文丨獵云網(wǎng) 孫媛

中國寵物醫(yī)療第一股即將誕生。

1月24日，新瑞鵬寵物醫(yī)療集團正式遞交IPO招股書，尋求納斯達克上市。IPO所募集款項計劃用于提升寵物醫(yī)療服務(wù)、加強品牌及研發(fā)。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在2020年和2021年，新瑞鵬是中國最大的寵物護理平臺，按醫(yī)院數(shù)量和寵物護理服務(wù)收入計算，公司是全球第二大寵物護理平臺。截至2022年9月30日，新瑞鵬擁有23個寵物醫(yī)院品牌和1942家寵物醫(yī)院，在中國114個城市開展業(yè)務(wù)。

來源：新瑞鵬招股書截圖

值得注意的是，就在新瑞鵬通過有機增長和收購，實現(xiàn)寵物護理服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和本地服務(wù)快速擴張的同時，其也面臨著凈虧損近三年累計超30億元的現(xiàn)狀；即便是背靠高瓴騰訊雀巢等一眾頭部資本，也依然亟待解決資金上捉襟見肘、被瑞派等后來者追趕的難題。

而此次上市融資，顯然是新瑞鵬的必走之路。

高瓴達晨騰訊，投出300億估值獨角獸

新瑞鵬的故事，得追溯到25年前。

1998年12月，新瑞鵬前身瑞鵬寵物醫(yī)院開始運營，作為一家寵物醫(yī)院品牌，由其創(chuàng)始人、董事會聯(lián)席主席兼總裁彭永鶴在廣東省深圳市創(chuàng)立。

從1999年到2012年，瑞鵬寵物醫(yī)院不斷擴大廣東省的寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。瑞鵬走出深圳走進廣州，并于2013年將地理范圍從廣東省擴展到中國其他南方省份的城市。

隨后，瑞鵬加速資本運作，并于2015年引入達晨財智。2016年，瑞鵬更是收購中國寵物護理行業(yè)最具影響力和標(biāo)志性品牌之一的美聯(lián)眾和，將業(yè)務(wù)擴展至中國北方，成為中國擁有分院最多、規(guī)模最大的寵物連鎖醫(yī)院。

同年，瑞鵬加速資本運作，并于8月掛牌新三板。據(jù)瑞鵬公開轉(zhuǎn)讓說明書，截至公轉(zhuǎn)書出具之日，公司已在深圳、廣州、上海、長沙四個城市開設(shè)了70家直營連鎖寵物醫(yī)院。

兩年后，瑞鵬從新三板摘牌，獲高瓴資本投資，后與高瓴系的寵物醫(yī)院體系重組為新瑞鵬集團。也正是這一時期，新瑞鵬通過收購，參股整合了國內(nèi)大量優(yōu)秀的醫(yī)療資源。

而高瓴資本的進入，亦成為了新瑞鵬發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，奠定了今日的基業(yè)。截至2019年12月31日，新瑞鵬在收購瓴域集團的過程中，將瓴域集團運營的693家寵物醫(yī)院與其388家寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)整合，使新瑞鵬成為中國最大的連鎖寵物醫(yī)院體系。

2020年9月新瑞鵬更是上演資本“團購”，完成數(shù)億美元戰(zhàn)略融資，騰訊領(lǐng)投，德國醫(yī)藥企業(yè)勃林格殷格翰與碧桂園創(chuàng)投戰(zhàn)略投資，多家海內(nèi)外機構(gòu)跟投，投后估值推升至300億人民幣。

與此同時，每一輪融資也為新瑞鵬加速整合連鎖寵物醫(yī)院打了堅實的資金基礎(chǔ)，讓其可以大刀闊斧地“買買買”。

招股書中顯示，截至2021年末，新瑞鵬已擁有23個寵物醫(yī)院品牌，包括美聯(lián)眾合、寵頤生、安安寵醫(yī)、芭比堂、凱特喵貓?？漆t(yī)院以及愛諾動物醫(yī)院、CONCORDIA PETCARE（香港）等等，其中有13個品牌位列中國寵物醫(yī)院前20。2022年底，新瑞鵬再次獲得了全球知名寵物食品賽道巨頭雀巢的戰(zhàn)略投資。

僅從一級市場的豪華投資陣容來看，超20家資本押注7輪融資，其一路強勢擴張可謂風(fēng)光無限。

來源：新瑞鵬招股書截圖

本次IPO前，新瑞鵬董事長彭永鶴合計持股31.8%，高瓴則持股35.8%，達晨肖冰、高瓴李良的持股比例不足1%，其中李良亦擔(dān)任新瑞鵬聯(lián)席董事長一職。如此看來，高瓴于新瑞鵬有著舉足輕重的作用。

近三年虧損超30億元，寵物醫(yī)療為營收主力

據(jù)招股書顯示，新瑞鵬已經(jīng)建立了一個涵蓋寵物全生命周期的數(shù)字化寵物護理平臺，將寵物護理服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和本地服務(wù)作為三大支柱，相互補充和協(xié)同。并在此基礎(chǔ)上，擴展到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括第三方診斷、持續(xù)獸醫(yī)教育和市場營銷服務(wù)，致力于建立世界一流的綜合寵物服務(wù)平臺及互惠整合的寵物生態(tài)系統(tǒng)。

2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個月，新瑞鵬分別為約170萬名、250萬名及220萬名活躍客戶提供寵物治療服務(wù)，分別完成約430萬例、580萬例及470萬例醫(yī)療病例，并建立了“1+P+C”（“1”：中心寵物醫(yī)院；“P”：?？茖櫸镝t(yī)院；“C”：社區(qū)寵物醫(yī)院）寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)及轉(zhuǎn)診系統(tǒng)。

