記者 樊旭
國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室日前發(fā)布報(bào)告稱，在當(dāng)前需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力下，我國(guó)宏觀杠桿率或重新步入上行周期。同時(shí)，考慮到居民部門內(nèi)部分化嚴(yán)重，相應(yīng)的居民杠桿率風(fēng)險(xiǎn)也在加大。
報(bào)告指出，2021年，我國(guó)宏觀杠桿率較上年下降6.3個(gè)百分點(diǎn)至263.8%，實(shí)現(xiàn)較大幅度去杠桿。但今年宏觀杠桿率可能升至269%左右，全年上升5個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室表示，未來(lái)一段時(shí)間，決定宏觀杠桿率走勢(shì)的主要因素是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度，而非對(duì)債務(wù)增速的控制。
宏觀杠桿率是債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比，影響宏觀杠桿率既有分子的因素，也有分母的因素。2021年三、四季度，中國(guó)實(shí)際GDP增速跌至4.9%、4.0%的水平，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)面臨較大考驗(yàn)?！笆奈濉逼陂g（2021-2025年），我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨較大下行壓力，經(jīng)濟(jì)增速可能下行至5-6%區(qū)間。
“分母上，價(jià)格因素所起到的作用將減弱（當(dāng)然也無(wú)法排除輸入性通脹的可能干擾），較高的名義增速難以維持。疫情沖擊下，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況也有待觀察，尤其是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的恢復(fù)仍面臨許多困難，名義經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)進(jìn)一步下行。在分子上，當(dāng)前偏緊的貨幣政策并不會(huì)長(zhǎng)期保持，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力情況下，貨幣和債務(wù)增速都會(huì)更快。”報(bào)告分析稱。
根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的預(yù)計(jì)，2022年，我國(guó)名義經(jīng)濟(jì)增速將從上年的12.8%回落至10%左右，債務(wù)增速?gòu)?span>10%升至12%左右，最終，宏觀杠桿率可能升至269%左右。
分部門看，居民部門是我國(guó)宏觀杠桿率上升的主要驅(qū)動(dòng)力。居民部門杠桿率從2000年不到5%增長(zhǎng)至2021年的62.2%，當(dāng)前已經(jīng)超過(guò)德國(guó)水平，與日本較為接近。從過(guò)去兩年平均來(lái)看，居民杠桿率保持著每年大約3個(gè)百分點(diǎn)左右的增長(zhǎng)幅度。
報(bào)告指出，房地產(chǎn)貸款占比過(guò)大、增速較快是過(guò)去幾年居民杠桿率最大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。雖然近年來(lái)中央出臺(tái)了多項(xiàng)政策管控房地產(chǎn)金融，但房地產(chǎn)信貸供需兩端收緊也引發(fā)了市場(chǎng)震蕩。未來(lái)看，仍需穩(wěn)字當(dāng)頭。
另一方面，報(bào)告指出，居民部門杠桿率除了上升較快，另一個(gè)問(wèn)題是結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重。而結(jié)構(gòu)分化是居民債務(wù)危機(jī)的重要導(dǎo)火索——并不是居民部門整體資不抵債，而僅僅是一部分人沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流來(lái)還本付息就有可能引發(fā)一系列的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)《中國(guó)家庭金融調(diào)查報(bào)告》，30-40周歲群體的家庭中住房貸款總額是家庭年收入的11倍，但收入最低的四分之一家庭中貸款總額是年收入的32倍。按照當(dāng)前住房貸款的平均利率5.6%來(lái)算，這部分家庭每年僅對(duì)住房貸款的利息支出就將近全部家庭年收入的兩倍。對(duì)這部分家庭來(lái)說(shuō)，根本無(wú)法通過(guò)收入來(lái)覆蓋每年的還本付息支出，一旦出現(xiàn)房?jī)r(jià)下跌，就會(huì)有斷供風(fēng)險(xiǎn)。從近兩年來(lái)看，銀行起訴房貸違約斷供的案件大幅增加，法拍房數(shù)量也暴漲，從2019年的50萬(wàn)套增長(zhǎng)至2021年的超過(guò)160萬(wàn)套。
報(bào)告強(qiáng)調(diào)，考慮到居民部門內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性分化嚴(yán)重，相應(yīng)的居民杠桿率風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。美國(guó)次貸危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)就是居民部門負(fù)債過(guò)高，且低收入家庭的杠桿率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于高收入家庭，正是這種內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分化，引發(fā)了危機(jī)。
報(bào)告認(rèn)為，發(fā)展普惠的居民經(jīng)營(yíng)貸有利于緩解居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。新冠疫情后的兩年中居民貸款結(jié)構(gòu)中最為顯著的變化是居民經(jīng)營(yíng)性貸款增速較快，增速超過(guò)了住房貸款和消費(fèi)貸款。從全年來(lái)看，居民杠桿率保持穩(wěn)定，主要是由于居民經(jīng)營(yíng)性貸款的正向貢獻(xiàn)因素。
“居民經(jīng)營(yíng)性貸款對(duì)于提高小微企業(yè)和個(gè)體工商戶的經(jīng)營(yíng)收入有重要的幫助。過(guò)去兩年居民的經(jīng)營(yíng)性貸款增速都接近于20%，在2020年有部分因素是普惠性經(jīng)營(yíng)貸款利率較低，部分資金流入到了房地產(chǎn)市場(chǎng)，但2021年監(jiān)管部門對(duì)這種行為有了較強(qiáng)的監(jiān)管，經(jīng)營(yíng)貸增速依然維持在高位。居民經(jīng)營(yíng)性貸款占比上升在一定程度上體現(xiàn)出金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效，對(duì)于緩解居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有利的?！眻?bào)告稱。