分析師普遍認(rèn)為，本輪疫情將在一定程度上拖累一季度經(jīng)濟(jì)增速，除此之外，去年同期的高基數(shù)以及地緣沖突導(dǎo)致的全球通脹風(fēng)險(xiǎn)也給我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)附加沖擊。
他們表示，為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，后續(xù)降準(zhǔn)降息的概率正在增加，上半年央行可能會(huì)全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一次。
以下是經(jīng)界面新聞?wù)淼挠懻摚?/p>
界面新聞：前兩個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超過(guò)外界預(yù)期，但3月以來(lái)疫情波及28個(gè)省份，根據(jù)目前的形勢(shì)，您預(yù)計(jì)一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)在多少，和此前相比是否有所下調(diào)？
唐建偉：李克強(qiáng)總理在《政府工作報(bào)告》中將今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在5.5%左右水平。根據(jù)前兩個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，只要3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不出現(xiàn)斷崖式下滑，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到甚至超過(guò)5.5%的水平，顯著快于2021年四季度。不過(guò)，我們目前看到的情況是，3月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的確出現(xiàn)了一些不確定因素，可能影響一季度的增速，但具體影響幅度不好判斷。
壓力表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是3月以來(lái)全國(guó)疫情散發(fā)影響到多個(gè)省市，特別是經(jīng)濟(jì)比較活躍的上海、深圳、杭州等地受到明顯影響。二是盡管前兩個(gè)月出口保持較高景氣度，但出口增速邊際放緩趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)。三是金融數(shù)據(jù)在1月“開門紅”之后，2月明顯不及預(yù)期，居民和企業(yè)部門都有降杠桿的趨勢(shì)，微觀經(jīng)濟(jì)主體的信心偏弱，意味著未來(lái)市場(chǎng)需求有走弱可能。
陶金：在全年5.5%的增速目標(biāo)要求下，一季度GDP的同比增速也要保持5.5%左右的水平，但想要達(dá)到這個(gè)水平面臨三個(gè)挑戰(zhàn)。一是去年一季度高基數(shù)的影響。二是疫情的影響不可低估，一些發(fā)生疫情的中小城市的治理水平尚不足以支撐防疫社交隔離與生產(chǎn)生活活動(dòng)的并行，全面隔離封鎖直接減少了這些地區(qū)的產(chǎn)出。三是外部環(huán)境繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)信心形成額外壓制，全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)也正在逐步積累?？傮w來(lái)看，上述因素影響下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果面臨更大挑戰(zhàn)，我們將一季度GDP增速較之前5.5%左右的預(yù)估下調(diào)至5.2%左右。
羅志恒：我們此前預(yù)計(jì)一季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%，比去年四季度提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。前兩個(gè)月數(shù)據(jù)確實(shí)比較亮眼，例如工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.5%，消費(fèi)、投資、出口均超預(yù)期水平，原本有望順利實(shí)現(xiàn)之前的預(yù)測(cè)目標(biāo)。然而，3月以來(lái)疫情的反彈對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)正常運(yùn)行造成嚴(yán)重干擾，線下聚集性消費(fèi)受到限制，餐飲旅游等受到明顯影響；工業(yè)生產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)，但建筑、貨運(yùn)物流等受到干擾。鑒于此，一季度GDP同比增速或降至4.8%左右。
伍超明：盡管疫情對(duì)消費(fèi)和人員接觸型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響比較大，大宗商品價(jià)格高企對(duì)中下游企業(yè)投資活動(dòng)的影響仍然存在，但政策發(fā)力靠前效果顯現(xiàn)，投資尤其是基建投資增速有望繼續(xù)提高，能夠在一定程度上對(duì)沖前兩個(gè)負(fù)面因素的沖擊。預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.9%左右，保持預(yù)測(cè)值不變。
