文|財經(jīng)無忌 蕭田
對于面板行業(yè)投資者而言，近兩周終于傳來了一個好消息——在經(jīng)歷長達一年半的陰跌之后，面板股的股價終于迎來了久違的上漲。
近期，根據(jù)Omdia電視顯示面板和OEM情報服務指出，液晶電視面板2023年第2季將出現(xiàn)年增19％的強勢反彈，其中，50吋和更大尺寸為主的熒幕訂單將達到1.614億臺或年增率8％。
受益于這一利好消息，從2月15日至今，面板板塊表現(xiàn)強勢，包括京東方(000725.SZ)、TCL科技(000100.SZ)等多家企業(yè)出現(xiàn)上漲。
實際上，自從2021年下半年開啟的漫長下行周期以來，整個液晶面板行業(yè)經(jīng)歷了很長一段時間的下行周期。尤其是TV面板，其在這波下行周期中虧損率最高，早在去年二三季度已相繼跌破材料成本和現(xiàn)金成本。
過去的2022年，各大面板廠商的業(yè)績可以用一個“慘”字來形容——中國臺灣面板“雙虎”友達和群創(chuàng)公布了一份近十年來最悲慘的成績單；大陸面板“雙雄”京東方和TCL科技凈利潤同樣大幅度收窄。
此次市場積極回應，背后是這一輪面板周期可能見底的信號。但放長時間來看，影響面板行業(yè)漫長寒冬的諸多因素并沒有出現(xiàn)明顯松動，面板行業(yè)得“黎明前夜”或許還為時過早。但投資機會已經(jīng)開始顯現(xiàn)。
行業(yè)周期“拐點”當至但未至
“從去年Q4開始，整個行業(yè)都在好轉。目前我們自己的稼動率（“稼動率”通常指的是工廠的開工率）是滿產(chǎn)滿銷的?！?月23日，彩虹股份證券部人士向投資市場傳遞了這一消息。
不僅是彩虹股份，根據(jù)不少業(yè)內(nèi)人士透露，其他頭部面板廠商TV面板產(chǎn)線目前稼動率也大幅提升。
TrendForce發(fā)布的一份報告指出，近日國產(chǎn)電視品牌618備貨已提前啟動，其第一季度面板采購量已增加10%；代工廠和小品牌也已跟進加單，整體電視面板供需轉趨緊俏，非主流品牌2月電視面板價格漲勢確立。
其中，大尺寸65吋嚴重虧損，2月價格率先反彈2~5美元；中尺寸50吋/55吋因LG Display去年底產(chǎn)能收斂，供應更加集中和緊縮，2月同步上漲1~3美元。
表面上看，面板產(chǎn)業(yè)終于迎來了產(chǎn)業(yè)的“化冰期”，這也被外界視為面板行業(yè)迎來了復蘇的信號。但實際上，面板廠仍需保持理性，才能打贏“翻身仗”。
細究來看，當下面板行業(yè)的“火熱”，本質上是因為1月TV面板行業(yè)的低迷所造成的。
數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷了去年Q4的上揚后，今年1月TV面板出貨量再度大降。根據(jù)奧維云網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，1月全球LCD+OLED電視面板出貨1730百萬片，出貨量同比下降26.2%，環(huán)比下降25.3%。
面板1月份之所以出貨量大幅下降，除了全球電視市場進入了傳統(tǒng)淡季，終端需求維持疲弱，品牌備貨信心缺乏、受春節(jié)假期影響，以及去年同期面板價格上漲，廠商備貨策略激進，面板出貨基數(shù)大三個原因之外，其中最重要的就是過去一年多時間里，電視面板廠商通過低稼動接單生產(chǎn)方式的被動結果。
去年以來，隨著疫情帶來的“宅家經(jīng)濟”紅利消失，俄烏沖突與全球通脹進一步抑制了大眾的需求，全球電子產(chǎn)品消費進入疲軟期……
