文|陸玖商業(yè)評(píng)論

在類(lèi)似“ChatGPT”的AI新概念被推出之后，這些AI相關(guān)方向公司估值在短期會(huì)迎來(lái)一輪“例行”重估，但在新的一輪商業(yè)化受阻之后，“短期高估，長(zhǎng)期低估”的常態(tài)，不會(huì)發(fā)生改變。

??????????????????下周，ChatGPT概念股會(huì)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，還是偃旗息鼓？

這中間最瘋狂的莫過(guò)于7個(gè)漲停的漢王科技，這只股票的命運(yùn)會(huì)走向哪里，它到底有沒(méi)有核心技術(shù)。

2月10日，漢王科技針對(duì)深交所的關(guān)注函作出回復(fù)，公司股價(jià)也在當(dāng)天回調(diào)超過(guò)5%。歷經(jīng)7天漲停、9天熱炒之后，市場(chǎng)對(duì)這只“ChatGPT概念龍頭”，似乎進(jìn)入了賢者模式。

而在市場(chǎng)之外，漢王科技對(duì)于ChatGPT相關(guān)的NLP相關(guān)技術(shù)，開(kāi)發(fā)支出最早出現(xiàn)在2021年，規(guī)模則不超過(guò)2200萬(wàn)，至于項(xiàng)目到達(dá)可使用狀態(tài)的時(shí)間，則延期至2025年底。兩年的跳票時(shí)間，已經(jīng)足以澆滅資本市場(chǎng)的熱情。

在相關(guān)人士看來(lái)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)如果要做成 ChatGPT 同類(lèi)產(chǎn)品，不外乎算法、算力、數(shù)據(jù)、產(chǎn)品、場(chǎng)景五大要素，更不用說(shuō)研發(fā)與資金的長(zhǎng)期投入。若從這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去要求在轉(zhuǎn)型路上掙扎的漢王科技，似乎有些強(qiáng)人所難。

漢王不是時(shí)間的朋友

十多年前，當(dāng)手寫(xiě)輸入的智能筆、數(shù)位板還是大齡高管剛需的時(shí)代，漢王科技也曾做過(guò)“小甜甜”。彼時(shí)的電腦手寫(xiě)識(shí)別市場(chǎng)，七成份額由漢王科技占據(jù)。

但這部分市場(chǎng)需求存在的前提是，用戶缺乏輸入法基礎(chǔ)，需要另外的手寫(xiě)設(shè)備來(lái)完成一次轉(zhuǎn)換。很顯然，當(dāng)用戶教育水平越高，市場(chǎng)萎縮的預(yù)期就變得肉眼可見(jiàn)。

正因如此，漢王科技開(kāi)始了第一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2009年推出的電紙書(shū)，讓漢王吃下了95%的市場(chǎng)份額。僅僅靠這樣一個(gè)明星單品，公司在2010年成功上市，營(yíng)收也從2008年的不到3億元增至2010年的12.37億元。

初代iPad的上市時(shí)間，同樣是2010年。再過(guò)一兩年，亞馬遜的kindle亦緊隨其后上市。房間里憑空刷出的兩頭大象，把剛剛IPO的漢王逼進(jìn)了死角。2012年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，漢王此前大熱的電紙書(shū)產(chǎn)品線，當(dāng)年銷(xiāo)售收入僅余6900萬(wàn)元，漢王科技的第一次轉(zhuǎn)型之路就此胎死腹中。

2017年，公司把旗下業(yè)務(wù)調(diào)整成筆智能交互、文本大數(shù)據(jù)、AI終端、人臉識(shí)別。2022半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，筆智能交互占據(jù)公司營(yíng)收的63%，成了絕對(duì)的營(yíng)收大頭，文本大數(shù)據(jù)和人臉識(shí)別、AI終端則分別占據(jù)公司營(yíng)收的13%、6%和14%。需要指出的是，所謂的筆智能交互業(yè)務(wù)，實(shí)際是漢王此前的數(shù)位板、智能筆輸入、軌跡等成熟業(yè)務(wù)合并而來(lái)。至于后面的文本大數(shù)據(jù)、AI終端、人臉識(shí)別，則是漢王“AI”屬性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)。

