文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 星空
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北交所自開市以來，一直是中小企業(yè)邁向資本市場的重要跳板，承載著無數(shù)企業(yè)的上市夢。
今年4月，來自河南安陽的岷山環(huán)能高科股份公司（以下簡稱“岷山環(huán)能”）在北交所成功過會，意味著其沖刺北交所IPO的進程更進了一步。
不過，這家循環(huán)經(jīng)濟生態(tài)企業(yè)目前仍面臨重重隱憂——實控人背負對賭協(xié)議、研發(fā)團隊“瘦身”、監(jiān)管的犀利追問，以及高懸的環(huán)保安全隱患，也讓這場IPO之旅存在不確定性。
01 何秋安創(chuàng)業(yè)30余載，面臨上市對賭
公開信息顯示，岷山環(huán)能是一家集原生資源清潔生產(chǎn)、再生資源回收利用、高新材料制造為一體的資源生產(chǎn)和資源綜合利用企業(yè)。
岷山環(huán)能通過冶煉、回收、精制等工藝，對原生礦粉及廢舊鉛酸蓄電池等再生城市礦山資源進行熔煉及深加工提純，主要產(chǎn)品包括鉛錠、銀錠、非標金錠、鋅錠、銅產(chǎn)品、工業(yè)硫酸、精制酸等工業(yè)基礎原料。
岷山環(huán)能的創(chuàng)始人是何秋安，據(jù)中國有色金屬雜志報道，何秋安早年當過電工、機修工、在安陽農(nóng)村承包過果園、做過醫(yī)藥生意……直到1992年，何秋安貸款50萬元，在村里成立了一個土法煉鉛的企業(yè)，開始了他在工業(yè)領域的創(chuàng)業(yè)歷程。
2008年，全球金融危機時，何秋安的岷山環(huán)能也面臨著外部環(huán)境的嚴峻考驗，當時銀行抽貸，各行業(yè)脫實向虛，實體企業(yè)舉步維艱。何秋安為了應對危機，穩(wěn)定軍心，甚至曾在員工回饋會現(xiàn)場單膝向員工下跪。
2010年，岷山環(huán)能與中國恩菲工程技術(shù)有限共同研發(fā)了液態(tài)鉛渣熔融還原技術(shù)，實現(xiàn)了第三代鉛冶煉工藝，也讓岷山環(huán)能在技術(shù)上擺脫了落后的狀況。
經(jīng)過30多年的創(chuàng)業(yè)，何秋安將岷山環(huán)能做到了年營收近30億元，旗下控股子公司10家，重要參股企業(yè)4家。
2020年，岷山環(huán)能提出上市目標，同年7月，公司曾嘗試與深交所上市公司冀凱股份合作借殼上市，但由于冀凱股份在盡調(diào)時發(fā)現(xiàn)岷山環(huán)能存在資產(chǎn)的不確定性和或有風險無法確定并判斷，最終選擇終止了這次重大資產(chǎn)重組事項。
2022年5月，何秋安帶領岷山環(huán)能向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)提交創(chuàng)新層掛牌申請，并于同年9月15日正式掛牌交易。2023年12月，岷山環(huán)能又進一步向北交所遞交上市招股書，開啟IPO之路。
最新的上市招股書顯示，截至上市前，何秋安直接持有公司7292.74萬股股份，直接持股比例為36.73%，為控股股東。此外，他的妻子王愛云直接持股7.16%；其子何占源直接持股0.61%，他還通過持有永安合伙54.38%的出資份額間接持有公司7.58%的股份。
何秋安、王愛云和何占源三人合計控制公司股東大會表決權(quán)的比例為59.61%，為公司的實際控制人。
「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，公司實控人曾對第三方債務提供連帶責任擔保風險，2024年12月，為了解決相關擔保風險，實控人曾向他人借款合計2705萬元，用于代償雷天紡織和耀元實業(yè)欠安陽商都農(nóng)商行的本息。
因以上情況，岷山環(huán)能的實控人負有的本金1040萬元債務和本金1665萬元債務將分別于2027年12月和2028年12月到期。
盡管以上擔保屬于實控人個人的問題，與公司無關，但若未來公司實控人還款存在壓力，其持有的岷山環(huán)能的部分股權(quán)或面臨一定主動或被動減持的風險。
此外，根據(jù)過往投資協(xié)議的約定，實控人也面臨上市對賭股份回購風險。
若岷山環(huán)能此次上市審核未獲通過或者通過后上市發(fā)行失敗，實控人有義務購買安陽經(jīng)開產(chǎn)投等共計22名投資人（目前共計持有公司9.46%股權(quán)）持有的公司股份，購買價格為其此前向公司增資的入股價格并加付約定利息。