電子產(chǎn)品下游應用的需求降低，從而導致了上游產(chǎn)業(yè)鏈也受到了嚴重的沖擊，帶來的直接后果是——面板生產(chǎn)價格是一降再降。
據(jù)測算，從2022年的面板出貨數(shù)量看，大部分LCD TV主流面板尺寸價格降幅超60%，IT面板部分的價格也下降超過30%。有業(yè)內(nèi)人士稱，去年下半年，面板行業(yè)的成交價已經(jīng)低于成本價，面板廠都出現(xiàn)了大幅虧損。
供需關系的“需”上發(fā)生變化，“供”也不得不進行調整，為了減少虧損，電視面板廠商都不約而同的選擇減產(chǎn)。
自去年4、5月開始，從海外面板廠商到中國臺灣廠商，再到中國大陸廠商都相繼公布了各自的減產(chǎn)計劃。
以中國大陸面板廠商為例，業(yè)內(nèi)人士稱，此次大陸地區(qū)的面板行業(yè)預計減產(chǎn)約20%，覆蓋全世代線產(chǎn)品，是十多年來最大規(guī)模的減產(chǎn)。
產(chǎn)品價格下跌疊加減產(chǎn)，面板企業(yè)的業(yè)績自然不好看。
據(jù)2022年財報顯示，友達去年虧損新臺幣211億元，群創(chuàng)去年虧損新臺幣279.9億元，兩家合計虧損新臺幣490億，相當于過去一整年每天虧1.34億；
據(jù)2022年業(yè)績預報顯示，京東方預計去年盈利75億元-77億元，同比下滑70%-71%，扣非凈利潤18億元-20億元，同比下滑107%-108%；TCL科技預計去年營收1670億元-1696億元，同比增長2%-4%，扣非后虧損26.32億元-27.35億元，同比下降128%-129%。大陸面板“雙雄”變成了“雙熊”。
全球液晶面板行業(yè)大幅度減產(chǎn)，確實有利于讓供需盡快回到相對平衡的狀態(tài)，部分面板價格已經(jīng)在2022年底開始企穩(wěn)。
但對于處于底谷的面板行業(yè)來說，此次量價雙升并不意味著行業(yè)的“拐點”將至。
值得注意的是，由于目前主流品牌需求仍低迷，和面板廠就2月漲價一事尚未達成共識，使得市場首次出現(xiàn)非主流品牌領漲的現(xiàn)象。
此前也有多次消息傳出稱，2月電視面板廠商正進一步積極醞釀漲價，但漲價主要集中在二、三線品牌廠，一線電視品牌廠則不愿輕易接受漲價。
再加上，全球需求受到了幾個主要因素的抑制，包括高能源價格、美元強勢升值，以及2020-2021年的需求高峰令2023年仍處于換機周期的空檔期。
在財經(jīng)無忌看來，經(jīng)歷2022年去庫存后，目前全球面板業(yè)的庫存還沒有去化到健康的水位，2023年一季度還是繼續(xù)控庫存的階段。
如果一季度繼續(xù)控庫存，2023年二季度的面板庫存將會到健康水位。也就是說，從2021年四季度到2023年二季度，經(jīng)歷了5-6個季度后，全球面板業(yè)的庫存將再次回歸平衡。
換而言之，弱增長、再平衡將是2023年全球面板業(yè)的主基調，需要謹慎樂觀。
十年難遇的“周期劫”如何碰上？
將時針撥到這輪面板價格下跌之前，2020年的整個面板行業(yè)還被業(yè)績成倍增長的繁榮所籠罩。短短一年時間，整個面板行業(yè)就開始出現(xiàn)了180度的逆轉，這背后的原因都指向了一個共性問題——面板產(chǎn)能過剩。
疫情早期，居家辦公、上課、娛樂的“宅經(jīng)濟”帶動了顯示器、筆記本電腦等IT面板需求持續(xù)走高。海外政府給居民發(fā)放的補貼也刺激了終端消費，整個面板行業(yè)迎來一波景氣期。
