文|子彈財(cái)觀 晴天

編輯|蛋總

并肩同行有時(shí)，分道揚(yáng)鑣亦有時(shí)。對(duì)人和企業(yè)而言，都是如此。

醫(yī)美熱潮起時(shí)，華熙生物、愛(ài)美客、昊海生科以堪比茅臺(tái)的毛利率、在透明質(zhì)酸（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“玻尿酸”）領(lǐng)域名列前茅的市占率，被外界稱(chēng)為“醫(yī)美三劍客”。

然而，一年多過(guò)去了，玻尿酸從比肩茅臺(tái)的“顏值之水”，進(jìn)入競(jìng)品繁多的擁擠賽道，待價(jià)而沽的風(fēng)光已不再，而昔日的醫(yī)美三劍客，也交出差異頗大的答卷。

8月24日、27日、30日，“三劍客”愛(ài)美客、昊海生科、華熙生物分別發(fā)布2022年上半年財(cái)報(bào)：

愛(ài)美客依然深耕醫(yī)美，交出營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.7%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.9%的不錯(cuò)答卷；

華熙生物依托功能性護(hù)膚品的爆發(fā)式增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)51.58%，在三劍客中同比增幅最大，但同時(shí)，其凈利率16.12%，只有愛(ài)美客的四分之一；

昊海生科聚焦眼科和醫(yī)美，由于疫情影響及業(yè)務(wù)調(diào)整，凈利潤(rùn)同比下降近7成。

在業(yè)績(jī)分化的背后，是快速變化的玻尿酸市場(chǎng)格局，以及三者所選擇的截然不同的發(fā)力路徑。而這一回，他們都將面臨各自要打的硬仗，對(duì)誰(shuí)來(lái)說(shuō)都不輕松。

1、業(yè)績(jī)分化

客觀來(lái)看，在“醫(yī)美三劍客”中，華熙生物的增長(zhǎng)速度最快，但盈利能力不斷下降。

2022年上半年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.35億元，同比增長(zhǎng)51.58%，是三劍客中營(yíng)收金額最高、增速最快的，這主要依托于功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，2022年上半年，其功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.27億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)77.17%。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2022年上半年，華熙生物銷(xiāo)售凈利率15.91%，而2019-2021年，其銷(xiāo)售凈利率分別是31%、24.5%和15.67%。這意味著，過(guò)去的三年，華熙生物凈利潤(rùn)率下降了近50%。

與之相反的是，愛(ài)美客不斷提升的盈利能力。其銷(xiāo)售凈利率從2019年的53.34%，提升至2021年的66.12%。今年上半年達(dá)到66.78%，是華熙生物同期的4倍，三年內(nèi)共提升了13個(gè)百分點(diǎn)。

與華熙生物和愛(ài)美客較為明確的發(fā)展態(tài)勢(shì)不同，昊海生科的運(yùn)營(yíng)波動(dòng)最大。

2022年上半年，昊海生科是三劍客中唯一出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降的，且降幅高達(dá)近70%。凈利潤(rùn)率為近5年來(lái)的最低值7.66%，只有愛(ài)美客的零頭。昊海生科在財(cái)報(bào)中解釋了凈利潤(rùn)大幅下降的原因，包括上海疫情影響、經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議終止以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加等。

不過(guò)，這不是昊海生科第一次發(fā)生業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)。2020年，昊海生科營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙下降，降幅分別達(dá)約17%、38%。這也是2020年三劍客中唯一營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比下降的公司，公司將業(yè)績(jī)波動(dòng)主要原因依然歸結(jié)于疫情影響。

三劍客的業(yè)績(jī)分化，也許還能從公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流中找到一些答案。

2022年上半年，華熙生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁低认陆盗私?成，主要在于上半年存貨采購(gòu)額增加等原因。存貨采購(gòu)主要指原材料、半成品、包裝物等各項(xiàng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中用到的項(xiàng)目。財(cái)報(bào)顯示，上半年，華熙生物用于存貨采購(gòu)等所支付的現(xiàn)金增加了超過(guò)55%。

為下一階段的生產(chǎn)采購(gòu)存貨并占用大量現(xiàn)金，可以預(yù)見(jiàn)，華熙生物備貨充足，尤其是重點(diǎn)發(fā)力的護(hù)膚品板塊，預(yù)期可能獲得快速的營(yíng)收增長(zhǎng)。

