記者｜梁怡

日前，廣州芯德通信科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“芯德科技”）闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。5月17日，芯德科技的同行菲菱科思剛開(kāi)啟申購(gòu)，發(fā)行總數(shù)為1334萬(wàn)股，網(wǎng)上申購(gòu)價(jià)格72.00元。

芯德科技是一家長(zhǎng)期專業(yè)從事光通信網(wǎng)絡(luò)接入系統(tǒng)和終端設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，建立了以光網(wǎng)絡(luò)單元(ONU/ONT)、光線路終端(OLT)為主的產(chǎn)品體系。 

放眼芯德科技所處的光通信設(shè)備行業(yè)，公司目前營(yíng)收規(guī)模不及同行，市占率較低；同時(shí)受產(chǎn)品銷售單價(jià)持續(xù)下降的影響，公司毛利率連年下滑，并且不排除“以價(jià)格換取境外市場(chǎng)”導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步下滑的可能。

毛利率連年下滑

2019年-2021年（報(bào)告期內(nèi)），芯德科技的營(yíng)業(yè)收入分別為2.89億元、5.41億元和7.88億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)65.07%。其中光網(wǎng)絡(luò)單元(ONU/ONT)及光線路終端(OLT)產(chǎn)品合計(jì)收入占比均超過(guò)90%；凈利潤(rùn)分別為2896.97萬(wàn)元、5396.26萬(wàn)元和7130.14萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到56.88%。

但值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連年下滑，分別為24.44%、20.31%和18.24%，原因在于產(chǎn)品銷售單價(jià)降幅較大。

以報(bào)告期內(nèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重超70%的ONU/ONT為例，2019年-2021年該產(chǎn)品的銷售單價(jià)連續(xù)下滑，同時(shí)2021年還面臨以芯片為主的原材料成本上漲的壓力。

芯德科技的原材料主要包括芯片、電路模塊、結(jié)構(gòu)物料、電容、感性器件等，報(bào)告期內(nèi)公司直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例分別為85.71%、88.26%及89.70%。其中芯片為采購(gòu)金額占比最高的原材料，2021年其采購(gòu)單價(jià)同比上漲58.72%至6.35元/PCS。

OLT產(chǎn)品亦是如此，報(bào)告期內(nèi)，剔除運(yùn)費(fèi)后該產(chǎn)品的毛利率分別為37.26%、34.16%以及31.97%，其中2020年、2021年銷售單價(jià)同比下滑2.57%、5.65%。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，?bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品銷售單價(jià)下滑的部分原因均系“銷售區(qū)域結(jié)構(gòu)有所變化，以及為積極拓展市場(chǎng)份額，公司給予客戶部分價(jià)格優(yōu)惠”，而這與公司業(yè)績(jī)高度依賴境外市場(chǎng)有關(guān)，所以不排除未來(lái)“以價(jià)格換取境外市場(chǎng)”還存犧牲毛利率的可能。

盡管報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連年下滑，但在芯德科技選擇的可比同行中，除了瑞斯康達(dá)、天邑股份之外，公司的盈利能力相對(duì)表現(xiàn)不錯(cuò)。

市占率較低

芯德科技所處的行業(yè)為光通信設(shè)備行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)寬帶市場(chǎng)，盡管在招股書(shū)中并未披露其市占率，但不難從同行的營(yíng)收規(guī)模大致推算出公司的市占率相對(duì)較低。

根據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示，2021年全球固定寬帶接入用戶數(shù)量將達(dá)13.13億戶，較2020年增加0.85億戶，同比增長(zhǎng)6.92%，從近5年來(lái)數(shù)據(jù)來(lái)看，增長(zhǎng)空間主要來(lái)自于固定寬帶在發(fā)展中國(guó)家的普及，以及在發(fā)達(dá)國(guó)家滲透率的提升。

需要指出的是，信息技術(shù)存在“數(shù)字鴻溝”現(xiàn)象，其中滲透率是衡量該現(xiàn)象最常見(jiàn)的指標(biāo)。根據(jù)世界銀行(World Bank)數(shù)據(jù)顯示，發(fā)展中國(guó)家固定寬帶滲透率與發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯差距。2020年，印度固定寬帶滲透率為1.62%，孟加拉國(guó)固定寬帶滲透率為5.78%，巴西固定寬帶滲透率為17.10%，與法、韓、美等發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。

在這種背景下，伴隨著未來(lái)全球?qū)拵B透率及接入用戶的持續(xù)增長(zhǎng)迎來(lái)較大行業(yè)增長(zhǎng)期。其中，以印度、巴西為代表的發(fā)展中國(guó)家具備龐大的人口基數(shù)，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比寬帶發(fā)展仍具有較大的增長(zhǎng)空間。

反觀芯德科技，2019年-2021年公司境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.91億元、4.17億元、6.19億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 66.35%、77.56%、80.50%，產(chǎn)品主要銷往亞洲、南美洲等，其中來(lái)自印度的收入占比分別為25.36%、38.36%、37.09%。

因此，對(duì)于印度等境外市場(chǎng)的開(kāi)拓也是芯德科技收入快速增長(zhǎng)的原因，公司也表示預(yù)計(jì)未來(lái)若干年內(nèi)公司境外銷售金額及其占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例仍會(huì)較高。

本次IPO中，芯德科技擬募資約3.63億元，用于光接入網(wǎng)產(chǎn)品智能生產(chǎn)中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、總部運(yùn)營(yíng)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中第一個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后將形成年產(chǎn)光網(wǎng)絡(luò)單元(ONU/ONT)合計(jì)611.12萬(wàn)臺(tái)、光線路終端(OLT)7萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)能力，也有望進(jìn)一步提高公司的市占率。

仍需注意的是，芯德科技外銷也面臨全球貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)以及毛利率下降等風(fēng)險(xiǎn)。

與深創(chuàng)投等對(duì)賭上市

芯德科技系一家中外合資企業(yè)。IPO前，實(shí)際控制人陳春明、饒東盛、蔣曉敏及其一致行動(dòng)人西普毅合計(jì)持有公司63.32%的股份；外資股東PPL持有26.17%，其于2000年3月17日在香港成立，截至2022年3月31日，PPL的實(shí)控人為Johannes van Tol(持有荷蘭護(hù)照)和Edgar James Swaab（持有瑞士護(hù)照)。

另外，2021年芯德科技還引入了深創(chuàng)投（CS）、紅土君晟、廣開(kāi)智行、穗開(kāi)壹號(hào)、天澤二期、瀚澤投資6家外部股東，并且與其存在上市對(duì)賭協(xié)議。若芯德科技不能于2024年12月31日前（前兩名）、2025年12月31日（后四名）成功上市，則觸發(fā)陳春明的回購(gòu)義務(wù)。

根據(jù)最后一輪增資情況，芯德科技投前估值8億元。