記者|戈振偉

7月14日，深圳市好上好信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“好上好”）首發(fā)上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券。本次公司擬于深市主板上市，募集資金7.47億元，其中部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公開(kāi)資料顯示，好上好位于深圳華強(qiáng)北，是一家電子元器件分銷(xiāo)商，代理的主要產(chǎn)品包括 SoC 芯片、無(wú)線(xiàn)芯片及模塊、電源及功率器件等。聯(lián)發(fā)科是其主要合作原廠(chǎng)，第一大供應(yīng)商。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引（2012 年修訂）》，好上好所屬行業(yè)為“批發(fā)業(yè)”（行業(yè)代碼 F51）。作為一家批發(fā)代理企業(yè)，好上好不忘用“科技”給自己鍍金，在2019年便把公司名字冠上“科技”二字，并專(zhuān)門(mén)在招股書(shū)中解釋自己如何“名副其實(shí)”。事實(shí)上，其分銷(xiāo)業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重在99%以上，而具有技術(shù)含量的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及制造業(yè)務(wù)和芯片定制業(yè)務(wù)規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。另外，公司近年來(lái)的研發(fā)費(fèi)用占比也不超過(guò)1%。

顯然，好上好的技術(shù)實(shí)力需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。界面新聞大灣區(qū)頻道記者在梳理其招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，公司并不如其名，還存在諸如毛利率低、資金鏈緊張、旗下多家全資子公司凈資產(chǎn)出現(xiàn)巨幅虧損等問(wèn)題。對(duì)此，記者向好上好發(fā)送了采訪(fǎng)郵件，以尋求進(jìn)一步解釋?zhuān)刂涟l(fā)稿前，對(duì)方尚未回復(fù)。

招股書(shū)顯示，好上好營(yíng)收規(guī)模并不小，但利潤(rùn)微薄。報(bào)告期內(nèi)（2018年至2021年上半年），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為43.08億元、41.19億元、52.61億元和35.05億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.35億元、0.53億元、1.18億元、0.96億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司電子元器件分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的毛利率分別為6.71%、6.50%和 5.53%和 6.05%，毛利率水平較低。這與公司目前主要分銷(xiāo)的產(chǎn)品SoC芯片（主要是數(shù)字電視芯片）的毛利率低有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品的毛利率分別為4.77%、3.62%、3.04%、3.04%。

值得注意的是，好上好不僅毛利低，負(fù)債還很高，其整體資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

招股書(shū)顯示，2018年至2021年上半年各期末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為93.41%、76.47%、70.78%、73.02%，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為47.20%、42.92%、42.71%、45.07%。

對(duì)此，好上好解釋稱(chēng)，資產(chǎn)負(fù)債率高主要在于公司自有資金積累較少、融資渠道單一所致，公司現(xiàn)階段的運(yùn)營(yíng)資金主要來(lái)自于自有資金及債務(wù)融資。

這也解釋了好上好的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量基本為負(fù)的原因。

報(bào)告期內(nèi)，好上好經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3.63億元、 2.42億元、-0.72億元和-3.37億元。公司2018年度、2020年度及2021年1-6月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)。不難發(fā)現(xiàn)，好上好需要靠融資借錢(qián)來(lái)做生意。

對(duì)于現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)的情形，好上好解釋稱(chēng)，供應(yīng)商的貨款賬期短于客戶(hù)的貨款賬期，公司對(duì)供應(yīng)商的付款早于公司對(duì)客戶(hù)的收款，付款與收款之間存在時(shí)間差異，同時(shí)在公司電子元器件分銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的過(guò)程中，容易出現(xiàn)資金缺口。

這也意味著，如果未來(lái)好上好與客戶(hù)、供應(yīng)商之間的信用政策發(fā)生重大不利變化，或者公司的融資渠道發(fā)生重大不利變化，則可能導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

事實(shí)上，好上好不僅現(xiàn)金流短缺，存貨也高。報(bào)告期各期末，公司存貨價(jià)值分別為4.22億元、3.13億元、3.93億元和5.93億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35.20%、21.84%、25.91%和30.09%。存貨一旦減值，好上好資金鏈更加吃緊。

一家企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是能夠自己造血。為了突出自身的重要性，好上好在招股書(shū)中把自己形容為“原廠(chǎng)和下游電子產(chǎn)品制造商的中間橋梁，是不可或缺的市場(chǎng)參與主體”。但由于只是代理中間商，好上好目前定價(jià)權(quán)弱，盈利模式主要靠返款，留給它的利潤(rùn)空間很窄。

據(jù)招股書(shū)，公司業(yè)務(wù)涉及的返款包含兩種模式，分別是“SND 返款”（價(jià)目表采購(gòu)并返款）和到貨返款。

以“到貨返款”為例，公司按照原廠(chǎng)指導(dǎo)價(jià)向其下單采購(gòu)，采購(gòu)到貨后，原廠(chǎng)按照其與公司約定的返款比例*采購(gòu)指導(dǎo)價(jià)（銷(xiāo)售價(jià)）計(jì)算返款金額， 并返還公司，返款金額在產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售后形成公司的銷(xiāo)售毛利。目前公司和聯(lián)發(fā)科 （MTK）和恒玄科技（BES）合作采取該模式。

報(bào)告期各期，好上好向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比較高，分別為52.10%、53.64%、60.12%和 56.23%。這也意味著，如果公司前五大供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)狀況、產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題，或公司與前五大供應(yīng)商的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，將對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。