文｜新立場(chǎng)
5月23日下午，金山云發(fā)布了2023年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，金山云本季度共錄得營(yíng)收18.6億元人民幣，相較于去年同期的21.7億減少了14.2%。對(duì)照上次財(cái)報(bào)給出的18.5億元到20.5億元指引區(qū)間，這個(gè)業(yè)績(jī)剛好落在左側(cè)邊界位置。截至今日美股收盤，金山云股價(jià)收跌8.63%。
具體到不同業(yè)務(wù)看，本季度公有云營(yíng)收為11.54億元人民幣，比去年一季度的13.81億，減少了16.4%。行業(yè)云方面，營(yíng)收則是從去年的7.9億元人民幣減少了10.4%至7.1億。管理層對(duì)此的解釋，依然是之前多個(gè)季度業(yè)績(jī)報(bào)中的老一套，即公司主動(dòng)縮減了CDN服務(wù)的規(guī)模，同時(shí)對(duì)行業(yè)云項(xiàng)目進(jìn)行了更為嚴(yán)格的篩選。
從利潤(rùn)指標(biāo)上看，這種調(diào)整確實(shí)起到了效果。報(bào)告期內(nèi)金山云整體的毛利率為10.4%，同比大幅增加了6.6個(gè)百分點(diǎn)。不過這也反映出在過去較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，金山云的業(yè)務(wù)底色不佳，普通人大概很難想象一家云計(jì)算企業(yè)是如何做到毛利率只有3.7%的。
從本季度開始，除了整體數(shù)據(jù)，金山云將會(huì)進(jìn)一步披露公有云和行業(yè)云業(yè)務(wù)各自的毛利水平。據(jù)其CFO給出的說法是，這有助于幫助資本市場(chǎng)理解金山云改善盈利性的路徑。
今年第一季度，公有云的毛利率從去年同期的2.1%提升至3.4%，行業(yè)云則從16.1%提升到了23.8%。盡管一直以來，外界對(duì)于行業(yè)云毛利率水平超過公有云有所了解，但可能仍然會(huì)對(duì)上述披露的實(shí)際差異感到意外。
不過營(yíng)收上的收縮并沒有給金山云的凈利潤(rùn)帶來效果。這個(gè)季度金山云的凈虧損達(dá)到了6.09億元人民幣，無論是環(huán)比上個(gè)季度的5.22億，還是同比去年一季度的5.55億，都有所增加。而“更能反映公司經(jīng)營(yíng)狀況”的Non-GAAP EBITDA指標(biāo)，本季還是錄得1.31億元人民幣的虧損，跟去年一季度的1.44億虧損相比沒有明顯改善。
在去年一季度的業(yè)績(jī)會(huì)上，CFO何海建曾說：“盡管我們?nèi)蕴幱诔錆M挑戰(zhàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，但我們相信我們有望在2022年第四季度實(shí)現(xiàn)調(diào)整后的EBITDA盈虧平衡。” 現(xiàn)實(shí)的情況是，這個(gè)愿望在去年四季度落空后，今年繼續(xù)呈現(xiàn)出跟美好目標(biāo)游離的走勢(shì)。
01、行業(yè)云的故事到頭了
金山云的財(cái)報(bào)把營(yíng)收來源分成了兩個(gè)部分：公有云服務(wù)和行業(yè)云服務(wù)。根據(jù)金山云招股書的介紹，這兩類云服務(wù)雖然共用一套底層的技術(shù)能力，但在客戶類型、收費(fèi)模式和部署方式等方面有所不同。
其中公有云業(yè)務(wù)是為客戶提供訂閱模式下的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，服務(wù)器資源為所有客戶共享，基于客戶的使用率和持續(xù)時(shí)間獲得訂閱收入，同時(shí)按需付費(fèi)擴(kuò)容。由于是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，對(duì)于客戶而言能夠有較低的使用和維護(hù)成本。個(gè)人開發(fā)者和一般中小企業(yè)從官網(wǎng)直接購買的產(chǎn)品，就是屬于這個(gè)類別。
