文|周天財(cái)經(jīng) 零露

「睡覺前，我跟女朋友說，’來(lái)，幫我把電插上。’」

脫口秀演員吳星辰在表演中講述了自己患了睡眠呼吸暫停綜合征之后，需要戴呼吸機(jī)入眠的經(jīng)歷。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)目前超過一億人在睡眠中發(fā)生過呼吸暫停，戴著氧氣面罩入睡已經(jīng)不再是個(gè)例。

戴呼吸機(jī)入眠，已經(jīng)在白領(lǐng)中流行起來(lái)，一位互聯(lián)網(wǎng)大廠的部門負(fù)責(zé)人告訴周天財(cái)經(jīng)，其在睡眠時(shí)呼吸暫停了長(zhǎng)達(dá)一分鐘之久，已經(jīng)引起了他的警覺，而其所在的部門近期就有數(shù)位員工戴著呼吸機(jī)睡覺。

而當(dāng)前也是疫情吃緊的時(shí)期，前些日子還在囤布洛芬的人群，如今不少都在搶購(gòu)呼吸機(jī)、血氧儀等家用醫(yī)療器械。

全球家用呼吸機(jī)市場(chǎng)規(guī)模逐年增加，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020 年全球家用呼吸機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為 27.1 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年有望增長(zhǎng)至 55.8 億美元。一時(shí)間，家用呼吸機(jī)被眾多消費(fèi)者以及投資者們加入「購(gòu)物車」。

01 喘著喘著就沒氣了

睡覺打鼾是一件很常見的事，但也有很多人喘著喘著就沒氣了?！钢舷ⅰ惯^程可能會(huì)持續(xù)數(shù)秒甚至幾十秒，醫(yī)學(xué)上把這種現(xiàn)象稱之為 OSA(阻塞性睡眠呼吸暫停)。此類病情患者在睡覺時(shí)呼吸道被堵住的空間超過 90%，吸收的氧氣變少，進(jìn)而導(dǎo)致血液中的氧氣濃度降低，心臟負(fù)荷會(huì)變大，長(zhǎng)此以往，會(huì)引發(fā)高血壓、心腦血管等疾病。

據(jù)河北醫(yī)科大學(xué)第三醫(yī)院睡眠醫(yī)學(xué)中心王菡僑教授講述，「在凌晨發(fā)生的猝死中，60% 源于睡眠呼吸暫停;在缺血性心臟病、既往卒中和短暫性腦缺血發(fā)作患者中，25%-60% 存在睡眠呼吸暫停;睡眠呼吸暫停患者高血壓的發(fā)生率為 49.3%;頑固性高血壓患者中，83% 存在睡眠呼吸暫停?！?/p>

國(guó)際著名醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)期刊《柳葉刀呼吸醫(yī)學(xué)》發(fā)布的「阻塞性睡眠呼吸暫停與全球經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)」報(bào)告顯示，我國(guó) OSA 患病人數(shù)已達(dá) 1.76 億，居全球首位，其中需要積極治療者超過 6600 萬(wàn)。而工作壓力較大的中產(chǎn)階級(jí)，是這一病癥的高發(fā)人群。

目前，針對(duì)睡眠呼吸暫停的治療手段有限，佩戴呼吸機(jī)是其中一種。有用戶分享了自己佩戴呼吸機(jī)睡覺時(shí)的感受：「不戴，經(jīng)常被自己憋醒，常常睡了跟沒睡一樣，戴了，雖然體感上有些不適，但至少不擔(dān)心自己被憋死了?！?/p>

除此之外，患有慢性阻塞性肺疾病也需要依靠呼吸機(jī)輔助治療。王辰院士在《柳葉刀》發(fā)表的文章中提到，我國(guó) 20 歲及以上成人的慢阻肺患病率為 8.6%，40 歲以上達(dá) 13.7%，60 歲以上人群患病率已超過 27%。在全球生態(tài)環(huán)境變化以及人口老齡化加劇等因素的影響下，慢性阻塞性肺疾病的發(fā)生率有增無(wú)減，預(yù)計(jì)在 2024 年前患病人數(shù)將達(dá)到 5.3 億人。

在江西省售賣呼吸機(jī)的鄧文理對(duì)真實(shí)故事計(jì)劃描述，他已經(jīng)接觸了上千位需要購(gòu)買呼吸機(jī)的患者，這些人中，20-50 歲人居多，男性高于女性，其中 60% 的誘因是肥胖，導(dǎo)致氣道狹窄，再有就是年齡大了，肌肉張力下降。但如今，這樣的情況正在逐步年輕化。

02 呼吸機(jī)的誘惑

家用呼吸機(jī)和我們印象中 ICU 的醫(yī)用呼吸機(jī)不同，更像是一種小型家用電器，或者說是消費(fèi)級(jí)電子產(chǎn)品。最近一段時(shí)間，家用呼吸機(jī)經(jīng)歷了一輪業(yè)績(jī)和股價(jià)爆發(fā)。