在失去電紙書(shū)這一支柱業(yè)務(wù)之后，漢王并非無(wú)牌可打——由于此前在手寫(xiě)輸入、人像識(shí)別與OCR字符識(shí)別領(lǐng)域有較長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)積累，公司也被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)較早的一批AI企業(yè)。但在近十年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過(guò)程中，除了原有的電紙書(shū)與觸控筆以及手寫(xiě)識(shí)別業(yè)務(wù)，漢王科技似乎從未找到自己真正的方向。

如公司的人臉識(shí)別業(yè)務(wù)，2009年已經(jīng)為公司創(chuàng)造營(yíng)收，但始終未能成為主力業(yè)務(wù)。營(yíng)收規(guī)模在最高時(shí)僅有1億，長(zhǎng)期營(yíng)收占比不超過(guò)10%。

在研發(fā)項(xiàng)目上，公司同樣缺乏戰(zhàn)略定力。2019年財(cái)報(bào)顯示，公司投入研發(fā)的項(xiàng)目共有4個(gè)，其中臨床大數(shù)據(jù)科研平臺(tái)、電子卷宗智能生成校驗(yàn)平臺(tái)、電紙書(shū)全志新平臺(tái)導(dǎo)入項(xiàng)目為當(dāng)年立項(xiàng)。2020年，公司再次上馬4個(gè)新項(xiàng)目，2021年，集成公司NLP與OCR技術(shù)的新一代自然語(yǔ)言認(rèn)知技術(shù)與文本大數(shù)據(jù)開(kāi)放平臺(tái)及應(yīng)用系統(tǒng)立項(xiàng)，并成為此次熱炒的核心驅(qū)動(dòng)因素之一。

但從項(xiàng)目周期來(lái)看，公司新項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間并不長(zhǎng)，如臨床大數(shù)據(jù)科研平臺(tái)和電子卷宗平臺(tái)的開(kāi)發(fā)時(shí)間僅有一年，客戶導(dǎo)向與銷(xiāo)售導(dǎo)向極為明顯，除了在手寫(xiě)識(shí)別、文檔掃描這類(lèi)基本盤(pán)項(xiàng)目上能有技術(shù)積淀，以一年或者兩年為單位，很難把開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

類(lèi)似的問(wèn)題同樣在專(zhuān)利情況上有所體現(xiàn)。企查查數(shù)據(jù)顯示，漢王科技在2020年后，處于有效狀態(tài)的發(fā)明公布與發(fā)明授權(quán)總共17個(gè)，但技術(shù)領(lǐng)域覆蓋了人臉識(shí)別、飛行器控制，嗅覺(jué)檢測(cè)、血壓檢測(cè)等領(lǐng)域，由此觀之，除了文本識(shí)別，漢王科技的研發(fā)在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域并未有太多突破性成果，一直宣傳的轉(zhuǎn)型，也轉(zhuǎn)了個(gè)寂寞。

做ChatGPT，漢王的錢(qián)夠嗎？

做ChatGPT真的很燒錢(qián)。

據(jù)美國(guó)《財(cái)富》雜志報(bào)道，ChatGPT母公司OpenAI預(yù)計(jì)2022年總收入為3600萬(wàn)美元。但本年度公司成本就燒掉了5億多美元，其中舊金山辦公室擁有375名機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域的專(zhuān)家，光是這部分人才的開(kāi)支，一年就是2億美元。

如果與漢王科技進(jìn)行對(duì)比，2021年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.13億元人民幣，其中用于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的研發(fā)費(fèi)用水平在1.83億元，占公司總營(yíng)收11.3%。漢王科技并非科創(chuàng)板公司，超過(guò)10%的占比并不算低，但相對(duì)于“ChatGPT”這類(lèi)高投入模型來(lái)說(shuō)，仍然是杯水車(chē)薪。

人員開(kāi)支只是固定投入。36氪數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于ChatGPT這類(lèi)模型來(lái)說(shuō)，一次系統(tǒng)性的訓(xùn)練可能就要花費(fèi)數(shù)十萬(wàn)美元，而且實(shí)際情況中可能的數(shù)據(jù)漂移，可能會(huì)導(dǎo)致數(shù)次重新訓(xùn)練，成本又將成倍上升。據(jù)估算，OpenAI的模型訓(xùn)練成本高達(dá)1200萬(wàn)美元，GPT-3的單次訓(xùn)練成本高達(dá)460萬(wàn)美元。正因如此，機(jī)器學(xué)習(xí)和AI公司的毛利與其他領(lǐng)域的軟件公司相比，并不算高，其他公司的毛利可能在60%-80%，但機(jī)器學(xué)習(xí)公司的毛利可能只有50%-60%。