由于更趨向于純粹的資源出售角色，公有云業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率已經(jīng)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被拉到了極低的水平。
而行業(yè)云業(yè)務(wù)為垂直定向的可組合應(yīng)用程序和業(yè)務(wù)流程，能夠?yàn)樾袠I(yè)場(chǎng)景和流程模型設(shè)計(jì)整體產(chǎn)品的解決方案，主要面向從事金融服務(wù)、公共服務(wù)、醫(yī)療健康等業(yè)務(wù)的客戶，通常根據(jù)履約完成情況按項(xiàng)目向客戶收取費(fèi)用。
與公有云相比，行業(yè)云服務(wù)通常是客戶自己負(fù)責(zé)底層設(shè)備及云資源的運(yùn)維，因此對(duì)金山云的資本支出要求較低。從2019年開始，為了提高整體毛利率，金山云一直在促進(jìn)行業(yè)云服務(wù)的收入占比提升。在2019年之前，公有云營(yíng)收占比一直高達(dá)90%以上，如今已經(jīng)下降到60%出頭的水平。
對(duì)金山云來說，“公退行進(jìn)”是改善盈利狀況走出虧損泥潭的一個(gè)關(guān)鍵支點(diǎn)。但從最近幾個(gè)季度來看，金山云向行業(yè)云的營(yíng)收轉(zhuǎn)型似乎遇到了瓶頸。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是如本文開頭提到的，行業(yè)云營(yíng)收的絕對(duì)水平同比呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)。
其次，行業(yè)云業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占據(jù)的比重其實(shí)在去年Q1就達(dá)到了36%，但中間兩個(gè)季度這個(gè)指標(biāo)反而是下降了，直到最近兩個(gè)季度才恢復(fù)到一年前的水平，并且更多體現(xiàn)出漸漸穩(wěn)定而非繼續(xù)提升的態(tài)勢(shì)。
在《新立場(chǎng)》看來，行業(yè)云營(yíng)收比重的上述走勢(shì)其實(shí)有些不合常理。因?yàn)樵谶^去幾個(gè)季度，金山云一直聲稱在對(duì)CDN這塊業(yè)務(wù)做收縮。而CDN作為公有云業(yè)務(wù)的一部分，2019到2021這三年里，在總營(yíng)收中占據(jù)的比例分別為54.2%、50.5%、43.1%。
所以理論上講，行業(yè)云的比重不應(yīng)該在中間兩個(gè)季度出現(xiàn)下降。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)是行業(yè)云營(yíng)收環(huán)比跌幅更大，所以這個(gè)指標(biāo)不升反降。
考慮到金山云已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度通過壓縮CDN業(yè)務(wù)的方式，對(duì)公有云營(yíng)收“提質(zhì)減量”，因此未來公有云這部分業(yè)務(wù)還有多大優(yōu)化空間得打個(gè)問號(hào)，這可能會(huì)進(jìn)一步給金山云向行業(yè)云的轉(zhuǎn)型上包袱。
除此之外，更具決定性的壓力還是來自于行業(yè)云業(yè)務(wù)本身。從去年第二季度，到今年一季度，行業(yè)云營(yíng)收一直在走下坡路。先是2022Q2行業(yè)云同比微降0.9%，隨后到Q3跌幅擴(kuò)大到14.4%，Q4的跌幅更是擴(kuò)大到了30%。這個(gè)季度雖然同比降幅回落，但10.4%仍然表明行業(yè)云業(yè)務(wù)前景不容樂觀。
