文|子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
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近日，機(jī)器人領(lǐng)域又迎來(lái)一波關(guān)注度。
先是科技圈大佬齊齊發(fā)聲——英偉達(dá)CEO黃仁勛在ITF World 2023半導(dǎo)體大會(huì)上稱(chēng)“AI下一個(gè)浪潮將是具身智能”，即能夠理解、推理并與物理世界互動(dòng)的智能系統(tǒng)；特斯拉CEO馬斯克則公開(kāi)表示，特斯拉開(kāi)發(fā)中的人形機(jī)器人“擎天柱”（Optimus）將能在特斯拉的高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)軟件和計(jì)算機(jī)上運(yùn)行。
緊接著，5月23日《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表了《挖掘機(jī)器人產(chǎn)業(yè)更大潛力》一文，指出國(guó)家要推動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，完善機(jī)器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，促進(jìn)國(guó)產(chǎn)機(jī)器人發(fā)展。
在科技圈大佬的“站臺(tái)”及主流媒體的鼓勵(lì)下，機(jī)器人上市公司受到資本關(guān)注，二級(jí)市場(chǎng)上豐立智能、步科股份等機(jī)器人概念股紛紛大漲。截止5月26日收盤(pán)，A股機(jī)器人/人工智能板塊有21股漲停。
據(jù)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」了解，早在2015年“工業(yè)4.0”概念提出之際，機(jī)器人行業(yè)便受到國(guó)家的重視，為了鼓勵(lì)機(jī)器人行業(yè)發(fā)展，國(guó)家出臺(tái)了相關(guān)的扶持政策。此后，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)出不少機(jī)器人企業(yè)，其中就有專(zhuān)注研發(fā)“手術(shù)機(jī)器人”的哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“思哲?！保?。
5月12日，在科創(chuàng)板排隊(duì)上市的思哲睿更新了第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)函，針對(duì)交易所關(guān)心的問(wèn)題做了進(jìn)一步補(bǔ)充說(shuō)明。不過(guò)，令外界好奇的是，這家光燒錢(qián)但還不賺錢(qián)的機(jī)器人企業(yè)，為何會(huì)有超過(guò)80億元估值？思哲睿何時(shí)才能結(jié)束多年的虧損期？
01 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為0，估值卻超80億元
公開(kāi)資料顯示，思哲睿是由杜志江創(chuàng)立于2013年的手術(shù)機(jī)器人企業(yè)，產(chǎn)品類(lèi)別主要有三大類(lèi)，分別為腔鏡手術(shù)機(jī)器人、經(jīng)自然腔道手術(shù)機(jī)器人以及其他專(zhuān)科手術(shù)機(jī)器人；核心產(chǎn)品“康多機(jī)器人”是一款腔鏡手術(shù)機(jī)器人，主要功能是輔助醫(yī)生在泌尿外科、婦科、普外科和胸外科等科室開(kāi)展腔鏡手術(shù)。
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，思哲睿三大類(lèi)產(chǎn)品類(lèi)別均處于研發(fā)階段，其核心產(chǎn)品康多機(jī)器人SR1000到2022年6月才獲得泌尿外科上尿路注冊(cè)證，2022年8月思哲睿完成該產(chǎn)品在泌尿外科下尿路臨床試驗(yàn)并進(jìn)入注冊(cè)申請(qǐng)階段，2023年2月才拿到泌尿外科下尿路注冊(cè)證。
主要產(chǎn)品仍在研發(fā)，因此思哲睿主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為0。近幾年，公司僅靠偶發(fā)性業(yè)務(wù)產(chǎn)生營(yíng)收。
招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年思哲睿實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為527.52萬(wàn)元、66.31萬(wàn)元、103.89萬(wàn)元、3.28萬(wàn)元，同期公司歸母凈利潤(rùn)分別為-3247.85萬(wàn)元、-3228.89萬(wàn)元、-6663.26萬(wàn)元、-1.27億元。