界面新聞：1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速達(dá)到了6.7%，但高頻數(shù)據(jù)顯示，3月以來(lái)，地鐵客運(yùn)、城際出行以及娛樂(lè)活動(dòng)均明顯低于2021年，這是否意味著消費(fèi)將在短暫的春光后迅速回落，您對(duì)3月份和1-3月的社消增速預(yù)測(cè)是多少？
唐建偉：3月以來(lái)全國(guó)疫情散發(fā)，特別是長(zhǎng)三角和珠三角的經(jīng)濟(jì)中心城市受到疫情明顯沖擊，預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)和線下消費(fèi)將受到比較大的沖擊。的確，我們看到近期地鐵客運(yùn)、城際出行以及娛樂(lè)活動(dòng)等顯著走弱，這預(yù)示著3月份餐飲、旅游、住宿、運(yùn)輸?shù)认M(fèi)領(lǐng)域可能出現(xiàn)短期萎縮。受此影響，再考慮到去年3月份消費(fèi)增速高達(dá)34.2%，不排除今年3月份消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)的可能，如果出現(xiàn)-5%的增長(zhǎng)，那么1-3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額的累計(jì)同比增速將下降到2.7%左右。
陶金：疫情持續(xù)肆虐尤其對(duì)消費(fèi)造成打擊，直接打擊在于終端消費(fèi)和服務(wù)業(yè)消費(fèi)的萎靡，間接打擊在于就業(yè)壓力加大、收入增長(zhǎng)放緩和小微企業(yè)數(shù)量減少等趨勢(shì)導(dǎo)致的消費(fèi)能力和信心的減弱。1-2月消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期，有低基數(shù)和中高端消費(fèi)帶動(dòng)的原因，3月這些因素的不確定性都在變大，疊加疫情影響，3月的社零同比增速預(yù)計(jì)將較2月有所下滑，很可能低于4%，1-3月累計(jì)同比約5%左右。
羅志恒：疫情防控對(duì)線下聚集性活動(dòng)影響較大，我們看到全國(guó)百城擁堵指數(shù)、城市地鐵客運(yùn)量均大幅下滑，全國(guó)百度遷徙指數(shù)也快速下行。預(yù)計(jì)3月社零同比增長(zhǎng)1.0%，1-3月累計(jì)同比增長(zhǎng)4.8%。
伍超明：短期消費(fèi)主要受到疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響，加上去年3月消費(fèi)增速提高較多，預(yù)計(jì)3月消費(fèi)增速短期會(huì)有一些波動(dòng)，或在4%左右的水平。今年1-2月消費(fèi)增長(zhǎng)較多，有去年低基數(shù)的原因，但去年3月基數(shù)提高，預(yù)計(jì)今年1-3月消費(fèi)增長(zhǎng)6%左右。
界面新聞：假設(shè)一季度GDP增速要達(dá)到5%以上，一季度投資和凈出口同比增速要達(dá)到多少方可抵消社消的不利影響，實(shí)現(xiàn)這樣增速是否面臨很大挑戰(zhàn)？
唐建偉：從需求角度來(lái)看，如果3月份消費(fèi)增速不出現(xiàn)大幅萎縮，1-3月份消費(fèi)增速保持小幅增長(zhǎng)，只要3月份投資和出口增速能夠保持1-2月份的增長(zhǎng)勢(shì)頭，那么一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速就有望保持在5%以上。
在三大需求里，投資和出口有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，最大的挑戰(zhàn)是消費(fèi)受疫情影響的程度。從投資來(lái)看，制造業(yè)投資有望實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。今年適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，各地加快推動(dòng)重點(diǎn)投資項(xiàng)目落地，專項(xiàng)債可用資金顯著增多，將促進(jìn)基建投資增速加快。從出口來(lái)看，預(yù)計(jì)3月出口增速可能有所放緩，但受益于前兩個(gè)月的較快增長(zhǎng)，一季度出口保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的難度不大。但從消費(fèi)來(lái)看，由于3月份疫情在國(guó)內(nèi)多個(gè)省市蔓延散發(fā)，疫情對(duì)線下消費(fèi)的沖擊程度將成為今年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大不確定性因素。
陶金：一季度資本形成的GDP拉動(dòng)率預(yù)計(jì)將較去年四季度明顯上升，有望回到2個(gè)百分點(diǎn)左右，而消費(fèi)的GDP拉動(dòng)率則有可能回落到3個(gè)百分點(diǎn)以下，對(duì)應(yīng)的投資增速需要在6%以上?？紤]到高基數(shù)的背景，這樣的增速要求其實(shí)并不低。在房地產(chǎn)投資增速低迷、制造業(yè)投資增速穩(wěn)定的情況下，基建的拉動(dòng)作用顯得更加重要。凈出口同比增速也要保持與前期一致或略低的水平，即同比15%左右的增速。
羅志恒：預(yù)計(jì)一季度固定資產(chǎn)投資和出口同比增速分別需要達(dá)到10%和15%以上，GDP增速才能穩(wěn)定在5%以上。這存在三大挑戰(zhàn)，一是房地產(chǎn)銷售下滑，房企拿地謹(jǐn)慎，房地產(chǎn)投資仍較低迷。二是基建投資有待繼續(xù)發(fā)力，但疫情防控、建筑、貨運(yùn)物流等會(huì)造成限制。三是制造業(yè)投資將受企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱拖累。四是俄烏沖突進(jìn)一步推高歐美通脹，生活成本上升或擠壓海外消費(fèi)需求。
