文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜
編輯 | 蛋總
4月25日，同宇新材料（廣東）股份有限公司（以下簡稱：同宇新材）注冊生效。
自2015年成立以來，同宇新材一直專注于電子樹脂領(lǐng)域，產(chǎn)品主要應(yīng)用于覆銅板深生產(chǎn)，而站在公司背后的實(shí)控人張馳則是化工領(lǐng)域的一位高材生，畢業(yè)于四川大學(xué)，獲得了高分子博士學(xué)位。
而四川大學(xué)不僅是張馳的母校，還為張馳帶來了一位“貴人”——紀(jì)仲林。在創(chuàng)辦同宇新材前身時(shí)，紀(jì)仲林將1240萬元現(xiàn)金贈與了張馳帶領(lǐng)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。
據(jù)悉，張馳是位“80后”，比紀(jì)仲林小16歲，二人是四川大學(xué)校友。盡管存在明顯的年齡差，但同宇新材稱，二人“是多年的朋友，長期保持較為友好密切的交往”。
無論如何，張馳將同宇新材帶到了深交所門前，但就在距離創(chuàng)業(yè)板僅有一步之遙時(shí)，公司卻出現(xiàn)利潤兩連降的現(xiàn)象。
登陸資本市場之后，同宇新材如何提振業(yè)績將成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。
01 獲贈千萬資金背后，張馳與紀(jì)仲林的“忘年交”
創(chuàng)辦同宇新材，不算是張馳、蘇世國的首次創(chuàng)業(yè)。
早在2014年4月，張馳就聯(lián)合好友蘇世國、席奎東、章星創(chuàng)辦了古一化工，從事電子樹脂的貿(mào)易業(yè)務(wù)。只不過，在創(chuàng)立之時(shí)，是由各自的配偶共同持股。后來，鄧凱華入股古一化工。
圖 / 同宇新材回復(fù)函
就在創(chuàng)辦古一化工1年多后，張馳等人又決定再次創(chuàng)業(yè)，成立專門的公司從事電子樹脂的研發(fā)、銷售和生產(chǎn)——2015年12月，乾潤泰與紀(jì)仲林共同出資設(shè)立同宇新材的前身同宇有限，注冊資本3000萬元。
其中，乾潤泰背后還是張馳、蘇世國、鄧凱華、章星、曾玉（席奎東配偶）這幾位成員。
同宇有限正式成立之前，紀(jì)仲林先參與了同步化工的土地廠房拍賣，并以3442.26萬元拍得上述財(cái)產(chǎn)，其中3000萬元視為注冊資本的實(shí)繳出資，超出注冊資本的442.26萬元為紀(jì)仲林對公司的借款。
圖 / 同宇新材回復(fù)函
除了這筆400余萬元的借款，紀(jì)仲林還“慷慨”贈與了張馳團(tuán)隊(duì)上千萬資金。
在同宇有限創(chuàng)立之時(shí)，紀(jì)仲林決定投資1600萬元。其中只有360萬元是對公司的投資，對應(yīng)12%股權(quán)。與此同時(shí)，紀(jì)仲林將剩余1240萬元現(xiàn)金贈與張馳帶領(lǐng)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，乾潤泰最終獲得88%股權(quán)。
圖 / 同宇新材回復(fù)函
紀(jì)仲林的慷慨并非沒有緣由。同宇新材表示，張馳和紀(jì)仲林是“四川大學(xué)的校友以及多年的朋友，長期以來一直保持較為友好密切的交往?！?/p>
以此來看，二人算得上是“忘年交”。招股書顯示，紀(jì)仲林出生于1965年，今年60歲，而張馳是位“80后”，今年44歲，兩人相差16歲。
雖然“拱手讓出”大股東之位，但紀(jì)仲林在同宇新材的地位非同一般。2019年，紀(jì)仲林向公司拆借1100萬元；2021年，又拆借300萬元。對于這些借款，公司并未簽訂借款協(xié)議，對借款利息也僅進(jìn)行了口頭約定。
圖 / 同宇新材招股書
據(jù)悉，紀(jì)仲林最早從事個(gè)體運(yùn)輸，后又從事鐵礦承包開采，積累了豐厚的家庭資產(chǎn)。此后，紀(jì)仲林布局了新材料、管材、養(yǎng)殖、學(xué)校、酒等產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)多聚集在河北省。
天眼查顯示，紀(jì)仲林擔(dān)任大股東的石家莊聚能管業(yè)、唐山隆匯重工均曾成為被執(zhí)行人。除此之外，紀(jì)仲林曾經(jīng)控制的遷西縣津東聯(lián)運(yùn)車隊(duì)更是多次成為被執(zhí)行人。
頗令外界好奇的是，既然紀(jì)仲林如此看好公司未來發(fā)展，又手握雄厚資金，為何只保留少數(shù)股權(quán)？為何選擇將上千萬現(xiàn)金直接贈與？雙方之間是否存在其他利益關(guān)系？是否存在利用“贈與”名義規(guī)避實(shí)控人認(rèn)定的嫌疑？這種非市場化的資本注入，是否為后續(xù)的控制權(quán)博弈埋下隱患？