不過(guò)，新產(chǎn)品擴(kuò)展產(chǎn)能及銷(xiāo)售需要持續(xù)的C端投放，這將影響其盈利能力。如果銷(xiāo)售情況不及預(yù)期，則會(huì)帶來(lái)大量存貨并占用流動(dòng)資金。

反觀愛(ài)美客，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈值同比增加了28%，主要原因在于銷(xiāo)售回款增加，目前愛(ài)美客保持平衡發(fā)展態(tài)勢(shì)，其增長(zhǎng)不依賴(lài)于短期內(nèi)擴(kuò)大產(chǎn)能等方式。

2、分道揚(yáng)鑣

業(yè)績(jī)分化，源于各自不同的發(fā)展路徑。華熙生物依托功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，昊海生科依托收購(gòu)來(lái)拓展眼科以及醫(yī)美光電類(lèi)產(chǎn)品，謀求發(fā)展。只有愛(ài)美客業(yè)務(wù)最為“單一”，繼續(xù)深耕醫(yī)美終端，但同時(shí)也在拓展玻尿酸以外的新品類(lèi)。

雖然發(fā)展方向各不相同，但有一個(gè)共同點(diǎn)在于，他們都在拓展注射類(lèi)玻尿酸產(chǎn)品以外的機(jī)會(huì)。

2019年-2021年，華熙生物功能型護(hù)膚品在整體業(yè)務(wù)中的占比，從約34%提升至67%，于此同時(shí)，醫(yī)美醫(yī)療終端業(yè)務(wù)占比從26%下降至14%。到了今年上半年，上述兩塊業(yè)務(wù)占比差距進(jìn)一步拉大，分別為72.45%、10.21%。

具體來(lái)看，護(hù)膚品業(yè)務(wù)線(xiàn)通過(guò)廣鋪新品、大力營(yíng)銷(xiāo)，讓華熙生物在C端市場(chǎng)有較為持續(xù)的滲透力。

開(kāi)源證券研報(bào)顯示，今年上半年，華熙生物旗下的潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.45億元、6.04億元、2.61億元、4.85億元，前三者實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)31.2%、65.4%、67.5%，而B(niǎo)M肌活憑借“糙米”系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)445.8%的同比增長(zhǎng)。

與護(hù)膚品業(yè)務(wù)一派向好的景象不同，華熙生物的醫(yī)美醫(yī)療終端業(yè)務(wù)營(yíng)收首次出現(xiàn)同比下滑，上半年?duì)I收3億元，同比下降4.5%，這也是華熙生物唯一出現(xiàn)營(yíng)收同比下滑的業(yè)務(wù)板塊。

昊海生科在整體業(yè)績(jī)不理想的同時(shí)，主要亮點(diǎn)體現(xiàn)在近視防控與屈光矯正業(yè)務(wù)板塊以及醫(yī)美線(xiàn)射頻與激光的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，其中視光終端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.99億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)394.13%。并購(gòu)的子公司歐美華科旗下射頻與激光設(shè)備產(chǎn)品創(chuàng)收1.44億元，貢獻(xiàn)了昊海生科醫(yī)美板塊收入的44%。

對(duì)比華熙生物的C端拉動(dòng)策略、昊海生科通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)張眼科和醫(yī)美光電業(yè)務(wù)，愛(ài)美客更加專(zhuān)注于注射填充類(lèi)醫(yī)美終端業(yè)務(wù)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，除了占比不到1%的護(hù)膚品業(yè)務(wù)外，愛(ài)美客近99%的業(yè)務(wù)都集中在B端的醫(yī)美終端，這也為高盈利打下了基礎(chǔ)。在醫(yī)美終端業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，愛(ài)美客持續(xù)拓展再生材料、肉毒素等新品類(lèi)，其2021年新上市的再生材料產(chǎn)品“濡白天使”實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入超過(guò)1億元。

“產(chǎn)品也像行業(yè)或企業(yè)是具有生命周期的，所以從這個(gè)角度理解，多元化布局醫(yī)美產(chǎn)品是趨勢(shì)?！鳖^豹研究院醫(yī)療行業(yè)高級(jí)分析師曾鏗淞對(duì)「子彈財(cái)觀」表示。

而在三劍客業(yè)務(wù)分化的背后，還有國(guó)內(nèi)玻尿酸市場(chǎng)日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)。