根據(jù)AVC數(shù)據(jù)，2020年全球TV出貨量低開高走，前兩季度受疫情影響，出貨量分別為4510萬臺和4690萬臺，分別同比下降8.7%和5.9%。
但隨著人們普遍居家再加上海外政府發(fā)放補助金刺激了需求，20年下半年TV銷量大增，第三季度出貨量同比大增13.2%至6690萬臺，第四季度出貨量進一步增長至6990萬臺，創(chuàng)近年來新高。2020年全年出貨量達2.29億臺，同比增長5.4%。
然而，正是這波景氣期卻透支了之后一兩年的需求，各個面板龍頭受景氣期影響紛紛擴建產(chǎn)能加劇了供大于求的情況。
以京東方和TCL為例，京東方在2020年投產(chǎn)B17的10.5代生產(chǎn)線。TCL2020年投產(chǎn)T7的10.5代生產(chǎn)線，T9 8.6代生產(chǎn)線在2022年9月提前量產(chǎn)，設計產(chǎn)能180K/M，計劃在4Q24實現(xiàn)滿產(chǎn)。
在整個面板行業(yè)對于供需關系的誤判背景之下，2021年7月全球電視面板需求出現(xiàn)陡降，液晶面板價格快速下跌，這才有了前文提到的面板行業(yè)通過減產(chǎn)“渡劫”的一幕。
但面板產(chǎn)能過剩還有更深次的原因，早在2019年，面板行業(yè)的產(chǎn)能過剩就已經(jīng)初現(xiàn)端倪，這要歸因于中國面板產(chǎn)業(yè)的“彎道超車”。
回顧半導體顯示產(chǎn)業(yè)演化史，從1968年美國公司首先發(fā)明了液晶顯示模型，但沒能持續(xù)投入使其產(chǎn)業(yè)化，到日本人從底端的計算器和電子表開始切入，逐漸引領整個產(chǎn)業(yè)，再到韓國又利用90年代的危機靠“反周期投資”擊敗了日本。
如今的中國大陸的京東方和TCL兩強，同樣是利用2008年“次貸危機”前后的機會一舉建立根基，現(xiàn)在的半導體顯示產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為中韓兩國對抗賽。
從2016年下半年至2019年12月，以京東方、TCL等為代表的面板企業(yè)逆周期擴張，借助中國這個全球最大的面板消費市場和相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈集群，并且配合有效的社會管理機制，成就了中國面板行業(yè)顯著的成本競爭優(yōu)勢。
這輪周期中，伴隨著產(chǎn)能擴張，價格的慘烈下跌，加速了韓國企業(yè)的退出，也成就了中國面板廠商產(chǎn)業(yè)地位歷史性跨越。
根據(jù)Business Korea數(shù)據(jù)，在2021年，中國大陸面板廠商銷售收入份額為41.5%，超過韓國廠商33.2%，終結了韓國在全球新型顯示領域長達17年的霸主地位。
2022年6月，三星關閉了在韓國的最后一條LCD面板生產(chǎn)線，結束了運營30年的液晶面板業(yè)務。而LG Display決定在2023年前停止為韓國電視市場生產(chǎn)LCD面板，而其中國LCD工廠也決定將部分電視面板生產(chǎn)線轉換為IT面板生產(chǎn)線。
對于中國大陸面板廠商而言，雖然通過掌握產(chǎn)能控制的主動權贏得了這場戰(zhàn)爭的勝利，實現(xiàn)了寡頭壟斷勢——擁有全球占比最高的LCD高世代線條數(shù)以及面板產(chǎn)能，新進者很難進入分到一杯羹，以京東方和TCL為首的大陸面板廠將成為參與終局盛宴的超級玩家。
但與此同時也造成了“傷敵一千自損八百”——供需錯配，全球面板市場存在著嚴重的產(chǎn)能過剩。