（圖 / 思哲睿招股書(shū)）
思哲睿在主營(yíng)業(yè)務(wù)為0，且連續(xù)虧損的背景下仍申請(qǐng)IPO，主要依據(jù)是申請(qǐng)科創(chuàng)板企業(yè)在財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)的情況下，預(yù)計(jì)市值不低于40億元，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)。
從思哲睿披露的招股書(shū)來(lái)看，康多機(jī)器人SR1000已經(jīng)獲得泌尿外科上、下尿路注冊(cè)證，截至2022年1月，思哲睿投后估值也高達(dá)83.6億元，兩項(xiàng)指標(biāo)均符合科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)。
不過(guò)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為0的背景下，思哲睿投后估值高達(dá)83.6億元讓人匪夷所思。招股書(shū)顯示，2017年11月，深創(chuàng)投首次加入思哲睿，2020年9月以深創(chuàng)投為首的投資機(jī)構(gòu)，以3億元認(rèn)購(gòu)了思哲睿15%的股權(quán)，估值已經(jīng)高達(dá)20億元。
2021年2月，張江創(chuàng)投等五家機(jī)構(gòu)投資者，以1.17億元受讓了原有股東3.91%的股權(quán)，思哲睿估值達(dá)到30億元。
隨后2021年12月，深創(chuàng)投以1億元認(rèn)繳了思哲睿注冊(cè)資本，占增資后1.23%股份，此時(shí)思哲睿投后估值已經(jīng)提升至81億元。2022年1月，又有外部投資者認(rèn)購(gòu)思哲睿注冊(cè)資本，思哲睿估值達(dá)到83.6億元。
報(bào)告期內(nèi)，在不到一年半的時(shí)間內(nèi)，多名機(jī)構(gòu)投資者入股推高估值，在此期間，思哲?；久娌](méi)有太大變化。而機(jī)構(gòu)投資者多次入股，幫思哲睿公司估值邁過(guò)40億元大關(guān)，在多輪投資中，思哲睿與投資機(jī)構(gòu)簽訂了5次對(duì)賭條款，約定了業(yè)績(jī)目標(biāo)和估值調(diào)整等條款。
但為了順利上市，2022年6月思哲睿與全部股東簽訂了《股東特殊權(quán)利條款終止協(xié)議》，自此投資方業(yè)績(jī)目標(biāo)，估值調(diào)整等各項(xiàng)權(quán)利全部失效。
雖然2022年6月思哲睿投資方權(quán)利失效，但在此之前，投資方已經(jīng)把思哲睿估值推升至83.6億元。作為對(duì)比，截至5月26日，同樣為醫(yī)療機(jī)器人概念的科創(chuàng)板上市公司天智航，市值僅為73.79億元。
值得注意的是，天智航機(jī)器人產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司已經(jīng)開(kāi)始盈利。數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，天智航實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3950萬(wàn)元，同期歸母凈利潤(rùn)為863.9萬(wàn)元。
與天智航相比，思哲睿產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度、產(chǎn)能、業(yè)績(jī)等各方面均落后于天智航，但公司未上市前估值已經(jīng)比天智航高出近10億元，側(cè)面反映出思哲睿估值過(guò)高。
與公司超高估值相比，思哲睿業(yè)績(jī)和產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度顯然跟不上，在IPO前夕，投資機(jī)構(gòu)多次推高思哲睿公司估值，不免讓人懷疑投資機(jī)構(gòu)是否有上市“割韭菜”的嫌疑？
02 持續(xù)虧損，公司商業(yè)化前景渺茫
報(bào)告期內(nèi)，思哲睿主營(yíng)業(yè)務(wù)為0，也引起了市場(chǎng)投資者關(guān)注。對(duì)此，思哲睿在招股說(shuō)明書(shū)中表示，目前公司主要產(chǎn)品仍處于研發(fā)和商業(yè)化準(zhǔn)備階段，公司核心產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)和銷(xiāo)售，因此，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為0。
