文丨直通IPO 孫媛
今天，安防超大倍率變焦鏡頭領(lǐng)域龍頭企業(yè)上市了。
2月16日，嘉興中潤光學(xué)科技股份有限公司（簡稱中潤光學(xué)）登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)為23.88元/股，開盤價(jià)為45.86元/股，較發(fā)行價(jià)上漲92%。截至10:17分，中潤光學(xué)股價(jià)為51.1元/股，較發(fā)行價(jià)上漲114%，市值達(dá)45億元。
來源：富途牛牛
作為以視覺為核心的精密光學(xué)鏡頭產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)服務(wù)提供商，中潤光學(xué)主要產(chǎn)品包括數(shù)字安防鏡頭、無人機(jī)鏡頭、視訊會議鏡頭、智能家居鏡頭等精密光學(xué)鏡頭，是視覺信息采集入口的核心部件，廣泛用于邊防、無人機(jī)、智能識別、智慧城市等國家戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域。
值得注意的是，成立于2012年的中潤光學(xué)，不僅是華為的供應(yīng)商之一，也為業(yè)內(nèi)安防龍頭海康威視和大華股份提供光學(xué)鏡頭。在2016年至2020年四年融資三輪，估值三級跳，直接升至獨(dú)角獸，最后一輪融資完成僅半年就開啟了上市輔導(dǎo)。
從其招股書于2022年5月20日獲得受理，再到現(xiàn)如今的成功上市，中潤光學(xué)可謂一路飛奔。
“靈魂人物”張平華和他的“中國好前妻”
中潤光學(xué)的發(fā)展，離不開“靈魂人物”張平華。
創(chuàng)辦公司前，張平華曾任日本老牌設(shè)計(jì)公司、業(yè)內(nèi)資深的光學(xué)設(shè)計(jì)研發(fā)型企業(yè)木下光學(xué)營業(yè)部部長。
2012年，中潤光學(xué)前身上海中熙光學(xué)科技有限公司成立。但當(dāng)時(shí)創(chuàng)始股東中熙光學(xué)是 2010 年 3 月在上海設(shè)立的企業(yè)，兩位股東替張平華、張明鋒和金凱東代持股權(quán)。
2013年7月，朱框吉分別將其所持中熙光學(xué)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給沈志妹、劉璇、顧銀龍、金凱東和張明鋒；潘劍芳將其所持中熙光學(xué)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給劉璇。值得注意的是，當(dāng)時(shí)張平華與沈志妹、陸高飛與劉璇存在婚姻關(guān)系。
而這樣的代持直到公司計(jì)劃引入新股東機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者時(shí)，在投資機(jī)構(gòu)對規(guī)范性的要求下，2015 年12月才得以解除，張平華、陸高飛、金凱東和張明鋒等股東從背后走向臺前。同年，公司的業(yè)務(wù)重心已從上海轉(zhuǎn)移至嘉興。
彼時(shí)，中潤光學(xué)成立初期尚未建立完善的自主研發(fā)平臺，核心技術(shù)主要集中于鏡頭精密裝調(diào)工藝，顯然有所不足，而木下光學(xué)在光學(xué)鏡頭產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面具有長期技術(shù)積累。
為此，自 2015 年開始，公司通過招聘研發(fā)技術(shù)人員、委派工程師前往木下光學(xué)學(xué)習(xí)、參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程增強(qiáng)自身研發(fā)力量，在此過程中逐步掌握組合特征復(fù)雜矢量曲面設(shè)計(jì)技術(shù)、寬光譜復(fù)消色差成像技術(shù)等。
同時(shí)，張平華還加速了對木下光學(xué)的收購動(dòng)作。通過2016年及2019年兩次股權(quán)收購，中潤光學(xué)合計(jì)購買木下光學(xué)股份達(dá)55.01%，并委派董事實(shí)現(xiàn)對木下光學(xué)董事會的控制。張平華創(chuàng)業(yè)的幾年間，就完成了木下光學(xué)從前東家到合作伙伴再到子公司的轉(zhuǎn)變。
這一過程中，張平華的前妻沈志妹又扮演了重要角色。
2015年5月，木下光學(xué)增發(fā)普通股338股，沈志妹代張平華認(rèn)購了該增發(fā)股份。2016年，沈志妹又將其持有的木下光學(xué)338股普通股，以3200萬日元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給其朋友，隨后，朋友將該部分股份以相同價(jià)格轉(zhuǎn)讓給中潤。
