文|天府財(cái)經(jīng)
3月中旬以來(lái)一度走出六連陽(yáng)的海爾生物（688139.SH），隨著3月25日年報(bào)出爐，股價(jià)反彈便戛然而止，重返震蕩下跌通道。這與其出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比。
年報(bào)顯示，2021年，海爾生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.26億元，同比增長(zhǎng)51.63%；歸母凈利潤(rùn)8.45億元，同比增長(zhǎng)121.82%；扣非凈利潤(rùn)4.18億元，同比增長(zhǎng)32.97%。
雖然當(dāng)前的市場(chǎng)普遍存在恐慌情緒，但像海爾生物這種年報(bào)“見(jiàn)光死”的卻也并不多見(jiàn)。那么，市場(chǎng)到底對(duì)海爾生物有何擔(dān)憂(yōu)？
01 名為“生物”公司，實(shí)為“冰柜”業(yè)務(wù)
海爾生物股價(jià)自2021年8月觸及150元?dú)v史頂峰后，便開(kāi)始一路下跌，今年3月一度觸及59元，7個(gè)月最大跌幅超60%。截至4月27日收盤(pán)，公司總市值僅200億，相較去年8月最高時(shí)縮水近60%。
要想知道海爾生物是怎么跌下來(lái)的，首先要搞明白它是怎么爬上去的。
公開(kāi)資料顯示，海爾生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)是生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)設(shè)備的研產(chǎn)銷(xiāo)，主要為樣本安全、藥品及試劑安全、疫苗安全、血液安全等場(chǎng)景提供覆蓋全溫度范圍內(nèi)的生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)解決方案。
樣本安全，可以理解為為中華骨髓庫(kù)、國(guó)家基因庫(kù)、中國(guó)人類(lèi)遺傳資源庫(kù)等機(jī)構(gòu)采集的樣本提供低溫保存；藥品及試劑安全業(yè)務(wù)則是為生物制劑類(lèi)藥物提供低溫保存。
據(jù)天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)了解，海爾生物可以提供覆蓋-196℃至8℃全溫度范圍內(nèi)的生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)產(chǎn)品，主要收入為低溫存儲(chǔ)設(shè)備的銷(xiāo)售收入。
簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是擅長(zhǎng)做冰箱制冷的海爾集團(tuán)把業(yè)務(wù)延伸到了生物醫(yī)療領(lǐng)域，海爾生物主要做的就是為生物醫(yī)療行業(yè)提供“冰柜”。因此，雖然公司歸屬于醫(yī)療領(lǐng)域，但其生意模式更多地偏向于制造業(yè)。
在疫情期間，由于疫苗在運(yùn)輸和存儲(chǔ)時(shí)需要全程冷藏和監(jiān)控，作為“制冷龍頭”海爾生物自然沒(méi)有放過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)。根據(jù)公司描述，其在被動(dòng)制冷方面已經(jīng)有成熟的技術(shù)應(yīng)用，自主研發(fā)的太陽(yáng)能疫苗冷藏箱甚至可以在無(wú)日照條件下保持疫苗安全存儲(chǔ)溫度一個(gè)星期以上，在疫苗冷鏈中發(fā)揮了重要作用。
數(shù)據(jù)顯示，2021年海爾生物來(lái)自疫苗安全場(chǎng)景的營(yíng)收達(dá)5.03億元，占比23.68%，幾乎與藥品及試劑安全場(chǎng)景并列成為第二大業(yè)務(wù)板塊。
因此，海爾生物的存儲(chǔ)設(shè)備銷(xiāo)量暴漲，公司業(yè)績(jī)也在去年上半年迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，海爾生物營(yíng)收達(dá)9.28億元，同比增長(zhǎng)56.05％；歸母凈利潤(rùn)5.73億元，同比增長(zhǎng)270.06％。
但值得注意的是，當(dāng)前疫苗的接種率已接近天花板。根據(jù)衛(wèi)健委疾控局公布的數(shù)據(jù)，截至4月6日，全國(guó)人口全程接種疫苗的人數(shù)占比達(dá)到88.18%。也就是說(shuō)，有超過(guò)12億人口已經(jīng)接種完兩針以上的新冠疫苗。
可見(jiàn)，雖然2021年海爾生物的業(yè)績(jī)總體表現(xiàn)依舊良好，但隨著疫苗接種率的不斷提高，公司的疫苗生意逐漸淪為“一錘子買(mǎi)賣(mài)”。投資者們擔(dān)心，海爾生物正在透支未來(lái)幾年的增長(zhǎng)。
而從毛利率也能看出，疫苗安全場(chǎng)景業(yè)務(wù)的毛利率正在呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，這或許是引起市場(chǎng)恐慌的第一因素。
