文 | 巨潮 小盧魚(yú)
編輯 | 楊旭然
根據(jù)上海鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)級(jí)和電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)分別達(dá)到52.3萬(wàn)元/噸、53.75萬(wàn)元/噸，齊齊創(chuàng)下歷史新高。
鋰礦價(jià)格也不甘示弱，近日全球龍頭之一的皮爾巴拉礦業(yè)就宣布，其第10次鋰輝石精礦拍賣(mài)前競(jìng)價(jià)已經(jīng)達(dá)到7100美元/噸。如果在這個(gè)鋰礦價(jià)格上加上運(yùn)費(fèi)等合理溢價(jià)，對(duì)應(yīng)的電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格至少不會(huì)低于54萬(wàn)元/噸。
產(chǎn)品價(jià)格的走高，帶來(lái)了鋰礦公司的業(yè)績(jī)爆發(fā)。預(yù)計(jì)增幅最大的融捷股份，第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)47倍。鋰礦公司們?nèi)绱肆裂鄣臉I(yè)績(jī)背后，卻是股價(jià)的萎靡不振甚至連續(xù)下跌，近3月普遍下跌15%以上，跌幅大于滬深300。
鋰礦股的市盈率已經(jīng)降到了普通礦產(chǎn)資源股的水平。以龍頭公司贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)為例，兩家目前的PE只有10倍、7倍。這個(gè)數(shù)值可以說(shuō)低得泯然眾人矣，畢竟鐵礦等傳統(tǒng)資源股的PE一般也能達(dá)到10倍左右。
目前，鋰礦鋰鹽的價(jià)格走勢(shì)與鋰行業(yè)公司股價(jià)的走勢(shì)，出現(xiàn)了前所未有的大背離。這就預(yù)示著，鋰礦在資本市場(chǎng)眼中仍然具有很強(qiáng)的周期屬性，并未完全按照成長(zhǎng)股的邏輯去觀察和判斷。
01 廠商業(yè)績(jī)分化
鋰鹽廠商業(yè)績(jī)分化，背后的決定性因素是有無(wú)自建鋰礦。
近期鋰鹽廠商紛紛發(fā)布業(yè)績(jī)公告，凈利潤(rùn)同比漲幅普遍較高，最低增長(zhǎng)也有4倍；環(huán)比漲跌卻出現(xiàn)了差別，表現(xiàn)最好的是融捷股份和贛鋒鋰業(yè)，環(huán)比增幅接近一倍，而表現(xiàn)最差的江特電機(jī)和天華超凈，環(huán)比降幅超15%。
這展示出，鋰鹽廠商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)正在分化。
其中的影響因素有很多，比如原材料和能源供應(yīng)是否穩(wěn)定，采購(gòu)和銷(xiāo)售模式是現(xiàn)貨、長(zhǎng)協(xié)還是一單一議，這些都有可能影響到生產(chǎn)成本、出貨價(jià)格，乃至企業(yè)的市場(chǎng)份額。有時(shí)還會(huì)受制于突發(fā)事件，比如雅化集團(tuán)、天華超凈表現(xiàn)欠佳就與今年四川限電有關(guān)，藏格礦業(yè)和西藏礦業(yè)則是受到了西藏青海地區(qū)疫情的影響。
但是，公司是否自有鋰礦才是起決定性作用的因素，尤其在鋰鹽價(jià)格不再螺旋式上漲的階段，有券商分析師認(rèn)為，有無(wú)自供礦的廠商單噸盈利差距將會(huì)逐漸拉大。
江特電機(jī)和天華超凈的業(yè)績(jī)、股價(jià)表現(xiàn)落后驗(yàn)證了此觀點(diǎn)。兩家公司的主業(yè)分別為電機(jī)制造和防靜電超凈產(chǎn)品，通過(guò)收購(gòu)鋰業(yè)公司跨行進(jìn)入鋰電行業(yè)被資本市場(chǎng)追捧，股價(jià)在2021年出現(xiàn)大幅上漲。然而，由于缺乏在鋰電行業(yè)的資源技術(shù)積累，尤其是鋰礦供應(yīng)能力較弱，拖累了江特電機(jī)和天華超凈的后續(xù)表現(xiàn)。同最高點(diǎn)相比，兩家公司的股價(jià)在一年時(shí)間里幾乎跌去了一半，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)無(wú)自供礦的鋰鹽廠商的擔(dān)憂(yōu)。
