文丨張濤 路思遠（中國建設(shè)銀行金融市場部）
雖然各國同步受到新冠疫情的嚴(yán)重沖擊，但有別于其他國家，中國疫情較早地被控制住，使得復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)性得到了有效保證，而其他發(fā)達經(jīng)濟體的恢復(fù)進程則因疫情反復(fù)，被多次阻斷。按照當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)速度，預(yù)計2020年中國經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)2%以上的增長，意味著繼疫情曲線率先平坦化后，中國經(jīng)濟和抗疫政策的曲線也將平坦化，即與其他國家相比，中國的抗疫政策更加具備淡出的條件。
所以，不同于其他國家急盼疫苗來阻退疫情，短期內(nèi)疫苗對中國經(jīng)濟保持復(fù)蘇趨勢的必要性相對較弱，因此，與其他國家的疫苗主線不同，2021年中國經(jīng)濟主線將會是抗疫政策淡出后的經(jīng)濟返途，由此返途的路徑、熱度及不確定因素反饋影響自然就成為明年宏觀經(jīng)濟的關(guān)注點。
返途路徑——沖高回落后，向常態(tài)靠攏
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年一季度中國經(jīng)濟增速出現(xiàn)了大幅下降，單季同比增速由上年四季度的6%降至-6.8%，單季環(huán)比增速由1.6%降至-10%，對應(yīng)的GDP季環(huán)比折年率由6.6%降至-34.4%，即疫情將中國經(jīng)濟砸出了一個史無前例的“深坑”。二季度疫情平穩(wěn)后，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進，加之政策對沖及時且力度巨大，疊加一季度經(jīng)濟跌幅“深坑”的基數(shù)效應(yīng)，二季度GDP季環(huán)比增速已大幅回升至11.7%，對應(yīng)GDP季環(huán)比折年率更是高達55.7%，GDP單季同比增速回升至3.2%。
當(dāng)然，類似二季度如此高的經(jīng)濟增速肯定是不可持續(xù)的，但海外疫情的反復(fù)，令二季度后中國的生產(chǎn)替代一直超預(yù)期延續(xù)，相應(yīng)中國出口增速超預(yù)期逐季走高，二季度為0.57%，三季度為7.53%，10月與11月的平均增速為20%，加之抗疫政策對投資的刺激，讓中國經(jīng)濟在三季度就一舉完成疫后“V型”修復(fù)，GDP累計同比增速由負轉(zhuǎn)正，由上半年的-1.6%回升至0.7%。
就目前經(jīng)濟恢復(fù)情況而言，中國經(jīng)濟雖已進入疫后沖高回落階段，但在明年一季度之前，GDP單季環(huán)比依然能夠維持在2%以上的高水平，即GDP環(huán)比折年率依然能夠保持在8%以上，由此預(yù)計明年一季度GDP同比增速將升至18%左右。對2021年中國經(jīng)濟整體增速預(yù)判的關(guān)鍵，就在于對沖高后經(jīng)濟回落的速度和幅度的預(yù)判，按照“三駕馬車”的框架來觀察，明年消費大體保持平穩(wěn)，投資對經(jīng)濟增長的拉動在穩(wěn)定宏觀杠桿率的宏觀訴求下會有所收斂，預(yù)計出口也會伴隨中國生產(chǎn)替代效應(yīng)消退，而回歸疫情前軌跡。由此，明年二季度之后，中國GDP季度環(huán)比增速可能會趨勢性地回落至2%以下，并還會經(jīng)歷一個逐季回落的階段，至明年四季度GDP季環(huán)比增速穩(wěn)定在1.2%附近，GDP單季同比增速也隨之逐季回落至6%附近，相應(yīng)2021年GDP全年增速約10%。
但若把疫情和疫后恢復(fù)綜合起來考慮，2020年與2021年GDP的平均增速能夠保持在6%左右，即中國經(jīng)濟增長回歸常態(tài)軌跡。
