界面新聞?dòng)浾?| 富充
界面新聞編輯 | 任雪松
作為預(yù)調(diào)雞尾酒“RIO銳澳”（以下簡(jiǎn)稱“銳澳”）的母公司，百潤(rùn)股份正面對(duì)收入、凈利潤(rùn)雙降的挑戰(zhàn)。
2024財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.48億元，同比下降6.61%；歸母凈利潤(rùn)7.19億元，同比減少11.15%。這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)與2023年?duì)I收凈利雙增的態(tài)勢(shì)形成對(duì)比，2023年高基數(shù)效應(yīng)下，2024年度預(yù)調(diào)雞尾酒增長(zhǎng)承壓。
這一雙位數(shù)利潤(rùn)降幅，標(biāo)志著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)能正進(jìn)入調(diào)整期。而這背后最直接的誘因，是其核心產(chǎn)品“銳澳”系列預(yù)調(diào)雞尾酒所面臨的品類疲態(tài)與消費(fèi)轉(zhuǎn)向。
企業(yè)同時(shí)公布了一季度業(yè)績(jī)情況，凈利潤(rùn)小幅回暖，同比增長(zhǎng)7.03%，但營(yíng)業(yè)收入仍然出現(xiàn)8.11%的同比下滑。百潤(rùn)股份看似穩(wěn)坐“預(yù)調(diào)雞尾酒第一股”之位，但透過(guò)收入的連續(xù)下滑、結(jié)構(gòu)性瓶頸的暴露、以及烈酒新業(yè)務(wù)尚未放量的現(xiàn)實(shí)，公司正緩慢駛?cè)胍粋€(gè)“利潤(rùn)好看、增長(zhǎng)隱憂”的關(guān)鍵時(shí)刻。
主營(yíng)產(chǎn)品下行
銳澳創(chuàng)立于2003年，彼時(shí)的酒水行業(yè)剛步入“悅己飲酒”時(shí)代，品牌以其低酒精度、高顏值包裝迅速收獲大批用戶。時(shí)至今日，銳澳依舊是國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)的頭部品牌，連續(xù)多年市占率第一，其所代表的預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)2024年在公司營(yíng)收占比達(dá)到87.83%。但2024年，其收入同比下降7.17%，銷售箱數(shù)減少8.81%，成為拖累公司整體營(yíng)收的主因。
渠道端的壓力首當(dāng)其沖。線下經(jīng)銷商體系在過(guò)去一年整體收縮，經(jīng)銷商數(shù)量從2164家減少至2068家，其中華東區(qū)域縮水明顯，下降16%。這不僅削弱了產(chǎn)品在傳統(tǒng)零售終端的覆蓋能力，也映射出經(jīng)銷商對(duì)產(chǎn)品動(dòng)銷信心的下降。
百潤(rùn)公司目前主要渠道分為線下、數(shù)字零售、即飲三類，過(guò)去一年中上述渠道均出現(xiàn)營(yíng)收同比下降的情況。具體而言，過(guò)2024財(cái)年，線下渠道營(yíng)收占比超過(guò)88%，營(yíng)收同比微降1.48%；而在曾被寄予厚望的線上渠道，營(yíng)收占比為8.73%，營(yíng)收同比下滑達(dá)到30.75%；即飲渠道營(yíng)收同比下滑43.58%，但在公司營(yíng)收中占比僅在2%左右。
過(guò)去幾年，“微醺”已從新奇口感轉(zhuǎn)為日常習(xí)慣，而年輕一代消費(fèi)者正在尋找新的情緒表達(dá)與社交飲品：硬蘇打、精釀、低度威士忌、功能型酒飲紛紛登場(chǎng)，擠壓了銳澳曾經(jīng)主導(dǎo)的“低度甜酒”市場(chǎng)空間。
百潤(rùn)試圖通過(guò)酒精度數(shù)分別對(duì)應(yīng)3度、5度、8度的“358矩陣”維持產(chǎn)品張力——即以微醺、清爽、強(qiáng)爽三條產(chǎn)品線形成不同場(chǎng)景下的組合。但從結(jié)果看，新品雖頻繁，生命周期卻在縮短，消費(fèi)者的品牌黏性與復(fù)購(gòu)意愿出現(xiàn)明顯松動(dòng)。
具體產(chǎn)品而言，近日國(guó)金證券在研報(bào)中分析稱，2024年第四季度預(yù)調(diào)雞尾酒營(yíng)收同比減少19.5%。預(yù)計(jì)系強(qiáng)爽高基數(shù)擾動(dòng)，清爽微醺表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。根據(jù)東吳證券估算，銳澳系列中，強(qiáng)爽占比約為40至50%，占據(jù)近半壁江山；微醺和清爽收入占比共超過(guò)40%。
潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
從總體財(cái)務(wù)情況來(lái)看，企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。截至2024年底，公司總資產(chǎn)為81.19億元，同比增長(zhǎng)14.17%；歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)為46.87億元，同比增長(zhǎng)15.89%。資產(chǎn)負(fù)債率從43.14%微降至42.15%，流動(dòng)比率保持在1.51的健康水平。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6.73億元，同比增長(zhǎng)19.69%，顯示主業(yè)造血能力穩(wěn)健。