在問(wèn)詢(xún)函中，思哲睿表示2023年一季度有望實(shí)現(xiàn)設(shè)備銷(xiāo)售收入。2022年思哲?？刀鄼C(jī)器人SR1000中標(biāo)黑龍江中醫(yī)藥大學(xué)附屬第一醫(yī)院腹腔內(nèi)窺鏡手術(shù)系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目，中標(biāo)價(jià)格為538萬(wàn)。
從客觀層面來(lái)看，即便思哲睿產(chǎn)品銷(xiāo)售有望破冰，但產(chǎn)品帶來(lái)的銷(xiāo)售金額也十分有限。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2021年，我國(guó)腔鏡手術(shù)總計(jì)1083.49萬(wàn)臺(tái)，其中有手術(shù)機(jī)器人輔助為8.07萬(wàn)臺(tái)，滲透率僅為0.7%，滲透率較美國(guó)13.3%明顯偏低。
即便在手術(shù)機(jī)器人滲透率極低的中國(guó)，直觀復(fù)星的達(dá)芬奇系統(tǒng)，依然占據(jù)了中國(guó)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)份額的68%。在腔鏡機(jī)器人領(lǐng)域，達(dá)芬奇系統(tǒng)幾乎壟斷了全部市場(chǎng)。對(duì)于其它腔鏡手術(shù)機(jī)器人廠家來(lái)說(shuō)，要想獲取市場(chǎng)份額，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)是基礎(chǔ)條件。
不過(guò)即便低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，思哲睿想要推廣其康多機(jī)器人SR1000也難上加難。
首先在產(chǎn)品技術(shù)上，達(dá)芬奇系統(tǒng)經(jīng)過(guò)了成千上萬(wàn)次真實(shí)手術(shù)驗(yàn)證，而思哲?？刀鄼C(jī)器人SR1000目前仍處在注冊(cè)臨床試驗(yàn)階段，并未應(yīng)用到真正手術(shù)當(dāng)中，產(chǎn)品效果還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。
另外，在招股說(shuō)明書(shū)中，思哲睿表示公司康多機(jī)器人SR1000在臨床使用中，安全性和有效性與達(dá)芬奇系統(tǒng)實(shí)質(zhì)性相同。
事實(shí)上，臨床手術(shù)機(jī)器人與其它設(shè)備不同，手術(shù)機(jī)器人對(duì)醫(yī)生操作熟練程度要求非常高。因此，手術(shù)機(jī)器人廠商向醫(yī)院銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)，會(huì)進(jìn)行大量培訓(xùn)和市場(chǎng)教育，醫(yī)生熟練使用后，一般不會(huì)輕易更換設(shè)備，思哲睿想要搶奪其它廠商市場(chǎng)份額幾乎不太可能。
在產(chǎn)能安排方面，思哲睿也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其它廠商。招股書(shū)顯示，目前思哲睿并沒(méi)有產(chǎn)品生產(chǎn)線，在公司成立初期，思哲睿把費(fèi)用都用在研發(fā)上了。
生產(chǎn)線建設(shè)所需資金還需要IPO募資來(lái)解決，招股書(shū)顯示，此次IPO，思哲睿計(jì)劃募資20.29億元，其中3.27億元用于手術(shù)機(jī)器人生產(chǎn)線建設(shè)。不過(guò)，建設(shè)一條生產(chǎn)線到產(chǎn)品放量所需時(shí)間最起碼需要兩年。因此，公司產(chǎn)品商業(yè)化之路還非常漫長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)很難有起色。
（圖 / 思哲睿招股書(shū)）
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」還注意到，由于高昂的研發(fā)費(fèi)用，思哲睿虧損在持續(xù)擴(kuò)大。
根據(jù)思哲睿問(wèn)詢(xún)函披露的數(shù)據(jù)顯示，2013-2022年，思哲睿僅康多機(jī)器人SR1000一個(gè)系列研發(fā)投入就高達(dá)2.25億元，而思哲睿5個(gè)主要研發(fā)項(xiàng)目預(yù)算投資總額高達(dá)14億元。