這也解釋了為何在2022年，彩電市場經(jīng)歷了“有史以來最強”的一輪價格下滑，甚至部分產(chǎn)品賣出了“白菜價”。
在行業(yè)逆周期里誰抓住未來，誰就能贏
一部面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史，也是一部價格戰(zhàn)的歷史。
誠然多方面的因素正讓這一市場變成了一個產(chǎn)能過剩和競爭激烈的樣本，但隨著競爭格局日趨穩(wěn)定，擴充產(chǎn)能獲得比較優(yōu)勢的龍頭廠商也將獲得不可撼動的市場地位。
一方面，從面板產(chǎn)品的結構來看，TV始終占據(jù)LCD面板產(chǎn)能面積的70%以上，是絕對主導；包括顯示器、筆記本、平板電腦在內(nèi)的IT占比在20%左右；中小尺寸占比穩(wěn)定在8%。
另一方面，從大尺寸面板上來看，目前來看技術路線并不明確，韓國QD-OLED、W-OLED技術路線仍非最佳方案。
而由于行業(yè)內(nèi)遲遲不能降低OLED的成本，LCD面板憑借價格優(yōu)勢仍是全球各類顯示器的主要選擇。從歷史數(shù)據(jù)看全球對于大屏電視每年2.5-3億臺的穩(wěn)定需求，不會驟然消失。
這意味著，以京東方、TCL科技為代表的中國面板“雙子星”，在市場需求回暖的過程中將迎來較好的投資機會。
以大尺寸電視面板領域，TCL的TV面板市場份額位居全球第二，其中55寸和75寸產(chǎn)品份額全球第一，65寸產(chǎn)品份額全球第二，8K和120HZ高端電視面板市場份額穩(wěn)居全球第一。
截止目前，TCL華星（TCL科技全資子公司）不僅是海信、創(chuàng)維等國內(nèi)品牌的電視面板供應商，同時也是三星、索尼等國際一線電視品牌的供應商。
不僅如此，TCL還在Miniled面板上不斷創(chuàng)新，引領全球電視面板產(chǎn)業(yè)的格局。據(jù)統(tǒng)計，2023年Mini LED背光電視的出貨量將從2022年的320萬臺增加到2023年的380萬臺，滲透率從1.5%提高到1.7%。
除此以外，中國面板廠商也在不斷押注新技術，謀求轉型。
京東方前董事長王東升曾提出一條著名的面板產(chǎn)業(yè)生存定律“王氏定理”：每36個月，標準顯示產(chǎn)品價格下降約50%，若要生存下去，產(chǎn)品性能和有效技術保有量必須提升一倍以上。
這條定律揭示的是，面板產(chǎn)業(yè)是一個不進則退、殘酷競爭的競技場。在這個戰(zhàn)場上很難有永遠的贏家，只有永遠的堅持和奮斗。只要押錯了路線，或者堅持不住都可能形勢陡轉。
在中小尺寸面板領域，2015年左右，退出LCD業(yè)務的三星轉而全力投入OLED相關的研發(fā)，并取得了明顯的技術優(yōu)勢。在三星的引領下,中高端手機現(xiàn)在基本都采用了OLED屏幕或者從屬于OLED技術的柔性AMOLED屏幕。
以京東方為例，過去三年，京東方的OLED份額一路攀升。2021年，京東方OLED出貨達到6000萬片，其中12月，京東方單月的出貨突破了1000萬片。
目前，京東方OLED已經(jīng)進入到蘋果、三星、華為、OV、榮耀和小米等主要國內(nèi)外手機大廠的供應商序列，是新一輪OLED價格屠夫推動者和受益者。
可以肯定的是，目前面板行業(yè)的估值已然是歷史低位，在打破現(xiàn)金成本后，面板價格必然會有回升的機會。無論是TCL科技還是京東方，面板龍頭都將最先受益于即將回暖的面板周期。
對于投資者而言，面板行業(yè)的投資可能是一個賠率需要時間，而勝率較高的選擇。但投資龍頭，一定是開啟這次周期的關鍵密匙。