘋狂燒錢
如果說特斯拉本季收入還算勉強(qiáng)撐住了場(chǎng)，那真正讓人意外的就是利潤暴跌：
經(jīng)營利潤直接腰斬，從去年同期的11.7億美元，降到4億美元，利潤率從5.5%下滑到2.1%；
凈利潤“更慘”：GAAP凈利潤暴跌71%至4.09億美元，連剔除股權(quán)激勵(lì)等后的非GAAP凈利潤（9.34億美元）也比去年同期少了近四成。
利潤去哪了？先說結(jié)論，賣車生意賺得少了，AI燒的錢更多了。
核心的汽車業(yè)務(wù)是拖累利潤的“重災(zāi)區(qū)”。一方面是因?yàn)椋厮估钠囐u得少了，價(jià)格還更便宜了。
特斯拉在財(cái)報(bào)中沒有公布汽車的具體平均售價(jià)（ASP），但明確提到ASP下降。根據(jù)129.2億美元的汽車銷售收入和交付量（33.67萬輛）推算，特斯拉的賣車單價(jià)已經(jīng)降到3.84萬美元，環(huán)比下降了0.14萬美元。
表面上，特斯拉在美國和中國這兩大主力市場(chǎng)沒調(diào)整官方指導(dǎo)價(jià)，但實(shí)際為了刺激銷量，玩起了“變相降價(jià)”。尤其是面對(duì)中國車商的競(jìng)爭(zhēng)，特斯拉唯一的應(yīng)對(duì)辦法就是調(diào)整價(jià)格。就在本季財(cái)報(bào)公布的前一天，Model Y煥新版這款曾經(jīng)全球最暢銷的電動(dòng)車，也加入了中國市場(chǎng)的“5年0息”促銷大軍。
圖源 / 特斯拉官網(wǎng)
某造車新勢(shì)力從業(yè)者表示，現(xiàn)在造車新勢(shì)力通過“0利息”政策實(shí)現(xiàn)隱性降價(jià)、刺激銷量已經(jīng)比較普遍，國內(nèi)新勢(shì)力單車貼息成本普遍在2萬-6萬元區(qū)間。
車企推出的“0息”政策本質(zhì)上是替消費(fèi)者承擔(dān)貸款利息（即貼息），這部分支出通常計(jì)入銷售費(fèi)用或財(cái)務(wù)費(fèi)用，如果銷量沒能爆發(fā)式增長，毛利率可能進(jìn)一步下滑。
這就要提到特斯拉利潤下滑的另一方面原因：成本沒壓住，汽車毛利率失守。
特斯拉公司整體毛利率從去年同期的17.4%降至16.3%，單看汽車業(yè)務(wù)的毛利率同樣下滑明顯，從上季度的16.6%降到了16.2%。
財(cái)報(bào)中明確提到，“單車成本下降，但固定成本分?jǐn)傇黾印?，?jù)關(guān)注新能源汽車的投資人李峰分析，主要原因是工廠換線拖累產(chǎn)能。
為升級(jí)Model Y生產(chǎn)線，特斯拉全球四大工廠停產(chǎn)數(shù)周，導(dǎo)致本季產(chǎn)量只有36.2萬輛（Model 3/Y產(chǎn)量34.5萬輛），同比減少了7萬輛，而2024年平均單季生產(chǎn)量達(dá)到44萬輛。
特斯拉的賣車生意還正被貿(mào)易政策“前后夾擊”：在美國市場(chǎng)，新關(guān)稅政策將直接推高生產(chǎn)成本；而在中國市場(chǎng)，Model S/X（主要在美國加州工廠生產(chǎn)，均為進(jìn)口車）被迫退場(chǎng)，貿(mào)易政策的不確定性導(dǎo)致部分客戶推遲購車決策，再加上本土新勢(shì)力的圍剿，長期增長不被看好。
整體來看汽車業(yè)務(wù)對(duì)整體利潤的影響：本季度單車成本有所節(jié)省，但節(jié)省程度明顯不足以對(duì)沖賣車單價(jià)的下滑，以及工廠停擺帶來的損失。
賣車生意之外，“燒錢”的AI和自動(dòng)駕駛項(xiàng)目，也讓特斯拉的盈利壓力驟增：
