記者 | 王鑫
科創(chuàng)板做市制度即將落地。5月13日晚，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，明確了做市商的準(zhǔn)入條件與程序、內(nèi)部管控、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等內(nèi)容。規(guī)則發(fā)布后，符合條件的證券公司可以按照要求向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。
同日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》），即日起至5月28日向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。
做市業(yè)務(wù)指指符合條件的證券公司，按照相關(guān)協(xié)議和約定，為科創(chuàng)板股票提供雙邊持續(xù)報(bào)價(jià)、雙邊回應(yīng)報(bào)價(jià)等流動(dòng)性服務(wù)的業(yè)務(wù)。在交易中，做市商通過(guò)買賣差價(jià)獲取利潤(rùn)，但也需承擔(dān)股價(jià)漲跌風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)券商的定價(jià)能力提出了較高要求。
做市業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件對(duì)券商的資本實(shí)力和風(fēng)控能力要求較高，其中最重要的兩個(gè)條件為一是最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元，二是最近三年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)(含)以上。
據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂?，最近三年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)（含）以上及2021年凈資本不低于100億元的券商共有26家，既包括中信證券（600030.SH）、中金公司(601995.SH)、華泰證券(601688.SH)等頭部券商，也包括興業(yè)證券(601377.SH)、東吳證券(601555.SH)、天風(fēng)證券(601162.SH)等中小券商。
《實(shí)施細(xì)則》顯示，科創(chuàng)板股票做市服務(wù)申請(qǐng)采用備案制，鼓勵(lì)具備做市交易業(yè)務(wù)資格的券商在持續(xù)督導(dǎo)期間為其保薦的科創(chuàng)板股票提供做市服務(wù)。
《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，做市商應(yīng)使用自有資金參與做市，通過(guò)專用證券賬戶開(kāi)展做市交易業(yè)務(wù)，做市商通過(guò)做市專用賬戶持有的股份，參照自營(yíng)持有股票，納入證券公司持有同一上市公司股份數(shù)量合并計(jì)算，適用權(quán)益變動(dòng)披露及短線交易等相關(guān)規(guī)定。做市商通過(guò)專用賬戶持有的上市公司股份原則上應(yīng)不超過(guò)上市公司已發(fā)行股份的5%。
券商的券源可以從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票，也可以利用自有股票、從中國(guó)證券金融股份有限公司借入的股票、或者其他有權(quán)處分的股票。目前，保薦機(jī)構(gòu)必須跟投科創(chuàng)板上市公司，券商旗下另類直投子公司的獲配股份將成為主要的券源之一。
上交所將根據(jù)做市指標(biāo)、做市績(jī)效與監(jiān)管合規(guī)情況，定期對(duì)做市商做市服務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)。服務(wù)評(píng)價(jià)分為AA、A、B、C、D共5個(gè)檔次，對(duì)于積極履行做市義務(wù)的做市商，將適當(dāng)給予交易費(fèi)用減免或激勵(lì)。
國(guó)盛證券策略首席分析師張峻曉指出，做市商制度將為股票交易提供確定性的交易對(duì)手方，將在競(jìng)價(jià)交易之外提供流動(dòng)性注入的新渠道，有利于科創(chuàng)板流動(dòng)性的改善。參考此前新三板引入做市制度的經(jīng)驗(yàn)，做市引入前后，多數(shù)公司的成交量和換手率并未獲得改善，受益的公司更多集中于原來(lái)流動(dòng)性較差的少數(shù)公司，占比僅約2-3成。
“做市商也可能給市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)。”興業(yè)證券分析師徐寅表示，當(dāng)做市商出現(xiàn)虧損時(shí)，做市商資本減少，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力下降，在短期內(nèi)又難以募集充足的資金，因此為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的意愿和能力也隨之下降，從而形成一個(gè)“損失循環(huán)”。這一現(xiàn)象的存在對(duì)做市商的資金充足程度和做市商的做市能力提出了極高的要求。
國(guó)泰君安非銀首席分析師劉欣琦認(rèn)為，科創(chuàng)板采取與納斯達(dá)克類似的競(jìng)爭(zhēng)型做市商制度，在這一模式下，單只股票的做市商數(shù)目通常高達(dá)十余家，做市券商將通過(guò)買賣價(jià)差來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，中性假設(shè)引入做市商后科創(chuàng)板總交易量提高10%（參考新三板歷史數(shù)據(jù)），做市價(jià)差為0.5%，做市交易占比為20%，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制帶來(lái)的增量收入占券商行業(yè)總營(yíng)收的2.25%。