金山云曾經(jīng)為了講行業(yè)云的故事，在2021年8月收購了英國(guó)企業(yè)管理軟件Camelot（柯萊特）。據(jù)稱，這步收購的邏輯是，柯萊特有一些特定行業(yè)的解決方案，能豐富金山云的產(chǎn)品組合，并且補(bǔ)充金山云的客戶資源及客戶結(jié)構(gòu)，在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)。例如，通過整合柯萊特的資源，金山云已經(jīng)100%覆蓋了TOP20銀行客戶。
但如今回頭審視，這次收購帶來的效果似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。
在收購之前的2021年7月31日，柯萊特的在手訂單約為38億元。在收購?fù)瓿珊缶o接著的三個(gè)季度，金山云的行業(yè)云營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，同比增速分別為77.7%、110.6%、88.7%。然而僅僅三個(gè)光鮮亮麗的季度業(yè)績(jī)過后，行業(yè)云的營(yíng)收增速不僅是回落，而且是驟然從近三位數(shù)的正增長(zhǎng)，變成了2022年二季度0.9%的負(fù)增長(zhǎng)。
02、當(dāng)阿里云比金山云更獨(dú)立
金山云在2020年赴美上市時(shí)定的發(fā)行價(jià)是17美元，但其掛牌首日股價(jià)上漲就超過40%，并在幾個(gè)月后的2021年初突破70美元。當(dāng)時(shí)金山云受到市場(chǎng)追捧的一個(gè)重要原因，是它向投資者講了個(gè)獨(dú)立云廠商的故事，而納斯達(dá)克在這之前還沒有一家來自中國(guó)的“純?cè)茝S商”。
稍微有點(diǎn)聲量的云計(jì)算公司，都是互聯(lián)網(wǎng)大廠的附屬部門，并且依托于原來大廠的生態(tài)開展業(yè)務(wù)，例如電商之于阿里云、社交游戲之于騰訊云、人工智能之于百度云等。這種情況下，當(dāng)投資者想要加倉云計(jì)算賽道的時(shí)候，其實(shí)是沒有多少選擇的，畢竟阿里的股價(jià)并不跟阿里云綁定，決定性因素是中國(guó)商業(yè)的前景。
當(dāng)然，除了形式上更早跟金山軟件實(shí)現(xiàn)了拆分，金山云的“獨(dú)立云廠商”角色并沒有充分的支撐。因?yàn)閬碜越鹕杰浖托∶准瘓F(tuán)的訂單，在早期構(gòu)成了金山云營(yíng)收的主體，并且直到現(xiàn)在也仍然是關(guān)鍵客戶。更何況至今金山軟件持有金山云37.4%的股份，小米持有金山云11.82%的股份，雷軍個(gè)人持有金山云11.82%，合計(jì)股份占比達(dá)到六成。
不過相較于國(guó)內(nèi)頭部幾家大廠在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外孵化出來的云計(jì)算子公司，金山云還是要獨(dú)立不少。在金山云看來，獨(dú)立的好處是公司不會(huì)跟潛在客戶產(chǎn)生業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因而能獲得更多客戶的信賴。在做云之初，雷軍也曾提過一個(gè)說法，認(rèn)為金山云的成功勝算有八成會(huì)來自“second source+現(xiàn)金流+生態(tài)+獨(dú)立第三方”。
《新立場(chǎng)》之前曾在《金山云收縮：公有云跌倒，行業(yè)云顯老 | 云系列》一文中分析過，任何一種商業(yè)模式得以產(chǎn)生并長(zhǎng)期維持的核心，是這種商業(yè)模式提高了某種業(yè)務(wù)的效率。具體到云計(jì)算，其效率提升的源頭，是它通過復(fù)用底層的軟硬件資源降低了數(shù)字化業(yè)務(wù)的成本。
所以某種程度上說，獨(dú)立云廠商這條路其實(shí)跟云計(jì)算這類商業(yè)模式是沖突的，因?yàn)楠?dú)立通常意味著類似“冷啟動(dòng)”的問題。