界面新聞：在政策釋放暖風(fēng)后，部分城市，例如鄭州、西安、北京、上海等地的房地產(chǎn)銷售均有回暖跡象，這是否意味著房地產(chǎn)銷售的拐點(diǎn)已現(xiàn)，房地產(chǎn)投資是否會(huì)發(fā)生積極變化？
唐建偉：目前房企資金面呈現(xiàn)出一些階段性好轉(zhuǎn)，今年初房企到位資金高于往年水平。不過(guò)，從政策糾偏到市場(chǎng)需求回穩(wěn)，再到房企資金面改善并結(jié)束觀望開始積極拿地，以上每一個(gè)環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)都需要時(shí)間和過(guò)程，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速真正回暖可能要等到這些信號(hào)出現(xiàn)之后。
陶金：當(dāng)前地產(chǎn)仍然處于復(fù)蘇錯(cuò)位階段，政策出現(xiàn)了明顯放松，但交投活動(dòng)還是比較低迷，從2月地產(chǎn)融資數(shù)據(jù)明顯走弱也有所驗(yàn)證。房企和購(gòu)房者的預(yù)期仍然處于較低水平。前期房企遭遇財(cái)務(wù)困難、部分項(xiàng)目爛尾分別對(duì)房企和購(gòu)房者造成了信心的打擊，未來(lái)有賴于政策的持續(xù)放松，房企財(cái)務(wù)改善、前期問(wèn)題項(xiàng)目得到妥善處理也需要時(shí)間。但若政策能夠保持持續(xù)性，則住房需求釋放的拐點(diǎn)會(huì)加速到來(lái)。
羅志恒：短期內(nèi)房地產(chǎn)銷售仍然面臨下行壓力。回顧前兩輪房地產(chǎn)調(diào)控放松周期，我們可以發(fā)現(xiàn)，放寬限購(gòu)限貸和下調(diào)房貸利率等需求端政策提振市場(chǎng)的效果較強(qiáng)，本輪政策放松力度預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，房貸利率是地產(chǎn)銷售的領(lǐng)先指標(biāo)，商品房銷售面積增速轉(zhuǎn)正一般滯后個(gè)人住房貸款平均利率階段性高點(diǎn)6-9個(gè)月左右，預(yù)計(jì)本輪銷售數(shù)據(jù)將于年中左右恢復(fù)正增長(zhǎng)。但考慮到面臨疫情反彈和房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，市場(chǎng)信心恢復(fù)或需更長(zhǎng)時(shí)間，仍需政策進(jìn)一步呵護(hù)。
伍超明：在政策作用下，短期房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，但難言房地產(chǎn)銷售拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，一方面，居民預(yù)期的轉(zhuǎn)變需要時(shí)間，從高頻數(shù)據(jù)看，居民購(gòu)房意愿沒有明顯提高。第二，疫情沖擊下，居民收入增速處于恢復(fù)過(guò)程中，購(gòu)房能力的提高也需要時(shí)間。
界面新聞：我們看到貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）已經(jīng)兩個(gè)月按兵不動(dòng)，MLF利率也沒有做出調(diào)整，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，宏觀政策是否需要加碼？年內(nèi)是否有降息的可能，幅度會(huì)有多大？
唐建偉：從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，3月以來(lái)，地緣沖突、大宗商品價(jià)格異動(dòng)等外部沖擊因素放大，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)也增添了不確定性，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣信貸寬松的渴求增加。從政策面來(lái)看，《政府工作報(bào)告》增加“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”“擴(kuò)大新增貸款規(guī)?！钡谋硎?，日前召開的金融委會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭，傳達(dá)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)切，這表示后續(xù)貨幣政策總量放松空間還可能進(jìn)一步擴(kuò)大。鑒于疫情散發(fā)可能影響國(guó)內(nèi)需求走弱，宏觀政策仍要保持一定力度，貨幣政策仍需發(fā)力寬信用，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模同時(shí)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域及薄弱環(huán)節(jié)的定向支持力度，今年上半年貨幣政策進(jìn)一步降準(zhǔn)降息仍存在空間。
