記者 崔璞玉

在被凍結(jié)近5個(gè)月后，美國(guó)財(cái)政部的閥門終于被重新打開(kāi)。上周末，總統(tǒng)拜登簽署了國(guó)會(huì)兩院通過(guò)的一項(xiàng)法案，將國(guó)家債務(wù)上限暫停至2025年1月1日，成功避免了美國(guó)違約。

但分析人士指出，美國(guó)財(cái)政部料將在未來(lái)幾個(gè)月中大規(guī)模發(fā)行國(guó)債，進(jìn)而引發(fā)金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)。

自1月中旬觸及債務(wù)上限后，財(cái)政部便無(wú)法借到更多資金。為了按時(shí)支付賬單，財(cái)政部采取了一系列非常措施，來(lái)為國(guó)會(huì)兩黨達(dá)成協(xié)議爭(zhēng)取更多時(shí)間，其中包括動(dòng)用聯(lián)邦政府在美聯(lián)儲(chǔ)“財(cái)政部一般賬戶”（Treasury General Account，簡(jiǎn)稱“TGA”）中的現(xiàn)金。

財(cái)政部在6月2日披露的數(shù)據(jù)顯示，TGA現(xiàn)金余額已從2022年底的約7000億美元降至228.92億美元，為2015年10月以來(lái)最低水平。隨著財(cái)政部恢復(fù)正常運(yùn)作，他們需要快速籌集現(xiàn)金，重建TGA這個(gè)緩沖“金庫(kù)”。

大多數(shù)分析師表示，要快速恢復(fù)TGA賬戶的健康平衡，財(cái)政部需要在未來(lái)3-4個(gè)月內(nèi)發(fā)行約7500億美元的短期國(guó)庫(kù)券。在今年余下的時(shí)間里，除了政府的正常預(yù)算融資計(jì)劃外，財(cái)政部料將發(fā)行逾1萬(wàn)億美元的國(guó)庫(kù)券。

部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，這會(huì)從金融體系中吸走流動(dòng)性，使得本就因幾家銀行相繼倒閉而承受壓力的金融體系雪上加霜。因?yàn)橥顿Y者可能在權(quán)衡再三后發(fā)現(xiàn)，投資國(guó)庫(kù)券的回報(bào)優(yōu)于股票。

摩根士丹利固定收益研究主管蒂魯帕圖（Vishwanath Tirupattur）指出，在目前金融體系本就顯現(xiàn)出壓力跡象的情況下，這種大規(guī)模發(fā)債可能會(huì)引發(fā)問(wèn)題。

國(guó)庫(kù)券發(fā)行激增將給銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性和短期利率帶來(lái)重大影響，而最終結(jié)果將在很大程度上取決于誰(shuí)購(gòu)買了這些國(guó)庫(kù)券，是銀行、貨幣市場(chǎng)基金（MMF）還是非銀行機(jī)構(gòu)。

目前銀行對(duì)國(guó)庫(kù)券的興趣有限，因后者提供的收益不太可能與銀行本身的儲(chǔ)備所能獲得的收益相競(jìng)爭(zhēng)。但如果銀行儲(chǔ)戶購(gòu)買國(guó)債，這將導(dǎo)致流動(dòng)性撤回。

而作為歷來(lái)美國(guó)國(guó)債最主要買家的MMF可能更青睞逆回購(gòu)協(xié)議（RRP）工具。

蒂魯帕圖稱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)迅速加息以應(yīng)對(duì)通脹，資金持續(xù)從銀行存款流入MMF，這一現(xiàn)象在3月地區(qū)銀行業(yè)問(wèn)題之后更是加劇。此外，債務(wù)上限問(wèn)題帶來(lái)的擔(dān)憂也增加了存放在MMF中的現(xiàn)金。截至5月25日，MMF中的資金達(dá)到了前所未有的5.81萬(wàn)億美元。反過(guò)來(lái)，MMF又通過(guò)逆回購(gòu)協(xié)議將現(xiàn)金存入美聯(lián)儲(chǔ)，賺取逆回購(gòu)利率。

雖然MMF是國(guó)庫(kù)券的“天然”買家，但國(guó)庫(kù)券的收益率必須高于逆回購(gòu)利率，才會(huì)吸引MMF購(gòu)買。這意味著短期貨幣市場(chǎng)的融資成本將走高，進(jìn)而加劇銀行面臨的流動(dòng)性挑戰(zhàn)。

此外，如果貨幣政策未來(lái)的道路仍不確定，MMF將更愿意賺取逆回購(gòu)利率，而非購(gòu)買國(guó)庫(kù)券，尤其是如果需要延長(zhǎng)其投資組合中的證券期限時(shí)。

另一方面，如果其他投資者要購(gòu)買國(guó)庫(kù)券，他們將需要?jiǎng)佑迷就顿Y于其他資產(chǎn)的資金來(lái)這樣做，這可能會(huì)耗盡這些資產(chǎn)的流動(dòng)性。蒂魯帕圖表示，無(wú)論哪種方式，市場(chǎng)波動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)都迫在眉睫。

但德意志銀行的George Saravelos認(rèn)為，投資者大可不必對(duì)此過(guò)度緊張。

Saravelos指出，TGA重建與貨幣緊縮（QT）不是一回事，前者只是投資者將資產(chǎn)從類似現(xiàn)金的工具轉(zhuǎn)移至另一種。TGA規(guī)模在2月至4月間減少了超過(guò)4000億美元，但美元和股市在此期間并沒(méi)有變化。而且過(guò)去20年中4次最大規(guī)模的TGA重建對(duì)市場(chǎng)的影響也很小，這次也不會(huì)有什么不同。

其次，目前還不清楚TGA重建將從銀行系統(tǒng)中抽走多少過(guò)剩的流動(dòng)性，這取決于誰(shuí)購(gòu)買了國(guó)庫(kù)券。如果MMF將其持有的資產(chǎn)從美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)工具中轉(zhuǎn)移出來(lái)，凈流動(dòng)性效應(yīng)將是中性的。如果銀行儲(chǔ)戶購(gòu)買國(guó)債，這將導(dǎo)致流動(dòng)性撤回。Saravelos認(rèn)為，前者影響（中性）可能與后者影響（負(fù)面）一樣大，對(duì)整體流動(dòng)性的影響將遠(yuǎn)小于預(yù)期。

Saravelos指出，相比TGA重建，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹水平和貨幣政策的前景對(duì)流動(dòng)性更為重要。