文|港股解碼 許螣垚
雙環(huán)傳動(dòng)（002472.SZ）6月28日晚間發(fā)布2022年的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2022年1-6月歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.36億元至2.56億元，同比變動(dòng)84.15%至99.76%。而扣非凈利潤(rùn)增速更是迅猛，同比增長(zhǎng)104.89%-123.95%。
公告顯示，雙環(huán)傳動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因在于“高速低噪”高端產(chǎn)品的設(shè)計(jì)加工能力助推，公司不斷提升新能源汽車(chē)齒輪的市場(chǎng)占有率，隨著純電動(dòng)汽車(chē)戰(zhàn)略客戶(hù)的批量推進(jìn)，公司新能源汽車(chē)齒輪業(yè)務(wù)的客戶(hù)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。
此外，面對(duì)疫情帶來(lái)的壓力，公司積極優(yōu)化新能源汽車(chē)齒輪的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以更好地適應(yīng)下游客戶(hù)的需求，同時(shí)在內(nèi)部持續(xù)推動(dòng)降本提效、自主創(chuàng)新，不斷提升經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)在質(zhì)量、交期、成本上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
不僅業(yè)績(jī)大增，在股價(jià)走勢(shì)上，近期股價(jià)也接近去年11月以來(lái)的新高，下圖是筆者查詢(xún)的該股近一年走勢(shì)圖（前復(fù)權(quán)，收盤(pán)價(jià)）?？梢钥吹浇衲晟习肽曜吡艘粋€(gè)深V后，目前股價(jià)反彈已經(jīng)達(dá)到階段性的高點(diǎn)。但6月29日股價(jià)收跌4.68%，暫未沖過(guò)高點(diǎn)。截至2022年6月30日10點(diǎn)25分，雙環(huán)傳動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)為31.2元/股，漲幅為1.52%，繼續(xù)向去年11月份高點(diǎn)33.16元發(fā)起沖擊。
公司是國(guó)內(nèi)汽車(chē)齒輪龍頭供應(yīng)商，深耕齒輪行業(yè)40載，目前產(chǎn)品覆蓋乘用車(chē)、商用車(chē)、工程機(jī)械、摩托車(chē)、RV減速器等多個(gè)領(lǐng)域，下游客戶(hù)涵蓋大眾、福特、豐田等主流整車(chē)廠，全球領(lǐng)先電動(dòng)車(chē)制造企業(yè)、比亞迪（002594.SZ）、蔚來(lái)（09866.HK）等新能源車(chē)企，以及采埃孚、博格華納等全球知名企業(yè)。
在市占率上，公司是國(guó)內(nèi)的龍頭。公司在2021年公司憑借先進(jìn)的技術(shù)與高效的生產(chǎn)管理能力斬獲中國(guó)新能源乘用車(chē)齒輪冠軍，銷(xiāo)量503.1萬(wàn)件(電動(dòng)車(chē)占比較大)，根據(jù)華西證券的測(cè)算，占全國(guó)A0級(jí)以上純電動(dòng)車(chē)減速器齒輪市場(chǎng)份額的60%以上。
齒輪產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模主要取決于下游應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)需求。下游行業(yè)的持續(xù)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，為齒輪行業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)前景和發(fā)展預(yù)期。對(duì)于雙環(huán)傳動(dòng)來(lái)說(shuō)，汽車(chē)行業(yè)的高速發(fā)展與近期機(jī)器人賽道的火熱，都對(duì)公司產(chǎn)品有益。
下游應(yīng)用：汽車(chē)行業(yè)高速增長(zhǎng)
在齒輪的下游應(yīng)用領(lǐng)域中，乘用車(chē)尤其是新能源車(chē)在這兩年的快速發(fā)展有目共睹。據(jù)乘聯(lián)會(huì)官微最新的消息，6月狹義乘用車(chē)零售銷(xiāo)量預(yù)計(jì)183.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.5%。6月1日-19日，全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)零售93.5萬(wàn)輛，同比去年增長(zhǎng)24%，環(huán)比上月增長(zhǎng)43%；全國(guó)乘用車(chē)廠商批發(fā)94.4萬(wàn)輛，同比去年增長(zhǎng)34%，環(huán)比上月增長(zhǎng)52%。
而在此前的5月份數(shù)據(jù)中，零售方面，2022年5月乘用車(chē)市場(chǎng)零售達(dá)到135.4萬(wàn)輛，同比下降16.9%，環(huán)比增長(zhǎng)29.7%，5月零售環(huán)比增速處于近6年同期歷史最高值。
如此來(lái)看，6月份的預(yù)計(jì)銷(xiāo)量或許在5月份的基礎(chǔ)上零售銷(xiāo)量又再上了一個(gè)臺(tái)階。
下游需求廣闊，也帶動(dòng)了雙環(huán)傳動(dòng)的產(chǎn)銷(xiāo)情況大好。根據(jù)2021年的年報(bào)描述，報(bào)告期內(nèi)，公司新能源汽車(chē)齒輪處于供不應(yīng)求狀態(tài)，產(chǎn)能在逐步擴(kuò)建中。
而根據(jù)今年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告，盈利同比翻倍的情況來(lái)看，這一受益于下游需求高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)已經(jīng)從2021年延續(xù)了下來(lái)。
此外，從2021年的產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)分析，在汽車(chē)齒輪按零部件分類(lèi)上來(lái)看，公司更傾向于乘用車(chē)齒輪。