但企業(yè)經(jīng)營(yíng)也存在一定潛在風(fēng)險(xiǎn)。
首先是銷售費(fèi)用率較高的問(wèn)題。2024年公司整體毛利率維持在69.92%，甚至較2023年小幅增長(zhǎng)2.31個(gè)百分點(diǎn)。然而，這一指標(biāo)并未轉(zhuǎn)化為更強(qiáng)的凈利潤(rùn)表現(xiàn)。其原因之一，是銷售費(fèi)用依然高企——全年費(fèi)用高達(dá)7.5億元，占收入比重超過(guò)24%。與產(chǎn)品形態(tài)相近的啤酒相比，24%的銷售費(fèi)用率基本在行業(yè)中屬較高水平，五大啤酒上市公司中該費(fèi)用一向較高的百威亞太2024年銷售費(fèi)用率為26%。
公司在2025年第一季度進(jìn)行了明顯的費(fèi)用壓縮。銷售費(fèi)用同比下降33.53%。成本的節(jié)約帶動(dòng)該季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.03%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.39%，實(shí)現(xiàn)短期盈利改善。
然而，這種“控費(fèi)增利”的模式很大成分依賴降本，而非完全來(lái)自業(yè)務(wù)基本面的轉(zhuǎn)好，因?yàn)槭杖肴栽谙禄患径葼I(yíng)收7.37億元，同比下降8.11%，且環(huán)比2023年四季度依舊持平。
其次，盡管企業(yè)銷量出現(xiàn)下滑，產(chǎn)能卻在增加。報(bào)告期內(nèi)，四大生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)竣工。
企業(yè)在新建產(chǎn)能消化或生產(chǎn)結(jié)構(gòu)效率優(yōu)化方面表現(xiàn)如何，有待進(jìn)一步觀察。同時(shí)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出8.83億元，主要投向生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建和威士忌陳釀項(xiàng)目，新產(chǎn)能也產(chǎn)生了一定的資本開(kāi)支壓力。
2024年，企業(yè)存貨金額增長(zhǎng)33.7%至10.43億元，食用香精庫(kù)存量同比激增63.04%，原因系為節(jié)假日備貨。2025年一季度，存貨數(shù)值增長(zhǎng)至11.21億，盡管存貨包括原材料、包裝物、產(chǎn)成品、自制半成品等多項(xiàng)內(nèi)容，但需警惕該項(xiàng)變化對(duì)現(xiàn)金流的潛在影響。
新業(yè)務(wù)尚待發(fā)力
在銳澳增長(zhǎng)趨緩、費(fèi)用壓縮有限的局面下，百潤(rùn)將目光轉(zhuǎn)向更具想象空間的“第二增長(zhǎng)曲線”——國(guó)產(chǎn)威士忌。
威士忌業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，2024年桶陳數(shù)量突破40萬(wàn)只，建成100萬(wàn)只橡木桶管理能力，推出"崍州"單一麥芽和"百利得"調(diào)和威士忌兩款產(chǎn)品。
盡管該業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模收入，但產(chǎn)能儲(chǔ)備、工藝創(chuàng)新和品牌建設(shè)同步推進(jìn)。白色烈酒則推出"椒語(yǔ)"金酒、"嶺冽"伏特加，與需要長(zhǎng)期陳年的威士忌產(chǎn)品協(xié)調(diào)配合，增加市場(chǎng)宣傳度。
但截至2025年一季度，烈酒業(yè)務(wù)仍處于早期培育階段，對(duì)財(cái)務(wù)的貢獻(xiàn)仍尚未體現(xiàn)。同時(shí)，威士忌作為一個(gè)投入大、陳年周期久、復(fù)購(gòu)周期長(zhǎng)的品類，短期難以形成像預(yù)調(diào)雞尾酒那樣的規(guī)模效應(yīng)，也對(duì)企業(yè)的品類教育與渠道積累提出挑戰(zhàn)。
公司在2024年內(nèi)完成了組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，將香精板塊整體剝離至全資子公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，意在爭(zhēng)取高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，優(yōu)化稅收與資源配置。2024年，該板塊營(yíng)收3.37億元，同比增長(zhǎng)6.3%，業(yè)務(wù)相較穩(wěn)定。但香精板塊體量有限，僅占據(jù)整體營(yíng)業(yè)收入約11%，尚不具備支撐整體營(yíng)收的能力。
總體來(lái)看，百潤(rùn)股份當(dāng)前所面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)并存。公司主力業(yè)務(wù)——預(yù)調(diào)雞尾酒已逐步進(jìn)入增長(zhǎng)平臺(tái)期，消費(fèi)端變動(dòng)和渠道調(diào)整帶來(lái)結(jié)構(gòu)性壓力；新業(yè)務(wù)線尚未形成可量化的貢獻(xiàn)，尚需持續(xù)投入和市場(chǎng)培育。從財(cái)務(wù)視角看，公司仍具備盈利能力與穩(wěn)健現(xiàn)金流，但增長(zhǎng)質(zhì)量與可持續(xù)性面臨考驗(yàn)。