3、玻尿酸市場(chǎng)變局

“我們可以看到過(guò)去這幾年愈來(lái)愈多的企業(yè)通過(guò)自研、代理、并購(gòu)等進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)，且玻尿酸賽道居多。玻尿酸賽道相對(duì)其他醫(yī)美上游產(chǎn)品來(lái)說(shuō)比較成熟，從展開(kāi)中國(guó)區(qū)研發(fā)到最終上市的確定性高于肉毒素等，因此玻尿酸賽道企業(yè)越來(lái)越多?！痹H淞說(shuō)。

據(jù)醫(yī)美線(xiàn)上平臺(tái)數(shù)據(jù)，截至2022年上半年，市場(chǎng)上已有超過(guò)60個(gè)玻尿酸皮膚填充劑。而2020年、2021年同期這一數(shù)量分別是約40個(gè)、46個(gè)。

而「子彈財(cái)觀」查詢(xún)了國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)注冊(cè)文件，發(fā)現(xiàn)今年僅1-7月就有8款玻尿酸注射劑產(chǎn)品獲批，平均每月超過(guò)一款。

玻尿酸賽道越來(lái)越擁擠，隨著競(jìng)爭(zhēng)者增多以及技術(shù)的成熟，玻尿酸從原料到終端產(chǎn)品，價(jià)格都在逐年下降。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，玻尿酸原材料的平均價(jià)格已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過(guò)4成。

玻尿酸終端產(chǎn)品的價(jià)格同樣也在逐年下降。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)所有基于玻尿酸的皮膚填充劑平均出廠價(jià)，自2018年的每瓶約1557元降至2021年每瓶1111元。其中，2021年進(jìn)口填充劑平均出廠價(jià)約為每瓶1591元，而國(guó)產(chǎn)平均出廠價(jià)約為每瓶270元。

弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，無(wú)論是原料價(jià)格還是出廠價(jià)，未來(lái)還將繼續(xù)下降。

這一價(jià)格趨勢(shì)，同樣反應(yīng)在消費(fèi)端。有醫(yī)美機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)「子彈財(cái)觀」表示，嗨體剛上市的時(shí)候，一支能賣(mài)到近6000元，而現(xiàn)在1300-1800元就可以打。

玻尿酸市場(chǎng)變局，注定了因“玻尿酸”產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)而得名的“醫(yī)美三劍客”發(fā)展分化，只是時(shí)間早晚問(wèn)題。

4、新賽道蓄勢(shì)待發(fā)

玻尿酸內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇的同時(shí)，外圍新興產(chǎn)品同樣也在覬覦填充、塑形類(lèi)市場(chǎng)，并涌現(xiàn)出短期銷(xiāo)售額快速上升的大單品。

華東醫(yī)藥旗下伊妍仕少女針就是一個(gè)典型的例子，作為一款2021年獲批在國(guó)內(nèi)上市的再生填充類(lèi)產(chǎn)品，2022年上半年，就實(shí)現(xiàn)約2.71億元的銷(xiāo)售額，接近華熙生物同期的醫(yī)美板塊整體營(yíng)收3億元。

（圖 / 伊妍仕少女針）

2022年上半年，華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)+海外合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.97億元、同比增長(zhǎng)130.25 %，營(yíng)收規(guī)模已超過(guò)愛(ài)美客同期營(yíng)收總額。

那么此前“醫(yī)美三劍客”的說(shuō)法，如今還成立嗎？

頂智醫(yī)美創(chuàng)始人王建中認(rèn)為，還需要時(shí)間來(lái)觀察，哪些公司可以持續(xù)在行業(yè)里做得還不錯(cuò)。

而投行人士則傾向認(rèn)為“醫(yī)美三劍客”概念依然說(shuō)得通。招銀國(guó)際一位分析人士對(duì)「子彈財(cái)觀」表示，“華熙生物仍然是最大的玻尿酸原料提供商，昊海生科本來(lái)就有很大一塊業(yè)務(wù)是做臨床產(chǎn)品，而愛(ài)美客則做醫(yī)美產(chǎn)品更多，華東醫(yī)藥雖然通過(guò)海外收購(gòu)取得不錯(cuò)的醫(yī)美產(chǎn)品銷(xiāo)售成績(jī)，但他主業(yè)還是做流通。”

