文丨獵云網(wǎng) Julie
1月，沃隆食品（以下簡(jiǎn)稱“沃隆”）更新招股書(shū)，擬于上證主板上市，本次擬募資7億元。去年6月，沃隆提交招股書(shū)，時(shí)隔五個(gè)月，證監(jiān)會(huì)給出反饋意見(jiàn)，對(duì)此，沃隆更新招股書(shū)，目前來(lái)看，上市之路似乎荊棘遍布。
要知道，2019年，沃隆食品在混合堅(jiān)果行業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)到13.0%，位居行業(yè)第一。到2021年，這一數(shù)據(jù)才下滑到7.2%，居第三位。
混合堅(jiān)果一直是沃隆主營(yíng)業(yè)務(wù)中的重頭戲，招股書(shū)介紹，沃隆自成立以來(lái)致力于以堅(jiān)果相關(guān)產(chǎn)品為核心的休閑食品業(yè)務(wù)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)98%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為混合堅(jiān)果、禮盒系列、單品堅(jiān)果、烘焙食品、每日果干的銷(xiāo)售收入。
主要業(yè)務(wù)占比 圖源：招股書(shū)
沃隆在招股書(shū)中闡明，2019年快速發(fā)展一年后，2020年，受新冠疫情影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)一定下滑，主要原因是線下渠道總體銷(xiāo)售規(guī)模下滑明顯，對(duì)公司混合堅(jiān)果沖擊較大，導(dǎo)致當(dāng)年度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下滑24.23%，其中混合堅(jiān)果收入規(guī)模同比下降29.50%。
2021年，沃隆針對(duì)疫情調(diào)整了銷(xiāo)售模式，線上渠道逐漸完善，實(shí)現(xiàn)一波快速增長(zhǎng)，全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24.75%，但仍未恢復(fù)到疫情前水平。沃隆在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，業(yè)績(jī)下滑的最主要原因是疫情，當(dāng)然，疫情對(duì)堅(jiān)果行業(yè)的沖擊是一樣的。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2016年行業(yè)規(guī)模同比激增400%，但近幾年行業(yè)增速持續(xù)大幅回落。2019年至2021年混合堅(jiān)果行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)僅為27%、21%和16%，呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
有消費(fèi)分析師稱，除了疫情，堅(jiān)果行業(yè)的成熟度導(dǎo)致了規(guī)?；?、同質(zhì)化已經(jīng)成為主流，休閑食品一直是大行業(yè)、小企業(yè)，規(guī)模足夠大，但是頭部效應(yīng)不明顯，差異化成為品牌增強(qiáng)黏性、尋找增量的新突破口，也是未來(lái)休閑零食企業(yè)增長(zhǎng)的根本途徑。
即便大環(huán)境導(dǎo)致增長(zhǎng)空間有限，堅(jiān)果行業(yè)也是幾家歡喜幾家愁，從年?duì)I收增速來(lái)看，還是能看出各自在應(yīng)對(duì)能力上的高下。恰恰食品財(cái)報(bào)顯示，堅(jiān)果營(yíng)收業(yè)務(wù)從2016年的1.08億提升至2021年的13.66億，5年復(fù)合增速達(dá)66.1%，營(yíng)收占比也從3%提升至23%。
良品鋪?zhàn)?021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.24億元，同比增長(zhǎng)18.11%。2018-2020年，良品鋪?zhàn)涌偁I(yíng)收分別為63.78億元、77.15億元、78.94億元，同比增長(zhǎng)率分別為17.58%、20.97%、2.32%。沃隆在2020年?duì)I收下滑23.69%，2021年依舊沒(méi)有恢復(fù)到2019年水平。
但從毛利率來(lái)看，沃隆卻略勝一籌。招股書(shū)顯示，2019-2021及2022上半年，除了2019年低于行業(yè)平均值2個(gè)百分點(diǎn)，其它均高于平均水平。
2019-2021年年?duì)I收對(duì)比 制圖：獵云網(wǎng)
毛利率正是吊詭之處。沃隆在招股書(shū)中稱，毛利率的優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于原材料采購(gòu)價(jià)格的下降，這也說(shuō)明在供應(yīng)鏈端，沃隆具有電商品牌們?nèi)鄙俚膬?yōu)勢(shì)。獵云網(wǎng)整理沃隆、鹽津鋪?zhàn)?、三只松鼠、良品鋪?zhàn)咏甑臍w母凈利潤(rùn)發(fā)現(xiàn)，三只松鼠在2019年的年?duì)I收突破百億元，但其凈利潤(rùn)卻只有2.39億元，而沃隆當(dāng)年?duì)I收11.65億元，凈利潤(rùn)卻達(dá)到1.31億元，沃隆還是具有很強(qiáng)賺錢(qián)能力的。
行業(yè)毛利率 圖源：招股書(shū)
歸母凈利潤(rùn) 制圖：獵云網(wǎng)
