文|氨基財(cái)經(jīng)
眼下，生物科技行業(yè)可能正在經(jīng)歷過(guò)去20年來(lái)，最嚴(yán)重的一次衰退。市場(chǎng)低迷，股價(jià)跌破凈現(xiàn)金的biotech已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。
盡管我們相信，低谷一定會(huì)過(guò)去，太陽(yáng)終究會(huì)重新升起，但對(duì)于大部分biotech來(lái)說(shuō)，需要思考的是，如何度過(guò)寒冬，熬到太陽(yáng)升起的那一刻。
日前，RA 資本管理公司的創(chuàng)始人Peter Kolchinsky博士，在Rapport上發(fā)表了《Biotech’s Dulcius Ex Asperis:The Way Through This Downturn》，針對(duì)創(chuàng)新藥企如何度過(guò)此次危機(jī)，給出了他的建議。
Peter Kolchinsky博士的4個(gè)建議分別為：需求效率保護(hù)研發(fā)成果、謹(jǐn)慎“賣(mài)殼”、處于危險(xiǎn)區(qū)域的公司應(yīng)該回購(gòu)、降低融資預(yù)期。讓我們一起來(lái)看看吧。
/ 01 /尋求效率保護(hù)研發(fā)成果
公司必須考慮如何利用現(xiàn)有的資源，做盡可能多的事情。
這意味著，整個(gè)公司的董事會(huì)和管理團(tuán)隊(duì)，需要清理他們的管線，以確定最好的研發(fā)計(jì)劃。其它一切被視為潛在的昂貴壓艙物，在整個(gè)公司陷入破產(chǎn)之前被拋棄。這意味著，公司將不會(huì)開(kāi)始一些計(jì)劃的試驗(yàn)，并將停止已經(jīng)在進(jìn)行的試驗(yàn)。
就目前而言，仍然有很多生物技術(shù)崗位，因?yàn)榇_實(shí)許多擁有大量現(xiàn)金的公司都在努力增加人員。理想情況下，那些在一個(gè)不優(yōu)先的項(xiàng)目上失去工作的人，還能找到研發(fā)工作，并且可能創(chuàng)造更大的價(jià)值。
所以，公司應(yīng)該對(duì)員工持開(kāi)放態(tài)度，讓他們知道，如果他們的項(xiàng)目最終被取消，他們將有機(jī)會(huì)找到新職位。
除了削減支出，公司應(yīng)該考慮以前無(wú)法想象的制藥合作條款和收購(gòu)價(jià)格。
我們還沒(méi)有看到許多較小的私營(yíng)公司相互合并以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，但投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始尋找機(jī)會(huì)，因?yàn)樗麄兛吹搅斯镜目偓F(xiàn)金需求，并尋找提高效率的方法。
現(xiàn)在社會(huì)上資金成本非常高，因此我們必須提高自己的標(biāo)準(zhǔn)，把道路狹窄的管線放一旁，以確保其它項(xiàng)目繼續(xù)進(jìn)行。
/ 02 /謹(jǐn)慎“賣(mài)殼”
有些人會(huì)尋找私營(yíng)公司合并，也就是反向合并，這并不是什么新鮮事。這種事情通常發(fā)生在上市公司承認(rèn)其研發(fā)沒(méi)有成功，并準(zhǔn)備關(guān)閉一切業(yè)務(wù)的時(shí)候。
但市場(chǎng)低迷，可能會(huì)迫使更多的上市公司投降，成為現(xiàn)金充裕公司的“外殼”。
這些公司的研發(fā)并沒(méi)有失敗，而是由于資本限制，被取消了優(yōu)先級(jí)。市場(chǎng)偏愛(ài)一些研發(fā)項(xiàng)目，推動(dòng)人員和資本轉(zhuǎn)向幸存的項(xiàng)目。
隨著越來(lái)越多現(xiàn)金充裕的公司成為空殼，他們或許會(huì)開(kāi)始尋找反向并購(gòu)候選人。但這個(gè)時(shí)候，他們將發(fā)現(xiàn)，成功實(shí)現(xiàn)反向合并并不容易。
因?yàn)?，如果交易價(jià)格低于其解散價(jià)值，公司的股東可以爭(zhēng)辯，解散或至少分配多余的現(xiàn)金才是股東的最大獲益方式，而不是通過(guò)反向合并，稀釋自己。
對(duì)于所有此類公司的董事會(huì)和管理團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，重要的是要認(rèn)識(shí)到反向合并只是幾種選擇之一，他們還有很多選擇，包括將多余的現(xiàn)金作為股息或回購(gòu)。
/ 03 /處于危險(xiǎn)區(qū)域的公司應(yīng)該回購(gòu)
雖然很多公司可能很有價(jià)值，但市值已經(jīng)越來(lái)越低，甚至低于其解散價(jià)值。
