文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠

20多家上市白酒企業(yè)中，酒鬼酒以中期營(yíng)收和凈利潤(rùn)超過(guò)40%的增長(zhǎng)排名前列，其中營(yíng)收25.37億元，同比增加48.04%；凈利潤(rùn)7.18億元，同比增加40.68%。

盡管看起來(lái)符合預(yù)期，但上半年兩個(gè)季度的利潤(rùn)增速相差甚遠(yuǎn)。第一個(gè)季度凈利潤(rùn)占比超過(guò)了七成；第二個(gè)季度凈利潤(rùn)只有1.97億元，同比下滑了18.74%，與第一季度相差甚遠(yuǎn)。

就資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)酒鬼酒的高增長(zhǎng)是否能延續(xù)？作為高端產(chǎn)品內(nèi)參系列，庫(kù)存居高不下，是否會(huì)拉低整個(gè)公司的銷(xiāo)售預(yù)期？

高端產(chǎn)品“內(nèi)參”推動(dòng)不利

酒鬼酒成立于1956年，由湘西州第一家作坊酒廠(chǎng)吉首酒廠(chǎng)發(fā)展而成，后于1985年改名為湘西吉首釀酒總廠(chǎng)，并創(chuàng)立“酒鬼酒”品牌。1997年，公司由湘泉集團(tuán)獨(dú)家發(fā)起創(chuàng)立酒鬼酒股份有限公司，并登陸深交所。

酒鬼酒下設(shè)“內(nèi)參”、“酒鬼”、“湘泉”三大品系，其中“內(nèi)參”品牌主打高端產(chǎn)品。近幾年，酒鬼酒業(yè)績(jī)狂飆突進(jìn)，從年報(bào)數(shù)據(jù)看，最為突出的高端核心系列產(chǎn)品——“內(nèi)參”成為拉動(dòng)全年增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

作為酒鬼酒主題的高端大單品，內(nèi)參酒上半年實(shí)現(xiàn)收入6.46億元，占到總營(yíng)收的四分之一，同比增長(zhǎng)24.33%。 上年同期，內(nèi)參酒貢獻(xiàn)了30%以上的收入，同比增長(zhǎng)高達(dá)86.13%。

但是這個(gè)主打產(chǎn)品開(kāi)始降速了。

半年報(bào)顯示， 2021年內(nèi)參系列生產(chǎn)量、銷(xiāo)售量、庫(kù)存量分別為1281噸、996噸、920噸，分別同比增加185.94%、76.6%、45.57%，而2022年上半年的生產(chǎn)量、銷(xiāo)售量、庫(kù)存量分別為827噸、610噸、1114噸，分別同比增加100.73%、23.48%、99.64%。

銷(xiāo)售量增速遠(yuǎn)低于生產(chǎn)量增速，并且?guī)齑媪客缺q近一倍，內(nèi)參的銷(xiāo)售壓力陡升。

這背后的原因，除了疫情影響讓銷(xiāo)售受阻，恐怕和過(guò)高的定價(jià)策略有關(guān)。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，從去年以來(lái)，酒鬼酒對(duì)于內(nèi)參系列調(diào)價(jià)4次。其中，2021年1月18日起，52度500ml內(nèi)參酒（大師）戰(zhàn)略?xún)r(jià)上調(diào)100元/瓶，團(tuán)購(gòu)指導(dǎo)價(jià)調(diào)整為2580元/瓶，零售指導(dǎo)價(jià)調(diào)整為2899元/瓶。

1月20日起，湖南內(nèi)參酒銷(xiāo)售公司再次下發(fā)價(jià)格體系調(diào)整通知顯示，52度500ml內(nèi)參酒執(zhí)行公司建議價(jià)格體系，團(tuán)購(gòu)建議價(jià)1350元/瓶，零售建議價(jià)1499元/瓶。

4月29日，湖南內(nèi)參酒銷(xiāo)售公司通知，自7月1日起，52度500ml內(nèi)參酒戰(zhàn)略?xún)r(jià)上調(diào)80元/瓶。

10月29日，湖南內(nèi)參酒銷(xiāo)售公司下發(fā)《關(guān)于部分內(nèi)參酒調(diào)價(jià)的通知》顯示，自2022年1月1日起，52度1L內(nèi)參酒、52度500ml*2內(nèi)參酒禮盒戰(zhàn)略?xún)r(jià)分別上調(diào)100元/瓶，52度750ml內(nèi)參酒戰(zhàn)略?xún)r(jià)上調(diào)50元/瓶；52度500ml內(nèi)參酒(大師)戰(zhàn)略?xún)r(jià)上調(diào)100元/瓶，建議零售價(jià)3098元/瓶。

同在千元價(jià)格帶，內(nèi)參酒出廠(chǎng)價(jià)高于飛天茅臺(tái)、五糧液以及國(guó)窖1573等一線(xiàn)名酒近100元。

內(nèi)參酒是馥郁香型，作為區(qū)域化的白酒和香型，品牌力有限，核心消費(fèi)人群相對(duì)小眾，因此難以支撐內(nèi)參酒的高價(jià)市場(chǎng)。

