文｜投資界PEdaily
那是3月5日這天，老鋪黃金以600港元/股的價(jià)格超越騰訊，成為港股新一任“股王”。沒(méi)有人會(huì)想到這一幕：老鋪黃金自去年6月上市，此后股價(jià)一路飛漲，至今漲幅已經(jīng)超過(guò)20倍。
“爆賺，準(zhǔn)備原地退休了”。早早上車(chē)的人難掩喜悅，這樣的分享帖子遍布社交媒體。身邊消費(fèi)投資人則拍斷了大腿：
“當(dāng)初沒(méi)有投進(jìn)去。”
這是港股消費(fèi)公司的一縷縮影。如你所見(jiàn)，資本市場(chǎng)對(duì)蜜雪冰城、泡泡瑪特報(bào)以同樣熱情——他們都漲幅驚人。至此，泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金一起組成了“港股三姐妹”。
“現(xiàn)在有合適的消費(fèi)公司趕緊推去港股。”目睹幾家消費(fèi)公司的罕見(jiàn)暴漲，一位頭部VC投資人如是喊話(huà)。嘉御資本創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)衛(wèi)哲則向投資界分享他的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：“中國(guó)資產(chǎn)重估始于港股，港股重估始于消費(fèi)公司”。
三姐妹崛起，港股三家千億消費(fèi)公司
港股三姐妹，今年密集地出現(xiàn)在投資人聊天之間。
老鋪黃金，始于湖南岳陽(yáng)人徐高明——他于2004年進(jìn)軍消費(fèi)級(jí)黃金產(chǎn)品市場(chǎng)，后來(lái)在北京創(chuàng)辦老鋪黃金。他將黃金從“克重計(jì)價(jià)”的實(shí)用主義中剝離，把黃金賣(mài)成奢侈品，萬(wàn)元以上的產(chǎn)品貢獻(xiàn)了近90%營(yíng)收，由此被冠以“黃金界愛(ài)馬仕”。
2024年6月28日，老鋪黃金正式登陸港交所，當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)為40.5港元/股?，但此后股價(jià)開(kāi)始一騎絕塵。伴隨著年輕人排隊(duì)買(mǎi)黃金熱潮，今年以來(lái)老鋪黃金更是一路高歌，股價(jià)一度飆升到880元/股，讓人驚訝不已。直至最近有所回落，但最新市值依然高達(dá)1200億港元。
蜜雪冰城，則創(chuàng)造了今年的現(xiàn)象級(jí)IPO。3月，雪王港股敲鐘上市，不僅刷新歷史成為新一代港股“凍資王”，隨后股價(jià)也不斷攀升，最新市值已超1800億港元。
一杯檸檬水賣(mài)出千億市值，這是中國(guó)茶飲江湖一個(gè)不可思議的存在。成立28年，蜜雪冰城始于鄭州一家?guī)灼矫椎摹昂髋俦毙〉辏缃裨谌蚍秶鷥?nèi)開(kāi)出4.6萬(wàn)家門(mén)店。
最具戲劇性的，則是泡泡瑪特。作為最先上市的那一個(gè)，泡泡瑪特早在2020年就登陸港股，但后面經(jīng)歷了股價(jià)的過(guò)山車(chē)，低谷時(shí)期股價(jià)曾跌落至9.4港元，但2024年轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)——疫情后國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)回暖，同時(shí)海外市場(chǎng)爆發(fā)，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，股價(jià)漲幅超340%。
狂飆仍在繼續(xù)。最近泡泡瑪特APP登頂美國(guó)AppStore購(gòu)物榜，同時(shí)LABUBU3.0在海內(nèi)外再度引發(fā)搶購(gòu)潮。今日（4月28日）上午，泡泡瑪特開(kāi)盤(pán)一度漲超13%，股價(jià)再創(chuàng)歷史新高達(dá)195港元，最新市值突破2500億港元。
中產(chǎn)、年輕人、下沉、出海，三家公司意外掀起港股消費(fèi)千億市值的狂潮。