激進(jìn)的投資者，或許會(huì)鼓動(dòng)公司關(guān)閉業(yè)務(wù)、分配現(xiàn)金。董事會(huì)和管理層可以試圖說(shuō)服公司，但正如任何經(jīng)歷過(guò)這種情況的人都可以證明的那樣，這會(huì)分散注意力，耗時(shí)且士氣低落。
還有一個(gè)辦法是：回購(gòu)。
現(xiàn)在，公司可以從希望退出的股東那里回購(gòu)，并且價(jià)格相對(duì)便宜，還能將股份集中在相信公司的投資者手中。
雖然減少現(xiàn)金，總是令人不舒服的，但事實(shí)是，幾乎所有公司，最終都需要籌集更多資金，才能實(shí)現(xiàn)盈利。
回購(gòu)只是改變了風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)狀況，對(duì)于那些重視研發(fā)的人來(lái)說(shuō)，其實(shí)更有利。如果研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，公司可能需要比以前更快地再次籌集資金（盡管這取決于公司在多大程度上降低了燒錢(qián)率），但與未進(jìn)行回購(gòu)相比，它可能能夠以更高的價(jià)格/股份（人們幾乎不會(huì)期望更低）籌集資金。
另外一點(diǎn)，管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)始終努力在大多數(shù)股東的授權(quán)下運(yùn)作，就像政府在大多數(shù)選民支持他們時(shí)在授權(quán)下運(yùn)作一樣?；刭?gòu)也有助于這一點(diǎn)。
如果高管和董事會(huì)通過(guò)回購(gòu)，解決不信任的股東的緊張關(guān)系，這比繼續(xù)照常營(yíng)業(yè)要好得多。這是一種資本效率，有益于公司的生態(tài)系統(tǒng)。
/ 04 /降低融資預(yù)期
二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)為研發(fā)提供資金，正是因?yàn)閮r(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，能夠以各方愿意交割的價(jià)格成交。換句話說(shuō)，公開(kāi)市場(chǎng)正在發(fā)揮作用。
為融資價(jià)格憂慮的，往往是非上市公司。實(shí)際上，非上市公司雖然估值沒(méi)有實(shí)時(shí)讀數(shù)，但同樣受到市場(chǎng)力量的影響。
部分公司可能會(huì)有一個(gè)錯(cuò)誤的想法，即公司的估值與上一輪相比沒(méi)有變化是不可原諒的。一些人甚至可能認(rèn)為，既然他們?nèi)〉昧擞幸饬x的進(jìn)展，公司估值必然會(huì)更高。就好像現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，不適用于他們一樣。
一級(jí)市場(chǎng)融資，也會(huì)受到許多近期交易價(jià)格的指導(dǎo)。在不斷上漲的市場(chǎng)中，每一輪都比上一輪高的趨勢(shì)很容易；但在市場(chǎng)大幅下跌的背景下，估值討論變得尤其令人緊張。
有時(shí)，當(dāng)非上市公司的高管、董事或股東聽(tīng)說(shuō)，現(xiàn)有投資者不愿意以固定或提高的估值進(jìn)行投資時(shí)，他們會(huì)認(rèn)為這是對(duì)公司的不忠，或是某種程度上破壞了對(duì)公司偉大科學(xué)的追求。
這種交流是不健康的，源于他們誤解了到底什么才是重要的。
大多數(shù)專業(yè)生物技術(shù)投資者，熱衷于生物醫(yī)學(xué)創(chuàng)新和對(duì)偉大科學(xué)的追求。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者必須產(chǎn)生足夠高的回報(bào)，以便其有限合伙人能夠繼續(xù)充當(dāng)社會(huì)資本，進(jìn)入生命科學(xué)研發(fā)的渠道。
因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，熱衷于支持生物醫(yī)學(xué)創(chuàng)新，需要機(jī)構(gòu)投資者獲得有吸引力的回報(bào)。
如果基金經(jīng)理X投資于估值較高的好公司，而其他基金經(jīng)理投資于估值較低的相對(duì)較好的公司，那么基金經(jīng)理X將發(fā)現(xiàn)自己的回報(bào)率低于其他投資者。
然后，X的有限合伙人，可能會(huì)將其資本轉(zhuǎn)移給其他基金經(jīng)理。因此，X有義務(wù)尋求將產(chǎn)生的高機(jī)會(huì)成本降至最低的估值。當(dāng)同類公司的交易價(jià)格較低時(shí)，以較高的估值投資于一家公司，顯然是不現(xiàn)實(shí)的。