淘寶平臺(tái)顯示，「雙十二」期間，國(guó)產(chǎn)家用呼吸機(jī)頭部品牌魚躍醫(yī)療的一款產(chǎn)品，目前已經(jīng)累計(jì) 2005 人加購(gòu)，其他品牌產(chǎn)品加購(gòu)人數(shù)也超過千人，而且這一數(shù)字還在不斷攀升。

與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上也迅速作出了反應(yīng)。2022 年 11、12 月多支呼吸機(jī)概念股走強(qiáng)，紛紛達(dá)到股價(jià)歷史高位，不過，到 1 月 6 日盤中，魚躍醫(yī)療股價(jià)盤中回落到 32.49 元/股，同一時(shí)間段，可孚醫(yī)療上漲 14%，九安醫(yī)療上漲 18.3%，但目前股價(jià)均已回落。

一個(gè)月前，魚躍醫(yī)療、可孚醫(yī)療、怡和嘉業(yè)的市值分別為 349.36 億元、93.3 元、158.08 億元;到了 2023 年 1 月 6 日盤中，三家企業(yè)的市值分別為 325.81 億元、76.91 億元、144.44 億元。相比最高點(diǎn)均回落了 10-20%。

其中魚躍的股價(jià)起伏部分源自于最近的「品牌危機(jī)」：最近一個(gè)月，魚躍醫(yī)療因「血氧儀漲價(jià)」、「私自召回已發(fā)貨制氧機(jī)」等風(fēng)波屢次引發(fā)熱議，遭遇創(chuàng)立以來(lái)的最大品牌危機(jī)。

魚躍品牌危機(jī)的原因，其實(shí)是市場(chǎng)需求旺盛，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)家用呼吸機(jī)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模正以 22.0% 的 CAGR(復(fù)合年均增長(zhǎng)率)高速增長(zhǎng)。

在創(chuàng)投領(lǐng)域，各位投資人也對(duì)家用呼吸機(jī)的市場(chǎng)潛力抱有期待。2022 年 11 月，研究輔助呼吸設(shè)備的北京雅果科技完成數(shù)千萬(wàn)元 A+ 輪融資，據(jù)領(lǐng)投方中科海創(chuàng)負(fù)責(zé)人介紹，其投資邏輯就是依靠「便捷的家用醫(yī)療器械將迎來(lái)高度的需求增長(zhǎng)」這一市場(chǎng)預(yù)測(cè)。在騰訊 2022 年投資的 5 家醫(yī)療領(lǐng)域企業(yè)中，其中之一就是魚躍醫(yī)療。同樣在這一賽道的美好醫(yī)療與怡和嘉業(yè)，在 2022 年 10 月、11 月分別掛牌上市時(shí)，均在上市當(dāng)天實(shí)現(xiàn) 185 億高市值。

和血氧儀類似，家用呼吸機(jī)賽道的爆火一方面在于時(shí)代「紅利」，另一方面，中產(chǎn)群體改善睡眠的需求爆發(fā)，而呼吸機(jī)的毛利也非常具有誘惑力。美好醫(yī)療招股書顯示，2019 年至 2021 年，美好醫(yī)療的家用呼吸機(jī)組件產(chǎn)品的毛利率分別為 48.17%、48.48%、45.1%。在此期間，美好醫(yī)療的營(yíng)收與凈利潤(rùn)均保持著每年 20%-30% 的增長(zhǎng)。

而現(xiàn)在，家用呼吸機(jī)并沒有形成固定的市場(chǎng)價(jià)位，市面產(chǎn)品售價(jià)在幾千到幾萬(wàn)元不等。目前可以緩解打鼾和阻塞性睡眠呼吸暫停的普通國(guó)產(chǎn)機(jī)型價(jià)格在 2000-4000 元，進(jìn)口機(jī)型價(jià)格在 4000-8000 元之間;而治療舒適度較高的機(jī)型國(guó)內(nèi)價(jià)格一般在 4000-6000 元，進(jìn)口價(jià)格在 8000-12000 元。某呼吸機(jī)經(jīng)銷商曾通過瑞思邁一款機(jī)型的價(jià)格變化，推測(cè)其利潤(rùn)，該產(chǎn)品在 5 年時(shí)間內(nèi)，從上市時(shí)的 26900 元，跌至 13800 元，也就是說在價(jià)格巔峰時(shí)，產(chǎn)品利潤(rùn)能達(dá)到 50% 左右。

03 浪潮退去，誰(shuí)在裸泳?