其實(shí)不止于此，同樣讓人意外的還有這些消費(fèi)公司：毛戈平，自去年12月上市后股價(jià)一度翻倍，最新市值超過(guò)480億港元；巨子生物，IPO前融資時(shí)估值200億人民幣，現(xiàn)在市值超過(guò)800億港元；此外，小菜園、夢(mèng)金園、布魯可、古茗等都實(shí)現(xiàn)了不同程度的漲幅。
長(zhǎng)久以來(lái)，港股市場(chǎng)一直由科技與金融板塊占據(jù)主要地位，然而消費(fèi)三姐妹的陡然崛起，隱隱約約，新的敘事開(kāi)始了。
回報(bào)盛宴
港股消費(fèi)為何如此兇猛？
聊起老鋪黃金，一位消費(fèi)VC合伙人給出了評(píng)價(jià)：“進(jìn)可攻奢侈品，退可守黃金資產(chǎn)。”早在2023年，老鋪黃金短暫地開(kāi)放融資窗口，彼時(shí)這還是一個(gè)相對(duì)水下的項(xiàng)目，并未引起太多關(guān)注。
恰巧正值消費(fèi)投資寒冬，老鋪黃金給的機(jī)會(huì)稍縱即逝，最后只有黑蟻資本、豫園股份投進(jìn)去，其中黑蟻?zhàn)鳛轭I(lǐng)投方出資1.75億元。黑蟻資本創(chuàng)始及管理合伙人張沛元坦言，“老鋪黃金實(shí)踐了一個(gè)不同的路徑：以鐘情中國(guó)經(jīng)典文化，對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)有更高要求的消費(fèi)者為目標(biāo)受眾，憑借非遺工藝和文化主題內(nèi)涵創(chuàng)造出獨(dú)一無(wú)二的消費(fèi)價(jià)值和消費(fèi)體驗(yàn)。”
憑此一戰(zhàn)，黑蟻資本賺到一場(chǎng)home-run級(jí)回報(bào)。另一個(gè)贏家則是騰訊——在老鋪黃金IPO基石輪投了3800萬(wàn)美元，占股約4%，粗略算下來(lái)賬面浮盈約45億港元，有望成為騰訊投資回報(bào)最高的消費(fèi)項(xiàng)目。
成功背后各有不同。“雪王”的親民形象隱藏著一個(gè)巨無(wú)霸。最近兩年，投資界多次聽(tīng)過(guò)一級(jí)市場(chǎng)對(duì)雪王的研究：靠的是極致性?xún)r(jià)比和強(qiáng)大的供應(yīng)鏈護(hù)城河，將單杯成本壓至行業(yè)最低，97%自給率的供應(yīng)鏈，讓它的成功變得很難復(fù)制。
2020年12月，蜜雪冰城開(kāi)放唯一一次外部融資。當(dāng)時(shí)曾有接近交易的投資人透露，“競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，各家為搶占份額都派出了最強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)?！弊罱K只選定三家：高瓴、美團(tuán)龍珠、CPE源峰，當(dāng)時(shí)20多億元的融資規(guī)模，估值超200億元。
直至上市前夕，蜜雪冰城引入基石投資人：M&G Investments、紅杉中國(guó)、博裕資本、高瓴及美團(tuán)龍珠。如今短短兩個(gè)月，雪王市值上漲一倍多，正在邁向2000億市值。
“港股頭部消費(fèi)公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好，流通股不多，有的還未到解禁期，多重因素帶來(lái)了今天的大漲局面?！币晃毁Y深消費(fèi)VC合伙人分析，現(xiàn)金流某種程度上決定了一家消費(fèi)公司的生命值，港股尤其看重這一點(diǎn)。
2024年，泡泡瑪特全年?duì)I收達(dá)到130.4億元，同比增長(zhǎng)106.9%。海外市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)，今年第一季度海外收益同比增長(zhǎng)超過(guò)475%。“底層邏輯在于業(yè)績(jī)?cè)鏊?，更重要的是海外策略大獲成功?！?/p>
回想2016年，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧在微博拋出一個(gè)問(wèn)題：“大家都喜歡什么潮玩？”他得到了那個(gè)至關(guān)重要的答案“Molly”；而老鋪黃金選擇在這年舉辦“中國(guó)首屆古法手工金器文化節(jié)”，開(kāi)啟通往未來(lái)的路；同年，蜜雪冰城則放慢招商的速度，緊抓標(biāo)準(zhǔn)化，為后續(xù)品牌形象的塑造奠定下基礎(chǔ)……他們從那時(shí)走來(lái)，雛形初顯。
