記者｜趙陽戈

廣州環(huán)投永興集團(tuán)股份有限公司（下稱永興股份）作為廣州市垃圾焚燒發(fā)電項目的唯一投資和運營主體，獲滬市主板受理并于近月進(jìn)行了招股說明書的預(yù)披露。資料顯示，該公司主打區(qū)域系廣州市，收入占比超過9成，目標(biāo)是打造國內(nèi)一流環(huán)保能源公司。

補(bǔ)助數(shù)千萬應(yīng)收賬款超10億

資料顯示，永興股份成立于2009年，一直聚焦于垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，并逐步拓展生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)。永興股份系廣州市政府控股的廣州環(huán)投集團(tuán)投資的環(huán)保企業(yè)，是廣州市垃圾焚燒發(fā)電項目的唯一投資和運營主體。截至2022年3月31日，公司在運營8個垃圾焚燒發(fā)電項目和2個生物質(zhì)處理項目，在建(含試運營)6個垃圾焚燒發(fā)電項目和2個生物質(zhì)處理項目；公司在運營垃圾焚燒發(fā)電項目產(chǎn)能15040噸/日，在運營生物質(zhì)處理項目產(chǎn)能500噸/日;在建(含試運營)垃圾焚燒發(fā)電項目產(chǎn)能17050噸/日，在建(含試運營)生物質(zhì)處理項目產(chǎn)能1970噸/日。

根據(jù)招股說明書，永興股份目標(biāo)是打造國內(nèi)一流環(huán)保能源公司，不過就目前來看，永興股份區(qū)域性還是很明顯的，公司業(yè)務(wù)范圍包括廣東省廣州市、廣東省雷州市和湖南省邵東市，其中，公司主營業(yè)務(wù)收入中廣東省廣州市內(nèi)的收入占比超過9成。

2019年至2022年第一季度，永興股份的營業(yè)收入分別為14.54億元、18.43億元、25.36億元、6.74億元，凈利潤分別為1.26億元、3.46億元、6.77億元、2.42億元。2022年第一季度的應(yīng)收賬款就達(dá)到了10.43億元，賬面余額占當(dāng)期營業(yè)收入比例38.65%。需要指出的是，公司每年的政府補(bǔ)助也有數(shù)千萬元。2019年至2022年第一季度，公司的其他收益分別為3831.31萬元、5461.76萬元、4754.03萬元、2482.25萬元，主要是政府補(bǔ)助構(gòu)成。不過，在招股說明書176頁中，公司也提及了“政策補(bǔ)貼退出，補(bǔ)貼電費退坡”的影響。

永興股份表示，補(bǔ)貼電費退坡將中央支付責(zé)任向地方政府轉(zhuǎn)移，且相關(guān)生活垃圾處理收費制度將持續(xù)健全，相關(guān)收益結(jié)構(gòu)將有所調(diào)整。在補(bǔ)貼政策退坡的背景下，垃圾焚燒發(fā)電的電價補(bǔ)貼存在下降的趨勢，行業(yè)存在生活垃圾處理收費制度不及預(yù)期的可能，行業(yè)內(nèi)公司的項目收益能力將受到影響。

垃圾處理和發(fā)電產(chǎn)能利用率都不高

目前，永興股份在運營垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能15040噸/日，在建(含試運營)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能17050噸/日，設(shè)計垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能合計32090噸/日，達(dá)產(chǎn)后處于垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)第一梯隊；在運營生物質(zhì)處理產(chǎn)能500噸/日，在建(含試運營)生物質(zhì)處理產(chǎn)能1970噸/日，設(shè)計產(chǎn)能處于行業(yè)中游水平，生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)領(lǐng)域也是永興股份布局的新業(yè)務(wù)增長點。

和競爭對手相比，永興股份的設(shè)計產(chǎn)能不算低，但也絕不算高。值得一提的是，永興股份的垃圾焚燒發(fā)電項目垃圾處理產(chǎn)能利用率在2020年時高達(dá)97.26%，2021年拓產(chǎn)之后，產(chǎn)能利用率下降為82.35%，2022年第一季度更是低到了61%。對此，永興股份有解釋，公司表示2021年及2022年1-3月產(chǎn)能利用率有所降低，主要原因為垃圾焚燒電廠二期項目分別在2021年四季度起陸續(xù)開始試運營，新增垃圾處理產(chǎn)能較大，但因處于試運營期間，產(chǎn)能尚在爬坡階段導(dǎo)致公司整體產(chǎn)能利用率下降。

