文｜MedTrend醫(yī)趨勢(shì)

4月24日，默沙東公布2025 Q1業(yè)績(jī)，總體營(yíng)收小幅下銼，主要原因是兩大支柱產(chǎn)品全球藥王K藥和HPV疫苗佳達(dá)修（Gardasil/Gardasil 9）都未及銷售預(yù)期。

另外兩個(gè)數(shù)字則慘烈得多——佳達(dá)修Q1銷售額僅為13.27億美元，同比大幅下滑41%；其中，默沙東中國(guó)區(qū)收入同比下滑62%至6.68億美元，在默沙東全球的業(yè)務(wù)份額降至不足5%，跌幅遠(yuǎn)超公司平均水平。

今年2月，默沙東在公布2024年報(bào)之時(shí)，就宣布暫停向中國(guó)供應(yīng)佳達(dá)修，主要原因是幫助渠道商智飛生物去庫(kù)存。不過(guò)目前看來(lái)，這一舉措不僅去庫(kù)存效果有限，更是帶崩了智飛生物的業(yè)績(jī)，其“困境”十分具體。

就在3天前（4月22日），智飛生物發(fā)布2024年報(bào)及2025一季報(bào)，數(shù)據(jù)顯示：2024年，公司營(yíng)收260.7億元，同比-50.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)20.18億元，同比-74.99%。到了今年Q1，情況并未好轉(zhuǎn)，營(yíng)收同比下滑79.16%；凈利潤(rùn)更是直接虧損3.05億元，創(chuàng)上市以來(lái)首次單季虧損。

這種級(jí)別的崩盤，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是庫(kù)存積壓可以解釋的，而是需求的斷崖下跌，市場(chǎng)信心的潰敗以及無(wú)止境的內(nèi)卷......多重邏輯絞殺之下，所有參與者都在無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)中“失血”，無(wú)論是默沙東還是智飛生物，都只是HPV疫苗生態(tài)鏈中一個(gè)小小的縮影。

而對(duì)于曾經(jīng)跨國(guó)藥企在華的NO.1，默沙東一直被認(rèn)為是制藥企業(yè)中的優(yōu)等生，依靠K藥和佳達(dá)修也締造了快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)傳奇，為什么會(huì)突然面臨下跌62%這樣的業(yè)績(jī)快報(bào)？

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為：默沙東業(yè)績(jī)下滑是多種因素綜合作用的結(jié)果，包括產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、核心產(chǎn)品銷售下滑、關(guān)稅政策影響以及公司戰(zhàn)略調(diào)整效果不及預(yù)期等。而另一方面，默沙東在不斷嘗試開拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，如押注肥胖癥和心血管疾病的新型療法，引進(jìn)恒瑞的口服Lp（a）抑制劑HRS-5346等，但這些新藥和療法的研發(fā)和上市需要時(shí)間，短期內(nèi)難以對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著貢獻(xiàn)。

01、斷供能消化佳達(dá)修的庫(kù)存嗎？

HPV疫苗是默沙東除K藥之外的第二大增長(zhǎng)動(dòng)力，大部分國(guó)際市場(chǎng)增長(zhǎng)都來(lái)自中國(guó)。

事實(shí)上，自2024年第二季度開始，默沙東HPV疫苗在華銷售就開始大幅放緩，直接拖垮了該產(chǎn)品全球業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

• 2024全年，Gardasil/Gardasil 9全球銷售額下滑3%至85.83億美元。

• 今年一季度，更是大幅下滑41%至13.27億美元。

在默沙東去年Q2財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，管理層已經(jīng)注意到了佳達(dá)修的問(wèn)題。首席財(cái)務(wù)官 Caroline Litchfield 表示，其在中國(guó)的分銷商的出貨量“大幅下降”，導(dǎo)致佳達(dá)修的庫(kù)存“高于正常水平”。

第三季度，默沙東電話會(huì)中再提：中國(guó)區(qū)銷售的下降抵消了幾乎所有其他地區(qū)的兩位數(shù)增長(zhǎng)。

直到今年二月份，默沙東全球高管終于給出了“解決方案”——暫停向中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)GARDASIL HPV疫苗，至少持續(xù)至2025年年中。

那么問(wèn)題來(lái)了，斷供有助于消化庫(kù)存嗎？

批簽發(fā)證明是疫苗產(chǎn)品的“交易許可證”，2024年，智飛生物代理的默沙東疫苗的批簽發(fā)量均出現(xiàn)下降。其中：

• 默沙東四價(jià)HPV疫苗全年批簽發(fā)量為46.6萬(wàn)支，同比-95.49%，幾乎是斷崖式下跌；

• 九價(jià)HPV疫苗全年批簽發(fā)量為3114.08萬(wàn)支，同比-14.8%，往日“爆款”風(fēng)采不再。

對(duì)比來(lái)看，2024年，智飛生物雖然整體庫(kù)存量同比降低了13%，但仍有3653.7萬(wàn)劑需要消耗，與同期銷售量相差無(wú)幾。這條去庫(kù)存之路，顯然任重道遠(yuǎn)。另一方面，對(duì)于默沙東來(lái)說(shuō)，中國(guó)合作伙伴的“消化不暢”同樣讓其難受。2024年，HPV疫苗就拖累了默沙東中國(guó)區(qū)增長(zhǎng)，使其滑下MNC中國(guó)區(qū)營(yíng)收冠軍的寶座，讓位阿斯利康。而今，2025年中國(guó)區(qū)下滑62%的開局，讓默沙東今年的業(yè)績(jī)?cè)俣让缮弦粚雨幱啊?/p>