研發(fā)費(fèi)用逆勢(shì)漲到了14.1億美元（約合人民幣100億），比去年同期多花了將近2.6億美元，研發(fā)費(fèi)用率飆到了7.3%，作為對(duì)比，傳統(tǒng)車企研發(fā)占比普遍在3%-5%區(qū)間，國內(nèi)新勢(shì)力蔚來、小鵬和理想2024年度的研發(fā)占比分別為19.8%、15.8%和7.7%。
特斯拉的研發(fā)費(fèi)用主要投入在AI和自動(dòng)駕駛項(xiàng)目上。如FSD（全自動(dòng)駕駛）在中國落地、工廠內(nèi)無人駕駛運(yùn)輸車輛上線、Optimus機(jī)器人試產(chǎn)線開建，這些項(xiàng)目都需要持續(xù)“燒錢”。
運(yùn)營費(fèi)用則增加到了27.5億美元，同比漲幅9%。特斯拉在財(cái)報(bào)中直言，費(fèi)用增長“主要受AI和其他研發(fā)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)”。換句話說，這些錢砸向了AI和機(jī)器人。
馬斯克畫餅：無人出租車和人形機(jī)器人會(huì)跳票嗎？
如今的特斯拉被馬斯克掰成了兩半：一邊是深陷泥潭的造車業(yè)務(wù)，另一邊是高高舉起的AI大旗。整份財(cái)報(bào)都在傳遞一個(gè)信號(hào)——特斯拉正在用短期利潤，豪賭AI自動(dòng)駕駛（FSD）和人形機(jī)器人（Optimus）的未來。
而資本市場(chǎng)關(guān)心的是，這些錢究竟燒出了什么名堂？投入何時(shí)能變現(xiàn)？
先說結(jié)論：自動(dòng)駕駛FSD全球落地加速，但監(jiān)管和用戶信任是攔路虎；無人駕駛出租車Cybercab、機(jī)器人Optimus還在從工廠到市場(chǎng)的路上。
特斯拉的2025年和FSD（完全自動(dòng)駕駛）這個(gè)“大招”直接相關(guān)，市場(chǎng)最關(guān)注這一技術(shù)能否進(jìn)入更多國家。
今年2月底，特斯拉FSD（監(jiān)督版）終于進(jìn)入了中國市場(chǎng)，采用純視覺方案，無需本地?cái)?shù)據(jù)訓(xùn)練。這是特斯拉第一次在北美以外的地方賣FSD，算是邁出了關(guān)鍵一步。
但中國市場(chǎng)破冰只是第一步，歐洲市場(chǎng)現(xiàn)在才是關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。雖然特斯拉也稱計(jì)劃今年內(nèi)落地歐洲，但法規(guī)方面仍然面臨極大的不確定性。
在李峰看來，特斯拉FSD的商業(yè)化陷入了瓶頸，中國市場(chǎng)僅落地“監(jiān)督版”，且本季財(cái)報(bào)未披露FSD訂購率，未來需重點(diǎn)關(guān)注這一數(shù)據(jù)。
Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車，特斯拉的業(yè)務(wù)叫Cybercab）的故事沒有核心的增量信息，還是計(jì)劃今年6月起在美國得克薩斯州奧斯丁投放。
馬斯克在電話會(huì)上透露，初期計(jì)劃投放10-20輛車，并將在奧斯汀形成“本地化的參數(shù)設(shè)置”。如果計(jì)劃順利，特斯拉的Cybercab將在2026年投入大規(guī)模生產(chǎn)。
馬斯克在畫餅的同時(shí)不忘直指對(duì)手軟肋：“Waymo（Alphabet旗下的無人駕駛業(yè)務(wù)）的傳感器套件很貴。我不知道誰現(xiàn)在還能與我們團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)。未來幾年，我們將有1000萬輛無人駕駛汽車上路?！彼A(yù)計(jì)在更高產(chǎn)量的帶動(dòng)下，特斯拉車型生產(chǎn)成本只有Waymo的四分之一。