陶金：中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性在穩(wěn)增長(zhǎng)情形之下加大，國(guó)外貨幣政策變化的影響可能有限。降準(zhǔn)方面，金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金在今年以來(lái)有所收緊，與前期信貸投放加強(qiáng)有關(guān)，由此看需要補(bǔ)充一部分的長(zhǎng)期資金，MLF等操作更加剛性，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼的背景下，降準(zhǔn)的空間是存在的，其節(jié)奏和幅度應(yīng)該可能是在上半年實(shí)施一次全面降準(zhǔn)。降息方面，短期政策利率的調(diào)降空間似乎不大，因?yàn)楫?dāng)前短期流動(dòng)性仍然維持合理充裕，而中長(zhǎng)期資金成本的降低可能是必要的，MLF調(diào)降的空間存在，同時(shí)，LPR的加點(diǎn)調(diào)降也存在空間。
羅志恒：國(guó)務(wù)院金穩(wěn)委會(huì)議明確提出要“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”，之后的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也提出“加大穩(wěn)健貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”，這都表明宏觀政策仍將進(jìn)一步加碼。當(dāng)前央行之所以相對(duì)審慎，一是貨幣政策已靠前發(fā)力，企業(yè)貸款利率降至歷史最低水平，二是美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行加快政策收緊，俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，大宗商品價(jià)格大幅走高，央行需要進(jìn)一步考慮內(nèi)外均衡，謀定而后動(dòng)，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯增大，年內(nèi)或有10-20個(gè)基點(diǎn)的降息操作。
伍超明：在“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力中，需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱仍是逆周期政策的主要目標(biāo)。在此背景下，宏觀政策需要加碼。由于今年外部環(huán)境不確定性明顯增加，在實(shí)現(xiàn)全年5.5%增速目標(biāo)壓力較大的情況下，年內(nèi)降準(zhǔn)、降息的可能性不能排除。
界面新聞：受俄羅斯-烏克蘭沖突影響，大宗商品價(jià)格近期持續(xù)走高，但目前來(lái)看，最起碼從1月的CPI、PPI數(shù)據(jù)來(lái)看，尚未受到太大影響，未來(lái)一段時(shí)間輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)有多大，是否會(huì)制約貨幣政策寬松空間？
唐建偉：預(yù)計(jì)俄烏沖突對(duì)我國(guó)CPI的影響仍將有限。我國(guó)主糧的自給率達(dá)到98.75%，不存在進(jìn)口依賴問(wèn)題，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格將保持穩(wěn)定。國(guó)際原油價(jià)格的上漲可能會(huì)傳導(dǎo)到我國(guó)燃油價(jià)格，從而帶動(dòng)CPI中的交通工具用燃料價(jià)格出現(xiàn)上漲，但因?yàn)槠錂?quán)重不高，對(duì)整體CPI的抬升作用也不明顯。由于俄烏沖突對(duì)我國(guó)CPI的影響較小，因而不會(huì)導(dǎo)致明顯的物價(jià)上漲壓力，也難以制約貨幣政策空間。
陶金：大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響需要引起重視，尤其是俄烏沖突帶來(lái)的是石油、天然氣、金屬、糧食等多個(gè)種類商品的普遍價(jià)格上漲。2月環(huán)比看，PPI由跌轉(zhuǎn)漲，CPI漲幅擴(kuò)大，都與原油價(jià)格上漲有關(guān)。但在高基數(shù)之下PPI同比漲幅仍然可控，CPI則由于上下游傳導(dǎo)受阻、消費(fèi)總體需求疲弱而較小可能持續(xù)高于3%，因此不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。
羅志恒：俄烏沖突對(duì)中國(guó)輸入性通脹的影響大小主要取決于中國(guó)相關(guān)商品的對(duì)外依存度。我國(guó)原油、鐵礦石、銅、鎳、大豆等大宗商品對(duì)外依存度較高，國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)跟隨國(guó)際價(jià)格，相關(guān)系數(shù)較高；煤炭、稻谷、小麥等自給率較高，受外部沖擊較小，國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)健。上半年國(guó)內(nèi)CPI同比壓力較小，豬周期下行將對(duì)沖油價(jià)上漲的影響；若下半年豬油共振，CPI同比或?qū)⑼黄?%，會(huì)對(duì)貨幣政策形成壓力。因此上半年是貨幣政策放松的窗口期，貨幣政策要充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力。
伍超明：預(yù)計(jì)今年通脹水平處于溫和狀態(tài)概率偏大，不會(huì)制約貨幣政策空間。一是國(guó)內(nèi)需求收縮壓力大的環(huán)境下，CPI缺乏大幅攀升的需求基礎(chǔ)，同樣PPI也很難向CPI順利傳導(dǎo)，或只能將部分通脹壓力傳導(dǎo)至CPI，因此全年CPI處于溫和水平。二是雖然國(guó)外大宗商品尤其是原油價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)PPI確實(shí)存在輸入性通脹壓力，但由于去年基數(shù)高，因此不會(huì)改變?nèi)關(guān)PI前高后低的走勢(shì)。