文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
隨著各地疫情防控措施的逐步調(diào)整，防疫用品和民生用品需求激增，一些降溫退燒藥出現(xiàn)漲價(jià)、斷貨情況。與此同時(shí)，藥品哄抬價(jià)格、捆綁銷售等醫(yī)藥市場(chǎng)亂象的新聞也層出不窮。
近日，老百姓大藥房連鎖（天津）有限公司（老百姓，603883SH）河西店因捆綁銷售連花清瘟膠囊哄抬價(jià)格，被罰款50萬(wàn)元。而就在該處罰被曝出的五天前，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的一則行政處罰信息顯示，老百姓大藥房連鎖（上海）有限公司延安東路店因違規(guī)發(fā)布處方藥廣告，被罰3萬(wàn)元。
在當(dāng)下“敏感”時(shí)期接連被罰款，無(wú)疑會(huì)對(duì)藥店品牌形象產(chǎn)生重大影響。而回顧老百姓大藥房這些年的業(yè)績(jī)，一直保持高速增長(zhǎng)，向好卻伴隨屢吃罰單，這難免讓其屢次出現(xiàn)在公眾視野中，連相關(guān)隱憂也便被一同放大。
擴(kuò)張與罰單同行
日前，我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管總局剛剛發(fā)布了《關(guān)于涉疫物資價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)秩序提醒告誡書(shū)》，該告誡書(shū)中第三條明確規(guī)定：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在出售涉疫物資時(shí)，不得強(qiáng)制搭售商品，變相大幅提高價(jià)格。
可事實(shí)上，處罰對(duì)老百姓大藥房而言并不是新鮮事。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年上市以來(lái)，老百姓大藥房已經(jīng)被罰六次，被罰原因包括“藥店店執(zhí)業(yè)藥師不在崗”“將《關(guān)于印發(fā)湖北省新型冠狀病毒感染的肺炎中醫(yī)藥防治方案（試行）》部分內(nèi)容打印，并將方案中的‘預(yù)防’介紹成‘防治’”“售賣不符合《中國(guó)藥典》2015年版一部規(guī)定的劣藥”“藥品拆零銷售未登記到《藥品拆零銷售記錄》”等。
公開(kāi)信息顯示，老百姓大藥房于2001年創(chuàng)立，主要通過(guò)構(gòu)建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)從事藥品及其他健康、美麗相關(guān)商品的銷售，經(jīng)營(yíng)品類包括中西成藥、中藥飲片、養(yǎng)生中藥、健康器材、健康食品等。除藥品零售外，公司兼營(yíng)藥品批發(fā)與制造（主要為中成藥及中藥飲片制造）。
2015年，老百姓大藥房在上海證券交易所主板上市，法定代表人謝子龍。在上市后的7年時(shí)間里，老百姓大藥房成功開(kāi)發(fā)了湖南、 陜西、浙江、江蘇等22個(gè)省級(jí)市場(chǎng)，全國(guó)門店數(shù)量激增。
公司的擴(kuò)張模式主要分為4種，即直營(yíng)、并購(gòu)、加盟、聯(lián)盟，被稱為公司的“四駕馬車”。其中，直營(yíng)與并購(gòu)主要針對(duì)城市市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，加盟和聯(lián)盟模式以城郊和縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)為主。
相對(duì)而言，其加盟模式最受外界關(guān)注，公司還陸續(xù)開(kāi)創(chuàng)了線上全國(guó)直播招商、網(wǎng)推、線下城市集中招商會(huì)與地推的創(chuàng)新加盟模式。2022年3月，老百姓大藥房舉辦第二屆加盟招商直播節(jié)，吸引了600萬(wàn)創(chuàng)業(yè)者在線圍觀，近2000人線上排隊(duì)報(bào)名，最終成功簽約700余家。
《每日財(cái)報(bào)》關(guān)注到，老百姓大藥房對(duì)加盟店實(shí)行“七統(tǒng)一”高標(biāo)準(zhǔn)管理，即統(tǒng)一企業(yè)標(biāo)識(shí)、統(tǒng)一管理制度、統(tǒng)一計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、統(tǒng)一人員培訓(xùn)、統(tǒng)一采購(gòu)配送、統(tǒng)一票據(jù)管理及統(tǒng)一藥學(xué)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，且商品實(shí)現(xiàn)100%配送，保障了加盟店的質(zhì)量、效率和產(chǎn)出。
2021年，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)銷售額近7億元，同比增長(zhǎng)170%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.96億元，同比增長(zhǎng)12.38%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.69億元，同比增長(zhǎng)7.75%。
