文|消金界
騰訊控股（00700.HK）9月5日公告，于9月5日以316.6-324港元的價(jià)格回購(gòu)110萬(wàn)股，耗資約3.51億港元。
回購(gòu)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”不停，騰訊的股價(jià)真的被低估了？
這個(gè)話(huà)題，是近期資本市場(chǎng)的大熱門(mén)。8月1日，被譽(yù)為“中國(guó)巴菲特”的段永平在雪球發(fā)貼稱(chēng)：“其再度以37.37美元/ADS的價(jià)格買(mǎi)了點(diǎn)騰訊股票，如果騰訊繼續(xù)下跌至30美元以下，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步加倉(cāng)”。該貼瞬間被頂至雪球熱榜前十的位置。
作為雪球上關(guān)注人數(shù)超過(guò)60萬(wàn)的大V，段永平的一言一行也都會(huì)被網(wǎng)友放在“放大鏡”下，原因無(wú)他，除了其曾經(jīng)成功抄底網(wǎng)易、蘋(píng)果且獲益頗豐之外，其大道至簡(jiǎn)的投資理念也一直被投資者奉為“圭皋”而備受推崇——“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”。
這不僅是段永平的口頭語(yǔ)，也是無(wú)數(shù)追隨他的投資者的“座右銘”，那么問(wèn)題來(lái)了，自2021年2月股價(jià)觸及高位的749元/股之后就開(kāi)始跌跌不休的騰訊，在外有監(jiān)管對(duì)于平臺(tái)型企業(yè)的反壟斷整治的影響，內(nèi)有業(yè)務(wù)調(diào)整及裁員等負(fù)面消息的拖累下，是什么讓段永平看上騰訊這家正處于“低谷”的互聯(lián)網(wǎng)巨頭？又或者說(shuō)他發(fā)現(xiàn)了哪些可以拓寬騰訊經(jīng)營(yíng)“護(hù)城河”的秘密？
段永平僅用了一句“現(xiàn)在還沒(méi)想明白，所以才買(mǎi)了不到1%”就回復(fù)了網(wǎng)友的好奇。
那么，我們是不是可以借著騰訊8月17日發(fā)布的半年報(bào)，去嘗試看下這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在2022年上半年做出的改變和嘗試。或許可以為上述問(wèn)題找到些許答案。
01 成長(zhǎng)、盈利趨放緩，巨頭放慢了腳步
根據(jù)其半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，騰訊錄得營(yíng)收2695.05億元，同比下滑1%，錄得凈利潤(rùn)429.63億元，同比下滑53%；分季度來(lái)看：Q1營(yíng)收1354.71億元，Q2營(yíng)收1340.34億元，二季度較一季度環(huán)比下滑1%；Q1凈利潤(rùn)237.33億元，Q2凈利潤(rùn)192.3億元，二季度較一季度環(huán)比下滑19%。
營(yíng)收及凈利的同比、環(huán)比均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，顯然，騰訊依然還沒(méi)有走出“寒冬期”。
財(cái)務(wù)端口的表現(xiàn)不佳前置來(lái)看主要還是受業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的影響，來(lái)看其公布的截至2022年6月30的主要產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。如下圖：
可以看出，騰訊兩大流量入口之一的微信月活雖然同比增長(zhǎng)達(dá)到3.8%，但環(huán)比僅微增0.8%，考慮到其月活賬戶(hù)數(shù)已經(jīng)達(dá)到12.99億戶(hù)，結(jié)合國(guó)內(nèi)人口這個(gè)大前提，國(guó)內(nèi)發(fā)力的空間已經(jīng)不大，再突破只能靠國(guó)外用戶(hù)來(lái)貢獻(xiàn)，而國(guó)外市場(chǎng)不僅有facebook 、twiter等全球社交巨頭等著攻破，更有國(guó)內(nèi)抖音旗下的Tik Tok與其展開(kāi)的直接競(jìng)爭(zhēng)。微信想要獲取用戶(hù)的青睞并不容易。
