文|市值觀察
自2021年白酒等消費(fèi)賽道見頂以來，公募“消費(fèi)一哥”劉彥春走下神壇，并陷入了職業(yè)生涯的“二次危機(jī)”。
而近段時間隨著疫情管控放開，相關(guān)消費(fèi)類公司股價(jià)走出了一波反彈。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月29日，整個食品指數(shù)自10月底低點(diǎn)以來反彈14.7%，白酒指數(shù)達(dá)34.1%，重倉消費(fèi)的明星基金普遍回血。
01 中年再遇坎
千億頂流劉彥春業(yè)績也遭遇了滑鐵盧。
在劉彥春的6只在管產(chǎn)品中，跌幅最大的是景順長城集英兩年定開，近2年業(yè)績下跌了29.44%，排名在后15%，并跑輸同期偏股型基金和滬深300。
代表作長城新興成長和長城鼎益也難逃一劫。同期凈值分別下降20.41%和19.64%。管理規(guī)模也隨著業(yè)績的萎靡不斷縮水，自2021年2季度的1163億降至今年3季度的758.85億，縮水超400億，下降幅度達(dá)34.75%。
業(yè)績不斷跌落，老將劉彥春也正面臨中年的二次大考。
作為基金經(jīng)理圈的“老人”，劉彥春可謂久經(jīng)沙場，大器晚成。在前10年基金經(jīng)理職業(yè)生涯中，劉彥春業(yè)績慘淡且毫無亮點(diǎn)。對于一個年過40的基金經(jīng)理，如果再不能證明自己，被無數(shù)精英后浪拍在沙灘上是遲早之事。
這也是劉彥春不惑之年的第一道坎。
2017年，劉彥春痛定思痛，決定對自己的投資持倉做一次全面大手術(shù)。
以長城新興成長為例，由以往的廣撒網(wǎng)變?yōu)橹貍}出擊少數(shù)行業(yè)，白酒、養(yǎng)殖等消費(fèi)股成為了劉彥春的重點(diǎn)狙擊對象，并憑借白酒一戰(zhàn)封神。到了2019年劉彥春正式“起飛”，當(dāng)年凈值大漲72.2%，2020年更是漲超80%。
劉彥春操作果斷，建倉清倉從不拖泥帶水，是典型的“波段”高手。
如格力電器，2017年1季度成為基金第9大重倉股，持股從170.48萬一路增長至2019年2季度的1050萬，直到2020年2季度完全清倉，彼時格力股價(jià)正值50元以上的高位區(qū)域。按格力電器季度收盤價(jià)計(jì)算，區(qū)間漲幅高達(dá)152.9%。
又如豬肉股，堪稱劉彥春的經(jīng)典一戰(zhàn)。從2017年3季度首次重倉牧原，到2018年2季度溫氏成為第一大重倉股，再到2020年2季度二者消失在前15大持倉序列，號稱史上最強(qiáng)豬周期行情被劉彥春全盤吃下。
而總結(jié)劉彥春近年來的業(yè)績滑坡，外界普遍認(rèn)為是其倉位過重導(dǎo)致沒能躲過白酒股的集體下跌。但這只是表象，更深處的根源在于，劉彥春不再如以往那般去擇時操作了。
02 不再擇時，劉彥春沒有擇時能力嗎？
顯然不是，此前犀利的操作足以證明其實(shí)力。更多的原因或許是在于規(guī)模，千億量級下劉彥春更加追求收益的穩(wěn)健性，更著眼于長遠(yuǎn)。
毫無疑問，這種策略更傾向于巴菲特式的價(jià)投理念。但硬幣的另一面，則需要承擔(dān)更多價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。
對此劉彥春表示，多數(shù)人包括自己可能并不具備擇時能力，只有選擇承受波動，才能享受高回報(bào)。
而在具體實(shí)操過程中，也體現(xiàn)了其矛盾的一面。仍嘗試過擇時但效果并不理想，最終徹底轉(zhuǎn)向不擇時策略。
如貴州茅臺，擇時不當(dāng)致使加倉在高位，拖累凈值。2019年3季度貴州茅臺成為基金第一重倉股，持股數(shù)量達(dá)134.95萬，此后的一段時間，劉彥春邊漲邊賣，至2020年2季度持倉數(shù)量降至107萬。
但彼時貴州茅臺股價(jià)漲勢過于迅猛，劉彥春減倉后股價(jià)不僅未作調(diào)整，反而屢創(chuàng)新高。整個2季度漲幅達(dá)35.03%，創(chuàng)下2019年下半年來單季最高漲幅。
“踏空”后劉彥春決定再度加倉，即便在2021年1季度貴州茅臺達(dá)到2627.88元的頂峰時，加倉仍未停止。到2021年3季度，持倉已達(dá)291.34萬股，持倉市值高達(dá)53.31億。
而此時貴州茅臺已由高點(diǎn)跌落，區(qū)間最大跌幅超40%。此后劉彥春雖然對貴州茅臺有所減倉，但到今年3季度仍持有201.88萬股。其他白酒股操作路數(shù)也大致如此。
