文|經(jīng)理人網(wǎng)
但如果細(xì)看比依股份的招股書，不難發(fā)現(xiàn)相較于小家電巨頭美的、蘇泊爾等來說，比依股份僅有10億元左右的營收規(guī)模，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也較為單一。既然如此，資本又為何對比依股份青睞有加？其超過30億元的估值，又是從何而來的？
01 空氣炸鍋賽道如何站上風(fēng)口？
空氣炸鍋誕生于上世紀(jì)90年代的美國，一直到2015年前后，才由九陽、美的等小家電企業(yè)率先帶入國內(nèi)市場。
但由于空氣炸鍋主要用于制作油炸類食品，這跟國內(nèi)的飲食習(xí)慣還是有所差異，因此空氣炸鍋在國內(nèi)市場前幾年的發(fā)展相對平緩，直至2019年后，才開始駛?cè)朐鲩L的快車道。
而在這當(dāng)中，疫情是一個很重要的影響因素。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示，在2019年底起新冠疫情爆發(fā)后，居家時長增加推動了各類小家電消費的增長，2020年全球小家電的銷售規(guī)模提升了11%。
特別是在海外市場，由于歐美國家用餐追求方便快捷，烤雞、薯條等半成品和空氣炸鍋之間的契合度更高，因此，空氣炸鍋在海外市場更受歡迎，根據(jù)Zauba數(shù)據(jù)，疫情后美國進(jìn)口中國的空氣炸鍋數(shù)量激增。
Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2021年全球空氣炸鍋市場規(guī)模為23.3億美元，5年CAGR達(dá)18.9%，未來市場規(guī)模有望維持增勢，預(yù)計至2026年達(dá)到36億美元。
而從產(chǎn)品功能上看，空氣炸鍋憑借“高速空氣循環(huán)技術(shù)”，以熱空氣代替食用油比普通烤箱所炸制的食品更加便捷、健康，而這一點剛好跟年輕消費群體追求“低鹽少油”的飲食習(xí)慣相吻合。因此，在烤箱已經(jīng)完成了一輪消費普及之后，空氣炸鍋則大有搶占部分烤箱消費市場的趨勢。
最后，線上化銷售趨勢也是近年空氣炸鍋市場快速成長的重要驅(qū)動因素。與大家電不同，小家電單品普遍較小型，在線上渠道拓展方面存有天然優(yōu)勢，在近年小紅書、抖音等社交媒體興盛的背景下，消費者更容易被“種草”，從而為空氣炸鍋帶來更多的流量和人氣。
由此可見，“空氣炸鍋”賽道之所以在近年高速增長，確實占了天時、地利、人和的多種因素，而在這個背景下發(fā)展的比依股份，同樣蹭上了“快車”。
02 比依股份憑何成為“第一股”？
但是，在整個空氣炸鍋市場中，既有“美蘇九”等國內(nèi)頭部品牌，也有飛利浦、伊萊克斯等國外品牌，比依股份憑什么能夠突圍而出？
這就要從比依股份的業(yè)務(wù)范圍說起，目前其專注于空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋等產(chǎn)品，且從產(chǎn)業(yè)鏈分工上看，比依股份是一家近乎100%的代工商。
也就說，當(dāng)前的比依股份以O(shè)DM/OEM模式為主，其直接競爭對手并非“美蘇九”等品牌商，而是加熱類廚房小家電的代工商。
但是，從“代工商”這個角度來看，比依股份的業(yè)務(wù)類型和營收規(guī)模也并不算亮眼，2018至2021年上半年，其營業(yè)收入分別為6.18億、7.4億、11.63億和7.59億，其中空氣炸鍋占了公司6成的營收。
單從數(shù)據(jù)來看，比依股份一則面臨著營收規(guī)模不大的尷尬，二則其主營業(yè)務(wù)單一，均集中在中小家電，雖然公司稱其擁有118項已授權(quán)專利，但也難以改變空氣炸鍋這類單品的“低技術(shù)含量”的制造背景。
但是，資本市場仍然對比依股份有著追捧，原因或在以下幾個方面：
首先，是比依股份近來的高速增長。雖然其營收規(guī)模不算大，但增長幅度相當(dāng)可觀，2020年營收的同比增幅高達(dá)57%，年均復(fù)合增長率達(dá) 45.13%。
而營收高增的背后，是比依股份“走出去”的策略，其外銷收入占主營收入的90%以上，公司的主要客戶包括飛利浦、NEWELL、SharkNinja、SEB、小熊電器、蘇泊爾等知名品牌。
由此可見，資本市場對比依股份的認(rèn)可，或緣于更看好海外小家電市場的增長。如上文所述，由于飲食文化的差異，空氣炸鍋其實更適合歐美的餐飲文化，相較于2020年后增長放緩的國內(nèi)空氣炸鍋市場，歐美乃至全球的市場空間則還在增量發(fā)展。
其次，則是比依股份的賺錢能力。作為一家小家電代工商，由于缺乏在終端市場的品牌溢價，其毛利率自然也會受到一定限制，不能跟“蘇九美”等品牌商相比。
但換一個角度來看，正由于比依股份無需在終端市場面對品牌競爭，且從業(yè)多年其上下游的合作關(guān)系已較為穩(wěn)定，其前五大客戶的集中度在近年還在持續(xù)提升，其銷售費用自然也會比“蘇九美”這些品牌商低很多。
2018至2021上半年，其凈利潤分別為4513.34萬、6318.06萬、1.06億和5290.86萬，其中2020年的利潤增長幅度為67.67%，可以說得上是“悶聲賺錢”。