雖然Cybercab短期不會(huì)貢獻(xiàn)太多收入，但馬斯克認(rèn)為它是顛覆未來出行市場(chǎng)的核心，“未來，大部分人將不用購車。在不久的將來，購買缺乏自動(dòng)駕駛功能的燃油車將類似騎馬和使用翻蓋手機(jī)。”
相比Cybercab，Optimus人形機(jī)器人業(yè)務(wù)離賺錢更早，至少2026年前沒有規(guī)模收入?，F(xiàn)階段，Optimus在基礎(chǔ)任務(wù)和硬件降本上取得進(jìn)展，但復(fù)雜場(chǎng)景能力、量產(chǎn)爬坡仍是障礙。
弗里蒙特工廠的Optimus，圖源 / 特斯拉財(cái)報(bào)
特斯拉只展示了Optimus在工廠里執(zhí)行預(yù)設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)化動(dòng)作（如分揀、行走）。李峰表示，Optimus目前在工廠“打雜”可行，但動(dòng)態(tài)調(diào)整的柔性裝配（如根據(jù)零件形狀適配抓取力度）和復(fù)雜決策（如突發(fā)故障處理）仍待突破。
關(guān)于量產(chǎn)計(jì)劃，馬斯克在財(cái)報(bào)會(huì)上再次拋出更激進(jìn)的目標(biāo)：特斯拉Optimus今年將在加利福尼亞州的弗里蒙特工廠啟動(dòng)試點(diǎn)產(chǎn)線，目標(biāo)到2025年底在特斯拉工廠部署“至少數(shù)千臺(tái)”，并計(jì)劃五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)百萬臺(tái)。當(dāng)被問及Optimus的供應(yīng)鏈時(shí)，馬斯克表示已經(jīng)采取行動(dòng)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈本土化和降低風(fēng)險(xiǎn)。
在美股七姐妹（蘋果、微軟、英偉達(dá)、亞馬遜、Alphabet谷歌母公司、Meta和特斯拉）里，相比蘋果的生態(tài)閉環(huán)、英偉達(dá)的算力霸權(quán)，特斯拉市盈率長期偏高，說明市場(chǎng)認(rèn)為馬斯克“自動(dòng)駕駛+機(jī)器人”的故事很有想象力。本次財(cái)報(bào)電話會(huì)上，馬斯克畫的AI大餅總結(jié)下來就是：自動(dòng)駕駛重塑出行、機(jī)器人顛覆勞動(dòng)力市場(chǎng)。
但無論是FSD，還是Cybercab、Optimus，都需要突破技術(shù)、法規(guī)、成本三重關(guān)卡。
馬斯克曾多次推遲FSD落地、Cybertruck產(chǎn)能爬坡遲緩，此次Cybercab和Optimus的量產(chǎn)計(jì)劃能否兌現(xiàn)，是個(gè)問題。他需要證明，這些“未來科技”不是財(cái)報(bào)電話會(huì)上的緩兵之計(jì)，而是真正可落地的第二曲線。
2025年是特斯拉的關(guān)鍵一年，這家電動(dòng)車巨頭將面臨三重考驗(yàn)。第一重考驗(yàn)是用廉價(jià)車型挽救汽車業(yè)務(wù)；第二重考驗(yàn)是用儲(chǔ)能和充電樁撐住現(xiàn)金流，穩(wěn)住投資者信心；第三重考驗(yàn)是，AI故事中，F(xiàn)SD滲透率提升、Robotaxi試點(diǎn)成功、Optimus成本砍半，三者需至少兌現(xiàn)其一，否則高投入模式很難持續(xù)。
應(yīng)受訪者要求，文中李峰為化名。