家用呼吸機(jī)賽道的成績(jī)并不穩(wěn)定。

在需求增長(zhǎng)的這兩年，也讓家用醫(yī)療設(shè)備概念玩了一次過山車。2020 年魚躍醫(yī)療營(yíng)收達(dá)到頂峰，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 67.26 億元，同比增長(zhǎng) 45.08%;凈利潤(rùn)也以 17.59 億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 133.74%;而到了 2022 年，在魚躍醫(yī)療第三季度財(cái)報(bào)中，其營(yíng)業(yè)總收入同比下降 3.65%，達(dá) 51.16 億元，凈利潤(rùn) 11.35 億元，同比下降 15.99%。同時(shí)，這已經(jīng)是魚躍醫(yī)療第 6 個(gè)季度凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

疫情發(fā)展一度給家用呼吸機(jī)行業(yè)鋪上一層「泡沫」。2020 年疫情讓各企業(yè)開發(fā)了很多海外用戶，從而拉高了整體營(yíng)收增速。在《財(cái)經(jīng)》的報(bào)道中，有業(yè)內(nèi)人士稱，2020 年，呼吸機(jī)價(jià)格曾到達(dá)過頂峰。一款型號(hào)為 ACM812A 的簡(jiǎn)易呼吸機(jī)平時(shí)售價(jià)在 5 萬(wàn)左右，但有經(jīng)銷商報(bào)出了 15 萬(wàn)/臺(tái)的價(jià)格，如果要現(xiàn)貨，價(jià)格則是 30 萬(wàn)/臺(tái)。財(cái)報(bào)顯示，2020 年魚躍醫(yī)療的外銷收入同比增長(zhǎng) 173%。邁瑞醫(yī)療也曾表示，在 2020 年，公司在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了 700 家空白高端客戶的突破。

需求與利潤(rùn)成為家用呼吸機(jī)賽道的增長(zhǎng)動(dòng)力，然而當(dāng)泡沫消散，這一賽道的下一個(gè)增長(zhǎng)動(dòng)力在哪里?就像魚躍醫(yī)療在半年報(bào)財(cái)報(bào)中寫的那樣，「公司呼吸治療解決方案板塊業(yè)務(wù)規(guī)模下降，主要因?yàn)橹蒲鯔C(jī)產(chǎn)品較去年海外疫情類訂單影響下的高基數(shù)有一定下滑?！?/p>

恒州誠(chéng)思《2022 年全球及中國(guó)無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)行業(yè)頭部企業(yè)市場(chǎng)占有率及排名調(diào)研報(bào)告》指出，全球家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局分布非常集中，主要以瑞思邁和飛利浦為代表，分別以 40.3%、37.8% 的份額占據(jù)了接近 80% 的市場(chǎng)，費(fèi)雪派克、 律維施泰因 (萬(wàn)曼)、德百世，分列第三到第五，中國(guó)企業(yè)怡和嘉業(yè)位于第六位。而在 2020 年排名前三的分別為怡和嘉業(yè)、魚躍醫(yī)療和融昕醫(yī)療。

一方面，呼吸機(jī)技術(shù)難度高，中國(guó)呼吸機(jī)企業(yè)起步晚，短期內(nèi)很難依靠自身力量，實(shí)現(xiàn)趕超所需的根本性技術(shù)跨越。據(jù)中研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó) 20 多制造呼吸機(jī)的企業(yè)中，只有 8 家企業(yè)的主要產(chǎn)品通過歐盟 CE 認(rèn)證，占全球產(chǎn)能的五分之一左右。而在這幾家企業(yè)中，攻克技術(shù)發(fā)展「瓶頸」依舊比較困難。

據(jù)怡和嘉業(yè)招股書顯示，在怡和嘉業(yè)呼吸機(jī)生產(chǎn)過程中，其核心零部件、核心原材料均為外采，僅核心軟件進(jìn)行自主研發(fā)。然而國(guó)際技術(shù)引進(jìn)作為實(shí)現(xiàn)「彎道超車」的常規(guī)動(dòng)作，放在醫(yī)療領(lǐng)域之中并不容易，2022 年 4 月，據(jù)德國(guó)日?qǐng)?bào)報(bào)道，德國(guó)政府以公共安全問題為由，阻止了位于北京的誼安醫(yī)療收購(gòu)一家德國(guó)醫(yī)療器械制造商。

從長(zhǎng)期主義出發(fā)，家用醫(yī)療設(shè)備手中并不能只有一張牌。

按照道彤投資董事總經(jīng)理林禎成的投資邏輯，「未來(lái)上游將會(huì)成為醫(yī)療硬科技投資的重點(diǎn)賽道之一」，解決醫(yī)療器械的核心零部件，減少核心材料依賴進(jìn)口，從產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈上去投資布局是對(duì)醫(yī)療企業(yè)的新命題。