再看另一社交產(chǎn)品Q(chēng)Q的月活，截止到2022年為5.68億戶(hù)，雖環(huán)比微增0.9%，但同比下依然滑3.8%，顯然，QQ仍在爬坑中，即使騰訊通過(guò)推出虛擬空間概念、增加QQ超級(jí)秀的實(shí)時(shí)語(yǔ)音功能等新玩法以增加用戶(hù)的粘性，也僅僅是將月活人數(shù)環(huán)比提升了不足1%，QQ的社交疲態(tài)還在延續(xù)中。
而在代表了付費(fèi)用戶(hù)量級(jí)的增值服務(wù)注冊(cè)用戶(hù)數(shù)方面，其表現(xiàn)也是與QQ相似，只不過(guò)是換成了同比增長(zhǎng)2.3%，環(huán)比下滑1.8%。從總用戶(hù)數(shù)上看，截至2022年6月30日的2.35億戶(hù)依然是低于2021年底披露的2.36億戶(hù)，這個(gè)同比增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)顯然存在一些“假象”。
下滑的原因也不難找。這塊用戶(hù)主要就是靠騰訊音樂(lè)、騰訊視頻的付費(fèi)會(huì)員來(lái)貢獻(xiàn)，細(xì)拆也能看出哪個(gè)在“拖后腿”。
截至2022年6月末，騰訊視頻付費(fèi)會(huì)員用戶(hù)數(shù)達(dá)到1.22億戶(hù)，占其當(dāng)期總付費(fèi)用戶(hù)數(shù)的比重達(dá)到了52%；騰訊音樂(lè)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)達(dá)到8300萬(wàn)，占比為48%。從規(guī)模上來(lái)看，騰訊視頻依然是“老大哥”。但從增速來(lái)看，騰訊視頻當(dāng)期的付費(fèi)用戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)7%，環(huán)比下滑1.6%，而騰訊音樂(lè)的付費(fèi)用戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)76.6%，環(huán)比增長(zhǎng)3.75%。顯然，老大哥雖然“規(guī)模”依舊，但腳步已經(jīng)在放慢。
原因?yàn)楹?，看看長(zhǎng)視頻的“優(yōu)愛(ài)騰”依然在相互廝殺，而在線(xiàn)音樂(lè)只剩下“騰訊與其他”，不難看出問(wèn)題出在哪，一句“天下（視頻）未平”道出所有。
基于上述可以看出，騰訊業(yè)績(jī)出現(xiàn)疲態(tài)的源頭在于用戶(hù)端數(shù)據(jù)增長(zhǎng)乏力。
那么，從用戶(hù)到業(yè)績(jī)的反饋不僅受基數(shù)的影響，也會(huì)受到過(guò)程轉(zhuǎn)化的影響，拆分其經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，業(yè)績(jī)又會(huì)主要受哪些業(yè)務(wù)的影響。我們接著往下看。
02 游戲、廣告同疲軟，視頻號(hào)能否成為新引擎？
依據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)的不同，騰訊將其營(yíng)收結(jié)構(gòu)主要分為了增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)、其他等四大塊。
其中增值服務(wù)主要包括游戲業(yè)務(wù)、社交及網(wǎng)絡(luò)；網(wǎng)絡(luò)廣告主要包括社交及其他廣告業(yè)務(wù)、媒體廣告業(yè)務(wù)；金融科技及企業(yè)服務(wù)主要包括支付及信貸業(yè)務(wù)、saas業(yè)務(wù)、云服務(wù)業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)。具體細(xì)分如下圖：
從其財(cái)近兩年報(bào)可以看出，增值服務(wù)業(yè)務(wù)一直是其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主力軍，占據(jù)了騰訊營(yíng)收一半以上的份額，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)次之。兩者合計(jì)貢獻(xiàn)了騰訊80%以上的營(yíng)收，可以說(shuō)是筑起騰訊萬(wàn)億市值夢(mèng)的“壓艙石”。
然而，隨著疫情的反復(fù)及騰訊內(nèi)部一系列的調(diào)整動(dòng)作，作為“壓艙石”上述兩大業(yè)務(wù)也是頗受影響，進(jìn)而也給騰訊的營(yíng)收帶來(lái)不利擾動(dòng)。