可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著思哲睿募資成功，研發(fā)力度大概率會(huì)加大，虧損金額會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。研發(fā)費(fèi)用僅是思哲睿冰山一角，銷(xiāo)售體系搭建帶來(lái)的費(fèi)用也會(huì)侵蝕思哲睿凈利潤(rùn)，即便上市成功，思哲睿也將經(jīng)歷漫長(zhǎng)的虧損期。
根據(jù)科創(chuàng)板退市規(guī)定，自上市之日起第4個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，扣非后凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)收低于1億元公司強(qiáng)制退市。按照思哲睿產(chǎn)能規(guī)劃情況來(lái)看，4年內(nèi)思哲睿營(yíng)收超1億元有一定難度。
因此，對(duì)于思哲睿來(lái)說(shuō)，成功上市只是第一步。如何在4年內(nèi)財(cái)務(wù)達(dá)標(biāo)，才是思哲睿要重點(diǎn)考慮的事情。
03 低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，思哲睿產(chǎn)品價(jià)格低于同行
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同類(lèi)機(jī)器人銷(xiāo)售價(jià)格相比，思哲睿產(chǎn)品價(jià)格明顯偏低。
思哲睿問(wèn)詢(xún)函數(shù)據(jù)顯示，可比公司中微創(chuàng)機(jī)器人腔鏡手術(shù)機(jī)器人三期中標(biāo)價(jià)格均在1500萬(wàn)元以上，甘肅人民醫(yī)院中標(biāo)價(jià)格甚至達(dá)到2598萬(wàn)元，精鋒醫(yī)療中標(biāo)價(jià)格也達(dá)到1400萬(wàn)元，思哲睿此次中標(biāo)價(jià)格僅為538萬(wàn)元。
（圖 / 《關(guān)于哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設(shè)備股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在上交所科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》）
針對(duì)思哲睿腔鏡手術(shù)機(jī)器人中標(biāo)價(jià)格過(guò)低現(xiàn)象，上交所在問(wèn)詢(xún)函中要求思哲睿說(shuō)明產(chǎn)品定價(jià)是否合理。對(duì)此，思哲睿表示康多機(jī)器人SR1000定價(jià)范圍為350萬(wàn)-900萬(wàn)元，中標(biāo)價(jià)格在合理范疇。
此次中標(biāo)是公司首次中標(biāo)，由于黑龍江中醫(yī)藥大學(xué)附屬第一醫(yī)院在學(xué)術(shù)內(nèi)有一定影響力，因此產(chǎn)品在折扣上有一定優(yōu)惠。在2023年2月思哲睿與經(jīng)銷(xiāo)商簽訂康多機(jī)器人SR1000出廠價(jià)格為550萬(wàn)元，產(chǎn)品價(jià)格在定價(jià)范圍之內(nèi)。
雖然思哲睿表示，公司康多機(jī)器人 SR1000產(chǎn)品定價(jià)合理。但不得不承認(rèn)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，思哲睿產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格屬實(shí)過(guò)低。對(duì)此，在招股書(shū)和問(wèn)詢(xún)函中思哲睿并未給出明確解釋。
面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的圍追堵截，或許低價(jià)銷(xiāo)售是思哲?！捌票钡幕A(chǔ)條件。
對(duì)于思哲睿這類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)上市融資來(lái)支撐公司的研發(fā)體系無(wú)可厚非，但投資機(jī)構(gòu)明知道思哲睿產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度慢、商業(yè)化前景渺茫的情形下，仍然通過(guò)推高估值來(lái)上市圈錢(qián)，似乎有點(diǎn)不太道德。
畢竟，科創(chuàng)板設(shè)立的初衷是給科創(chuàng)企業(yè)提供融資平臺(tái)，但企業(yè)上市如果是為了股東減持，那就違背國(guó)家設(shè)立科創(chuàng)板的初衷，長(zhǎng)期以往也不利于科創(chuàng)企業(yè)整體發(fā)展。