對賭協(xié)議高懸，也成為岷山環(huán)能實控人盡力推動公司上市的動力之一。
02 2024年增利不增收，沖刺IPO期內(nèi)技術(shù)人員大幅減少
從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，岷山環(huán)能的業(yè)績并不穩(wěn)定，2024年曾出現(xiàn)增利不增收的情況。
招股書顯示，2022年、2023年和2024年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），岷山環(huán)能實現(xiàn)營收25.99億元、29.4億元和28.95億元，2024年營收同比微降1.5%。
報告期內(nèi)，公司的毛利率分別為4.92%、4.9%和5.42%；凈利潤分別為4613.78萬元、6125.06萬元和7298.93萬元；歸屬于母公司所有者的扣非凈利潤分別為4613.12萬元、5973.22萬元、6655萬元。
2025年第一季度，公司預測業(yè)績又出現(xiàn)明顯上漲，預計實現(xiàn)營收7.9億元至8.1億元，較上年同期增長23.19%至26.31%。歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年同期增長17.46%-35.53%；歸屬于母公司所有者的扣非凈利潤較上年同期增長35.58%-60.23%。
岷山環(huán)能表示，2025年1-3月上述指標較上年同期增長，主要是2025年1-3月公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增長等因素導致。
值得一提的是，何秋安在2022年提出“上市三年，超百億元”的口號，不過從招股書披露的信息看，2022年至2024年，岷山環(huán)能的總營收為84.34億元，并未達到百億，更不用說單年度實現(xiàn)百億營收了。
報告期內(nèi)，岷山環(huán)能的銷售費用分別為112.25萬元、38.74萬元、32.11萬元，占總營收的比例分別為0.04%、0.01%和0.01%。截至2024年年末，該公司的銷售人員僅4人，卻撐起了公司數(shù)十億營收。
對此，公司解釋稱，公司產(chǎn)品大部分為大宗通用基礎工業(yè)原料，銷路廣泛，有公開市場報價，對下游客戶不存在明顯依賴關系，無需鋪設大量銷售人員。
報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為1436.36萬元、2056.4萬元及2306.64萬元，分別占總營收的比例為0.55%、0.7%和0.8%。
盡管其研發(fā)費用呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，但報告期內(nèi)的研發(fā)人員卻出現(xiàn)了大幅下降，其研究及技術(shù)人員數(shù)量從2023年6月底的145人下降至2024年底的37人，人數(shù)占比從11.38%降至3.62%。
2024年7月，公司的核心技術(shù)人員劉新建離職，他是4位核心技術(shù)人員中最年輕的一位。
圖 / 招股書申報稿
（左：岷山環(huán)能截至2023年6月30日的員工專業(yè)結(jié)構(gòu)、右：岷山環(huán)能截至2024年12月30日的員工專業(yè)結(jié)構(gòu)）
2024年4月，岷山環(huán)能曾回復監(jiān)管部門的問詢，當時披露過截至2021年末、2022年末、2023年末的研究人員、技術(shù)人員以及兩者合計的人數(shù)。當時顯示到2023年末，公司的研究人員及技術(shù)人員合計人數(shù)就已經(jīng)只有39人了。
圖 / 第一輪問詢回復（岷山環(huán)能研究人員與技術(shù)人員的數(shù)量及占比）
不過結(jié)合以上多份資料，可以看到岷山環(huán)能2022年末技術(shù)人員有27人，但2023年6月份的技術(shù)人員卻有145人，到2023年末，技術(shù)人員又降至28人。
這一數(shù)據(jù)的蹊蹺變化，難免讓人疑惑，究竟是統(tǒng)計有誤、統(tǒng)計口徑不同？還是公司發(fā)生了大幅裁減技術(shù)人員的情況？