除了那些無(wú)穩(wěn)定原礦來(lái)源，或依靠包銷(xiāo)協(xié)議買(mǎi)礦的鋰鹽廠商在經(jīng)受市場(chǎng)的考驗(yàn)，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等手握大礦的公司面臨著利潤(rùn)收窄的壓力。這是因?yàn)殇圎}的生產(chǎn)環(huán)節(jié)因?yàn)楫a(chǎn)能大幅擴(kuò)張和礦端成本走高，超額利潤(rùn)正在逐漸萎縮。
如果新增產(chǎn)能帶來(lái)的利潤(rùn)無(wú)法彌補(bǔ)單噸盈利水平的下降，行業(yè)龍頭同樣要面臨業(yè)績(jī)下滑的壓力。正是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)并不看好鋰鹽廠商能維持如今較高的盈利能力，這些公司的股價(jià)才會(huì)與業(yè)績(jī)出現(xiàn)如此大的背離。
除了購(gòu)入鋰礦以保證原材料不會(huì)侵蝕太多利潤(rùn)空間，鋰鹽廠商們未來(lái)還需要加緊在電池回收商業(yè)化等方面的努力，否則股價(jià)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)都將承受較大的壓力。
02 鋰價(jià)看漲情緒仍然濃厚
鋰鹽看漲情緒仍然濃厚，但原因更多是供需緊平衡和資本炒作，車(chē)企為自保搶購(gòu)鋰礦，反而在短期內(nèi)抬高了鋰價(jià)。
鋰業(yè)作為上游行業(yè)，其業(yè)績(jī)與價(jià)格同下游的新能源汽車(chē)的需求息息相關(guān)。
回顧9月，國(guó)產(chǎn)新能源車(chē)企們剛剛交出一份不錯(cuò)的成績(jī)單：比亞迪銷(xiāo)量20.13萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.2%；理想汽車(chē)開(kāi)始扭轉(zhuǎn)交付不佳的局面，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)62.5%；零跑汽車(chē)走到了新勢(shì)力頭部位置，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)200%；廣汽埃安、哪吒汽車(chē)、問(wèn)界等品牌也都有不同程度的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。
新能源汽車(chē)的需求旺盛明顯帶動(dòng)了鋰礦公司Q3業(yè)績(jī)的優(yōu)秀表現(xiàn)。而且接下來(lái)的11月到農(nóng)歷春節(jié)也算得上汽車(chē)銷(xiāo)售的傳統(tǒng)旺季，各大車(chē)企趕工沖刺的意愿強(qiáng)烈。
包括特斯拉在內(nèi)的多家新能源車(chē)企，已經(jīng)通過(guò)直營(yíng)店采取多元化的促銷(xiāo)活動(dòng)，疊加新車(chē)型密集投放，以期實(shí)現(xiàn)年底“完美收官”，和開(kāi)年開(kāi)門(mén)紅的目標(biāo)。下游車(chē)企積極備貨與搶貨，很可能帶來(lái)鋰鹽的供不應(yīng)求，進(jìn)而體現(xiàn)在產(chǎn)品的高價(jià)上。
除此之外，在9-11這個(gè)長(zhǎng)協(xié)談判的關(guān)鍵窗口期，皮爾巴拉礦業(yè)本次高價(jià)拍賣(mài)鋰礦不僅會(huì)抬高第四季度鋰鹽現(xiàn)貨市場(chǎng)的水位，也將正向影響2023年全球市場(chǎng)的長(zhǎng)協(xié)條款價(jià)格。
因此，目前的市場(chǎng)供需狀況決定了短時(shí)間內(nèi)，碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽價(jià)格仍將維持高位，市場(chǎng)看漲情緒較為濃厚，也給了資本炒作空間。
