記者 楊馬可

3月11日晚間，德邦股份（603056.SH）發(fā)布控制權(quán)變更復(fù)牌公告。公告稱，京東集團控制的京東卓風(fēng)通過受讓德邦控股部分股份且同時接受德邦控股部分股東委托獲得德邦控股部分股份對應(yīng)的表決權(quán)的方式，合計可取得德邦控股99.9870%股份（約0.94億股）的表決權(quán)并實現(xiàn)對德邦控股的控制，從而間接控制德邦控股所持有的德邦股份66.4965%股份。公司股票將于3月14日上午開市起復(fù)牌。

這意味著德邦股份實際控制人將變成京東卓風(fēng)。京東卓風(fēng)與京東物流同屬京東集團旗下，而京東卓風(fēng)是京東物流供應(yīng)鏈有限公司100%控股，德邦股份此次被京東卓風(fēng)收購?fù)瓿珊?，京東的物流版圖將進一步擴大。

早在今年1月，市場就傳出德邦股份被收購的消息，傳聞中的潛在收購方包括京東（JD）、韻達股份（002120.SZ）和抖音等，不過均被德邦否認。同期，德邦股份股價開啟了一路上漲模式。尤其在宣布停牌前3個交易日，德邦股份股價跳漲19.55%。市場為何樂見這樣一筆收購？

業(yè)績疲軟

德邦股份近年來營收表現(xiàn)呈疲軟態(tài)勢。2018年到2020年，公司營業(yè)收入分別為230.25億元、259.22億元、275.03億元，業(yè)績增速分別為13.15%、12.58%、6.10%，逐年下降。其中，快運板塊的頹勢尤為突出，2018年至2020年，德邦快運業(yè)務(wù)營收分別為112.06億元、146.67億元以及100.82億元，同比增速分別為-13.76%、28.69%和-6.5%。

2021年，由于行業(yè)“內(nèi)卷”加劇化以及多方面因素影響，德邦股份業(yè)績頹勢進一步放大，交出了上市以來最差成績單。公司預(yù)計全年盈利0.7億元至1.9億元，歸屬于上市公司股東凈利潤減少3.8億元至4.9億元，同比減少67%至87%，上年同期為盈利5.64億元。若扣除非經(jīng)常性損益，公司將面臨上市以來首虧，預(yù)計虧損范圍在1.6億元至2.7億元之間。

此前的半年報數(shù)據(jù)顯示，德邦股份上半年非經(jīng)常性損益主要來自政府補助。計入當(dāng)期損益的政府補助達1.97億元，占到非經(jīng)常性損益總額的113.27%，超過了當(dāng)期凈利潤0.4億元?？鄢墙?jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.60億元，同比下降366.61%。

德邦股份給出的虧損解釋是，受外部環(huán)境及內(nèi)部經(jīng)營策略調(diào)整影響。外部環(huán)境方面，因為宏觀環(huán)境整體景氣度有所下降以及大件運輸領(lǐng)域競爭加劇使得收入增速放緩，且全年油價處于高位對利潤產(chǎn)生不利影響。內(nèi)部策略方面，公司基于長期布局持續(xù)加大資源投入，成本、費用階段性承壓。

轉(zhuǎn)型失敗

德邦股份在2019年之前一直占據(jù)著國內(nèi)零擔(dān)物流的頭把交椅。作為老牌自營零擔(dān)快運公司，德邦股份以服務(wù)著稱，相比于其他加盟性質(zhì)的同行，公司業(yè)務(wù)服務(wù)水平確實有優(yōu)勢。2019年，德邦股份以125.7億元的零擔(dān)營業(yè)收入位列國內(nèi)零擔(dān)收入榜榜首，順豐速運（002352.SZ）、安能物流（HK9956）分別以82.2億元、67億元列二三位。不過2018年德邦股份上市之后，自身戰(zhàn)略重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移，局面在2019年后出現(xiàn)微妙變化。2018年，德邦股份CEO崔維星表示，認定了零擔(dān)快遞化趨勢，決定加碼快遞業(yè)務(wù)，意圖徹底打破快遞和零擔(dān)之間的邊界。為此，公司名稱還特意從德邦物流改為德邦快遞。

不過從結(jié)果來看，這次轉(zhuǎn)型并不成功。

根據(jù)運聯(lián)智庫發(fā)布的2020中國零擔(dān)快運企業(yè)30強榜單，順豐快運營業(yè)收入達124.5億元超越德邦成為老大，而德邦零擔(dān)營業(yè)收入下降到113.9億元位列第二，安能物流零擔(dān)營業(yè)收入達89億元占據(jù)第三位。從零擔(dān)貨量榜單上看，安能物流以1025萬噸的零擔(dān)貨量排在榜首，順豐快運和壹米滴答分別以1015萬噸和950萬噸緊隨其后。

快遞市場方面，菜鳥系和順豐等企業(yè)牢牢占領(lǐng)了國內(nèi)近70%的市場份額，由于快遞行業(yè)同質(zhì)化非常嚴重，從而導(dǎo)致市場競爭激烈，近兩年快遞價格戰(zhàn)極大程度上損耗了各個企業(yè)的利潤，有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)受損傷程度相對較小、有精力和基礎(chǔ)去打這場持久損耗戰(zhàn)。然而德邦自營體系與電商件的業(yè)務(wù)邏輯不符，這也就造成了此次加碼轉(zhuǎn)型并不成功。

雖然德邦股份2020年年報顯示，快遞營收比重提升至60.58%，但是市占率并未因此提升，其快遞業(yè)市場份額從2018年的0.88%下降至2020年的0.68%。雙線戰(zhàn)場的失利或許是壓倒德邦不再尋求自我轉(zhuǎn)型的最后一根稻草。

“雙贏”結(jié)局

此次收購，其實不管對德邦還是京東而言都是一個不錯的結(jié)果，德邦需要一個上岸的機會，而京東終于可以和順豐全方位扳一扳手腕。

當(dāng)前的德邦股份在成本、費用、市占率等方面都承受著前所未有的壓力，這時候被收購將有機會得到補充現(xiàn)金流，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。

對京東而言，之前快運網(wǎng)絡(luò)方面一直是其薄弱環(huán)節(jié)，德邦作為快運市場中曾經(jīng)的“零擔(dān)”之王，在中高端市場與順豐不分伯仲，雖然這幾年業(yè)績有所下滑，但多年積累的優(yōu)勢以及運營經(jīng)驗、底蘊、車輛、網(wǎng)點數(shù)都是京東所需要的。

截至2021年上半年，德邦共有網(wǎng)點30486個，已基本實現(xiàn)全國地級、區(qū)級城市的全覆蓋，鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率94.8%；分撥中心143個，總面積181萬平方米；共有2057條干線線路，自有運力占55.7%；快遞員達6.37萬人，當(dāng)前德邦依舊在快運行業(yè)中排名前三甲。

德邦股份目前市值在130億元附近，對應(yīng)動態(tài)市盈率為44倍，市凈率為2.18倍。截止3月11日收盤，公司股價為12.66元/股，本次要約收購價在13.15元/股，要約收購數(shù)量占德邦股份已發(fā)行股份的26.98%，需持有90%以上股份的股東接受才能成功，否則要約失敗。也就是說，13.15元/股的要約價格或還有變化，德邦股份最終能以怎樣的身價被收購還需等待3月14日復(fù)牌之后才能得知。

對標德邦股份，韻達股份（002120.SZ）、申通快遞（002468.SZ）等快遞行業(yè)內(nèi)公司的估值都可能被重新評估，此次收購有望成為物流板塊整體復(fù)蘇的助推劑。