先看增值服務(wù)業(yè)務(wù)，2022Q2錄得營(yíng)收716.83億元，較去年同期同比下滑0.45%，環(huán)比Q1的727.38億元下滑1.45%。細(xì)分來(lái)看，游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收425億元，其中國(guó)際市場(chǎng)貢獻(xiàn)107億元，同比下降1%，本土市場(chǎng)貢獻(xiàn)318億元，同比也下降1%；顯然，游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓。海外市場(chǎng)游戲主要是受疫情的影響，推廣及消費(fèi)都不及預(yù)期，而本土市場(chǎng)不僅有疫情的影響，游戲發(fā)布數(shù)量的下降、用戶(hù)消費(fèi)的減少及未成年人保護(hù)的實(shí)施都對(duì)國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)帶來(lái)負(fù)面的影響，進(jìn)而使得其收入下滑。
好在社交網(wǎng)絡(luò)收入有所提升，2022Q2錄的營(yíng)收292億元，同比微增1%，而該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要是受益于視頻號(hào)直播服務(wù)及會(huì)員付費(fèi)收入的增長(zhǎng)所致。前者好理解，畢竟根據(jù)其描述，二季度視頻號(hào)視頻播放量同比增長(zhǎng)超過(guò)200%，日活躍創(chuàng)作者及視頻上傳量也都超過(guò)100%，流量上來(lái)了，收入增長(zhǎng)自然不在話(huà)下。
而后者會(huì)員付費(fèi)收入的增長(zhǎng)如果將其歸功于用戶(hù)數(shù)的增長(zhǎng)，顯然騰訊音樂(lè)的貢獻(xiàn)的占比會(huì)更大一些，因?yàn)轵v訊音樂(lè)付費(fèi)用戶(hù)8300萬(wàn)較去年同期同比增長(zhǎng)超過(guò)76%，付費(fèi)會(huì)員用戶(hù)數(shù)增加近3600萬(wàn)；反觀騰訊視頻付費(fèi)會(huì)員用戶(hù)同比僅微增7%，付費(fèi)會(huì)員用戶(hù)數(shù)僅增加800萬(wàn)。明顯騰訊音樂(lè)貢獻(xiàn)的增量更大。
再看騰訊一直被戲稱(chēng)為“廣告公司”的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)：2022Q2錄的營(yíng)收186億元，同比下降18%；其中社交及其他廣告收入157億元，同比下降15%，媒體廣告收入23億元，同比更是下降30%。顯然，受制于疫情影響及教育、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)等行業(yè)的廣告需求疲軟， 就算強(qiáng)如騰訊這般巨物守著眾多流量入口收割機(jī)，也難以抵抗宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳多帶來(lái)的負(fù)面沖擊。
相較于其他兩塊業(yè)務(wù)的萎靡，金融科技與企業(yè)業(yè)務(wù)則變現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)許多，2022Q2錄的營(yíng)收422億元，同比增長(zhǎng)1%，雖然環(huán)比下滑1.4%，但是考慮到Q1營(yíng)收428億元同比增長(zhǎng)的10%的情況下，連續(xù)兩個(gè)季度均保持同比增長(zhǎng)，這個(gè)成績(jī)還是很值得認(rèn)可的。
而且疊加三月以來(lái)一二線(xiàn)城市等因疫情出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的封閉，其支付業(yè)務(wù)特別是線(xiàn)下支付業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，而該業(yè)務(wù)依然能夠交出同比增長(zhǎng)的答卷，也說(shuō)明其對(duì)業(yè)務(wù)內(nèi)部不同板塊的調(diào)整優(yōu)化起到了積極作用。從業(yè)績(jī)反饋來(lái)看起碼在方向上是正確的。