其次，返途熱度——供需修復(fù)存有時滯
鑒于疫后經(jīng)濟返途必然要經(jīng)歷一個高速階段，相應(yīng)是否會推動物價過快上漲，就成為2021年中國經(jīng)濟的另一個重要關(guān)注點。
在疫情爆發(fā)初期，供給鏈一度因大面積隔離措施而被阻斷，但居民消費端的物價水平始終保持回落態(tài)勢，尤其是受豬肉價格持續(xù)回落的帶動（豬肉價格漲幅由2月份的135.2%降至11月份的-12.5%），食品類CPI漲幅由21.9%回落至-2%，相應(yīng)帶動CPI漲幅由5.4%降至-0.5%。按照以往豬肉及食品價格的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，食品價格在2021年應(yīng)還不會出現(xiàn)明顯反彈，加之明年構(gòu)成CPI漲幅中的翹尾因素可能是負值，預(yù)計2021年CPI年漲幅在1%左右。
與居民消費需求端物價回落不同，上游產(chǎn)出的物價水平則呈現(xiàn)回升態(tài)勢，PPI月度環(huán)比漲幅已于6月份擺脫了2月至5月連續(xù)四個月的負增長狀態(tài)，至今已連續(xù)6個月保持正增長，6個月PPI累計上漲了1.7%，預(yù)計上漲態(tài)勢還將延續(xù)，由此直接會將明年構(gòu)成PPI漲幅中的翹尾因素推高至1%以上，疊加新漲價因素，預(yù)計2021年P(guān)PI年漲幅回升至2%左右。
綜上，今明兩年中國經(jīng)濟供需兩端的物價變化情況是：由2020年3%的CPI和-2%的PPI，轉(zhuǎn)向1%的CPI和2%的PPI的組合格局，即需求端物價漲幅回落了2%（CPI），供給端物價漲幅提高了4%（PPI），屬于典型的復(fù)蘇階段經(jīng)濟特征（2015年以來，CPI和PPI年漲幅平均水平分別為2%和0%），即返途熱度尚不會對經(jīng)濟構(gòu)成不利影響，不過由于本次疫情對供應(yīng)鏈帶來巨大沖擊和之后政策對沖也更側(cè)重率先恢復(fù)供應(yīng)鏈，因此客觀上造成供需恢復(fù)存在明顯的時滯。
第三，返途風(fēng)險——中國經(jīng)濟恢復(fù)外溢性影響的反饋
伴隨中國經(jīng)濟于三季度由負轉(zhuǎn)正，尤其是受益于保護市場主體等“六保”為主要內(nèi)容的逆周期調(diào)控，中國需求對全球商品價格的推動十分明顯，其中尤以金屬價格最為明顯，CRB金屬價格同比漲幅于8月份由負轉(zhuǎn)正，結(jié)束了兩年之久負增長的弱市格局，目前漲幅已經(jīng)超過16%。而且本次疫情以來，中國需求對全球商品價格的領(lǐng)先關(guān)系愈發(fā)明顯，例如，中國M1（企業(yè)用于經(jīng)營的活期存款）同比增速大致明顯領(lǐng)先CRB金屬價格6個月至9個月，參照已公布的M1增速，預(yù)計明年商品價格還將保持上升態(tài)勢。
鑒于中國經(jīng)濟與其他國家恢復(fù)存在時滯，因此不排除，當(dāng)明年下半年中國GDP季環(huán)比增速逐漸向1%回落時，全球商品價格漲勢很可能不會同步放緩，因為上升的海外需求很有可能會續(xù)接彌補中國需求的收縮，即明年商品價格存在持續(xù)上升的支撐條件。
對于中國而言，尤其是明年下半年，一方面經(jīng)濟進入沖高回落常態(tài)的尾部，即經(jīng)濟結(jié)束了疫后高速恢復(fù)階段，進一步向中期增速靠攏（按照已公布的2035年遠景目標(biāo)，2021年至2035年期間經(jīng)濟平均增長率只需4.7%即可完成遠景目標(biāo)），另一方面商品價格卻因中國和其他國家需求續(xù)接帶動下持續(xù)上漲，即進入明年二季度，很可能出現(xiàn)經(jīng)濟增速下降和商品價格上升并存的局面，甚至是階段性的短期“滯漲”。
上述，就是當(dāng)下我們對明年中國宏觀經(jīng)濟展望時，最為關(guān)注的三個核心問題。
(文章僅代表作者觀點。責(zé)編郵箱：yanguihua@jiemian.com）