但如今堅(jiān)果格局基本形成，角逐已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，沃隆能否成功IPO，依然懸而未決。
發(fā)明混合“每日?qǐng)?jiān)果”，實(shí)則為他人做嫁衣，這幾年市場(chǎng)的“每日?qǐng)?jiān)果”，全都蹭上了這波流量，唯獨(dú)沃隆錯(cuò)過(guò)了最佳增長(zhǎng)期。楊國(guó)慶在接受公開(kāi)采訪時(shí)稱，沃隆無(wú)法注冊(cè)“每日?qǐng)?jiān)果”商標(biāo)，導(dǎo)致了市面上出現(xiàn)了大量不同品牌的“每日?qǐng)?jiān)果”。
從2019年到2021年，我國(guó)混合堅(jiān)果市場(chǎng)規(guī)模從82億元增長(zhǎng)至115億元，三年的增速分別是27%、21%和16%，而同期的沃隆混合堅(jiān)果業(yè)務(wù)，2020年增速是-29.49%，2021年是10.20%。
“不是沃隆不行，是對(duì)手太強(qiáng)，錯(cuò)過(guò)注冊(cè)商標(biāo)的最佳時(shí)期，加之它在渠道布局長(zhǎng)期依賴線下，疫情后線下受阻，線上又考驗(yàn)營(yíng)銷(xiāo)和品牌力，反觀三只松鼠、堪稱營(yíng)銷(xiāo)高手。短短五年時(shí)間，三只松鼠稅前收入規(guī)模就突破50億大關(guān)，一舉超越線下零食龍頭品牌——來(lái)伊份和洽洽食品。其強(qiáng)IP化的深度引流能力，讓很多老玩家都抖三抖。”一位食品零售分析師向獵云網(wǎng)解釋。
再次沖擊，勝算幾何
沃隆此次更新招股書(shū)，是否離上市更近了一步，答案當(dāng)然是不確定的。針對(duì)招股書(shū)，證監(jiān)會(huì)給出了三十六條建議，其中規(guī)范性問(wèn)題18條，信息披露問(wèn)題15條，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)相關(guān)問(wèn)題3條。其主要審核疑問(wèn)還是在于其融資能力、股權(quán)糾紛、品牌核心優(yōu)勢(shì)等方面，針對(duì)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)，沃隆更新招股書(shū)，準(zhǔn)備再次沖擊。更新后，依然可以對(duì)沃隆面臨的困境窺知一二。首先還是股東糾紛問(wèn)題。
證監(jiān)會(huì)給出的意見(jiàn)稱，2018年8月，沃隆曾獲得紅杉資本數(shù)億元人民幣天使輪投資。根據(jù)申報(bào)材料，2020年4月底，紅杉資本與發(fā)行人簽署了終止投資協(xié)議。證監(jiān)會(huì)建議沃隆給出與紅杉資本簽署投資協(xié)議及終止投資協(xié)議的經(jīng)過(guò)以及相關(guān)投資協(xié)議的主要條款。
另外，證監(jiān)會(huì)對(duì)沃隆創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也提出了是否規(guī)范的質(zhì)疑。黃緒鋒、張立業(yè)是沃隆食品的原始股東，也是合伙創(chuàng)始人。在申請(qǐng)上市之前卻先后退出，兩人在公司的職務(wù)也被免除，其中黃緒鋒曾擔(dān)任沃隆有限總經(jīng)理，并對(duì)楊國(guó)慶和其前妻的股權(quán)問(wèn)題提出質(zhì)疑。
2019年2月，黃緒鋒退出沃隆，將其所持沃隆食品的18.8%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊國(guó)慶。2020年6月，張立業(yè)以696萬(wàn)元增資沃隆，同年11月，又將其所持沃隆的14.1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊國(guó)慶。至于為何轉(zhuǎn)讓，招股書(shū)并沒(méi)有披露。2021年6月，沃隆完成第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，同年10月完成股份制改制。
有投資人分析稱，總的來(lái)說(shuō)，沃隆的股東結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，如果一個(gè)企業(yè)前景明朗，股東加持的可能性更大，而不是匆忙出局。證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢的股東問(wèn)題沃隆能否給出合理解釋，對(duì)其是否能IPO也至關(guān)重要。
除了股權(quán)糾紛，沃隆的增長(zhǎng)能力捉襟見(jiàn)肘。研發(fā)上投入嚴(yán)重不足，營(yíng)銷(xiāo)定位模糊導(dǎo)致品牌聲量和規(guī)模效應(yīng)難以凸顯。從最新的招股書(shū)來(lái)看，2019-2021年及2022年上半年，其營(yíng)收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元及4.36億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.31億元、0.9億元、1.2億元及0.26億元，整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