02 物聯(lián)網(wǎng)軟件、生態(tài)方面先天不足
有意思的是，盡管近半年股價(jià)持續(xù)下跌，海爾生物卻備受機(jī)構(gòu)青睞，僅過(guò)去3個(gè)月就有超過(guò)500多家機(jī)構(gòu)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議、電話(huà)會(huì)議形式調(diào)研。
這或許可以理解為，市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)都在尋找海爾生物是否還有一些其他的亮點(diǎn)來(lái)拉動(dòng)業(yè)績(jī)。
而天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，不管是從海爾生物的年報(bào)，還是從其營(yíng)銷(xiāo)宣傳來(lái)看，公司目前十分注重“物聯(lián)網(wǎng)”概念的推廣。
海爾生物2021年年報(bào)中提到，“公司持續(xù)研發(fā)投入推進(jìn)技術(shù)及產(chǎn)品方案的創(chuàng)新迭代，加速渠道及網(wǎng)絡(luò)拓展擴(kuò)大全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不斷加快物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景生態(tài)布局保障用戶(hù)最佳體驗(yàn)”。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，海爾生物的物聯(lián)網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.68億元，同比增長(zhǎng)138.11%，占總收入的比重達(dá)31.42%。
但實(shí)際上，所謂物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，不過(guò)是由于國(guó)家對(duì)疫苗、血液制品等相關(guān)產(chǎn)品的監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，相關(guān)部門(mén)強(qiáng)制要求廠家提供可追溯體系，基于監(jiān)管信息系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)芯片和條形碼等綜合方案，實(shí)現(xiàn)可追溯監(jiān)管。
也就是說(shuō)，海爾生物的物聯(lián)網(wǎng)概念本質(zhì)上就是給設(shè)備加上傳感器芯片，和軟件App互聯(lián)，并沒(méi)有特別高深的地方。和華為、小米等公司相比，家電制造背景出身的海爾生物缺乏完整的軟件生態(tài)，也難以形成閉環(huán)。
從這點(diǎn)看，海爾生物所提出的“物聯(lián)網(wǎng)”概念似乎噱頭大于實(shí)質(zhì)，其講出的物聯(lián)網(wǎng)故事，恐怕并不能讓投資者們買(mǎi)賬。
03 研發(fā)費(fèi)用不夠，人員工資來(lái)湊？
此外，海爾生物的研發(fā)能力也有待提高。
在硬科技集中的科創(chuàng)板，不少企業(yè)的研發(fā)支出占營(yíng)收比例超過(guò)20%甚至30%以上。再看海爾生物，2021年研發(fā)費(fèi)用僅為2.3億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為11.12%。
從絕對(duì)金額來(lái)看，天府財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，海爾生物的研發(fā)投入并不算高，而在這當(dāng)中，有一半還是研發(fā)人員的工資。數(shù)據(jù)顯示，其研發(fā)人員薪酬總額達(dá)到了1.18億元。
眾所周知，高科技企業(yè)可在稅收政策等方面享受更多的優(yōu)惠。為此，很多企業(yè)把一些模棱兩可的費(fèi)用都被計(jì)入了研發(fā)支出，比較典型的就是增加研發(fā)人員工資。
而當(dāng)前，海爾生物的員工總數(shù)為2078人，其中研發(fā)人員565人，占比27%。但從研發(fā)人員學(xué)歷來(lái)看，本科生最多，占比60.53%，專(zhuān)科生次之，占比19.82%，僅有2人是博士學(xué)位，博士和碩士研究生合計(jì)人數(shù)都沒(méi)有專(zhuān)科生多。這也從側(cè)面反映出，海爾生物相關(guān)業(yè)務(wù)的實(shí)際科技含量可能并不高。
因此，盡管海爾生物的業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但對(duì)于過(guò)去的高估值，投資者可能還是有些心虛的，如今擠掉了泡沫，或許才是應(yīng)有的價(jià)值回歸。