對此，同宇新材方面向「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，紀(jì)仲林貨幣實(shí)繳出資360萬元，持有同宇有限12%的股權(quán)，并向創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)現(xiàn)金贈與1240萬元，是經(jīng)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)與紀(jì)仲林協(xié)商確定，各方均不存在爭議。
與此同時(shí)，同宇新材再次強(qiáng)調(diào)，“紀(jì)仲林和張馳系四川大學(xué)的校友以及多年的朋友，長期以來一直保持較為友好密切的交往?！?/p>
同宇新材方面聲稱，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的公司股份，權(quán)屬清晰且不存在爭議，不存在委托持股或其他利益安排。
02 大型“朋友圈”集合，利潤兩連降
依靠紀(jì)仲林贈與千萬資金起家的張馳團(tuán)隊(duì)，十分善于管理人脈關(guān)系，不少客戶、供應(yīng)商都來自于“熟人圈”。
2015年12月，同宇新材正式成立；2016年4月，公司正式投產(chǎn)。同月，公司就開始與南亞新材、建滔集團(tuán)、生益科技展開合作。
圖 / 同宇新材回復(fù)函
「創(chuàng)業(yè)最前線」梳理發(fā)現(xiàn)，蘇世國曾在生益科技工作7年，擔(dān)任研發(fā)工程師；鄧凱華、章星均曾任職于南亞新材；章星還曾在建滔集團(tuán)旗下的廣州建滔工作。
另外，章星曾任職的宏昌電子、廣州建滔還是公司供應(yīng)商。
圖 / 同宇新材回復(fù)函
不僅如此，張馳、章星工作過的亨斯邁，鄧凱華工作過的聯(lián)茂電子都成為了同宇新材的客戶，堪稱是一個(gè)龐大的“朋友圈”集合。
依靠這些客戶迅速發(fā)展起來的同宇新材，如今難以擺脫大客戶依賴癥。2022年至2024年（以下簡稱：報(bào)告期），來自前五大客戶的收入占當(dāng)期營收的比重一直保持在68%以上。在這期間，南亞新材、建滔集團(tuán)、生益科技一直是公司的前五大客戶。
圖 / 同宇新材招股書
客戶集中度高意味著議價(jià)能力弱，而同宇新材的主要產(chǎn)品售價(jià)已經(jīng)下滑。目前，其主要產(chǎn)品包括MDI改性環(huán)氧樹脂、高溴環(huán)氧樹脂、DOPO改性環(huán)氧樹脂、BPA型酚醛環(huán)氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列。
2023年和2024年，這五大核心產(chǎn)品的平均單價(jià)全線下滑。其中，2023年各產(chǎn)品的平均單價(jià)降幅在26%至40%之間；2024年的降幅則在5%至20%之間。
圖 / 同宇新材招股書
對于產(chǎn)品售價(jià)的下降，公司解釋稱，受原材料價(jià)格下滑影響，為加強(qiáng)產(chǎn)品競爭力和有效維護(hù)客戶關(guān)系，下調(diào)了產(chǎn)品的銷售價(jià)格。
從結(jié)果來看，公司業(yè)績已經(jīng)受到影響。招股書顯示，2022年至2024年，同宇新材實(shí)現(xiàn)營收11.93億元、8.86億元和9.52億元，起伏不定；歸母凈利潤分別為1.88億元、1.64億元、1.43億元，出現(xiàn)兩連降。
圖 / 同宇新材招股書
對于業(yè)績下滑，同宇新材坦承與產(chǎn)品銷售價(jià)格有關(guān)。除此之外，其表示，還主要受產(chǎn)能瓶頸制約、全資子公司江西同宇建設(shè)期虧損等因素影響。
即便深知產(chǎn)品售價(jià)下滑的影響，同宇新材還在降價(jià)。其預(yù)計(jì)，2025年一季度主營產(chǎn)品銷售價(jià)格同比下滑10.37%。
而利潤下滑的勢頭也沒有就此停止。2025年一季度，同宇新材預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收2.76億元，同比增長25.60%；歸母凈利潤3314.90萬元，同比下滑4.43%。
圖 / 同宇新材招股書
倘若產(chǎn)品售價(jià)一而再，再而三地壓價(jià)，同宇新材的利潤空間只會進(jìn)一步壓縮，而這絕非是資本市場想要看到的局面。
03 存貨飆升，募投項(xiàng)目“畫大餅”？
此次IPO，同宇新材擬募集資金13億元，其中12億元用于擴(kuò)產(chǎn)，即江西同宇新材料有限公司年產(chǎn)20萬噸電子樹脂項(xiàng)目（一期）（以下簡稱：江西同宇項(xiàng)目）。
圖 / 同宇新材招股書