《每日財(cái)報(bào)》還注意到，由于高端產(chǎn)品庫(kù)存擠壓，整個(gè)酒鬼酒的庫(kù)存也是快速飆升。2017年-2021年，酒鬼酒庫(kù)存商品從1.26億元增長(zhǎng)至3.94億元，2021年其增幅更是高達(dá)94.09%。到今年上半年，酒鬼系列本期銷(xiāo)售量為4242噸，同比增長(zhǎng)50%，庫(kù)存也同比增長(zhǎng)了43%至2351噸。

成本大增，競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱

對(duì)于酒鬼酒來(lái)說(shuō)，它的挑戰(zhàn)還不僅是庫(kù)存。其經(jīng)營(yíng)成本居高不下，也降低了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，酒鬼酒的原材料成本和銷(xiāo)售費(fèi)用一直在放大趨勢(shì)中。一般而言，原材料成本為白酒企業(yè)主要成本項(xiàng)。像2021年，洋河股份、山西汾酒、舍得酒業(yè)原材料占成本比分別為66.01%、55.60%、55%，而酒鬼酒這一占比則為79.00%。

可以說(shuō)，原材料成本的居高不下，一定程度上就說(shuō)明酒鬼酒對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力不強(qiáng)。

凈利潤(rùn)率這個(gè)指標(biāo)也顯示了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

今年上半年，酒鬼酒凈利潤(rùn)率只有28.3%，而優(yōu)于它的公司有貴州茅臺(tái)50.12%，之后依次是瀘州老窖47.43%、五糧液36.63%、洋河股份36.46%、今世緣34.81%、山西汾酒32.69%、口子窖32.22%、迎駕貢酒30.79%。

要知道，凈利潤(rùn)率每提高一個(gè)百分點(diǎn)都是一個(gè)很高門(mén)檻，所以接近和超過(guò)35%的都是高端和次高端產(chǎn)品主導(dǎo)的銷(xiāo)售。

上游未取得成本優(yōu)勢(shì)的酒鬼酒，下游的銷(xiāo)售花費(fèi)同樣不菲。

今年上半年，酒鬼酒銷(xiāo)售費(fèi)用為5.97億元，同比增長(zhǎng)59.59%。其中促銷(xiāo)費(fèi)用占比最高，達(dá)到3.37億元，為去年同期的兩倍，酒鬼酒提到主要系本期促銷(xiāo)活動(dòng)增加所致。同時(shí)，1.74億元的廣告宣傳費(fèi)同比增長(zhǎng)了33.50%，主要系本期加大廣告投入所致。

但就近年的銷(xiāo)售情況而言，酒鬼酒下設(shè)的產(chǎn)品銷(xiāo)量大多普遍不超20%。由此，在綜合競(jìng)爭(zhēng)力上，酒鬼酒恐不會(huì)體現(xiàn)出全面的優(yōu)勢(shì)，而是基本依賴(lài)單一產(chǎn)品。

市場(chǎng)擴(kuò)張或未達(dá)預(yù)期

目前，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)從增量時(shí)代進(jìn)入存量時(shí)代已成趨勢(shì)，靠走量很難進(jìn)一步增長(zhǎng)，只能在存量中獲取更高的利潤(rùn)。而在成本上漲的當(dāng)下，高利潤(rùn)也代表著更高的價(jià)格，所以白酒行業(yè)已經(jīng)從“高產(chǎn)低價(jià)”時(shí)代，步入“低產(chǎn)高價(jià)”時(shí)代。

但是，并不是所有白酒企業(yè)都能夠以“高價(jià)、高利潤(rùn)”打入市場(chǎng)。畢竟，高價(jià)自然代表著較高的品質(zhì)、品牌力、文化力與渠道力，而這也使得行業(yè)以“品質(zhì)與品牌”為臨界線(xiàn)，開(kāi)始加速分化與洗牌。

往上看，白酒中高端市場(chǎng)的頭部企業(yè)憑借品牌效應(yīng)早已建立起了強(qiáng)大的護(hù)城河，換言之，中高端市場(chǎng)的“入場(chǎng)券”基本已經(jīng)發(fā)放完畢。

而酒鬼酒終究是區(qū)域性酒企，扎根于湖南本土，主要輻射華中地區(qū)，體量不僅不能與茅臺(tái)、五糧液等大型全國(guó)性酒企相提并論，甚至連一些地方性酒企也追趕不上，這自然是很難在博弈中取勝的。

盡管，酒鬼酒也提出全國(guó)性擴(kuò)張計(jì)劃，希望布局北京、河北、廣東等戰(zhàn)略市場(chǎng)，開(kāi)啟“內(nèi)參”酒全國(guó)化進(jìn)程。但是其并未公布銷(xiāo)售區(qū)域占比，從經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量數(shù)據(jù)洞悉，或更多的是對(duì)華中地區(qū)依賴(lài)的持續(xù)加強(qiáng)。

因此，在白酒行業(yè)未來(lái)存量趨勢(shì)市場(chǎng)的博弈中，酒鬼酒想通過(guò)擴(kuò)大區(qū)域換業(yè)績(jī)尚需要時(shí)間，再加上成本、存貨和銷(xiāo)售費(fèi)用的高企，主要投資者自然很難繼續(xù)大張旗鼓地買(mǎi)入其股票。