文｜面包財(cái)經(jīng)

均勝電子近日公告稱完成兌付2019年度第一期中期票據(jù)，本息兌付金額約為5.3億元。

自2011年通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)A股上市以來(lái)，均勝電子持續(xù)上演“蛇吞象”式外延收購(gòu)大戲，在推升公司營(yíng)收規(guī)模的同時(shí)，也帶來(lái)了毛利率下降、管理費(fèi)用率上升以及利息費(fèi)用高企等潛在問(wèn)題，最終使得公司盈利水平承壓。

2020年以來(lái)，均勝電子出售部分非核心資產(chǎn)，同時(shí)對(duì)旗下虧損的汽車安全事業(yè)部引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。從2021年前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司盈利能力仍未見(jiàn)到明顯好轉(zhuǎn)。

“買買買”：多起大額并購(gòu)?fù)粕隣I(yíng)收規(guī)模 

均勝電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車安全系統(tǒng)、汽車電子系統(tǒng)（包括智能座艙與智能駕駛、新能源電控）。2021年上半年，公司來(lái)自于汽車安全系統(tǒng)、汽車電子系統(tǒng)的營(yíng)業(yè)收入分別為173.42億元、60.62億元。汽車電子系統(tǒng)業(yè)務(wù)中，智能座艙與智能駕駛、新能源電控分別貢獻(xiàn)營(yíng)收50.6億元和10億元。

梳理均勝電子的發(fā)展歷史可以發(fā)現(xiàn)，“并購(gòu)”是其中最為重要的一個(gè)關(guān)鍵詞。公司的營(yíng)收大部分來(lái)自于對(duì)外收購(gòu)，但這也給公司帶來(lái)了財(cái)務(wù)、整合上的壓力。2016年，公司以9.2億美元購(gòu)買KSS項(xiàng)目的100%股權(quán)，后者是全球四大汽車安全系統(tǒng)供應(yīng)商之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車安全類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；2018年，公司擬以不高于15.88億美元購(gòu)買高田資產(chǎn)。收購(gòu)前，高田公司深陷“氣囊門”事件且持續(xù)虧損。

圖1：均勝電子的部分重要收購(gòu)

經(jīng)過(guò)持續(xù)收購(gòu)，均勝電子的營(yíng)業(yè)收入從2012年53.58億元急劇膨脹至2019年616.99億元。然而，公司的盈利水平并沒(méi)有隨著收入的增長(zhǎng)而持續(xù)大幅提升，在2018年達(dá)到歸母凈利潤(rùn)的高點(diǎn)13.18億元后連續(xù)兩年出現(xiàn)下降。

圖2：2012年至2020年均勝電子營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)

業(yè)績(jī)承壓：毛利率下降、費(fèi)用率高企 

研究發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致均勝電子盈利增長(zhǎng)不及預(yù)期的原因主要包括毛利率下滑、管理費(fèi)用率較高、利息負(fù)擔(dān)居高不下等。

數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來(lái)，均勝電子的毛利率持續(xù)下滑。雖然公司2018年的毛利率小幅反彈至約17%，但隨后又拐頭向下，2020年進(jìn)一步降至13.31%。

圖3：2012年至2020年均勝電子毛利率、費(fèi)用率變化

費(fèi)用方面，均勝電子的管理費(fèi)用率（按照新準(zhǔn)則，管理費(fèi)用中包括管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用）持續(xù)維持在高位。自2018年以來(lái)，公司的管理費(fèi)用率均超過(guò)同期營(yíng)業(yè)收入的10%。

此外，均勝電子的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)超過(guò)60%，部分年份甚至接近70%，大幅高于同屬于申萬(wàn)汽車零部件行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)水平。高負(fù)債下，公司的利息費(fèi)用持續(xù)高企，2018年至2020年均超過(guò)10億元。2021年截至三季度末，均勝電子的有息債務(wù)規(guī)模達(dá)到197.56億元，期間的利息費(fèi)用支出為7.31億元。

另外值得注意的是，均勝電子控股股東股份質(zhì)押比例也較高。截至2021年8月27日，均勝集團(tuán)及其一致行動(dòng)人王劍峰累計(jì)質(zhì)押公司股份約3.6億股，占其持股比例為70.48%，占公司總股本比例為26.32%。

瘦身：出售非核心資產(chǎn) 安全業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)略投資者 

面對(duì)業(yè)績(jī)壓力，均勝電子開(kāi)始業(yè)務(wù)瘦身。

2020年11月，均勝電子公告稱香山股份擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)均勝電子的控股子公司均勝群英51%股份，交易總金額為20.4億元。均勝群英主要從事汽車功能件相關(guān)業(yè)務(wù)，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.77億元，歸母凈利潤(rùn)1.42億元。出售均勝群英后，均勝電子的業(yè)務(wù)主要集中于汽車安全和汽車電子兩大領(lǐng)域。

2021年11月12日，均勝電子公告汽車安全事業(yè)部引進(jìn)戰(zhàn)略投資者先進(jìn)制造業(yè)基金二期、合肥建恒新能源、肥西產(chǎn)投，三者分別出資15億元、6億元和4億元。具體操作路徑為均勝電子新設(shè)汽車安全事業(yè)部境內(nèi)控股主體安徽均勝控股，并在安徽均勝控股層面增資引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。此次交易確定的均勝安全控股全部權(quán)益價(jià)值約為22.92億美元。增資完成后，均勝電子間接持有均勝安全控股的比例下降至約60%。

圖4：均勝安全控股引入戰(zhàn)略投資者前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，均勝安全控股近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，營(yíng)業(yè)收入呈下滑趨勢(shì)，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。2021年前三季度，均勝安全控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.56億美元，凈利潤(rùn)虧損1.58億美元。

圖5：2019年至2021年前三季度均勝安全控股業(yè)績(jī)表現(xiàn)

2021年，均勝電子的業(yè)績(jī)未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收341.07億元，同比小幅下降0.67%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比下降59.33%。

其中，公司2021年第三季度營(yíng)收同比下降21.68%、歸母凈利潤(rùn)虧損2.51億元。公司表示業(yè)績(jī)下滑的原因?yàn)?021年第三季度芯片短缺對(duì)于全球供應(yīng)鏈的影響加劇，北美、歐洲和亞洲地區(qū)相關(guān)車企相繼削減產(chǎn)量或停產(chǎn)；部分上游原材料價(jià)格與運(yùn)輸費(fèi)用大幅上漲，影響毛利減少約2個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jī)承壓的背景下，均勝電子股價(jià)表現(xiàn)也落后于同業(yè)。2016年以來(lái)，公司股價(jià)整體處于區(qū)間震蕩走勢(shì)，最新股價(jià)（前復(fù)權(quán)）仍低于2015年收盤價(jià)。2021年，公司股價(jià)全年下跌12.62%，同期申萬(wàn)汽車零部件指數(shù)上漲接近兩成。（CJT）