來源：新瑞鵬招股書截圖

公司表示，在客戶方面，完善的寵物護理服務(wù)形成了一個高門檻，通過一流的寵物醫(yī)療服務(wù)幫助新瑞鵬積累大量客戶，而寵物護理服務(wù)和本地服務(wù)部門產(chǎn)生相互的流量轉(zhuǎn)介和交叉銷售。另一方面，得益于新瑞鵬的品牌和集中采購能力，供應(yīng)鏈服務(wù)通過降低采購成本和提高運營效率，為寵物護理服務(wù)和本地服務(wù)賦能。

從數(shù)據(jù)上看，新瑞鵬2020年、2021年以及截至2022年9月30日的九個月，其總收入分別為30億元、47.84億元、43.15億元，毛利潤分別為1.425億元、2.232億元、2.188億元，呈持續(xù)增長態(tài)勢。

其中，寵物醫(yī)療服務(wù)占總營收比分別為68.3%、62.2%及52.9%；供應(yīng)鏈服務(wù)分別占總營收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服務(wù)為12.0%、11.0%及10.6%?？梢婋m然寵物醫(yī)療服務(wù)占比過半，為最主要的收入來源，但新業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)多點開花的良好態(tài)勢。

來源：新瑞鵬招股書截圖

截至2022年9月30日，新瑞鵬利用7個地區(qū)配送中心、58個省市倉及50家貿(mào)易附屬公司，構(gòu)建覆蓋全國超過100個主要城市的高效供應(yīng)鏈服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，向全國超過45000家寵物商店、醫(yī)院、診所及其他場所提供服務(wù)。

但值得注意的是，前期巨額投入顯露成效的同時，新瑞鵬凈虧損也在持續(xù)。

2020年-2022年前9月，新瑞鵬凈虧損分別為10億元、13.11億元、11.09億元，近三年虧損超30億元。雖然凈損失占總收入的百分比從2020年的33.2%下降到2021的27.4%，在截至2022年9月30日的9個月中進一步下降到25.7%，但仍難掩“增收不增利”的虧損狀態(tài)。

來源：新瑞鵬招股書截圖

新瑞鵬在招股書中表示，不斷擴大寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)并加強寵物醫(yī)院三級分級體系的能力是其收入增長的關(guān)鍵驅(qū)動力，而這就要求內(nèi)部有機增長和外部收購擴大醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。自2019年以來，涵蓋收購瓴域集團，新瑞鵬已收購了1290多家寵物醫(yī)院。

同時，新瑞鵬為了與競爭對手相比具有重要的最后一公里優(yōu)勢，也不斷在距離客戶更近、更優(yōu)越的地理位置上新建醫(yī)院，并將其融入生態(tài)系統(tǒng)。2020年、2021和截至2022年9月30日的九個月內(nèi)，新瑞鵬分別新建了196家、275家和54家醫(yī)院。

收購+新建，極速擴張下，新瑞鵬的資金壓力可想而知。

招股書顯示，截至2022年9月30日，新瑞鵬現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為8.55億元，受限制現(xiàn)金15.71億元，相較其開店及運營需求，仍顯捉襟見肘。

千億寵物醫(yī)療市場，新瑞鵬仍道阻且長

隨著寵物醫(yī)院加速資本化與產(chǎn)業(yè)競爭，中國寵物市場在經(jīng)歷長期擴張后，預(yù)計將進入強勁增長的新階段。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，與寵物食品和集中度更高的產(chǎn)品等成熟細分行業(yè)相比，中國的寵物護理服務(wù)行業(yè)正在經(jīng)歷快速整合，其市場規(guī)模從2015年的200億元增長至2021的545億元，復(fù)合年增長率為18.2%，預(yù)計2026年將進一步增長至1356億元（復(fù)合年均增長率為20.0%），高于整個寵物行業(yè)。

其中，寵物護理市場可進一步分為寵物醫(yī)院和其他機構(gòu)，包括畜牧和獸醫(yī)站、具有認(rèn)證的寵物商店以及其他可以提供寵物護理的機構(gòu)和商店。2021，寵物醫(yī)院規(guī)模達到303億元，預(yù)計2021至2026年市場規(guī)模將達到789億元，復(fù)合年增長率為21.1%。在可預(yù)見的未來，市場領(lǐng)導(dǎo)者可能會占據(jù)更高的市場份額。

但就目前而言，我國寵物醫(yī)療資源分配嚴(yán)重不均，中國的寵物護理市場比美國更為分散。開設(shè)新寵物醫(yī)院的門檻相對較低，主要是單店寵物診所和小型寵物醫(yī)院連鎖店。2021，中國約有23400家寵物診所和醫(yī)院，只有15至20家寵物連鎖醫(yī)院運營超過10家醫(yī)院。

同時，2021年中國收入最大的市場參與者占據(jù)了9.8%的寵物護理市場份額，前十名參與者的收入不到15%。相比之下，在美國，最大的市場參與者在2021的收入方面占據(jù)了20%的市場份額，而排名前十的參與者在收入方面占據(jù)大約三分之一的市場份額。

這就意味著，新瑞鵬想將寵物連鎖集中到一個平臺，對核心的醫(yī)生資源進行管理、再教育，最后用統(tǒng)一的供應(yīng)鏈提本降效率，解決國內(nèi)寵物醫(yī)療不規(guī)范的事情，仍需要投入、投入再投入。市場發(fā)展?jié)摿薮蟮耐瑫r，挑戰(zhàn)也不小。

正如彭永鶴曾言，“這是一個漫長的事業(yè)，也是一個偉大的事情?！倍氯瘗i如能成功赴美IPO，或?qū)⒊蔀橹袊鴮櫸镝t(yī)療行業(yè)的一針強心劑。