而最新的2022年第三季度報(bào)告顯示，前三季度，老百姓大藥房實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.76億元，同比增長(zhǎng)22.13%；歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比增長(zhǎng)14.46%。結(jié)合上述罰單的事實(shí)，似乎很容易感受到，老百姓大藥房大舉擴(kuò)張帶來(lái)的“負(fù)面效應(yīng)”亦逐漸顯現(xiàn)。
并購(gòu)迅速推高負(fù)債率
從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，據(jù)商務(wù)部文件要求，到2025年，要培育5-10家超500億元的專業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上，藥品零售連鎖率接近70%。
可以看到，未來(lái)3年我國(guó)藥店行業(yè)集中度將加速提升，國(guó)內(nèi)頭部連鎖企業(yè)也將瓜分更多市場(chǎng)“蛋糕”。另外，上市藥店“大魚(yú)吃大魚(yú)”并購(gòu)態(tài)勢(shì)愈加猛烈，這進(jìn)一步提升了頭部連鎖的市場(chǎng)占比。
財(cái)報(bào)顯示，2022年1-9月老百姓新增門店2214家。截至9月30日，公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)（不含聯(lián)盟）總門店數(shù)達(dá)到10327家，其中直營(yíng)門店7362家，加盟門店2965家，實(shí)現(xiàn)了對(duì)全國(guó)20個(gè)省級(jí)市場(chǎng)、140多個(gè)地級(jí)以上城市的覆蓋。
其實(shí)也可以說(shuō)，老百姓的門店數(shù)量急劇增加，主要就是通過(guò)投資并購(gòu)等方式完成的。像今年上半年，公司歷史上最大收購(gòu)落地，完成以自有資金16.37億元收購(gòu)懷仁藥房71.96%的股權(quán)。4月該項(xiàng)目并表完成后，公司位于湖南的門店已超過(guò)3000家，成為湖南省域門店數(shù)和銷售額（含加盟）最多的連鎖藥店企業(yè)。
今年7月，公司又通過(guò)競(jìng)買以掛牌轉(zhuǎn)讓底價(jià)成功收購(gòu)懷仁藥房3.8802%少數(shù)股權(quán)，截至目前公司合計(jì)持有其80%股權(quán)。
作為近年來(lái)門店增速最快的業(yè)內(nèi)龍頭，老百姓通過(guò)擴(kuò)張搶占市場(chǎng)的“野心”不言而喻。只是另一面，在大型連鎖藥店擴(kuò)張潮下，藥店收購(gòu)價(jià)格整體被推高，因此才又頻繁出現(xiàn)了收購(gòu)價(jià)超過(guò)公司實(shí)際價(jià)值的情況。
像去年8月，老百姓擬以自有資金溢價(jià)11倍收購(gòu)的華佗藥房等項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)其如此高溢價(jià)的收購(gòu)還引起了上交所注意，隨即就收到問(wèn)詢函。
提煉來(lái)講，就是為了實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，老百姓多次高溢價(jià)收購(gòu)，才牽扯出了如“深陷商譽(yù)激增、負(fù)債率逐年上漲”的致命隱患。
從行業(yè)負(fù)債規(guī)模來(lái)看，老百姓和大參林位居前列，到2021年底，老百姓大藥房的負(fù)債規(guī)模就已突破100億元規(guī)模，為121.79億元。
據(jù)《每日財(cái)報(bào)》比對(duì)，在A股四大醫(yī)藥流通類企業(yè)中，老百姓的負(fù)債率最高。截至三季末，老百姓資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到66.21％，一心堂（002727.SZ）資產(chǎn)負(fù)債率為52.24％，大參林（603233.SH）資產(chǎn)負(fù)債率為63.6％，益豐藥房（603939.SH）資產(chǎn)負(fù)債率為54.94％。
而除了負(fù)債的走高，連續(xù)并購(gòu)也引發(fā)了老百姓大藥房商譽(yù)的直線攀升。其在2019年-2021年的商譽(yù)分別為23.24億元、28.09億元、36.95億元，2020年、2021年商譽(yù)增幅分別達(dá)到20.85%、31.55%。截至今年三季度，老百姓商譽(yù)為52.73，同比增幅達(dá)44.93%。
毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于全年不過(guò)六七億凈利的老百姓大藥房來(lái)說(shuō)，一旦發(fā)生商譽(yù)減值，對(duì)其業(yè)績(jī)將產(chǎn)生重大影響。并購(gòu)雖然有利于快速拓展市場(chǎng)，但由此帶來(lái)的高額商譽(yù)及潛在的減值風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)不容忽視。尤其是在最近的“敏感期”，一旦出現(xiàn)不可控的口碑影響，容錯(cuò)率可是非常低的。