從下表數(shù)據(jù)來(lái)看，乘用車(chē)齒輪產(chǎn)銷(xiāo)量皆高于商用車(chē)齒輪，在增速方面也是乘用車(chē)更勝一籌。2021年，產(chǎn)量方面，乘用車(chē)齒輪同比增21.80%，商用車(chē)齒輪同比增9.56%；銷(xiāo)量方面，乘用車(chē)齒輪同比增24.49%，商用車(chē)齒輪同比增6.85%。
下游應(yīng)用：機(jī)器人賽道的火熱
除了下游的汽車(chē)外，雙環(huán)傳動(dòng)也和最近火熱的機(jī)器人領(lǐng)域有關(guān)。
機(jī)器人領(lǐng)域這兩年增速極快，賽道火熱。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量36.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)44.9%。《“十四五”機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出“到2025年，我國(guó)成為全球機(jī)器人技術(shù)創(chuàng)新策源地、高端制造集聚地和集成應(yīng)用新高地”。同時(shí)近期馬斯克也發(fā)布了關(guān)于特斯拉今年的AI日上，將推出人形機(jī)器人原型機(jī)的消息。
既有數(shù)據(jù)上的高增長(zhǎng)，也有政策支持，同時(shí)也有科技巨頭開(kāi)始注意到這一方向，機(jī)器人領(lǐng)域已然被近期的市場(chǎng)關(guān)注到，A股中的龍頭埃斯頓6月以來(lái)上漲超40%。
在機(jī)器人領(lǐng)域，根據(jù)去年年報(bào)描述，子公司環(huán)動(dòng)科技與國(guó)內(nèi)主流機(jī)器人企業(yè)保持穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，機(jī)器人高精密減速機(jī)業(yè)務(wù)獲得高速發(fā)展。針對(duì)中大負(fù)載工業(yè)機(jī)器人所需，公司提前布局設(shè)備與產(chǎn)線以滿(mǎn)足多方客戶(hù)所需，目前已逐步實(shí)現(xiàn)6-1000KG工業(yè)機(jī)器人所需精密減速器的全覆蓋，產(chǎn)品譜系得到進(jìn)一步完善，獲得了核心客戶(hù)的認(rèn)可并持續(xù)批產(chǎn)增量，從而實(shí)現(xiàn)減速機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)連續(xù)兩年創(chuàng)歷史新高。2021年，子公司環(huán)動(dòng)科技獲得國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、浙江省科技型中小企業(yè)等稱(chēng)號(hào)。
總體來(lái)看，根據(jù)2021年的營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)分析，乘用車(chē)齒輪產(chǎn)品占營(yíng)收比重接近一半（45.25%），是公司最主要的產(chǎn)品。而其他三個(gè)產(chǎn)品所占比例相似：工程機(jī)械齒輪（14.66%）、商用車(chē)齒輪（14.58%）、鋼材銷(xiāo)售（14.66%）。以上幾個(gè)產(chǎn)品構(gòu)成了公司的主要營(yíng)收結(jié)構(gòu)。
財(cái)務(wù)分析：注意短期償債能力
近些年來(lái)，隨著營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)表現(xiàn)開(kāi)始回暖，雙環(huán)傳動(dòng)的造血能力也在穩(wěn)步提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額也實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)凈流入。
但是呢，今年一季度雖然盈利大增，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)并不佳。
2022年一季度，雙環(huán)傳動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.176億元，同比下滑88.73%，為公司近三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)最差的一季度。對(duì)此，雙環(huán)傳動(dòng)給出解釋是，系銀行匯票貼現(xiàn)收到的現(xiàn)金較上年同期減少，以及支付職工薪酬流出的現(xiàn)金較上年同期增加所致。
在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額凈流入趨于下滑的形勢(shì)之下，雙環(huán)傳動(dòng)加大短期借款，提升流動(dòng)性。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年一季度雙環(huán)傳動(dòng)短期借款額為21.32億元，同比增長(zhǎng)54.72%，較2021年底短期借款額18.92億元，增加了12.7%,約占總流動(dòng)負(fù)債比重的52%,較2021年底47.5%占比，上升了4.5個(gè)百分點(diǎn)。
此外。筆者通過(guò)速動(dòng)比率指標(biāo)來(lái)衡量公司的短期償債能力。從理論上來(lái)說(shuō)，速動(dòng)比率大于1，象征著公司短期償債能力優(yōu)秀。然而經(jīng)查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，公司近年的速動(dòng)比率不僅小于1，趨于下降趨勢(shì)（見(jiàn)下圖）。因此，后續(xù)投資者在關(guān)注雙環(huán)傳動(dòng)盈利能力的同時(shí)，亦需密切關(guān)注公司現(xiàn)金流、償債能力情況。
總結(jié)本文
作為國(guó)內(nèi)齒輪龍頭，雖然受益于汽車(chē)尤其是新能源車(chē)的下游快速發(fā)展，但根據(jù)速動(dòng)比率來(lái)看，公司的短期償債能力、現(xiàn)金流情況需關(guān)注。此外，2018-2020年的盈利情況是逐年下降的，2021年才突然崛起，如果把業(yè)績(jī)連續(xù)來(lái)看，目前尚不能說(shuō)是業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
從產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，公司的乘用車(chē)齒輪產(chǎn)品占據(jù)營(yíng)收的半壁江山，與汽車(chē)行業(yè)高度關(guān)聯(lián)，如果還要保持高增長(zhǎng)的趨勢(shì)，就要密切關(guān)注汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。