02、價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)三年，沒(méi)有贏家

“沒(méi)有任何一個(gè)賽道能逃過(guò)中國(guó)的內(nèi)卷?！边@句話在HPV疫苗市場(chǎng)中得到了充分體現(xiàn)。

眾所周知，默沙東九價(jià)疫苗在中國(guó)一度是現(xiàn)象級(jí)的爆款單品，搖號(hào)、預(yù)約，甚至“配貨”的緊俏場(chǎng)景彷佛就在昨天。自2018年，默沙東九價(jià)疫苗在中國(guó)獲批以來(lái)，銷量連續(xù)增長(zhǎng)。直到2022-2023年，該產(chǎn)品還連續(xù)實(shí)現(xiàn)了超過(guò)20%的高增長(zhǎng)。不過(guò)，隨著接種量的增長(zhǎng)，接種人群逐步飽和，供需關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變，增量與存量市場(chǎng)都在快速萎縮。這一現(xiàn)象在“入門款”二價(jià)HPV疫苗方面表現(xiàn)的尤為明顯。

中國(guó)是最先實(shí)現(xiàn)二價(jià)HPV疫苗仿制的國(guó)家，目前在售的國(guó)產(chǎn)二價(jià)疫苗企業(yè)包括萬(wàn)泰生物、沃森生物。然而，正是這一競(jìng)爭(zhēng)并不十分激烈的賽道上，卻生生在2年內(nèi)將產(chǎn)品打到了“白菜價(jià)”。

2022年5月，在南京地區(qū)的二價(jià)HPV疫苗采購(gòu)中，沃森生物率先突破最低定價(jià)，以246元/支報(bào)價(jià)中標(biāo)，打響了國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗價(jià)格戰(zhàn)的第一槍。

自此，伴隨著多個(gè)省市宣布免費(fèi)為適齡女生接種二價(jià)HPV疫苗的市場(chǎng)契機(jī)，HPV疫苗的價(jià)格戰(zhàn)一發(fā)不可收拾：

• 2024年3月，萬(wàn)泰生物二價(jià)以86元/支在江蘇中標(biāo)。
• 4月，沃森生物旗下澤潤(rùn)生物以63元/支在海南中標(biāo)；接著又繼續(xù)創(chuàng)下最低，以27.5元/支的價(jià)格中標(biāo)山東省的采購(gòu)項(xiàng)目。

值得注意的是，這其中有個(gè)關(guān)鍵要素——2022年8月，默沙東宣布旗下的九價(jià)HPV疫苗年齡群自16-26歲拓展至9-45歲，這與二價(jià)HPV疫苗年齡群完全重合。失去人群優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗，想要繼續(xù)搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，就得拼命爭(zhēng)搶政府的采購(gòu)訂單。

換句話說(shuō)，這場(chǎng)二價(jià)HPV疫苗價(jià)格戰(zhàn)的起因離不開默沙東九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡的“助推”。

歷史經(jīng)驗(yàn)證明，無(wú)論何種原因引起的價(jià)格戰(zhàn)，最終結(jié)果往往是相關(guān)方被逐一反噬，或多或少。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，萬(wàn)泰生物疫苗收入繼續(xù)下降，同比-84.69%（6.06億元），毛利率大幅降低21.17個(gè)百分點(diǎn)至70.43%。與此同時(shí)，公司疫苗生產(chǎn)量為1059.32萬(wàn)支，同比-64.66%；銷售量為904.92萬(wàn)支，同比-42.4%。

沃森生物情況類似，其2024年財(cái)報(bào)顯示，2024年?duì)I收28.21億元，同比-31.41%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.08億元，同比-81.10%。多項(xiàng)指標(biāo)同樣連續(xù)兩年下滑。

必須尋找增量市場(chǎng)了。

默沙東作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，又率先一步開辟了男性接種“新戰(zhàn)場(chǎng)”。今年1月，默沙東適用于男性的四價(jià)HPV疫苗獲批上市；4月，其九價(jià)HPV疫苗又獲批用于16~26歲男性接種。這也是中國(guó)境內(nèi)首個(gè)且目前唯一獲批、可適用于男性的HPV疫苗。

不過(guò)，男性接種量仍需要時(shí)間兌現(xiàn)。僅從其剛剛發(fā)布的Q1財(cái)報(bào)中，尚未看出業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的成果。

此外，國(guó)產(chǎn)后來(lái)者亦步亦趨。比如2024年8月，萬(wàn)泰生物九價(jià)在國(guó)內(nèi)申報(bào)，目前仍在審批環(huán)節(jié)；博唯生物、瑞科生物的九價(jià)HPV疫苗男性適應(yīng)癥也正在臨床試驗(yàn)進(jìn)行中。