從毛利水平來(lái)說(shuō)，漢王科技大部分時(shí)間都在50%的水平線上，但公司的凈利潤(rùn)率只有2020年超過(guò)10%，常年在5%以下掙扎，且在近年來(lái)處于下降趨勢(shì)。加上原本并不算高的利潤(rùn)水平，公司真正能加碼到技術(shù)研發(fā)上的資金寥寥無(wú)幾。

正因如此，在與ChatGPT相關(guān)的NLP和OCR相關(guān)項(xiàng)目上，漢王科技才需要進(jìn)行定增融資。公告顯示，2020年5月13日，公司有過(guò)一次6億的定向增發(fā)，其中2.5億將會(huì)投入“新一代自然語(yǔ)言認(rèn)知技術(shù)與文本大數(shù)據(jù)開(kāi)放平臺(tái)及應(yīng)用系統(tǒng)”。2021年報(bào)顯示，在本年年初，前述項(xiàng)目期初余額為0，可見(jiàn)是在2021年內(nèi)項(xiàng)目啟動(dòng)開(kāi)發(fā)，該年投入金額為2108萬(wàn)元。

但2022年1月的公告顯示，原定于2023年底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的各個(gè)系統(tǒng)，都發(fā)生了不同程度的延期，前述NLP項(xiàng)目延期的時(shí)間最長(zhǎng)。2.3億的預(yù)定資金歷經(jīng)一年的使用，投入僅為2186萬(wàn)，不到十分之一。如果扣除2021年度的投入，不難計(jì)算出這個(gè)所謂文本大數(shù)據(jù)平臺(tái)在2022年度的投入僅為78萬(wàn)元，開(kāi)發(fā)力度急劇降低。

與之相對(duì)，在公司聲稱(chēng)“布局多年”的NLP及OCR技術(shù)領(lǐng)域，2020年后相關(guān)發(fā)明公布只有兩個(gè)“文本行語(yǔ)種識(shí)別方法、裝置、電子設(shè)備”相關(guān)專(zhuān)利，且尚未通過(guò)實(shí)質(zhì)審查，公司雖然身在“ChatGPT概念股”的快車(chē)，但技術(shù)底色顯然并不牢靠。

相比之下，百度僅僅在2022年Q3,研發(fā)投入就有58億元，核心研發(fā)費(fèi)率8個(gè)季度超過(guò)20%，2021年全年研發(fā)投入超過(guò)221億元。不得不承認(rèn)的另外一點(diǎn)是，僅指國(guó)內(nèi)自然語(yǔ)言處理( NLP) 領(lǐng)域，百度是唯一一家擁有全棧 AI 技術(shù)架構(gòu)的公司。

根據(jù)最新的關(guān)注函回復(fù)，漢王科技也并未進(jìn)行大型通用模型的研發(fā)與訓(xùn)練的投入，雖然基于OCR、NLP 等核心技術(shù)研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。但多數(shù)集中于手寫(xiě)識(shí)別、檔案識(shí)別等細(xì)分領(lǐng)域，與ChatGPT存在明顯差異。同時(shí)，2021 年及 2022 年上半年公司文本大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)占總體營(yíng)收比例分別為 15.24%、13.15%，離成為公司的主力業(yè)務(wù)同樣很遠(yuǎn)。

一場(chǎng)讓人摸不清頭腦的大漲

在漢王科技自身看來(lái)，公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不是已經(jīng)有大模型的百度，而是像擁有NLP相關(guān)技術(shù)的科大訊飛等公司。

更新版的投資者關(guān)系回復(fù)中，科大訊飛表示，ChatGPT主要涉及到自然語(yǔ)言處理相關(guān)技術(shù)，屬于認(rèn)知智能領(lǐng)域的應(yīng)用之一。在認(rèn)知智能領(lǐng)域，科大訊飛面向行業(yè)開(kāi)源的中文預(yù)訓(xùn)練語(yǔ)言模型超過(guò)40個(gè)。具體應(yīng)用上，科大訊飛選擇將其集成至AI學(xué)習(xí)機(jī)終端，最早在今年5月進(jìn)行產(chǎn)品級(jí)發(fā)布。

