文|蘇寧金融研究院研究員 黃大智
農(nóng)業(yè)指數(shù)的歷史表現(xiàn)如何？
從長(zhǎng)期來(lái)看，雖然農(nóng)業(yè)對(duì)一個(gè)國(guó)家的作用至關(guān)重要且不可替代，同時(shí)在過(guò)去將近20年的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)每年的“中央一號(hào)文件”都是事關(guān)三農(nóng)（農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民）發(fā)展的。但A股中與之相關(guān)的上市公司表現(xiàn)并不好，農(nóng)業(yè)相關(guān)的行業(yè)或主題指數(shù)相比于市場(chǎng)寬基指數(shù)滬深300并不具備超額收益，這一定程度上制約了農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
如果從指數(shù)的長(zhǎng)期投資角度來(lái)看，無(wú)論是定投還是買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有，對(duì)于農(nóng)業(yè)指數(shù)而言都并非是最合適的投資策略。政策及周期的影響之下，需要分別對(duì)生豬養(yǎng)豬、種業(yè)、禽畜產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)有較深入的研究，需要買(mǎi)在其“行業(yè)底部反轉(zhuǎn)”之前，賣(mài)在“行業(yè)頂部反轉(zhuǎn)”之前，對(duì)于一般投資者而言，投資及研究難度相對(duì)更高。
農(nóng)業(yè)指數(shù)如何選擇？
從指數(shù)來(lái)看，與農(nóng)業(yè)相關(guān)且有基金跟蹤的行業(yè)或主題指數(shù)共有七個(gè)，但其中部分為農(nóng)業(yè)的下游如細(xì)分食品指數(shù)，以及細(xì)分子行業(yè)如農(nóng)業(yè)機(jī)械，這些指數(shù)與農(nóng)業(yè)本身相對(duì)偏離較大。綜合來(lái)看，符合農(nóng)業(yè)本身的行業(yè)指數(shù)共有四個(gè)。
其中中證農(nóng)業(yè)主題指數(shù)是從滬深A(yù)股中選取50只業(yè)務(wù)涉及農(nóng)用機(jī)械、化肥與農(nóng)藥、畜禽藥物、農(nóng)產(chǎn)品、肉類(lèi)與乳制品等領(lǐng)域的上市公司股票作為指數(shù)樣本股，以反映農(nóng)業(yè)主題上市公司股票的整體表現(xiàn)。
而中證現(xiàn)代農(nóng)業(yè)主題指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及農(nóng)業(yè)用地流轉(zhuǎn)、農(nóng)機(jī)、節(jié)水灌溉、農(nóng)資服務(wù)、種子，養(yǎng)殖業(yè)，以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)信息化、經(jīng)營(yíng)信息化、管理信息化、農(nóng)業(yè)智能機(jī)械等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，以反映現(xiàn)代農(nóng)業(yè)類(lèi)相關(guān)上市公司整體表現(xiàn)。
以兩個(gè)指數(shù)的對(duì)比來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)是CS現(xiàn)代農(nóng)的表現(xiàn)更具彈性，市場(chǎng)也更加認(rèn)可其高成長(zhǎng)性，相應(yīng)的估值也更高。且CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)覆蓋的標(biāo)的更廣泛，因此，本文以CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)作為分析標(biāo)的。
CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)的行業(yè)及主要權(quán)重股
從CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成看，涵蓋了上下游產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，如上游的種子、飼料、化肥，下游的農(nóng)副食品的加工銷(xiāo)售。其中生豬養(yǎng)殖、農(nóng)藥、水產(chǎn)養(yǎng)殖（其中涵蓋硅料硅片，為“漁光一體”產(chǎn)業(yè)模式）占比最大。特別是生豬養(yǎng)殖，行業(yè)權(quán)重占比近30%，可以說(shuō)生豬養(yǎng)殖的行情一定程度上左右了CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)的走勢(shì)，因此現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)在行情上也表現(xiàn)出了一定的周期性質(zhì)。
從指數(shù)的成分股來(lái)看，CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)的前十大權(quán)重股權(quán)重總計(jì)為58%，是一個(gè)看起來(lái)集中度并不低的占比。但是前五大權(quán)重股的權(quán)重占比合計(jì)達(dá)43%，且其中權(quán)重占比最大的兩個(gè)牧原股份及溫氏股份都是生豬養(yǎng)殖企業(yè)，因此指數(shù)的集中度一方面集中在前五大甚至前三大權(quán)重股上，另一方面也基本集中在生豬養(yǎng)殖企業(yè)中。因此，買(mǎi)入CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)相當(dāng)于買(mǎi)入了30%左右的生豬養(yǎng)殖指數(shù)，10%左右的硅料硅片企業(yè)（通威股份，類(lèi)似于“漁光一體”的產(chǎn)業(yè)模式）。生豬養(yǎng)殖指數(shù)的行情與CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)的走勢(shì)具有較高的重合度。
從CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)成分股的市值分布情況，小市值公司占絕大多數(shù)，100億以下的公司共34家，市值在100億元-200億之間的公司共19家，兩者合計(jì)數(shù)量占全部成分股數(shù)量比重超過(guò)70%。這也反映了農(nóng)業(yè)較為分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)格局。
CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)的盈利及估值
從CS現(xiàn)代農(nóng)指數(shù)的長(zhǎng)期走勢(shì)和估值來(lái)看，二者并不統(tǒng)一。一方面是由于該指數(shù)近幾年成本股變動(dòng)較大，例如2015年種子、肥料、飼料等行業(yè)占比最大，而目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)占比最大，成分股的變動(dòng)使指數(shù)的盈利性和估值都產(chǎn)生了較大的變動(dòng)。另一方面，農(nóng)業(yè)指數(shù)存在長(zhǎng)期缺乏“估值錨”問(wèn)題，復(fù)雜的成分構(gòu)成使指數(shù)沒(méi)有農(nóng)業(yè)科技的高成長(zhǎng)性。行業(yè)又疊加了周期（生豬養(yǎng)殖）、公共事業(yè)（化肥）、科技（種子、農(nóng)藥）等屬性，政策的影響比其它行業(yè)更加顯著。估值對(duì)于指數(shù)的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其它行業(yè)，如果從估值的角度去考慮其投資價(jià)值，周期行業(yè)的估值投資方式更為可行，即在行業(yè)估值高點(diǎn)時(shí)買(mǎi)入（此時(shí)是盈利能力的底部，未來(lái)邊際向好），在行業(yè)估值低點(diǎn)時(shí)賣(mài)出（此時(shí)是盈利高點(diǎn)，未來(lái)邊際變差）。
估值之外，再來(lái)看CS現(xiàn)代農(nóng)的盈利能力。其中影響最大的仍然是生豬養(yǎng)殖企業(yè)，“豬周期”之下，2020年之前的幾年，行業(yè)普遍盈利較好，營(yíng)收及凈利潤(rùn)都維持看了一定的增長(zhǎng)。但從本輪豬價(jià)下行的周期開(kāi)始，指數(shù)盈利能力極速惡化，2021年主要養(yǎng)豬企業(yè)業(yè)績(jī)均大幅度虧損，指數(shù)整體營(yíng)收同比負(fù)增長(zhǎng)近20%，凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)超50%。不過(guò)隨著豬價(jià)下行周期的結(jié)束，豬價(jià)已經(jīng)開(kāi)啟了上行階段。市場(chǎng)一致預(yù)期指數(shù)未來(lái)盈利能力大幅度向好。
農(nóng)業(yè)變革下的長(zhǎng)期投資價(jià)值
那么，對(duì)于這樣一個(gè)行業(yè)，農(nóng)業(yè)是否就不具備未來(lái)的長(zhǎng)期投資價(jià)值呢？顯然并非如此，如果從國(guó)外農(nóng)業(yè)的發(fā)展來(lái)看，有非常多農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的國(guó)際巨頭，如美國(guó)孟山都、瑞士先正達(dá)（被中化集團(tuán)收購(gòu)）、美國(guó)約翰迪爾（農(nóng)機(jī)公司）等。
其中的種子領(lǐng)域，被譽(yù)為農(nóng)業(yè)中的“芯片”，是農(nóng)業(yè)發(fā)展的基石。而農(nóng)機(jī)是農(nóng)業(yè)規(guī)?；?、工業(yè)化、數(shù)字化的最重要的手段。這些未來(lái)都有著的“國(guó)產(chǎn)替代”的潛力。
首先是農(nóng)業(yè)的數(shù)字化、現(xiàn)代化、工業(yè)化。2021年的一號(hào)文提到“2021年一號(hào)文中明確提出：發(fā)展智慧農(nóng)業(yè)，建立農(nóng)業(yè)農(nóng)村大數(shù)據(jù)體系，推動(dòng)新一代信息技術(shù)與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)深度融合。加強(qiáng)鄉(xiāng)村公共服務(wù)、社會(huì)治理等數(shù)字化智能化建設(shè)”。這些意味著未來(lái)農(nóng)業(yè)有望擺脫低附加值的產(chǎn)業(yè)情況，行業(yè)從初級(jí)產(chǎn)品的提供走向高附加值的綜合農(nóng)副產(chǎn)品的提供，行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯必然發(fā)生變化。
其次是“豬周期”反轉(zhuǎn)在即。對(duì)于生豬養(yǎng)殖企業(yè)而言，養(yǎng)殖成本和豬價(jià)是影響其利潤(rùn)最重要的因素。對(duì)于豬價(jià)，價(jià)格已經(jīng)從去年的行業(yè)底部逐漸向上。而對(duì)于養(yǎng)殖成本，非洲豬瘟干擾下的豬成活率，以及飼料原材料上行，這些成本上行因素均有所減弱，生豬養(yǎng)殖成本邊際下行，養(yǎng)殖企業(yè)的利潤(rùn)也將逐漸變好。
最好是種業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。2021年7月通過(guò)《種業(yè)振興行動(dòng)方案》。其中提出的“保障種源自主可控、加快實(shí)施農(nóng)業(yè)生物育種重大科技項(xiàng)目”等受到重視。種子一時(shí)被稱為“農(nóng)業(yè)芯片”，并受到熱炒。但對(duì)于這樣一個(gè)核心產(chǎn)業(yè)而言，顯然并非是一時(shí)就能解決的，國(guó)際巨頭如孟山都、先正達(dá)、拜耳等都有長(zhǎng)達(dá)上百年的發(fā)展歷史，在種子研發(fā)上投入十分巨大。國(guó)內(nèi)想要實(shí)現(xiàn)“種源自主可控”也并非一日之功，種子研發(fā)的企業(yè)未來(lái)有望成為高成長(zhǎng)的行業(yè)。