可以看出，被稱(chēng)為騰訊兩大創(chuàng)收利器的游戲和廣告業(yè)務(wù)紛紛表現(xiàn)萎靡，金融科技與企業(yè)服務(wù)雖然營(yíng)收規(guī)模體量也有，但是更多的是B端企業(yè)領(lǐng)域深耕，沒(méi)法承擔(dān)起在C端“引流造水”功能，也就無(wú)從談及所謂的C端流量再變現(xiàn)。
所以，對(duì)于騰訊而言，視頻號(hào)是其下一個(gè)提升用戶(hù)活躍度的“大殺器”，但是如何將其最終轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“新引擎”，依然需要盡快探索。
03 初心不變，繼續(xù)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”
業(yè)內(nèi)稱(chēng)說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)只有兩種結(jié)局：“一種是成功賣(mài)身AT，一種失敗默默出局”。雖然是句調(diào)侃，但也從側(cè)面描繪出阿里與騰訊兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭除了主業(yè)的強(qiáng)勢(shì)之外，投資覆蓋領(lǐng)域也堪稱(chēng)“帝國(guó)”。
即使是在去年年底變相清倉(cāng)式減持京東千億市值股票之后，截至2022年6月30日，騰訊賬上持有的聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司投資價(jià)然高達(dá)3168億元，如果再以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（非流動(dòng)資產(chǎn)，主要是上市公司及非上市公司的股權(quán)）也算進(jìn)在內(nèi)，該金額則高達(dá)6600億元，占其全部資產(chǎn)的比重達(dá)到45%，用“半壁江山”來(lái)形容其對(duì)騰訊的重要也并不為過(guò)。
而最近兩年，受制于國(guó)內(nèi)對(duì)于平臺(tái)企業(yè)的反壟斷，雖然騰訊也對(duì)于前期投資企業(yè)進(jìn)行減持，如對(duì)于國(guó)內(nèi)電商巨頭京東、有著東南亞“小騰訊”之稱(chēng)的sea等的減持，讓人誤以為其正在縮減投資版圖。
實(shí)則不然，在對(duì)于前期投資企業(yè)減持選擇落袋為贏的同時(shí)，騰訊并沒(méi)有停下投資的腳步。
根據(jù)其最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，僅在2022H1期間，騰訊就再度往外“撒錢(qián)”超過(guò)350億元，其中對(duì)于聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)額外投資69.88億元，對(duì)于上市、非上市企業(yè)及理財(cái)投資280億元，對(duì)于一家從事社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的上市企業(yè)額外投資3.92億美元（約合25.21億元）。騰訊，還是那個(gè)不差錢(qián)的騰訊。這點(diǎn)不用懷疑。
顯然，對(duì)有助于提升其主營(yíng)業(yè)務(wù)的生態(tài)圈的壁壘的外部企業(yè)進(jìn)行投資，在強(qiáng)化其巨頭地位的同時(shí)，也給騰訊帶來(lái)了不菲的收益，一箭雙雕的操作，騰訊何樂(lè)為不為。京東的例子就是最好的案例。騰訊依然在初心不變地“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”。
04 尾聲
在當(dāng)前的環(huán)境下，不排除騰訊股價(jià)有繼續(xù)下挫的可能性，但是。對(duì)于鐘情騰訊的投資者來(lái)講，更低價(jià)格的騰訊無(wú)疑無(wú)疑給了他們更多加倉(cāng)機(jī)會(huì)，而這般操作的底氣就在于站在現(xiàn)在這個(gè)位置來(lái)看，至少未來(lái)五年，還沒(méi)有一款產(chǎn)品能夠顛覆微信和QQ。
然而這個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力一旦被反復(fù)提及，也表明了暗處的危機(jī)已在潛伏。未來(lái)能打敗騰訊的也只能是騰訊。