由于鋰礦石和鹽湖的建設(shè)周期通常為3-8年，而正負(fù)極材料和鋰電池的建設(shè)周期通常為1-2年，自新能源汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期后，鋰資源便處于供需錯(cuò)配狀態(tài)，為其價(jià)格高漲提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
如今鋰資源價(jià)格同2021年比已猛漲十倍有余，如此暴利自然引發(fā)了資本炒作。
部分貿(mào)易商存在囤貨居奇、哄抬鋰價(jià)的情況，蔚來(lái)汽車(chē)董事長(zhǎng)李斌在財(cái)報(bào)會(huì)議上更是直言，“我們對(duì)上游材料從礦產(chǎn)開(kāi)始到各個(gè)環(huán)節(jié)，進(jìn)行了非常細(xì)致的調(diào)查，總體上認(rèn)為碳酸鋰的漲價(jià)投機(jī)性因素更多一點(diǎn)?！?/p>
各方公司圍繞著鋰礦展開(kāi)的激烈爭(zhēng)奪也加劇了資本炒作。
特斯拉、大眾、奔馳、蔚來(lái)、吉利等國(guó)內(nèi)外新能源車(chē)企在面臨電池原材料緊缺問(wèn)題后，都選擇自建上游產(chǎn)能；上游公司為了保持行業(yè)領(lǐng)先地位，也在爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)外的鋰礦資源；連華友鈷業(yè)、中礦資源等企業(yè)也要來(lái)跨界收購(gòu)鋰礦。
高品位的優(yōu)質(zhì)鋰礦項(xiàng)目稀缺性加強(qiáng)，資本的爭(zhēng)奪又會(huì)給稀缺性賦予高溢價(jià)，導(dǎo)致近年購(gòu)入鋰礦對(duì)應(yīng)的成本中樞進(jìn)一步抬升，市場(chǎng)普遍認(rèn)為鋰資源新增產(chǎn)能價(jià)格向上彈性仍然較強(qiáng)。
可是，鋰價(jià)維持高位并不等于其超額利潤(rùn)能維持高位，市場(chǎng)對(duì)鋰礦公司成本走高后盈利能力下降的擔(dān)憂(yōu)，已經(jīng)體現(xiàn)在了現(xiàn)階段的股價(jià)波動(dòng)上。
03 回歸周期屬性
鋰礦本質(zhì)屬于周期性行業(yè)，中期必然會(huì)價(jià)值回歸，相關(guān)企業(yè)目前股價(jià)的低估值正體現(xiàn)了資本對(duì)未來(lái)利潤(rùn)下滑的提前預(yù)判。
大部分的礦產(chǎn)資源行業(yè)都具有周期性：上游采礦量調(diào)整的速度往往跟不上下游需求變化的速度，供需間的平衡極易被迅速打破，但不管是供不應(yīng)求還是供大于求，兩種狀態(tài)通常都不會(huì)持續(xù)太久。
在上行周期，競(jìng)爭(zhēng)者紛紛進(jìn)入行業(yè)，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，同時(shí)上游產(chǎn)品的高價(jià)壓縮了下游生產(chǎn)的需求，供需變得平衡，甚至供大于求。于是上游產(chǎn)品的價(jià)格開(kāi)始下跌，行業(yè)進(jìn)入下行周期，部分產(chǎn)能出清，供需平衡可能又被打破，進(jìn)入供不應(yīng)求狀態(tài)。
這種供需狀況的循環(huán)往復(fù)構(gòu)成了資源股的周期性，也代表了其業(yè)績(jī)和股價(jià)波動(dòng)規(guī)律的本質(zhì)。其中最典型的例子就是鐵礦石。
鋰礦本質(zhì)上也屬于資源股，只是因?yàn)槠湎掠螒?yīng)用場(chǎng)景豐富，電動(dòng)汽車(chē)、儲(chǔ)能、消費(fèi)電子等行業(yè)都處在較快增長(zhǎng)階段，短期內(nèi)具有不可代替的用途，而被部分投資者歸類(lèi)為長(zhǎng)周期股甚至是成長(zhǎng)股。但周期股就是周期股，不能以成長(zhǎng)股視之。