來源：中潤光學(xué)招股書
而通過控股木下光學(xué)，加速了中潤光學(xué)吸收國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)，為其進(jìn)一步提升光學(xué)理論基礎(chǔ)以及高端產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)能力。
招股書指出，2018年張平華與沈志妹解除婚姻關(guān)系；2019年陸高飛與劉璇解除婚姻關(guān)系，并未對因股權(quán)代持、股權(quán)權(quán)屬問題產(chǎn)生糾紛。
在中潤光學(xué)IPO問詢回復(fù)中，2022年9月經(jīng)發(fā)行人律師核查確認(rèn)，沈志妹自愿放棄對公司的股權(quán)分割。沈志妹的公司股權(quán)全數(shù)分配給張平華，雙方對股權(quán)分割安排無異議，且 “沈志妹未參與過公司經(jīng)營管理”。
以發(fā)行股數(shù)和融資金額、控股股東張平華持有中潤光學(xué)45.2%的股份來推算，現(xiàn)在中潤光學(xué)市值有45億人民幣，張平華持股市值則有20.34億元。這意味著以“夫妻共同財(cái)產(chǎn)平均分割”的原則，沈志妹等于放棄了10.17億元的股票市值。
來源：中潤光學(xué)招股書
以超大倍率變焦切入、成細(xì)分市場頭部玩家
招股書顯示，中潤光學(xué)專注于精密光學(xué)鏡頭的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、國家高新技術(shù)企業(yè)。截至報(bào)告期末，公司已獲授權(quán)發(fā)明專利 73 項(xiàng)， 實(shí)用新型專利 140 項(xiàng)。
憑借核心技術(shù)創(chuàng)新及應(yīng)用，公司推動(dòng)了數(shù)字安防行業(yè)關(guān)鍵零部件之一光學(xué)鏡頭的國產(chǎn)化進(jìn)程，開發(fā)、拓展并實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)變焦鏡頭在無人機(jī)、視訊會議等新領(lǐng)域上的規(guī)模應(yīng)用，此外積極布局智能車載、激光電視、電影及 AR/VR 等市場，打造以視覺為核心，多應(yīng)用領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)品布局。
來源：中潤光學(xué)招股書
2019年、2020年、2021年和2022年上半年，中潤光學(xué)的營收分別為2.84億元、3.34億元、3.96億元和1.88億元；凈利潤分別為2172.09萬元、2624.33萬元、3552.28萬元和1916.50萬元；扣非后凈利潤分別為399.15萬元、2303.84萬元、3215.20萬元和1580.27萬元。
其中，光學(xué)鏡頭產(chǎn)品銷售收入及技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)收入為公司主營業(yè)務(wù)，根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域可劃分為數(shù)字安防、機(jī)器視覺及其他，其收入在報(bào)告期內(nèi)分別為2.72億元、2.97億元，3.66億元和1.75億元，占營業(yè)收入的比例分別為 99.42%、95.50%、 96.84%及 96.90%。
招股書顯示，中潤光學(xué)產(chǎn)品以數(shù)字安防鏡頭為主且集中于超大倍率變焦鏡頭領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)， 數(shù)字安防超大倍率變焦鏡頭銷售收入分別為1.66億元、1.78億元、 1.95億元及0.88億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.67%、55.87%、 50.78%及48.34%。
來源：中潤光學(xué)招股書
截至目前，公司在數(shù)字安防超大倍率變焦鏡頭、超長焦鏡頭、工業(yè)無人機(jī)鏡頭等細(xì)分市場，已經(jīng)取得一定地位。