2022 年 4 月，生產(chǎn)呼吸機(jī)核心零部件「微型高性能渦輪風(fēng)機(jī)」的貝豐科技，實(shí)現(xiàn)了海外出口，同時(shí)完成億元級(jí)的 B 輪融資。貝豐股東方銀杏谷資本投資人姚詩(shī)雨稱，看中這一賽道的原因一是在于其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的工程師背景，以及團(tuán)隊(duì)在這個(gè)賽道的數(shù)十年的技術(shù)積累;二是在于，原來(lái)長(zhǎng)期被進(jìn)口所壟斷的呼吸機(jī)供應(yīng)鏈，在近幾年由于下游對(duì)呼吸機(jī)需求量的增加，以及整個(gè)進(jìn)口產(chǎn)品的供應(yīng)期、貨期很長(zhǎng)，給了國(guó)內(nèi)專精特新企業(yè)訂單大爆發(fā)的機(jī)會(huì)。

醫(yī)療器械企業(yè)開始向產(chǎn)業(yè)鏈上游投去了更多的目光。2022 年 9 月，邁瑞醫(yī)療收購(gòu)了全球?qū)I(yè)體外診斷上游原料供應(yīng)商海肽生物，該診斷方式以精準(zhǔn)度高、無(wú)污染的優(yōu)勢(shì)成為目前的主流免疫診斷技術(shù)，但由于成本以及技術(shù)壁壘的阻礙，該技術(shù)被羅氏雅培等國(guó)際龍頭所壟斷，占據(jù)全球七成的市場(chǎng)。此番收購(gòu)，一方面可以補(bǔ)齊邁瑞醫(yī)療在體外診斷原料上的短板，另一方面還能夠獲得其先進(jìn)技術(shù)和專利，保證供應(yīng)鏈的安全，避免被「卡脖子」。

此外，魚躍醫(yī)療、怡和嘉業(yè)等「專攻」呼吸機(jī)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)也開始押注新業(yè)務(wù)，比如最近，魚躍就出資 9.23 億，以 4.99% 的股比加入了螞蟻的新一輪增資，成為了這家馬云實(shí)際控制的消費(fèi)金融公司的小股東，不過，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)支付寶并不在這個(gè)框架內(nèi)，對(duì)于 325 億市值的魚躍來(lái)說，這其實(shí)不是一筆小錢;

還比如 2021 年中，魚躍醫(yī)療收購(gòu)凱立特，瞄準(zhǔn)了后者的動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)(CGM)技術(shù);怡和嘉業(yè)也將產(chǎn)品線進(jìn)一步橫向拓展至制氧機(jī)與霧化器，進(jìn)行新一代設(shè)備的技術(shù)儲(chǔ)備。

04 結(jié)語(yǔ)

時(shí)間永遠(yuǎn)是技術(shù)發(fā)展中最難以把控的部分。在各企業(yè)追趕技術(shù)的路上，產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)臨。

2022 年 2 月，F(xiàn)DA(美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局)宣布將德國(guó)知名醫(yī)療企業(yè) Vyaire Medical 旗下的兩款呼吸機(jī)界定為一級(jí)召回。海外市場(chǎng)空了一大塊，貝豐科技 CEO 魏希盟指出，國(guó)內(nèi)家用呼吸機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)是一片紅海，各大品牌都在進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

如今家用醫(yī)療市場(chǎng)已經(jīng)引起巨頭們的注意。2022 年九月，騰訊擬 2.91 億元戰(zhàn)略入股以急救業(yè)務(wù)為主的訊捷醫(yī)療公司子公司，增資完成后，騰訊將成為訊捷醫(yī)療第二大股東，持股占比 19.5%。海爾也開始布局家用醫(yī)療器械領(lǐng)域，目前已經(jīng)推出了制氧機(jī)、血壓計(jì)、霧化器等產(chǎn)品;格力董事長(zhǎng)董明珠也新成立了天津格力新暉醫(yī)療裝備有限公司。據(jù)橙果局統(tǒng)計(jì)，2022 年 11 月完成早期融資的 31 家初創(chuàng)企業(yè)中有 14 家都聚焦在了醫(yī)療器械類。

阿斯利康全球執(zhí)行副總裁、國(guó)際業(yè)務(wù)及中國(guó)總裁王磊在成立阿斯利康中金醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金時(shí)，提出了「真創(chuàng)新、真科學(xué)」的概念，即被投企業(yè)是真的擁有創(chuàng)新技術(shù)，且真的有可驗(yàn)證的科學(xué)數(shù)據(jù)。

把過去昂貴的醫(yī)療產(chǎn)品家用化、家電化，是對(duì)產(chǎn)業(yè)提出的更高要求，也是一次巨大的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，這是屬于邁瑞和魚躍等玩家的巨頭游戲，或許也是新興創(chuàng)業(yè)公司加入產(chǎn)業(yè)鏈的好機(jī)會(huì)，時(shí)代之門已經(jīng)打開。