短期來(lái)看，鋰資源仍然處于供需緊平衡的狀態(tài)，鋰礦和鋰鹽價(jià)格很可能維持在高位?？墒情L(zhǎng)期來(lái)看，只有鋰資源價(jià)格回歸理性才符合行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與市場(chǎng)預(yù)期。
《巨潮WAVE》認(rèn)為，有兩個(gè)重要因素決定了鋰資源價(jià)格不具備長(zhǎng)期上漲的基礎(chǔ)。
一方面，頭部新能源汽車(chē)品牌在經(jīng)歷了2021年底的漲價(jià)潮后，售價(jià)已經(jīng)逼近BBA等暢銷(xiāo)燃油車(chē)的價(jià)格區(qū)間，難以繼續(xù)提高。當(dāng)行業(yè)終端產(chǎn)品選擇維持現(xiàn)價(jià)時(shí)，無(wú)論是車(chē)企還是動(dòng)力電池廠商，都無(wú)法承受鋰資源價(jià)格繼續(xù)高漲，很多都在采取自建鋰礦、研發(fā)新型電池等方式來(lái)保護(hù)自己的利潤(rùn)空間。
另一方面，我國(guó)鋰資源儲(chǔ)備和產(chǎn)量都位居世界前列——雖然有大量位于川藏等地的深山中。比亞迪董事長(zhǎng)王傳福就表示，這些鋰資源能滿(mǎn)足中國(guó)3億臺(tái)汽車(chē)全面電動(dòng)化的需求。隨著前幾年開(kāi)發(fā)的鋰礦逐漸進(jìn)入投產(chǎn)期、鹽湖提鋰技術(shù)加強(qiáng)，鋰資源供需錯(cuò)配的情況在未來(lái)有望得到解決。
我國(guó)政府也有意整治鋰資源行業(yè)的部分亂象。工信部在座談會(huì)中就明確表示，將適度加快國(guó)內(nèi)鋰、鎳等資源的開(kāi)發(fā)進(jìn)度，打擊囤積居奇、哄抬物價(jià)等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，并且要求上下游企業(yè)合理維護(hù)供應(yīng)鏈暢通穩(wěn)定，建立利益長(zhǎng)期共享的協(xié)作關(guān)系。
因此，鋰礦中期必然會(huì)出現(xiàn)價(jià)值回歸，相關(guān)企業(yè)目前股價(jià)的低估值正體現(xiàn)了資本對(duì)未來(lái)利潤(rùn)下滑的提前預(yù)判。
04 寫(xiě)在最后
如果將新能源汽車(chē)行業(yè)視作一棵樹(shù)苗，鋰資源就是它所依附的土壤，利潤(rùn)則是供其成長(zhǎng)所需的營(yíng)養(yǎng)和水分。
當(dāng)車(chē)企和電池廠商都在世界動(dòng)力電池大會(huì)上抱怨自己沒(méi)賺到錢(qián)時(shí)，也許鋰礦公司們就該反思一下，自己是否截留了太多利潤(rùn)，目前鋰產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式又是否健康。要知道整車(chē)成本的30%-40%由動(dòng)力電池構(gòu)成，由于鋰價(jià)上漲過(guò)快，正極材料在動(dòng)力電池成本的占比則已接近50%。
當(dāng)樹(shù)苗因缺乏營(yíng)養(yǎng)水分而變得枯瘦，它扎根的土壤也會(huì)逐漸失去價(jià)值和意義?；蛟S某天，人們還會(huì)另謀出路，在名為氫能源、鈉離子的土壤上栽種新的樹(shù)苗。
資本可以短暫地?zé)o序擴(kuò)張，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級(jí)的根基卻不能動(dòng)搖。
中國(guó)曾經(jīng)因?yàn)榉N種原因錯(cuò)過(guò)了燃油車(chē)時(shí)代，所以在全球汽車(chē)電動(dòng)化的進(jìn)程中，中國(guó)邁向前方的步伐堅(jiān)定而矯健。在這段承載著民族自立自強(qiáng)愿望的征程上，不應(yīng)該也不可以存在著，僅僅因?yàn)檎紦?jù)礦產(chǎn)資源就漫天要價(jià)的攔路者。
我們期待著，中國(guó)的新能源汽車(chē)行業(yè)能茁壯成長(zhǎng)，帶動(dòng)上下游公司一起做大做強(qiáng)，就像一棵參天大樹(shù)，既能蔭蔽腳下的土地，又能招來(lái)云間的雀鳥(niǎo)。