而跟代工商同行相比，比依股份的全球銷量也在領(lǐng)先，根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)口徑，2020年全球空氣炸鍋銷量為2012.1萬臺，比依銷量市占率可達(dá)19.3%，成為全球主要的空氣炸鍋生產(chǎn)商。
當(dāng)前，國內(nèi)已趨穩(wěn)定的空氣炸鍋市場，“蘇九美”已經(jīng)瓜分了將近一半的市場，比依股份想從中分一杯羹不易。相比之下，選擇空間更為廣闊的海外市場，或更易于發(fā)力突圍，而代工模式顯然更能快速“走出去”，資本市場對比依股份的認(rèn)可，或也是基于這個邏輯。
03 比依股份該怎樣深挖“護(hù)城河”？
因此，比依股份的商業(yè)模式雖然談不上獨特，但由于小家電制造業(yè)高集中度與低銷售費用率屬性，以及其不參與“國內(nèi)廝殺”而選擇“走出去”的策略，讓比依股份在這個普通商業(yè)模式下，也拿到了優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)。
盡管如此，比依股份仍然逃不開“護(hù)城河太淺”這一難題。一則，以代工為主則意味著企業(yè)在議價能力上稍弱，而客戶集中度高則意味著客戶關(guān)系穩(wěn)定，和客戶關(guān)系過度依賴的兩層憂慮。
二則，以代工為主的背景下，比依股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還過于單一，僅集中在三類單品之上，雖然產(chǎn)品的高度聚焦可以保證其市場競爭力，但另一方面卻也限制了公司未來的市場想象力。
比依股份將如何解決這些難題，或能為后續(xù)“出海”的代工商提供更多的參考思路。
先談產(chǎn)品架構(gòu)過于單一這個問題，比依股份顯然也意識到這一點，因此其在招股書中也提到了要將3.7億元的募集資金用于1000萬臺廚房小家電的建設(shè)投產(chǎn)中，通過增加產(chǎn)品領(lǐng)域來加大企業(yè)的抗風(fēng)險能力。
另外，比依股份其實也有自主品牌，旗下?lián)碛小癇IYI比依”自主品牌的OBM業(yè)務(wù)，在2020年的營收中占比為3%左右。下一步，比依股份或可借助海外合作關(guān)系，進(jìn)一步加大自主品牌的銷量。
不過，廚房小家電市場的競爭早已是紅海戰(zhàn)爭，諸如“蘇九美”等老品牌早已擁有強勢市占，而比依股份的同行競爭對手天喜廚電和嘉樂電器也在加速奔跑。盡管比依股份已經(jīng)開始加速產(chǎn)品研發(fā)，但短期內(nèi)要在市場中殺出重圍，優(yōu)勢并不如旗下的空氣炸鍋明顯。
因此，比依股份要提升競爭力，還是要專注于代工業(yè)務(wù)的幾大核心競爭維度：規(guī)?；?、降本增效能力、訂單交付質(zhì)量以及客戶關(guān)系。
首先，在規(guī)?；?yīng)下，企業(yè)的邊際成本將有機會降低，從而提升企業(yè)的凈利率，增加其賺錢能力。如何提高“生產(chǎn)效能”，將是代工商競爭能力的關(guān)鍵。
從比依股份招股書數(shù)據(jù)來看，其過去三年的收入增長速度始終快于員工數(shù)量擴張的速度，這或意味著其營收增長的基礎(chǔ)是來自于自動化生產(chǎn)線的高效生產(chǎn)而非簡單地招聘員工進(jìn)行勞動密集型生產(chǎn)，其銷售規(guī)模的持續(xù)提高，除了市場原因之外，效能跟得上也是原因之一。
再看產(chǎn)品交付質(zhì)量和客戶關(guān)系，這兩點顯然也是密不可分的。盡管比依股份在2020年開始出現(xiàn)業(yè)務(wù)加速擴張，但公司仍能實現(xiàn)及時的生產(chǎn)并供貨。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，公司自2018年至今的存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，顯示出優(yōu)秀的交付速度，而從持續(xù)提高的客戶集中度來看，顯然其產(chǎn)品交付質(zhì)量也得到了客戶的認(rèn)可。
綜合以上來看，比依股份之所以能成為單品類代工龍頭，自動化帶來的產(chǎn)業(yè)鏈降本實力、穩(wěn)定的訂單交付和過硬的產(chǎn)品質(zhì)量，這三點至關(guān)重要。比依股份在上述三個維度的綜合實力較強，是其可以站穩(wěn)“空氣炸鍋”頭部企業(yè)的原因。
但值得注意的是，基于市場進(jìn)入的先發(fā)優(yōu)勢、以及長期研發(fā)投入而持有的“效能優(yōu)勢”，在制造行業(yè)中雖然可以打造短期的領(lǐng)先，但往往難以像C端業(yè)務(wù)那樣，通過在消費者心中形成品牌占有，而進(jìn)一步打造差異化。
因此，比依股份和其他代工商競爭者之間，一旦將時間線拉長，其競爭壁壘能否持續(xù)維持，未來海內(nèi)外市場能否擁有持續(xù)的增量空間，這兩點主觀和客觀因素，將成為比依股份未來發(fā)展的關(guān)鍵。