買(mǎi)一杯“快樂(lè)檸檬水”，盲盒社交帶來(lái)愉悅，滿(mǎn)足個(gè)性表達(dá)又極具收藏價(jià)值的黃金，最終都是“悅己”需求。顯然，情感共鳴帶來(lái)產(chǎn)品溢價(jià)，年輕人的情緒消費(fèi)使得公司的估值邏輯進(jìn)行了重構(gòu)。在消費(fèi)市場(chǎng)，“得年輕人得天下”無(wú)疑是永恒真理。
赴港上市潮，“消費(fèi)公司趕緊去港股”
如此一幕，傳導(dǎo)的效應(yīng)正在漸漸顯現(xiàn)。其實(shí)從二月開(kāi)始，我們就聽(tīng)聞多家頭部機(jī)構(gòu)在內(nèi)部督促：“有合適的消費(fèi)公司都趕緊推去港股。”投行也忙碌起來(lái)，密集聯(lián)系投資機(jī)構(gòu)梳理合適的上市標(biāo)的。
可以看到，消費(fèi)三姐妹打破了外界對(duì)于港股的刻板印象：基石投資人不愁了，估值也不再一壓再壓。過(guò)去幾年，港股一度面臨新股發(fā)不出去的尷尬?，F(xiàn)在，局面已經(jīng)發(fā)生改變。
“5億利潤(rùn)起步，10億利潤(rùn)開(kāi)始，20-30利潤(rùn)的消費(fèi)公司在港股能夠吸引國(guó)際資本的青睞?！苯裉欤蟠笮⌒〉南M(fèi)公司都在爭(zhēng)搶時(shí)間窗口。
于是我們看到，消費(fèi)公司絡(luò)繹不絕赴港上市。在港交所大門(mén)前，排起了一支長(zhǎng)長(zhǎng)的消費(fèi)公司隊(duì)伍。僅僅最近，三只松鼠、遇見(jiàn)小面、溜溜果園紛紛遞表港交所。此外，東鵬特飲、周六福、卡游、老鄉(xiāng)雞、海天味業(yè)、安井食品、八馬茶業(yè)、滬上阿姨已率先出發(fā)——
早年押注了泡泡瑪特，嘉御資本創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)衛(wèi)哲長(zhǎng)期關(guān)注港股的變化。他向投資界表示，港股消費(fèi)股的增長(zhǎng)才剛剛開(kāi)始，“在港股市場(chǎng)，我們率先看到了國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)消費(fèi)股、特別是對(duì)頭部大體量的消費(fèi)股的重估?！?/p>
2025年，被視為中國(guó)資產(chǎn)重估之年。但相比于更受地緣政治、國(guó)際環(huán)境等因素影響的科技公司，消費(fèi)行業(yè)反而因現(xiàn)金流穩(wěn)定、增長(zhǎng)可見(jiàn)性強(qiáng)，意外成為國(guó)際資本配置中國(guó)資產(chǎn)的重點(diǎn)領(lǐng)域。
衛(wèi)哲坦言，“消費(fèi)行業(yè)歷來(lái)被認(rèn)為是具備剛性、抗周期屬性的行業(yè)，因而在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期反而更受資本歡迎。”來(lái)自高盛數(shù)據(jù)顯示，港股單個(gè)IPO平均吸引約30家機(jī)構(gòu)投資者參與，消費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目因行業(yè)透明度高更受青睞。
這是一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的上市競(jìng)賽?！皵M港股上市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)加速I(mǎi)PO。”加華資本創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)宋向前也向投資界說(shuō)起，中國(guó)香港是連接全球資本市場(chǎng)的唯一橋梁。“當(dāng)前情況，國(guó)內(nèi)企業(yè)融入國(guó)際資本市場(chǎng)的窗口期非常短，可能就一年半的窗口期”。
序幕拉開(kāi)。