2025年4月23日，A股儲能龍頭企業(yè)南都電源（300068.SZ）發(fā)布公告，宣布籌劃發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。這一動作被視為公司全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，但背后卻是2024年業(yè)績的全面滑坡：全年歸母凈利潤預(yù)計虧損12億至15.6億元，扣非后虧損更達(dá)14億至17.6億元，創(chuàng)下歷史新高。在儲能行業(yè)競爭加劇、企業(yè)普遍收縮戰(zhàn)線的背景下，南都電源的“逆勢突圍”更像是一場背水一戰(zhàn)。

業(yè)績“跳水”：從盈利到巨虧的第四季度

2024年本是南都電源上市的第15個年頭，但其經(jīng)營卻遭遇重挫。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司全年營收預(yù)計為84億至95億元，同比大幅下滑，而四季度單季巨額虧損，直接拖累全年業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。這一斷崖式下跌的背后，是鉛回收與鋰電儲能兩大核心業(yè)務(wù)的“雙殺”。

鉛回收業(yè)務(wù)曾是南都電源的重要利潤來源，但2024年因電池技術(shù)升級導(dǎo)致廢舊電池供給銳減，疊加回收行業(yè)產(chǎn)能過剩，廢舊電池采購價格居高不下，產(chǎn)品毛利率斷崖式下跌。地方獎補政策的不確定性更迫使公司四季度減產(chǎn)，營收大幅下滑。

與此同時，由于鋰電產(chǎn)品行業(yè)競爭加劇，同時受原材料價格大幅下降影響，鋰電產(chǎn)品銷售單價快速下降，導(dǎo)致鋰電產(chǎn)品銷售收入同比大幅下降；儲能項目從接單、交付、驗收周期較長，上半年公司選擇性放棄低毛利訂單，且受海外客戶發(fā)貨延遲影響，導(dǎo)致下半年新型電力儲能出貨量大幅下降，第四季度營業(yè)收入降幅尤為明顯。鋰電產(chǎn)品市場競爭激烈，公司選擇性放棄低毛利訂單，公司訂單獲取及實際發(fā)貨均不達(dá)預(yù)期，尤其是海外在手訂單大量延遲發(fā)貨，導(dǎo)致公司下半年以來尤其是第四季度產(chǎn)能利用率不足，進(jìn)一步降低產(chǎn)品毛利率，毛利額貢獻(xiàn)下降，進(jìn)而不足以完全覆蓋公司日常期間費用，增加了公司的虧損。同時，公司基于謹(jǐn)慎性原則，對相關(guān)存貨及固定資產(chǎn)計提了減值準(zhǔn)備。

2024 年 12 月底，公司收到江蘇省無錫市中級人民法院送達(dá)的《民事判決書》（(2023)蘇 02 民初 53 號），與江蘇新日電動車股份有限公司買賣合同糾紛一案一審判決，根據(jù)判決內(nèi)容，公司不存在產(chǎn)品質(zhì)量問題及根本違約行為，基于合同解除退貨行為可能導(dǎo)致的存貨跌價損失進(jìn)行合理分擔(dān)，增加計提預(yù)計負(fù)債；并由此增加計提同類型產(chǎn)品的存貨跌價準(zhǔn)備及同類型客戶的售后服務(wù)費用。

高負(fù)債與資產(chǎn)減值：現(xiàn)金流危機隱現(xiàn)

業(yè)績惡化的另一面是財務(wù)風(fēng)險的攀升。截至2024年9月末，南都電源總負(fù)債高達(dá)145.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)73.26%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。流動負(fù)債中，應(yīng)付賬款及短期借款占比超70%，而賬面貨幣資金僅能勉強覆蓋利息支出。存貨規(guī)模51億元、應(yīng)收賬款39.37億元，高企的“兩金”占用加劇現(xiàn)金流緊張。此外，公司因與新日電動車合同糾紛計提預(yù)計負(fù)債及存貨跌價準(zhǔn)備，疊加商譽、固定資產(chǎn)減值，進(jìn)一步侵蝕利潤。

南都電源的困境并非一日之寒。公司早在1999年便布局磷酸鐵鋰電池技術(shù)，卻在2011年轉(zhuǎn)向民用鉛酸電池，錯失動力電池發(fā)展的黃金十年。2013年至2019年，其斥資30億元建設(shè)的鉛炭儲能電站因消納不足和政策變動普遍虧損，最終以1.23億元“骨折價”剝離。轉(zhuǎn)戰(zhàn)鋰電儲能后，又陷入國內(nèi)價格戰(zhàn)泥潭，海外市場拓展受制于高門檻與本地化服務(wù)能力不足。

港股IPO：自救還是豪賭？

面對內(nèi)憂外患，南都電源將港股IPO定位為“全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步”，計劃募資用于海外市場拓展、國際并購及補充流動性。公司寄望通過香港資本平臺進(jìn)軍歐洲、北美等高價市場，以擺脫國內(nèi)價格戰(zhàn)，并借助入選BNEF全球一級儲能廠商榜單的契機強化國際投資者認(rèn)可。然而，市場對此存疑。券商分析師指出，2025年儲能行業(yè)或?qū)⒂瓉碜钇D難一年，國內(nèi)市場量價齊跌，海外市場壁壘高企，企業(yè)需依靠技術(shù)或資本耐力“熬過寒冬”。

業(yè)績暴雷與高負(fù)債風(fēng)險已反映在股價上。截至2025年4月24日，南都電源近六個月市值蒸發(fā)約35%。投資者普遍擔(dān)憂，此次“帶病上市”若無法改善現(xiàn)金流與盈利能力，或?qū)⒓觿」纠Ь场?/p>

行業(yè)鏡鑒：儲能產(chǎn)業(yè)的集體陣痛

南都電源的境遇折射出中國儲能行業(yè)的集體陣痛。技術(shù)路線選擇的風(fēng)險（如押注鉛炭儲能）、多元化布局的成本壓力、海外市場的高門檻，均是行業(yè)轉(zhuǎn)型期的共性挑戰(zhàn)。在碳中和的長期賽道中，企業(yè)生存法則正從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“精益運營”，戰(zhàn)略定力與技術(shù)創(chuàng)新能力將成為突圍關(guān)鍵。

南都電源的港股IPO能否成為扭轉(zhuǎn)頹勢的轉(zhuǎn)折點，尚待時間檢驗。但可以肯定的是，在巨虧與高負(fù)債的雙重壓力下，這場豪賭不僅關(guān)乎企業(yè)存亡，更將為中國儲能產(chǎn)業(yè)的全球化路徑提供重要參考。