曾鏗淞也認(rèn)為華熙生物、愛(ài)美客、昊海生科在醫(yī)美領(lǐng)域的地位依然牢固。“醫(yī)美三劍客，不僅僅是主營(yíng)業(yè)務(wù)占比，更在于醫(yī)美玻尿酸注射劑產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和醫(yī)美業(yè)務(wù)布局等，這三者牢牢占據(jù)國(guó)內(nèi)廠商在中國(guó)透明質(zhì)酸注射劑市場(chǎng)上的TOP3?！彼f(shuō)。

但新生力量的生長(zhǎng)是必然趨勢(shì)，除再生材料市場(chǎng)快速發(fā)展外，膠原蛋白領(lǐng)域，也在迎來(lái)新的醫(yī)美玩家。

“今年以來(lái)巨子生物（港交所）和錦波生物（北交所）先后遞交上市申請(qǐng)，可以看見(jiàn)膠原蛋白賽道加速資本化，有望成為醫(yī)美新藍(lán)海市場(chǎng)。在醫(yī)美上游注射產(chǎn)品中，未來(lái)膠原蛋白產(chǎn)品有望成為中國(guó)醫(yī)美新大單品趨勢(shì)?！痹H淞表示。

在他看來(lái)，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率相比韓國(guó)、日本、美國(guó)都有不少差距，隨著中國(guó)消費(fèi)者接受度提升，未來(lái)市場(chǎng)仍然有很大提升空間，膠原蛋白醫(yī)美注射產(chǎn)品在眼部?jī)?yōu)勢(shì)突出，可形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，并且膠原蛋白制備技術(shù)的突破，從天然提取到重組技術(shù)，使得相關(guān)注射產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)效益明顯，有利其發(fā)展。

以重組人源化膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化為核心業(yè)務(wù)的錦波生物，其在科創(chuàng)板發(fā)布的2022年半年度報(bào)告顯示，營(yíng)業(yè)收入為1.54億元，同比增長(zhǎng)50.68%，毛利率從81.11%增長(zhǎng)到83.40%，扣非后凈利潤(rùn)為3634.57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.36%。

市場(chǎng)尚在蘊(yùn)育，政策已經(jīng)先行。

今年4月底，國(guó)家藥監(jiān)局綜合司發(fā)布了關(guān)于《重組人源化膠原蛋白》醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)立項(xiàng)的通知，文件要求采取快速程序開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)制定。快速程序意味著，在正常推進(jìn)基礎(chǔ)上，可以省略起草階段及征求意見(jiàn)階段。

未來(lái)，醫(yī)美行業(yè)上游的競(jìng)爭(zhēng)必然激烈，“醫(yī)美三劍客”未來(lái)是否會(huì)易主，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。不過(guò)，無(wú)論競(jìng)爭(zhēng)如何變化，產(chǎn)品力、預(yù)算和服務(wù)力，依然是競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)核。

“醫(yī)美上游品牌商越來(lái)越多，競(jìng)爭(zhēng)也更激烈，這個(gè)時(shí)候就非常考驗(yàn)上游的魄力。首先要看產(chǎn)品，若產(chǎn)品不好，其他再好也沒(méi)用，產(chǎn)品是1，其他是0。其次，要有匹配市場(chǎng)的預(yù)算，如果只是主觀認(rèn)為產(chǎn)品好，沒(méi)有客觀分析市場(chǎng)，也將無(wú)用。最后，就是可持續(xù)的長(zhǎng)期主義，把產(chǎn)品可持續(xù)地賣(mài)給機(jī)構(gòu)，不僅僅是產(chǎn)品賣(mài)出去就可以了，需要品牌真正地為醫(yī)美機(jī)構(gòu)賦能，形成閉環(huán)銷(xiāo)路，包括產(chǎn)品相關(guān)、醫(yī)生、咨詢(xún)師的培訓(xùn)等等?！蓖踅ㄖ邢颉缸訌椮?cái)觀」表示。

在他看來(lái)，當(dāng)醫(yī)美行業(yè)的上游進(jìn)入到第三個(gè)發(fā)展階段時(shí)，品牌將變得更像一個(gè)教育機(jī)構(gòu)或培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，“在這一點(diǎn)上，我相信國(guó)內(nèi)的品牌都有需要向艾爾建（全球知名醫(yī)美企業(yè)）學(xué)習(xí)的地方，這也是我們行業(yè)上游企業(yè)最欠缺的地方，因?yàn)榇蠹叶枷Ｍ唐趤?lái)玩這個(gè)市場(chǎng)?！?/p>