至于垃圾焚燒發(fā)電項目發(fā)電產(chǎn)能利用率，同樣出現(xiàn)類似趨勢，2020年至2022年第一季度的產(chǎn)能利用率分別為78.58%、62.37%、41.4%，這是因為實際發(fā)電產(chǎn)能利用率與垃圾處理量產(chǎn)能利用率的變動具備匹配性。

另外，公司生物質(zhì)處理項目產(chǎn)能利用率也不高，2021年和2022年第一季度分別為40.26%和33.33%。永興股份解釋，一方面廣州市內(nèi)的生物質(zhì)廢棄物收集、收運系統(tǒng)尚在逐漸完善配套過程中;另一方面公司積極響應(yīng)廣州市關(guān)于“生活垃圾終端處理設(shè)施建設(shè)全面提速”的要求，適度超前規(guī)劃和建設(shè)生物質(zhì)處理項目。

在風(fēng)險因素中，永興股份也表示有“產(chǎn)能無法充分消化風(fēng)險”。公司表示，自己積極響應(yīng)廣州市關(guān)于“生活垃圾終端處理設(shè)施建設(shè)全面提速”的要求，適度超前規(guī)劃和建設(shè)垃圾焚燒發(fā)電項目。我國城鎮(zhèn)化率的提高，城市生活垃圾的產(chǎn)生量隨之增加，但公司未來的垃圾供應(yīng)量仍存在短期內(nèi)無法滿足新增產(chǎn)能的可能性，公司可能面臨業(yè)績下滑及利潤下降的風(fēng)險。

不過，即便利用率尚未頂格，但永興股份仍然打算募資45億元，投入到“廣州市第四資源熱力電廠二期工程及配套設(shè)施項目”、“廣州市第五資源熱力電廠二期工程及配套設(shè)施項目”、“廣州市第六資源熱力電廠二期工程及配套設(shè)施項目”、“廣州市第七資源熱力電廠二期工程及配套設(shè)施項目”，以及“補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款”。

IPO前引入國企當(dāng)戰(zhàn)投

永興股份控股股東為廣州環(huán)投集團(tuán)，實際控制人為廣州市政府。廣州環(huán)投集團(tuán)致力于城市固體廢棄物處理設(shè)施的投資、建設(shè)、運營維護(hù)等公共性、環(huán)保性業(yè)務(wù)，以及城市固體廢棄物處理技術(shù)的研發(fā)、專業(yè)設(shè)備制造和銷售，目前承擔(dān)廣州市區(qū)及下屬各區(qū)縣垃圾焚燒發(fā)電項目的投資建設(shè)和運營管理等工作，是廣州市最大的垃圾處理服務(wù)運營主體。發(fā)行人也是廣州環(huán)投集團(tuán)下屬唯一的垃圾焚燒發(fā)電及生物質(zhì)處理運營平臺。依托控股股東和實際控制人的優(yōu)勢，永興股份在廣州市內(nèi)業(yè)務(wù)領(lǐng)先。

公司股東名單中，也有三家國有企業(yè)為其站臺：城投投資公司、科學(xué)城投資集團(tuán)、白云城投集團(tuán)，發(fā)行前持股比例分別為5%、5%、2%，認(rèn)繳出資額分別為1152萬元、1152萬元、460.8萬元。三者實際上也就是在2022年年初作為戰(zhàn)投介入的。

招股說明書顯示，城投投資公司、科學(xué)城投資集團(tuán)、白云城投集團(tuán)主要資產(chǎn)均為持有的下屬公司股權(quán)及對外投資持有的標(biāo)的股權(quán)。城投投資公司主要業(yè)務(wù)為投資業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)等，該公司由廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司出資比例90%、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司出資比例10%。

科學(xué)城投資集團(tuán)主要業(yè)務(wù)為以新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資、與產(chǎn)城綜合體相關(guān)的更新改造、建設(shè)施工、投資運營、環(huán)保相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資運營、現(xiàn)代金融、先進(jìn)制造業(yè)。科學(xué)城投資集團(tuán)由廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會出資比例90%、廣東省財政廳出資比例10%。

白云城投集團(tuán)主要業(yè)務(wù)為工程建設(shè)、投資開發(fā)、城市運營等。白云城投集團(tuán)是廣州市白云區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局的全資子公司。