“產(chǎn)品為王”，作為食品企業(yè)，研發(fā)投入不足是突出問(wèn)題。招股書(shū)披露了沃隆的研發(fā)費(fèi)用，2019-2022上半年，沃隆研發(fā)費(fèi)用分別為37.63萬(wàn)、157.61萬(wàn)、188.45萬(wàn)和91.72萬(wàn)，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.03%、0.18%、0.17%和0.21%；同行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率分別為0.8%、0.93%、0.86%和0.91%。沃隆在研發(fā)上的投入遠(yuǎn)不及行業(yè)平均水平。但從0.03%-0.21%，也能看到研發(fā)費(fèi)用支出占比的提升。
同行業(yè)研發(fā)費(fèi)率 圖源：招股書(shū)
沃隆在招股書(shū)中表示，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)水平，主要系公司研發(fā)處于初期階段，產(chǎn)品品類相對(duì)較少，前期投入較低，2020-2022年公司為加強(qiáng)研發(fā)力量，擴(kuò)充了研發(fā)隊(duì)伍，研發(fā)費(fèi)用率有所提升。
但有人認(rèn)為沃隆有點(diǎn)為時(shí)已晚，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾表示，沃隆已經(jīng)在渠道建設(shè)、服務(wù)體系的建立、供應(yīng)鏈搭建、客戶粘性加強(qiáng)等方面落后于行業(yè)巨頭，并未形成規(guī)模效應(yīng)，而是在吃老本。
一位從事食品加工多年的業(yè)內(nèi)人士指出，沃隆2020年才開(kāi)始加大力度投入研發(fā)，殊不知此時(shí)的新晉網(wǎng)紅們靠著超強(qiáng)的營(yíng)銷(xiāo)能力已經(jīng)占據(jù)上風(fēng)，例如三只松鼠并不是自有工廠，而是依靠貼牌代工，雖有議價(jià)能力，但行業(yè)的內(nèi)卷下，自有工廠明顯具有優(yōu)勢(shì)。由于沃隆缺乏研發(fā)意識(shí)，在品類豐富度、單品火爆度（品牌認(rèn)知度）已經(jīng)落后巨頭，后面能否彎道超車(chē)，還要打一個(gè)很大的問(wèn)號(hào)。
除了研發(fā)能力，如何做好品牌認(rèn)知也是沃隆需要思考的地方。沃隆并非沒(méi)有在營(yíng)銷(xiāo)上下功夫，但從成效上看，似乎努力錯(cuò)了方向。招股書(shū)顯示，2019-2022上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為19,031.97萬(wàn)元、17,879.17萬(wàn)元、21,600.40萬(wàn)元和9,990.71萬(wàn)元，宣傳推廣費(fèi)占比分別為43.77%、45.81%、44.67%、33.73%，除了電商平臺(tái)費(fèi)用，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)遠(yuǎn)高于其它費(fèi)用。
銷(xiāo)售費(fèi)率占比 來(lái)源：招股書(shū)
招股書(shū)稱，公司在《掃黑風(fēng)暴》《山河令》《誰(shuí)是兇手》《都挺好》等多部熱播影視劇中，以沉浸式情節(jié)推廣公司品牌和產(chǎn)品，在各大社交媒體中形成熱烈反響。但在外界看來(lái)，這一系列舉措也無(wú)不透露出沃隆想增強(qiáng)表現(xiàn)力的焦慮。
行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)率 圖源：招股書(shū)
沃隆的努力無(wú)疑值得肯定，但比起IP深入人心的三只松鼠、一公里一店的良品鋪?zhàn)?、?guó)民品牌恰恰，沃隆的品牌聲量還有很大的成長(zhǎng)空間?！霸谄放菩蜗髠鬟f上，沃隆很難有第一眼印象，恰恰的小黃袋每日?qǐng)?jiān)果，前幾年廣告鋪天蓋地，而當(dāng)時(shí)的沃隆則將錢(qián)都花在了做渠道、談貨架上，缺乏對(duì)品牌認(rèn)知的重視?！币晃毁Y深廣告人對(duì)獵云網(wǎng)表述。
沃隆在2021年提出新的目標(biāo)——做堅(jiān)果中的大隊(duì)長(zhǎng)，楊國(guó)慶曾表示，新的slogan的提出，是希望沃隆食品能在消費(fèi)者心中成為堅(jiān)果行業(yè)的代表品牌。但彼時(shí)沃隆和行業(yè)其它品牌的差距已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。
以上諸多分析，似乎意味著沃隆在上市之路上危機(jī)重重，但其招股書(shū)最后展示了勃勃雄心，一一闡述了未來(lái)三年的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)：一，實(shí)施生產(chǎn)智能化改造以擴(kuò)充產(chǎn)能，建設(shè)智能倉(cāng)儲(chǔ)物流中心；二，精準(zhǔn)布局藍(lán)海市場(chǎng)，依托創(chuàng)新能力拓寬產(chǎn)品矩陣；三，豐富線上線下全銷(xiāo)售渠道能力；四，強(qiáng)化公司品牌建設(shè)與口碑塑造，提升品牌知名度；五，加強(qiáng)針對(duì)年輕消費(fèi)者群體的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)能力；六、增進(jìn)對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)及食品安全的把控；七、持續(xù)提升全流程信息化水平。
時(shí)至今日，沃隆已經(jīng)積累了穩(wěn)健的線下市場(chǎng)，線上仍有突破可能，不妨拉長(zhǎng)時(shí)間線，看這個(gè)“混合堅(jiān)果”鼻祖，能否在市場(chǎng)上分得更大的蛋糕。