據(jù)行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)TSR的統(tǒng)計(jì)，公司2021年在數(shù)字安防超大倍率變焦（變焦倍率30倍及以上）鏡頭國內(nèi)市場占有率53.75%、全球市場占有率47.88%；2021年在數(shù)字安防超長焦鏡頭國內(nèi)市場占有率58.82%、全球市場占有率15.79%；2021年，在工業(yè)無人機(jī)鏡頭全球市場占有率5.6%。
應(yīng)用領(lǐng)域集中、依賴單一客戶，中科光學(xué)前路何方？
然而，中潤光學(xué)雖占據(jù)安防大倍率變焦鏡頭領(lǐng)域頭部位置，但作為安防鏡頭等市場的“后來者”，面臨更大的市場競爭壓力。
與同行業(yè)可比上市公司相比，中潤光學(xué)在產(chǎn)總額、營業(yè)收入、凈利潤規(guī)模上低于同行，在原材料采購、產(chǎn)品生產(chǎn)等 面規(guī)模效應(yīng)尚存在不足，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場競爭力有待提升。
來源：中潤光學(xué)招股書
而公司成立初期選擇切入市場的超大倍率變焦鏡頭，其設(shè)計(jì)、制造難度較大，成本較高，成本的制約使得其目前終端客戶主要為政府、中大型企業(yè)，應(yīng)用領(lǐng)域以遠(yuǎn)距離觀測場景為主，與定焦及超小倍率變焦鏡頭市場相比，存在應(yīng)用滲透不足、客戶類型受限、市場規(guī)模有待擴(kuò)大的情況，使得公司必須持續(xù)推動(dòng)超大倍率變焦鏡頭的性能升級并降低相應(yīng)制造成本，才能夠獲得更大的增長空間。
另一方面，公司在相對較低倍率如 10 倍以下產(chǎn)品的開發(fā)和布局尚不完善。與超大倍率變焦鏡頭對產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開發(fā)能力的高要求不同，超小倍率變焦及定焦鏡頭更注重制造工藝及成本管控能力，同行業(yè)公司如宇瞳光學(xué)已具備相應(yīng)技術(shù)積累、生產(chǎn)自動(dòng)化程度較高，在該領(lǐng)域具有較高的市場占有率。
根據(jù)TSR2021年鏡頭市場調(diào)研報(bào)告顯示，2021年安防鏡頭市場出貨量增長至43528萬顆，其中，定焦鏡頭出貨量為35567.4萬顆，占出貨量的80%左右，變焦鏡頭出貨量僅為7960.10萬顆。
2021年，公司安防鏡頭收入占整體安防鏡頭市場總規(guī)模的4.60%，出貨量占整體安防鏡頭出貨量的0.5%，占比較低；在10倍以下小倍率、超小倍率變焦或定焦鏡頭市場份額只有0.08%。
可見在市場拓展上，小倍率變焦、定焦鏡頭格局成型，中潤光學(xué)破壁難度不小，同時(shí)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域相對集中，營收高度依賴大客戶也成中潤光學(xué)難解的一大難題。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為74.63%、64.05%、60.40%和59.91%。其中，大華股份始終為第一大客戶，2019年至2022年上半年銷售收入占比分別為50.75%、44.23%、41.07%、38.79%。
第一大客戶占比居高不下，第二大客戶的占比也穩(wěn)定保持在6%-10%的區(qū)間。但從2022年開始，穩(wěn)居第二大客戶的華為未出現(xiàn)在前五大客戶之列。全球安防50強(qiáng)第一的?？低曇仓辉?021年出現(xiàn)過一次，貢獻(xiàn)了1800萬元的收入。
值得注意的是，2020年6月投資中潤光學(xué)C輪的方廣資本，其創(chuàng)始合伙人洪天峰也是前五大客戶之一?？低暤谋O(jiān)事會主席。?？低曉?021年出現(xiàn)在前五大客戶中，貢獻(xiàn)了1814萬元的收入。
招股書中，中潤光學(xué)也指出了自己市場和客戶有待拓展的競爭劣勢。但無論是開拓機(jī)器視覺及其他新興應(yīng)用領(lǐng)域，還是進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和提高研發(fā)技術(shù)水平，高速成長期的科技企業(yè)都免不了高投入，而融資渠道單一、資金實(shí)力不足的現(xiàn)況也讓中潤光學(xué)寄予上市來解決。
這也就不難解釋中潤光學(xué)計(jì)劃募資的4.46億元，2.69億元會被用于高端光學(xué)鏡頭智能制造項(xiàng)目，5629萬元投入高端光學(xué)鏡頭研發(fā)中心升級項(xiàng)目，8000萬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
對于已上市的中潤光學(xué)而言，如何在所處細(xì)分行業(yè)空間增長受阻之下，拓寬市場和獲取客戶，或?qū)⒊蔀樾碌拿}。