同時(shí)，在正式官宣將在3月上線百度版ChatGPT“文心一言”后，百度創(chuàng)始人李彥宏在2月9日表示，無(wú)論是AIGC還是ChatGPT，都是AI發(fā)展到一定階段后新的機(jī)會(huì)。與微軟bing類(lèi)似，“文心一言”發(fā)布后，將會(huì)嵌入到百度主要的搜索服務(wù)之中。

上述互聯(lián)網(wǎng)大廠的動(dòng)作，同樣印證了創(chuàng)道投資總經(jīng)理步日欣的判斷，在他看來(lái)，ChatGPT商業(yè)化落地的場(chǎng)景，和別的AI技術(shù)，在商業(yè)邏輯上并沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，肯定會(huì)成為一個(gè)底層的輔助工具，就像人臉識(shí)別一樣，作為賦能平臺(tái)的一個(gè)功能而已，很難獨(dú)立衍生出新的商業(yè)模式。

同時(shí)，步日欣所在的一級(jí)市場(chǎng)，已經(jīng)為“AI”概念交過(guò)太多學(xué)費(fèi)，原因不外乎對(duì)想象空間的誤判，導(dǎo)致估值泡沫，進(jìn)而導(dǎo)致投資損失，這在人臉識(shí)別、NLP、語(yǔ)音識(shí)別等領(lǐng)域都上演過(guò)。正因如此，相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的火熱，一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)于“ChatGPT概念”的熱情，反而不算高漲。

在另一位科技投資人看來(lái)，無(wú)論何種技術(shù)創(chuàng)新，本質(zhì)上還是要轉(zhuǎn)化成商業(yè)利潤(rùn)。即便估值折現(xiàn)了未來(lái)現(xiàn)金流，但對(duì)于當(dāng)下而言，業(yè)績(jī)?nèi)匀皇侵匾?qū)動(dòng)因素。目前的上市或未上市的AI公司，如商湯、依圖、曠視等等，無(wú)論是估值乏力抑或是上市受阻，業(yè)績(jī)乏力固然占主要因素，還有的原因就是應(yīng)用方向太窄。主要集中于圖像領(lǐng)域，在通用性上與ChatGPT存在差距。

這在某種意義上解釋了漢王科技目前面臨的困局。與百度、科大訊飛相比，漢王規(guī)模較小，資金實(shí)力較弱，不足以進(jìn)行底層模型的開(kāi)發(fā)，項(xiàng)目以客戶導(dǎo)向的應(yīng)用型產(chǎn)品為主。正是因?yàn)橥瑯拥脑?，即便公司在手?xiě)文本識(shí)別、檔案數(shù)字化等領(lǐng)域有領(lǐng)先技術(shù)，但由于通用性較小，并不足以對(duì)百度、科大訊飛等公司進(jìn)行正面對(duì)抗。

正因如此，在一個(gè)類(lèi)似“ChatGPT”的AI新概念被推出之后，這些AI相關(guān)方向公司估值在短期會(huì)迎來(lái)一輪“例行”重估，但在新的一輪商業(yè)化受阻之后，“短期高估，長(zhǎng)期低估”的常態(tài)，不會(huì)發(fā)生改變。

至于漢王這類(lèi)“ChatGPT”概念股，一位資深二級(jí)市場(chǎng)交易員告訴陸玖商業(yè)評(píng)論，從監(jiān)管風(fēng)向來(lái)看，目前市場(chǎng)行情較為低迷，大盤(pán)刺激向上成為主旋律。

由于漢王本身盤(pán)子較小，漲停所需資金不多，對(duì)市場(chǎng)擾亂程度亦有限。針對(duì)“ChatGPT”這類(lèi)題材的短期炒作，監(jiān)管層除了關(guān)注函這類(lèi)必要?jiǎng)幼?，主?dòng)出手干涉的概率并不算高。

在他看來(lái)，漢王科技被尋找新概念的游資坐莊，并無(wú)太多懸念。只要題材有相關(guān)性，游資就會(huì)蜂擁入場(chǎng)，與是否實(shí)際擁有業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，更與產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展概率無(wú)關(guān)。正因如此，他對(duì)于漢王科技的走向也持有相當(dāng)直接的判斷：

“等大家都明白什么事的時(shí)候，擊鼓傳花的游戲便會(huì)結(jié)束。”