云計(jì)算行業(yè)的演化史已經(jīng)驗(yàn)證了這點(diǎn)。在國(guó)外，是亞馬遜首先創(chuàng)造了云計(jì)算這個(gè)商業(yè)范式；而在國(guó)內(nèi)，最早吃螃蟹的人也是阿里巴巴。因?yàn)閷?duì)購物網(wǎng)站來說，它們對(duì)服務(wù)器資源的需求呈現(xiàn)出明顯的脈沖效應(yīng)：“黑色星期五”或者“雙十一”這樣的購物節(jié)時(shí)流量負(fù)載遠(yuǎn)超平時(shí)。
這反過來就意味著，沒有上述基礎(chǔ)業(yè)務(wù)大規(guī)模波動(dòng)作支撐的獨(dú)立云廠商，某種程度上有點(diǎn)先天不足。跟淘寶天貓這種幾百億級(jí)別的內(nèi)部業(yè)務(wù)需求相比，金山云能從小米集團(tuán)或者金山軟件獲得的支持不值一提。關(guān)鍵云計(jì)算還是個(gè)規(guī)模效應(yīng)顯著的行業(yè)，這代表頭部云廠商襁褓時(shí)就有的體量?jī)?yōu)勢(shì)，會(huì)在后續(xù)得到保持甚至擴(kuò)大。
雷軍顯然知道這個(gè)道理，他曾提到“就金山云現(xiàn)在的規(guī)模而言，跟世界巨頭還差幾個(gè)數(shù)量級(jí)，所以要盡快做大規(guī)模。云服務(wù)公司的規(guī)模效應(yīng)非常明顯，只有10倍以上的規(guī)模，金山云才會(huì)在一個(gè)比較舒適的位置上，因此做大規(guī)模將會(huì)是金山云要面臨的新挑戰(zhàn)。”
但從最近幾年的發(fā)展看，金山云并沒有成功克服這個(gè)挑戰(zhàn)。
在上市之前的2017到2019年，其營(yíng)收分別為12.36億元、22.18億元和39.56億元，2018年和2019年的同比增速分別為79.4%、78.3%。而在上市后的2020到2022年，其營(yíng)收分別為65.8億元、90.6億元和81.8億元，對(duì)應(yīng)的同比增速分別為66.2%、37.8%和-9.7%。而最新的一季度財(cái)報(bào)表明，未來一段時(shí)間金山云仍將跟增長(zhǎng)絕緣。
同時(shí)，云計(jì)算行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也正在發(fā)生深刻的變化：曾經(jīng)依托于生態(tài)成長(zhǎng)起來的云計(jì)算部門，在做大規(guī)模后已經(jīng)在走向獨(dú)立了。當(dāng)它們也貼上“獨(dú)立”的標(biāo)簽，金山云僅存的些微差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就徹底不復(fù)存在了。最早走出這步的，是阿里云。
在一周前，阿里宣布了“1+6+N”組織變革啟動(dòng)以來的一系列實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。其中分量最重的一項(xiàng)改變，是阿里云智能部門將被完全拆分（full spin-off）。管理層宣布，將以類似于騰訊對(duì)美團(tuán)和京東股份的股息派送方式處置云智能集團(tuán)。這意味未來阿里集團(tuán)層面將不再持有阿里云的股票，阿里云將變成獨(dú)立上市公司。從上述調(diào)整內(nèi)容看，阿里云的獨(dú)立比金山云要走得更遠(yuǎn)。
03、寫在最后
除了在云計(jì)算還是一片藍(lán)海的上半場(chǎng)，中小云廠商因?yàn)樾袠I(yè)紅利曾有一波可喜的增長(zhǎng)外，后來的日子里，它們幾乎都是在巨頭的夾縫中勉力求生。除金山云之外，像優(yōu)刻得、青云科技等中小云廠商，營(yíng)收都持續(xù)承壓。
這既是因?yàn)樵朴?jì)算市場(chǎng)本身的增速在放緩，也是因?yàn)檫@些中小云廠商刻意收縮了自身業(yè)務(wù)規(guī)模，它們希望減少虧損提升業(yè)務(wù)可持續(xù)性。但在云計(jì)算這個(gè)行業(yè)，規(guī)模本身就是坐在牌桌上的前提，放棄了規(guī)模，某種意義上就是放棄了未來。
“獨(dú)立云”這個(gè)人設(shè)拋開看是加分項(xiàng)，但規(guī)模是前提。