如果說劉彥春對白酒尚有擇時想法，但對醫(yī)藥就徹底變成了價(jià)投派，甚至還有高位接盤之嫌。
如藥明康德。2021年1季度劉彥春大幅加倉1700萬股藥明康德，總持倉高達(dá)2500萬股，占基金凈值的7.06%。彼時藥明康德也進(jìn)入最后沖刺時刻，股價(jià)達(dá)到了188.28元的最高峰。到了2季度，隨著劉彥春在一輪反彈中再次加倉500萬股，藥明康德也開啟了慢慢熊途，其所持倉位至今也未有變動。
截至2022年10月，藥明康德創(chuàng)出新低67.2元，股價(jià)最大跌幅達(dá)64.31%，劉彥春顯然已被套牢。
從結(jié)果看，劉彥春對藥明康德的這筆投資是失敗的。高位加倉，回落不減倉致使虧損加大，且不論藥明康德后期的投資價(jià)值，短期股價(jià)的下跌已明顯拖累了凈值。
方框?yàn)樗幟骺档陆▊}區(qū)
而類似藥明康德的操作也不是個例，“死扛”的還有中國中免、?？低暋⒑４蠹瘓F(tuán)等。這些股中間都有盈利，但沒及時撤出導(dǎo)致盈利大幅回吐。
回頭來看，如果劉彥春一直延續(xù)此前犀利的擇時操作手法，或許結(jié)果又會不一樣。
03 還能翻身嗎？
同張坤、謝治宇一樣，劉彥春也排斥高估值。
他曾在2021年基金中報(bào)中作出這樣的表達(dá)，“階段性混亂過后，一切總會回歸常態(tài)，我們?nèi)匀恍枰P(guān)注美聯(lián)儲流動性回收節(jié)奏，利率和匯率的波動可能會對市場整體，特別是高估值領(lǐng)域造成一定沖擊。”
但在具體操作上卻又是另一番景象。
2021年前白酒板塊就已歷經(jīng)多年上漲，在估值上也早已不同往日。
此前白酒板塊估值普遍在30倍以下，2020年后行業(yè)估值大幅飆升，到2021年1季度最高曾達(dá)到70倍，此時劉彥春依舊處在加倉檔口。
醫(yī)藥行業(yè)同樣如此。2020年后醫(yī)療服務(wù)估值均在80倍以上，在2021年1季度一度達(dá)到173倍。在2021年劉彥春對藥明康德大幅加倉時估值就已經(jīng)處在高位區(qū)域，而在低迷時藥明康德估值還不足40倍。
綜合來看，劉彥春對高估值的厭惡十分耐人尋味。
對此劉彥春在2020年9月曾做過說明：估值雖然不便宜，但市場仍有機(jī)會。表明劉彥春彼時也意識到了估值問題。
在2021年6月談及白酒行情時，劉彥春也表示，白酒行業(yè)信用收縮的最快階段已過，頭部酒企已見到了投資價(jià)值。
這或許就是劉彥春堅(jiān)持高位加倉的理由。對于新能源等高熱度品種不參與，對自己能力圈范圍內(nèi)品種的高估值會適當(dāng)容忍。
同時，劉彥春還面臨投資范圍不斷收窄的境況。隨著基金規(guī)模的暴增，中小盤個股對凈值拉動作用越來越弱，只能集中在大盤股。在各熱門賽道普遍高估的狀態(tài)下，“下一個白酒”難覓。對此劉彥春將目光瞄準(zhǔn)了有價(jià)值洼地之稱的港股上。
其旗下兩只基金績優(yōu)成長和長城集英自2020年開始便不斷加配港股，倉位基本保持在20%以上，主要配置互聯(lián)網(wǎng)龍頭、醫(yī)藥等。但港股近年來的走勢讓兩只基金近兩年業(yè)績排名大幅靠后，且均跑輸滬深300。
另外，與葛蘭醫(yī)學(xué)物理學(xué)的理工科復(fù)合背景不同，管理學(xué)出身的劉彥春，想通過打破能力圈實(shí)現(xiàn)“換道超車”，則需要付出更高的時間成本。因此其只能將精力集中在更為熟悉的消費(fèi)領(lǐng)域，這或許也是劉彥春作為千億量級管理人的無奈，只能寄希望于“等風(fēng)來”。
對于未來，劉彥春并不悲觀。在景順新興成長2022年中報(bào)中，他認(rèn)為未來在疫情得到控制后，經(jīng)濟(jì)將復(fù)蘇，企業(yè)業(yè)績將轉(zhuǎn)好，資本市場估值會繼續(xù)擴(kuò)張。
而事實(shí)的確如劉彥春料想。當(dāng)前疫情已成為過去時，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期拉滿。從劉彥春持倉來看，主要以白酒、免稅等受疫情影響較大的行業(yè)為主。同時白酒在經(jīng)歷了11月前的一輪下跌后，估值也進(jìn)入了合理范圍。
展望2023年，消費(fèi)復(fù)蘇已成定局，“消費(fèi)一哥”劉彥春則有機(jī)會走出陰霾，化解他的“中年二次危機(jī)”。