今年4月，岷山環(huán)能在上會時，在審議會議上就曾被要求說明公司現(xiàn)有研發(fā)體系是否具備獨立自主研發(fā)能力，持續(xù)創(chuàng)新能力。
公司過會后，北交所也向其下發(fā)了《關于落實上市委員會審議會議意見的函》，要求岷山環(huán)能結(jié)合報告期內(nèi)鉛鋅產(chǎn)品收入逐步減少，其他金屬產(chǎn)品、退役電池回收利用、城市礦山回收利用收入增加的趨勢，進一步披露未來業(yè)務及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的計劃；
并說明是否具備相應的技術(shù)儲備、資金儲備、生產(chǎn)設備、生產(chǎn)人員等，以及對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績可能產(chǎn)生的影響，并作相應的風險提示。
03 擬募資2.95億元，過往多次受行政處罰
目前，岷山環(huán)能相較于其他同行業(yè)可比公司來說，營收和凈利潤等業(yè)績規(guī)模都相對較小。
他們選中的5家同行業(yè)可比公司中，2023年營收均在85億以上，其中白銀有色的年營收高達869.71億元；最少的飛南資源年營收也有86.68億元。凈利潤方面，株冶集團2023年的歸母凈利潤為6.11億元，白銀有色的歸母凈利潤也有0.83億元。
而岷山環(huán)能2023年的營收和歸母凈利潤分別為29.4億元和0.61億元。
可見岷山環(huán)能需要繼續(xù)追趕同行的腳步。
招股書顯示，岷山環(huán)能此次IPO擬募集資金2.95億元，將分別投入5個項目，分別是用戶側(cè)電化學儲能電站項目（一期）、退役動力電池梯次利用及回收項目（一期）、網(wǎng)絡智能化城市礦山回收系統(tǒng)項目（一期）、材料科學與城市礦山聯(lián)合實驗室項目、岷山環(huán)能光伏綜合智慧能源項目。
其中，退役動力電池梯次利用及回收項目（一期）和岷山環(huán)能光伏綜合智慧能源項目已于2021年完成項目備案及環(huán)評，但并未開始建設，這一點也曾遭到北交所問詢。
當時，岷山環(huán)能的解釋是公司曾于2021年嘗試在國內(nèi)其他交易所上市，于是將這兩個項目作為了募投項目，并于2021年完成項目備案及環(huán)評工作，但后續(xù)因未按原計劃啟動上市，這兩個項目也因為資金限制而未開工。
最新的招股書顯示，岷山環(huán)能現(xiàn)有的產(chǎn)能利用率并不飽和。報告期內(nèi)，公司核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)三連爐的產(chǎn)能利用率分別為81.68%、92.62%、80.38%。2024年的產(chǎn)能利用率較上一年還有所下降。
在原有業(yè)務產(chǎn)能利用率不飽和的情況下，岷山環(huán)能擬募資布局動力電池回收項目、光伏綜合智慧能源項目，試圖拓展業(yè)務領域，尋找新的利潤增長點。
一方面反映出其傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展遇到瓶頸，另外一方面也可能讓該公司面臨更大的技術(shù)挑戰(zhàn)和資金壓力。這也是北交所對其過會后繼續(xù)追問的原因之一。
報告期內(nèi)，岷山環(huán)能也曾多次遭到行政處罰。
從2021年2月至2024年3月，岷山環(huán)能及其子公司曾因環(huán)保、安全生產(chǎn)等問題5次受到處罰。
受罰原因包括：報廢車輛進入子公司工廠運輸、岷山環(huán)能未按規(guī)定限產(chǎn)，以及對排放數(shù)據(jù)的原始監(jiān)測記錄保存不完整、鋅電解車間平臺缺少防護欄桿、液氧儲罐入口管線安全閥未定期校驗、未按相關規(guī)定在時限內(nèi)將購買的易制爆危險化學品向公安機關報備。
因岷山環(huán)能部分產(chǎn)品存在“雙高”屬性（高污染、高環(huán)境風險），未來該公司依然面臨可能出現(xiàn)的限產(chǎn)風險，因而導致公司的業(yè)績受到相應的影響。
客觀來看，岷山環(huán)能此次成功過會北交所，無疑是其發(fā)展歷程中的一個重要里程碑。然而，站在這個新的起點上，公司面臨的挑戰(zhàn)依然嚴峻。
實控人的對賭壓力、公司研發(fā)能力的短板、過往環(huán)保與安全方面的處罰，以及未來公司在募投項目上是否具有足夠的實力，這些疑慮也讓岷山環(huán)能的IPO之路存在挑戰(zhàn)與變數(shù)。