文|面包財經(jīng)?

蘇州清越光電科技股份有限公司（以下簡稱“清越科技”或“公司”）的科創(chuàng)板上市申請于近日獲受理。公司擬公開發(fā)行不超過9000萬股，計劃募資4億元。

受核心產(chǎn)品PMOLED市場天花板較低等因素影響，清越科技近幾年的業(yè)績增長停滯?；诖?，公司開始拓展電子紙模組、硅基OLED等業(yè)務(wù)，但目前電子紙模組產(chǎn)能利用率以及毛利率均較低，而硅基OLED尚處于起步階段。

值得注意的是，上市前的2019年至2021年上半年，清越科技持續(xù)大比例分紅。此次上市，公司計劃將募集資金中的1.5億元用于補(bǔ)充運(yùn)營資金，合理性值得商榷。

核心產(chǎn)品天花板較低，業(yè)績增長受限 

清越科技是一家中小顯示面板制造商，目前形成了以PMOLED業(yè)務(wù)為主、電子紙模組與硅基OLED業(yè)務(wù)為輔的業(yè)務(wù)格局。

截至招股說明書簽署日，昆山和高直接控制公司47.3852%股份對應(yīng)的表決權(quán)，是公司的控股股東。實際控制人為高裕弟，合計控制公司52.9084%股份的表決權(quán)。此外，億都國際通過信冠國際、冠京控股合計控制公司35.096%的股權(quán)。

PMOLED顯示面板是OLED顯示面板的一種，具有自發(fā)光的特性，與傳統(tǒng)中小屏液晶顯示面板相比，其采用的面板厚度較薄，具有高亮度、高對比度等特點，主要用于醫(yī)療健康、家居應(yīng)用、消費(fèi)電子、車載工控、安全產(chǎn)品等領(lǐng)域。

圖1：清越科技主要產(chǎn)品

2018年至2020年，清越科技的業(yè)績基本處于停滯狀態(tài)，其營業(yè)收入在2019年同比下滑，2020年雖有反彈，但仍然只超過2018年不到10%。歸母凈利潤方面，公司2019年和2020年均低于2018年。

圖2：2018年至2021年上半年清越科技營業(yè)收入、歸母凈利潤

研究發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致清越科技業(yè)績增長停滯的一個主要原因為主營業(yè)務(wù)收入占比最大的PMOLED業(yè)務(wù)進(jìn)入增長瓶頸。該業(yè)務(wù)2018年至2020年的營業(yè)收入分別為3.38億元、3.20億元和3.45億元。

圖3：2018年至2021年上半年清越科技各業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入占比

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，清越科技PMOLED業(yè)務(wù)增長緩慢的一個重要原因為行業(yè)天花板過低。根據(jù)CINNO Research的統(tǒng)計，全球PMOLED前四大應(yīng)用場景為智能家居顯示屏、車載工控、醫(yī)療顯示屏和穿戴顯示屏，2020年全球PMOLED市場規(guī)模為2.29億美元。清越科技2019年、2020年P(guān)MOLED的出貨量均已位居全球第一。

業(yè)績增長承壓的同時，清越科技現(xiàn)金流也表現(xiàn)不佳，2020年、2021年上半年分別產(chǎn)生經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1766.74萬元和-8475.38萬元。對此，公司的解釋是目前的電子紙模組產(chǎn)品下游主要客戶漢朔科技大多通過銀行承兌匯票結(jié)算，加之公司為電子紙模組業(yè)務(wù)發(fā)展需要提前進(jìn)行了電子紙膜、TFT陣列基板等原材料備貨

新業(yè)務(wù)電子紙模組毛利率有待提升，硅基OLED業(yè)務(wù)初起步 

面對業(yè)績增長壓力，清越科技開始逐步拓展電子紙模組、硅基OLED業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書披露，清越科技于2020年4月開工建設(shè)電子紙模組生產(chǎn)線，在2020年7月實現(xiàn)量產(chǎn)并在當(dāng)年實現(xiàn)電子紙模組產(chǎn)品收入6588萬元。2021年上半年，公司電子紙模組產(chǎn)品實現(xiàn)收入9634.38萬元，維持較快增長趨勢。

不過，清越科技電子紙模組業(yè)務(wù)的毛利率仍然較低，2020年和2021年上半年分別只有5.01%和6.06%。期間，公司該業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率分別為29.42%和33.17%。未來，公司需要持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能爬坡、提升良率，才能抬高毛利率進(jìn)而貢獻(xiàn)較大盈利。

除了電子紙模組，公司還在布局硅基OLED業(yè)務(wù)。一般來說，硅基OLED技術(shù)具有分辨率高、體積小、對比度高、功耗低、性能穩(wěn)定等特點，主要應(yīng)用于近眼式顯示和投影顯示系統(tǒng)。清越科技的8英寸硅基OLED顯示器生產(chǎn)線于2021年一季度完成了產(chǎn)品點亮，并于今年6月實現(xiàn)首次產(chǎn)品出貨，但距離貢獻(xiàn)較大收入仍有距離。

此次上市，清越科技計劃募集資金4億元，其中1.5億元將用于硅基OLED顯示器生產(chǎn)線技改項目，建設(shè)期為24個月。

圖4：清越科技募集資金用途

上市前持續(xù)大比例分紅 

除了投建生產(chǎn)線和用于研發(fā)，清越科技還計劃將上市募集資金中的1.5億元用于補(bǔ)充運(yùn)營資金。清越科技表示，公司逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的過程中，在生產(chǎn)經(jīng)營、技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域均需大量營運(yùn)資金，通過募集資金補(bǔ)充流動資金，可滿足公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的新增流動資金需求，有效解決公司經(jīng)營發(fā)展的資金瓶頸，增強(qiáng)公司市場競爭力。

從有息負(fù)債及資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來看，清越科技確實存在負(fù)債壓力增大的情形。數(shù)據(jù)顯示，公司短期借款、長期借款合計金額在報告期內(nèi)持續(xù)增加，同時資產(chǎn)負(fù)債率也逐年上升。

圖5：2018年至2021年上半年清越科技短期借款、長期借款合計及資產(chǎn)負(fù)債率

但進(jìn)一步研究顯示，造成公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升的其中一個重要原因是清越科技的持續(xù)大比例分紅。數(shù)據(jù)顯示，清越科技2019年至2021年上半年累計分紅金額達(dá)到約2.65億元，超過公司今年上半年末短期借款、長期借款合計金額的六成。僅在2019年，公司的分紅金額就達(dá)到1.77億元，占同期凈利潤的366.83%。2020年和2021年上半年的分紅金額雖有所下降，但仍然分別達(dá)到同期凈利潤的110.13%和86.21%。

圖6：2018年至2021年上半年清越科技分紅金額及占凈利潤比例

一邊是大幅分紅，另一邊計劃募資1.5億元用于補(bǔ)充運(yùn)營資金，合理性值得商榷。（CJT）

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