同宇新材計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)的電子樹脂，是電子產(chǎn)品中的一種重要材料。
公開資料顯示，電子樹脂是制作覆銅板的三大原材料之一（樹脂、增強(qiáng)材料和銅箔），對覆銅板性能有重要影響，而覆銅板是加工印制電路板（PCB）的基礎(chǔ)材料，PCB則是電子元器件的支撐體也是電氣鏈接的載體，廣泛應(yīng)用于智能家電、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、汽車電子等行業(yè)。
實(shí)際上，江西同宇項(xiàng)目已經(jīng)于2024年7月開始投產(chǎn)，處于設(shè)備調(diào)試、試生產(chǎn)、產(chǎn)能爬坡階段。
圖 / 同宇新材招股書
對于江西同宇項(xiàng)目，同宇新材寄予厚望。按照規(guī)劃，江西同宇項(xiàng)目將于2026年完全達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)當(dāng)年預(yù)計(jì)營收44.38億元、利潤總額9.44億元。
圖 / 同宇新材回復(fù)函
招股書顯示，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收9.52億元、利潤總額1.65億元。這也意味著，要想在2026年達(dá)成這一目標(biāo)，公司要在2年時(shí)間內(nèi)至少“再造”3個(gè)同宇新材，這個(gè)目標(biāo)或許難以企及。
圖 / 同宇新材招股書
另外，同宇新材究竟是否需要如此大的產(chǎn)能，還是個(gè)問號。招股書顯示，在江西同宇2024年7月開始投產(chǎn)之后，公司的存貨明顯增加。
2022年和2023年，其存貨分別為5111萬元、5027萬元，基本平穩(wěn)。到了2024年，其存貨達(dá)到9529萬元，同比大漲約90%。
圖 / 同宇新材招股書
那么，如此激進(jìn)的產(chǎn)能規(guī)劃，是否建立在合理市場預(yù)測之上？另外，公司如何保證江西同宇在2026年完全達(dá)產(chǎn)后，完成44億元的營收目標(biāo)？公司是否存在為上市融資，夸大募投項(xiàng)目影響的情況？
對此，同宇新材方面對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，目前國內(nèi)高性能覆銅板用電子樹脂的缺口較大，市場前景廣闊。據(jù)Prismark預(yù)計(jì)，中國大陸到2026年P(guān)CB產(chǎn)值規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到546.05億美元，2021-2026年均復(fù)合增長率為4.3%，仍居市場主導(dǎo)地位。
“公司面對下游市場需求增長，產(chǎn)能較為緊張，實(shí)施募投項(xiàng)目以擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能具有必要性。隨著公司競爭力的不斷提升，業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開展，未來新增產(chǎn)能消化具備合理性和可行性?！蓖钚虏姆矫姹硎?。
其實(shí)，拋開愿景美好的募投故事，同宇新材當(dāng)前的資金需求反而更為迫切。
截至2024年12月31日，同宇新材的貨幣資金為9106萬元。同期，其短期借款為6086萬元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為1984萬元，合計(jì)約8070萬元，幾乎快要逼近貨幣資金的數(shù)額。
圖 / 同宇新材招股書
而同宇新材也明確，此次IPO計(jì)劃將1億元用于補(bǔ)充流動資金。
此前，同宇新材為了滿足資金需求，曾進(jìn)行違規(guī)轉(zhuǎn)貸。具體而言，公司在取得部分銀行借款時(shí)，為滿足銀行對貸款資金用途的監(jiān)管要求，將取得的銀行貸款支付給部分供應(yīng)商，然后由供應(yīng)商于當(dāng)日或者間隔幾日將資金劃轉(zhuǎn)回公司銀行賬戶。
在2020年至2021年，公司通過江陰涵豐科技、廣東亦凡新材料、廣州鑫舟化工、廣東普什貿(mào)易4家供應(yīng)商進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，資金合計(jì)1691萬元。
圖 / 同宇新材回復(fù)函
雖然同宇新材宣稱，公司已經(jīng)嚴(yán)格管控，不再出現(xiàn)轉(zhuǎn)貸行為，但這已經(jīng)暴露出公司存在內(nèi)控管理漏洞。
如今，同宇新材注冊生效，即將登上資本市場。不過，上市只是一個(gè)新起點(diǎn)，對公司的新考驗(yàn)才剛剛開始。